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這篇文章綜合了之前文章的一些邏輯和數(shù)據(jù)，同時(shí)新增了不少一些內(nèi)容。一方面是普及經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)，一方面是對(duì)全球未來(lái)經(jīng)濟(jì)的走向的一個(gè)判斷。

一、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期

讓我們先來(lái)思考這樣一個(gè)問(wèn)題：人類不斷發(fā)展的核心是什么？我的答案是：除掉資本和體制干預(yù)的影響，從能量是守恒的角度看，人類經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的本質(zhì)就是不斷消耗地球資源的過(guò)程（少量太陽(yáng)能宇宙能），換句話說(shuō)，人類經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是基于“制造業(yè)”——把地球上可用的資源制造成人類需要的東西，期間包括生產(chǎn)效率的提升和商業(yè)模式的改進(jìn)（互聯(lián)網(wǎng)依附于“制造業(yè)”）。

在狩獵農(nóng)耕時(shí)代，人類以消耗土地、動(dòng)植物資源為主，把這類資源加工成各種食物或生活用品，此階段經(jīng)濟(jì)增速緩慢；在工業(yè)時(shí)代，人類以消耗能源、礦石、有機(jī)物為主，加工成各種化合品、工業(yè)品、建材、汽車、飛機(jī)等，經(jīng)濟(jì)增速較快；在后工業(yè)時(shí)代/互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增速大分化，發(fā)展中國(guó)家仍在工業(yè)化中（世界工廠），而發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)自然資源需求量大減，發(fā)展出了更好的商業(yè)模式、更低的損耗、更高的效率的互聯(lián)網(wǎng)。

所以，人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心是不斷繁衍擴(kuò)大人口，不斷消耗資源、期間不斷發(fā)展科技。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以看做是生產(chǎn)力/生產(chǎn)效率不斷的過(guò)程，所以我們也可以得出結(jié)論，影響人類生產(chǎn)力/效率的核心要素是：人口和技術(shù)。

當(dāng)然這是從超長(zhǎng)周期或超大的宏觀角度看，如果從短周期或微觀一點(diǎn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的周期還決于資本（信貸周期）+體制（體制不僅影響生產(chǎn)效率，還影響信貸周期），具體的變化可以用以下圖來(lái)表示，注意圖中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的曲線均勻穩(wěn)定，這只是為了更好地說(shuō)明問(wèn)題，在某些時(shí)刻經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)突然跳升（如技術(shù)突破），在某些時(shí)間則會(huì)不增長(zhǎng)甚至下滑，并且人類經(jīng)濟(jì)增速有快有慢，每個(gè)時(shí)期差別很大。這張圖也是橋水基金在解釋經(jīng)濟(jì)運(yùn)行原理時(shí)常用的圖：

三個(gè)周期如何相互影響呢？生產(chǎn)力的提升帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)的繁榮：人們賺的錢越來(lái)越多，消費(fèi)也越來(lái)越多，進(jìn)一步推動(dòng)了生產(chǎn)力的提升，這是一個(gè)不斷向上的正反饋。但人們總不滿足，想要賺更多的錢，買更多的東西，他們認(rèn)為繁榮會(huì)一直持續(xù)下去，于是開始加速借錢，這帶來(lái)了信貸的繁榮，消費(fèi)越多經(jīng)濟(jì)越好，信貸越繁榮……不過(guò)人們過(guò)度的投資和透支的消費(fèi)不可永遠(yuǎn)持續(xù)下去，當(dāng)經(jīng)濟(jì)/信貸增速超越生產(chǎn)力太多時(shí)泡沫就會(huì)破裂，引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。長(zhǎng)期信貸/債務(wù)周期一般持續(xù)20年甚至更長(zhǎng)；短期信貸/債務(wù)周期一般是3-5年。

二、世界經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的困境

自上一次（08年）信貸泡沫破裂之后，一個(gè)比較特殊的經(jīng)濟(jì)周期來(lái)到了，即在人口、技術(shù)、生產(chǎn)率下滑的情況下，依靠國(guó)家意志（大放水）穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)。

我的問(wèn)題是：在人口、技術(shù)、生產(chǎn)率都沒(méi)有提升甚至下滑的情況下，在貧富差距越來(lái)越大的情況下，我們政府還能靠貨幣（信貸）寬松支撐搖搖欲墜的經(jīng)濟(jì)和泡沫的金融市場(chǎng)多久？

回答這個(gè)問(wèn)題前，我們先來(lái)解釋一下，為什么說(shuō)決定經(jīng)濟(jì)發(fā)展核心的人口、技術(shù)、生產(chǎn)率已經(jīng)見(jiàn)頂了？為什么說(shuō)寬松或者說(shuō)信貸無(wú)法繼續(xù)擴(kuò)張下去？具體來(lái)看數(shù)據(jù)：

1）人類整體技術(shù)在工業(yè)革命之后提升的很慢，最近一個(gè)高點(diǎn)是2000年，之后增速大幅下滑（圖為全球勞動(dòng)生產(chǎn)率增速）：

主要原因是：電子科技行業(yè)進(jìn)入量子時(shí)代，增速大幅放緩（已經(jīng)達(dá)到體積最小的極限導(dǎo)致摩爾定律已經(jīng)失效）；而互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)把效率提升到很高的水準(zhǔn)，很難進(jìn)一步大幅提升（互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)上是改變商業(yè)模式和提升效率，并不會(huì)改變“制造業(yè)”的本質(zhì)）；至于傳統(tǒng)的制造業(yè)，在工業(yè)革命之后沒(méi)有飛躍性的突破，機(jī)器人革命或許是一個(gè)突破點(diǎn)，但現(xiàn)在還沒(méi)有形成質(zhì)變。

2）下圖為全球勞動(dòng)力人口增速，在08年左右出現(xiàn)了拐點(diǎn)（金融危機(jī)如期而至），注意中國(guó)勞動(dòng)力人口增速下滑的速度，相比其他國(guó)家非常驚人，2015年之后開始負(fù)增長(zhǎng)：

3）而貧富差距越來(lái)越大也嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展（消費(fèi)低迷變相等于人口減少）。下圖顯示美國(guó)的前0.1%人口財(cái)富和剩余的90%人口相同：

注意圖中3個(gè)時(shí)點(diǎn)。

第一個(gè)時(shí)點(diǎn)是1930年前的大蕭條，這之后開始了美國(guó)貧富差距長(zhǎng)達(dá)50年的收窄，這也是美國(guó)不斷發(fā)展前進(jìn)成為世界第一大國(guó)的50年。

第二個(gè)時(shí)點(diǎn)是2000年之后，貧富差距曲線開始變陡了，這恰好對(duì)應(yīng)了2000年勞動(dòng)生產(chǎn)率開始下滑的時(shí)點(diǎn)（蛋糕做不大就開始分蛋糕了）。特別留意07年前后，窮人的財(cái)富占比迅速滑落。圖中沒(méi)有給出最近5年的數(shù)據(jù)，但不難想象，隨著全球不斷的寬松甚至大面積的負(fù)利率，貧富差距的曲線必然加速拉升（負(fù)利率是對(duì)窮人的征稅）。

第三個(gè)時(shí)點(diǎn)最重要，是1980年-1985年前后，貧富差距開始逆轉(zhuǎn)的幾年，這段時(shí)間發(fā)生了什么？沒(méi)錯(cuò)，恰好是美債收益率見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)間，之后開始了長(zhǎng)達(dá)35年下行周期的開始，見(jiàn)圖：

全球利率代表的十年期美債收益率受到的影響因素很多（全球化分工體系、中東石油格局、新一代技術(shù)、人口流動(dòng)、中國(guó)因素等等），但這并不意味著貧富差距見(jiàn)底和美債收益率見(jiàn)頂是巧合。貧富差距越來(lái)越大，窮人收入一直不增長(zhǎng)（扣除通脹后）無(wú)力增加消費(fèi)，而大量窮人決定了長(zhǎng)期通脹走勢(shì)，消費(fèi)不斷下滑必然導(dǎo)致利率不斷下行；另一面，富人錢越來(lái)越多，但他們個(gè)體數(shù)量太少，即便一個(gè)人消費(fèi)再多也無(wú)法替代龐大的窮人消費(fèi)群體，富人的錢無(wú)處可去，各種泡沫此起彼伏；正所謂窮人輸出通縮，富人輸出泡沫。

下面這圖就更為直觀了，藍(lán)色為美帝人民收入增速曲線，紅色為美帝人民借貸增速曲線：

可以看到收入/借貸趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)起于1983年（恰好是貧富差距的低點(diǎn)），而在2000年之后，美帝人民的收入增速就再也沒(méi)超過(guò)借貸增速了（儲(chǔ)蓄率逆轉(zhuǎn)），2000年不就是全球技術(shù)發(fā)展增速見(jiàn)頂，生產(chǎn)率增速見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)間嗎？一切都是那么的“巧合”，80年代和千禧年毫無(wú)疑問(wèn)是兩個(gè)重要的時(shí)間點(diǎn)。

不論如何，人們2000年之后越來(lái)越依賴借錢消費(fèi)，還記得上文說(shuō)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行原理嗎？我們帶入進(jìn)去，在2000年之前的10多年，人們收入增速越來(lái)越快，消費(fèi)也越來(lái)越多，但人們不滿足，想要買更多的東西，并且他們認(rèn)為收入增速會(huì)一直保持高增長(zhǎng)，于是他們開始加速借錢，這帶來(lái)了信貸的繁榮，這又加速刺激了經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)越好人們對(duì)有錢有信心，信貸越繁榮。不過(guò)人們過(guò)度的投資和透支的消費(fèi)不可永遠(yuǎn)持續(xù)下去，當(dāng)經(jīng)濟(jì)/信貸增速超越生產(chǎn)力太多時(shí)泡沫就會(huì)破裂，于是08年次貸危機(jī)來(lái)臨。

08年之后就是全球大放水，但大放水除了搞起資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步拉大貧富差距使得經(jīng)濟(jì)越來(lái)越萎靡、通脹越來(lái)越低之外，毫無(wú)建樹，為什么？日本早在90年代就告訴我們，撒錢沒(méi)用，撒孩子和提高技術(shù)（生產(chǎn)率）才有用！但遺憾的是勞動(dòng)力人口增速在08年開始大拐點(diǎn)，生產(chǎn)率在2000年開始下滑，貧富差距在2000年之后開始加速，在09年之后瘋狂加速。在生產(chǎn)力（人口、技術(shù)、生產(chǎn)率）不斷下降和貧富差距不斷拉大的情況下，僅僅依靠國(guó)家意志的大放水帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)透支式的上升毫無(wú)意義，經(jīng)濟(jì)只能短周期的曇花一現(xiàn)，放水→短暫繁榮→進(jìn)一步衰退→加大防水→更短的繁榮→更大的衰退→更大的放水……飲鴆止渴式的惡性循環(huán)到了什么地步呢？利率不斷下行，突破理論極限的0，全球更是一度有1/3的國(guó)債出現(xiàn)負(fù)利率！而全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫不斷刷新歷史新高！

2016年下半年全球經(jīng)濟(jì)開始了又一次的短周期“復(fù)蘇”，這里先不提中國(guó)的巨大貢獻(xiàn)和其他的因素，我們來(lái)看貢獻(xiàn)全球貿(mào)易的美帝人民的信貸情況，在低利率的寬松環(huán)境下，家庭部門越來(lái)越敢借錢（注意邏輯的轉(zhuǎn)變，以前是經(jīng)濟(jì)繁榮向好時(shí)信心充足借錢越來(lái)越多，現(xiàn)在則是利率越來(lái)越低借錢越來(lái)越多，而非信心越來(lái)越足），美國(guó)家庭高負(fù)債高支出是支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇的重要力量（也是支撐資本市場(chǎng)的重要力量），美國(guó)家庭現(xiàn)在的負(fù)債情況如何呢？距離歷史新高一步之遙！

16年四季度美國(guó)家庭總負(fù)債環(huán)比增長(zhǎng)1.8%至12.58萬(wàn)億美元，僅略低于金融危機(jī)剛剛開始時(shí)2008年三季度的峰值（12.68萬(wàn)億美元），2016年全年，美國(guó)家庭負(fù)債總額上升了4600億美元，年增長(zhǎng)幅度為十年來(lái)最大。其中美國(guó)房屋抵押貸款已經(jīng)增長(zhǎng)至07年三季度以來(lái)的最高水平，房貸余額是美國(guó)家庭負(fù)債的最大組成部分。而車貸余額是創(chuàng)紀(jì)錄新高，學(xué)生貸款余額也創(chuàng)紀(jì)錄新高。美國(guó)通用汽車次級(jí)貸款的數(shù)據(jù)顯示，拖欠超兩個(gè)月的逾期率在今年1月飆升至2009年底以來(lái)最高水平。

那么，接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么？如果今天我們借了這么多錢來(lái)買房、買車，那么明天的房和車誰(shuí)來(lái)買呢？過(guò)度的債務(wù)是一種對(duì)未來(lái)消費(fèi)的透支，必然不可持續(xù)。

插一句題外話，在美帝的幾個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)：1981-1989年（貧富差距逆轉(zhuǎn)時(shí)）迎來(lái)著名的共和黨總統(tǒng)里根，2001-2009年（技術(shù)增速見(jiàn)頂時(shí)）迎來(lái)共和黨總體布什，2016年迎來(lái)共和黨總統(tǒng)川普，這些重要的時(shí)刻，迎來(lái)的這些總統(tǒng)都是巧合嗎？只有上帝才知道，為什么美帝總能在危難“抉擇的時(shí)刻”找到那個(gè)能做出抉擇的人。

4）最后再來(lái)看全球信貸泡沫。下圖是IMF發(fā)布的2015年全球非金融行業(yè)債務(wù)情況：

注意幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)，2000年時(shí)，全球總債務(wù)占GDP的比快速創(chuàng)了新高，達(dá)到246%；到2007年時(shí)又快速的增加到269%；2014年整體債務(wù)突破07年高點(diǎn)達(dá)到286%，而根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）在17年1月發(fā)布的報(bào)告，2016年全球債務(wù)占GDP比再次快速攀升，達(dá)到325%以上，注意，08年之后的債務(wù)或者信貸擴(kuò)張主要是中國(guó)貢獻(xiàn)的。

在長(zhǎng)期債務(wù)周期見(jiàn)頂?shù)那闆r下就會(huì)發(fā)生超級(jí)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，如1929年大蕭條，90年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，97年亞洲經(jīng)融危機(jī)，08年百年一遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。歷史上看，在金融危機(jī)發(fā)生前，債務(wù)的增速會(huì)突然飆升，那么這次會(huì)不一樣嗎？這個(gè)世界，尤其是中國(guó)，距離下一個(gè) “明斯基時(shí)刻” 還遠(yuǎn)嗎？

這里推演一下債務(wù)信貸周期的運(yùn)行邏輯，以及明斯基時(shí)刻的判斷。

我們都知道周期衰退是因?yàn)樾刨J債務(wù)快于生產(chǎn)力增速，當(dāng)債務(wù)達(dá)到一定的水平后，人們便無(wú)法繼續(xù)擴(kuò)張自身的資產(chǎn)負(fù)債表，因?yàn)槿绻藗兊氖杖氪蟛糠钟糜谶€債的話，人們就會(huì)減少消費(fèi)，而你的消費(fèi)是彼的收入，這樣形成一個(gè)向下的正反饋，人們賺的錢越來(lái)越少，消費(fèi)的也越來(lái)越少，債務(wù)比會(huì)越來(lái)越高，同時(shí)隨著人們對(duì)各類資產(chǎn)的投資下滑，資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)下跌，資產(chǎn)價(jià)格下跌后銀行的貸款會(huì)更謹(jǐn)慎更少（抵押物價(jià)格降低），這同樣是一個(gè)惡性循環(huán)。所以，債務(wù)的償還就是信貸湮滅的過(guò)程，當(dāng)然這會(huì)帶來(lái)通貨緊縮。

政府想要干預(yù)周期，能做幾件事，一是降低利率，讓債務(wù)負(fù)擔(dān)變小，二是想辦法把債務(wù)往后延（發(fā)行長(zhǎng)期債券購(gòu)買短期債務(wù)），或讓債務(wù)違約，三是想辦法刺激消費(fèi)、生產(chǎn)（政府赤字加杠桿、降稅），四是發(fā)行基礎(chǔ)貨幣來(lái)代替信貸的消失。

在目前情況下，利率已經(jīng)降無(wú)可降，很多國(guó)家甚至史無(wú)前例的負(fù)利率，央行的工具箱已經(jīng)空了，而債務(wù)在不斷展期中已經(jīng)接近上限，歐洲、日本等很多國(guó)家無(wú)法繼續(xù)舉債，債務(wù)的大量違約和負(fù)利率進(jìn)一步傷害了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，使得大量銀行出現(xiàn)危機(jī)或潛在的危機(jī)（壞賬率極高），而政府的赤字很多國(guó)家已無(wú)法進(jìn)一步加大，畢竟稅收隨著經(jīng)濟(jì)衰退在減少，且政府的赤字已經(jīng)非常高，這導(dǎo)致降稅艱難，生產(chǎn)消費(fèi)難以被刺激。

于是政府在過(guò)去幾年一直在做的就是加速擴(kuò)表，加速信貸擴(kuò)張：大量發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買資產(chǎn)以維持資產(chǎn)價(jià)格（阻止抵押物貶值-信貸減少的惡性循環(huán)），或大量購(gòu)買政府債券以增加政府支出（刺激消費(fèi)、補(bǔ)貼失業(yè)、降稅等）。

如何理解政府發(fā)行基礎(chǔ)貨幣大量購(gòu)買資產(chǎn)的行為？

上面說(shuō)到，經(jīng)濟(jì)衰退往往伴隨著資產(chǎn)價(jià)格大跌，而資產(chǎn)價(jià)格大跌會(huì)讓企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表失衡，負(fù)債大量超過(guò)資產(chǎn)，大多數(shù)企業(yè)和個(gè)人會(huì)把“收入/利潤(rùn)最大化”的目標(biāo)轉(zhuǎn)為“負(fù)債最小化”的目標(biāo)，這使得企業(yè)/個(gè)人把賺來(lái)的錢大量用于償還債務(wù)而非新的擴(kuò)張/消費(fèi)，這也使得銀行即便手握大量資金也無(wú)法找到資金的需求方。由于經(jīng)濟(jì)體中的“貨幣”絕大多是都是信用派生的貨幣，信貸開始湮滅導(dǎo)致的通縮蕭條，使央行各種刺激信貸的行為變得無(wú)濟(jì)于事，且大量放水刺激必然導(dǎo)致：M2增速即便很高，也遠(yuǎn)低于M1增速，大量沒(méi)有出路的資金必然引發(fā)通貨大膨脹。所以政府窮盡一切辦法避免資產(chǎn)價(jià)格的崩潰（如日本央行購(gòu)買大量ETF，中國(guó)大量資金救股市，特別的，中國(guó)強(qiáng)力在維持信貸派生的主體房地產(chǎn)的價(jià)格），這樣才可以避免資產(chǎn)負(fù)債表的崩潰，歷史上諸多危機(jī)均是資產(chǎn)/抵押物價(jià)格暴跌引發(fā)的（29年美國(guó)，90年日本）。

特別的，這里說(shuō)明一下，在中國(guó)特殊的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中，國(guó)企作為剛兌和夕陽(yáng)行業(yè)的標(biāo)志，銀行會(huì)把大量的“閑”錢投入給國(guó)企，使得最垃圾的國(guó)企也能活下去，變得僵而不死、大而不倒，這加劇了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的惡化（大家可以想一想為何地王都是國(guó)企的，因?yàn)樗麄兊馁Y金成本極低，因?yàn)樗麄冎鳡I(yíng)低效，投資其他資產(chǎn)才是最佳的選擇）。

如何理解政府發(fā)行基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買政府債券的行為？

誰(shuí)都知道維持資產(chǎn)價(jià)格泡沫并非長(zhǎng)久之計(jì)，泡沫總有一天會(huì)破滅，同時(shí)，貨幣政策在工具箱耗盡、經(jīng)濟(jì)大通縮的情況下也必然會(huì)失效，那么在這種情況下，政府必須要做的就是通過(guò)財(cái)政政策來(lái)資金經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（代表人物里根）。此時(shí)央行就要大量發(fā)行貨幣購(gòu)買國(guó)債來(lái)支持政府，讓政府有更多的錢去實(shí)施財(cái)政政策。

但發(fā)行基礎(chǔ)貨幣同樣有致命的缺陷，一是損害國(guó)家的信用，使得貨幣貶值，海外資本會(huì)大量離開，持有外債的企業(yè)是致命的打擊，同時(shí)對(duì)于大多數(shù)進(jìn)口多于出口的發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，貨幣貶值傷害很大；二是引發(fā)惡性通脹，人們會(huì)拋棄無(wú)信用的本國(guó)貨幣，或買入他國(guó)貨幣、或買入黃金、或買入其他“實(shí)價(jià)物資”，代表如魏瑪共和國(guó)、委內(nèi)瑞拉等。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)政府總是信仰人定勝天，總是希望能對(duì)抗周期，但大多數(shù)情況下政府的干預(yù)只會(huì)加劇周期波動(dòng)力度，并無(wú)法改變周期的運(yùn)行。在極端干預(yù)的情況下，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就不復(fù)存在了。所以，我們也看到，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)一度“暢銷”全球，連最崇尚自由經(jīng)濟(jì)的美國(guó)都曾大量采用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)（二戰(zhàn)至冷戰(zhàn)結(jié)束，典型代表是羅斯福），試圖讓經(jīng)濟(jì)完美跟上生產(chǎn)力的提升，大家似乎都認(rèn)為計(jì)劃下的經(jīng)濟(jì)就不會(huì)有周期波動(dòng)，但這最終被證實(shí)為最愚蠢的行為。

米塞斯早已說(shuō)過(guò)：“信用擴(kuò)張并不能增加真實(shí)物品的供應(yīng)。它僅僅導(dǎo)致資源再配置。它把資本投資從經(jīng)濟(jì)財(cái)富的狀況和市場(chǎng)條件要求的地方轉(zhuǎn)移開。它使得生產(chǎn)走上增加物質(zhì)品（material goods）的路徑。因此，生產(chǎn)的增加缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。它不是真實(shí)的繁榮。它是虛幻的繁榮。它并非來(lái)自經(jīng)濟(jì)財(cái)富的增加。它的出現(xiàn)是因?yàn)樾庞脭U(kuò)張創(chuàng)造了財(cái)富增加的幻象。這個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況建立在沙灘上的真相遲早要暴露。無(wú)論如何，信用擴(kuò)張的政策必然結(jié)束——信用擴(kuò)張?jiān)皆缤Ｏ聛?lái)，它對(duì)企業(yè)活動(dòng)的誤導(dǎo)造成的損失越小。周期性發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)是不斷的用銀行政策降低市場(chǎng)上的“自然”利率的必然結(jié)果。只要人們沒(méi)有學(xué)會(huì)避免這樣的人為刺激經(jīng)濟(jì)的舉措，危機(jī)就永遠(yuǎn)不會(huì)消除，因?yàn)槿藶榇碳さ姆睒s必然導(dǎo)致危機(jī)和衰退?！盤S.我個(gè)人一直信仰新古典自由主義。

三、中國(guó)的情況

關(guān)于中國(guó)的問(wèn)題我已經(jīng)寫過(guò)很多長(zhǎng)文，談過(guò)很多次了，中國(guó)面對(duì)的問(wèn)題和全世界面對(duì)的問(wèn)題差不多，多數(shù)情況更為嚴(yán)重，少部分有些優(yōu)勢(shì)。

1）從人口結(jié)構(gòu)來(lái)看：

勞動(dòng)力人口2010-15年出現(xiàn)拐點(diǎn)，即將迎來(lái)老齡化高峰和90后年輕人口的斷崖（撫養(yǎng)比低峰）。下圖為中日印三國(guó)勞動(dòng)力人口占總?cè)丝诘那€（撫養(yǎng)率曲線雷同）。有意思的是，90年日本和15年中國(guó)都發(fā)生了股災(zāi)，回頭再看，日本在91年下半年房?jī)r(jià)見(jiàn)頂，中國(guó)在16年四季度房?jī)r(jià)會(huì)見(jiàn)頂嗎？幾年后再看。

中國(guó)2014 年的總撫養(yǎng)比只有46.8%，在人類歷史上是絕無(wú)僅有的低，遠(yuǎn)低于世界平均的74%、印度的77%、美國(guó)的68%，也低于日本歷史上最低點(diǎn)（1996 年）的59.5%。如此低的總撫養(yǎng)比，使得內(nèi)需嚴(yán)重不足，就業(yè)和經(jīng)濟(jì)高度依賴國(guó)際市場(chǎng)。而隨著年輕勞動(dòng)力的減少，國(guó)際需求的下降和反全球化的開始……經(jīng)濟(jì)前景非常糟糕。

再來(lái)看中國(guó)新生人口結(jié)構(gòu)圖，注意計(jì)劃生育的節(jié)點(diǎn)時(shí)的人口高峰以及1985-1990的生育高峰，60后人口高峰帶來(lái)了85-95年經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。而75后人口低谷，則使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)在90年代末-21世紀(jì)初經(jīng)歷低迷，此后85后人口高峰再次將中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶向高峰，在30年后的2015年，85-90這些人恰好對(duì)應(yīng)了勞動(dòng)力人口的頂峰（經(jīng)濟(jì)頂峰、消費(fèi)頂峰、資產(chǎn)價(jià)格頂峰、剛需房?jī)r(jià)頂峰…）

再來(lái)判斷未來(lái)的生育率是否能提升。2000年人口普查中國(guó)的總和生育率為1.22，2010年人口普查再次證實(shí)生育率只有1.18，2015年1%人口抽樣調(diào)查查明生育率只有1.05，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于更替水平的2.1。國(guó)家計(jì)生委和中國(guó)人口學(xué)會(huì)一次次以“超生漏報(bào)”為由將生育率人為上調(diào)?，F(xiàn)在開放二胎甚至全面放開計(jì)劃生育有用嗎？

看看我們的一孩生育率（縱觀全球其他國(guó)家數(shù)據(jù)，一孩生育率基本和總和生育率成線性關(guān)系，并且我國(guó)的一孩不受計(jì)劃生育的限制，能較為準(zhǔn)確的反應(yīng)我們生育的意愿），中國(guó)2000年、2010年人口普查和2015年1%人口抽樣調(diào)查顯示，1孩次生育率只有0.859、0.725、0.562，直線下降。根據(jù)中國(guó)的1孩生育率，用臺(tái)灣、香港、新加坡、韓國(guó)、美國(guó)的1孩生育率與總和生育率的線性公式，推測(cè)中國(guó)在沒(méi)有生育限制情況下2000年、2010年、2015年的總和生育率只能達(dá)到2.0、1.6、1.1；看看和我們文化相通的鄰國(guó)和地區(qū)吧，全球總和生育率最低的國(guó)家或地區(qū)分別為臺(tái)灣、香港、新加坡、韓國(guó)，分別只有1.18、1.20、1.24、1.24。因此，即便取消計(jì)劃生育，總的生育率也很難提升，當(dāng)前的勞動(dòng)力人口結(jié)構(gòu)和老齡化趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。

更重要的是，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家大約在上世紀(jì)50年代之前完成的生育率從高至低的轉(zhuǎn)變是緩慢的、漸進(jìn)的，很多發(fā)達(dá)國(guó)家甚至在50年近百年的時(shí)間才實(shí)現(xiàn)了這個(gè)轉(zhuǎn)變。但中國(guó)的生育率在短短十年內(nèi)就出現(xiàn)了斷崖式下跌。

2）從資本/金融角度看：

我們信貸泡沫極為嚴(yán)重，信貸缺口指標(biāo)已經(jīng)接近40（在信貸占GDP比重在5年時(shí)間內(nèi)上升30個(gè)百分點(diǎn)的43個(gè)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，有38個(gè)發(fā)生了嚴(yán)重的金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)衰退），并且我們的私人部門負(fù)債率全球第一，雖然居民和政府的負(fù)債率絕對(duì)值不高，但增速驚人，且居民部門因?yàn)槿司杖胼^低加杠桿空間也不大。

我認(rèn)為我們的信貸擴(kuò)張和整體杠桿負(fù)債率已經(jīng)見(jiàn)頂，金融體系沒(méi)空間也絕不能再繼續(xù)擴(kuò)張，否則就是嚴(yán)重的金融危機(jī)或長(zhǎng)期大蕭條，預(yù)計(jì)接下來(lái)我們的信貸增速會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌，私人部門的負(fù)債率將會(huì)見(jiàn)頂回落（如果短時(shí)間爆發(fā)大危機(jī)則負(fù)債率可能因資產(chǎn)價(jià)格暴跌而不升反降）。

國(guó)家一定要嚴(yán)控信貸和資產(chǎn)泡沫的進(jìn)一步膨脹，防止硬著陸、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生。當(dāng)然，由于我國(guó)“維穩(wěn)”壓倒一切的特殊性，我們一切調(diào)控目的都是為了不被動(dòng)發(fā)生硬著陸（拖），調(diào)控絕對(duì)不會(huì)想要主動(dòng)去刺破泡沫（西方大都通過(guò)金融危機(jī)的模式去降低信貸缺口和資產(chǎn)泡沫）。這也導(dǎo)致問(wèn)題可能越拖越大，長(zhǎng)期蕭條的可能性變得極高。

就說(shuō)這次FED超預(yù)期加息，很可能是壓垮我們信貸泡沫的稻草。FED的加速行動(dòng)和預(yù)期，全球短端利率快速走高，這對(duì)于那些資產(chǎn)泡沫（房地產(chǎn)，債務(wù)）很高的國(guó)家沖擊和影響很大，很有可能因?yàn)楸粍?dòng)抬升利率或大幅貶值匯率導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫崩盤。中國(guó)要么也加息要么讓人民幣貶值要么干脆閉關(guān)鎖國(guó)，因?yàn)槲覀冃枰屠示S持龐氏債務(wù)，不能加息，所以這樣會(huì)導(dǎo)致中美利差收窄甚至倒掛，這樣的話匯率又會(huì)有很大的壓力，而釋放匯率壓力進(jìn)行快速貶值或干脆閉關(guān)鎖國(guó)則會(huì)遭到貿(mào)易制裁，外貿(mào)也就完了……

3）從技術(shù)的角度看，這是最樂(lè)觀的一項(xiàng)了，我們的技術(shù)仍在不斷提升中，我們的研發(fā)投入增速在全球名列前茅，特別是在汽車、電子等行業(yè)的追趕速度很快，但后發(fā)優(yōu)勢(shì)慢慢開始成為后發(fā)劣勢(shì)（無(wú)模仿對(duì)象需要?jiǎng)?chuàng)新、企業(yè)各種成本快速抬升）；

4）從體制的變化看，過(guò)去三十年中國(guó)成功的秘訣除了人口紅利、技術(shù)進(jìn)步、金融泡沫之外，更重要的是加入了WTO，進(jìn)入了美國(guó)主導(dǎo)的西方文明的價(jià)值觀體系中。并且我們并沒(méi)有付出太多，我們不需要大量的軍事擴(kuò)張去維護(hù)世界貿(mào)易的穩(wěn)定，不用操心兩伊、敘利亞等核問(wèn)題，我們一直以經(jīng)濟(jì)發(fā)展為重心，韜光養(yǎng)晦，安心做商品賺美元。不過(guò)現(xiàn)在內(nèi)外部環(huán)境巨變，反全球化升溫，美國(guó)戰(zhàn)略收縮，中國(guó)面對(duì)巨大的挑戰(zhàn)，當(dāng)然也有機(jī)遇。

挑戰(zhàn)在于：目前內(nèi)部經(jīng)濟(jì)是否能承受得起全球擴(kuò)張策略，內(nèi)部目前面臨勞動(dòng)力人口拐點(diǎn)、養(yǎng)老、醫(yī)保，實(shí)體企業(yè)高負(fù)債、資產(chǎn)價(jià)格泡沫等問(wèn)題，且在內(nèi)需不足的情況下我們還要面對(duì)反全球化后出口下滑的問(wèn)題。外部環(huán)境是全球經(jīng)濟(jì)萎靡、反全球化升溫，美國(guó)戰(zhàn)略收縮…此外，中國(guó)的價(jià)值觀是否強(qiáng)大到足以對(duì)外輸出？別人可以承認(rèn)你的經(jīng)濟(jì)硬實(shí)力，但不一定承認(rèn)你的文化價(jià)值觀的軟實(shí)力（這個(gè)問(wèn)題說(shuō)到底還是：中國(guó)是文明的主導(dǎo)還是文明的邊緣，是秩序的產(chǎn)生者還是被動(dòng)輸入者）。

中國(guó)機(jī)遇在于：有機(jī)會(huì)填補(bǔ)美國(guó)撤離后留下的空白（人民幣國(guó)際化、一帶一路、亞投行）爭(zhēng)奪更多的世界話語(yǔ)權(quán)；有人說(shuō)，我們搭便車搭了30年，搭出了自己是司機(jī)的幻覺(jué)。但我認(rèn)為，我們要是做好改革，在接下來(lái)的危機(jī)中不至于粉身碎骨。大刀闊斧的改革包括：盡快的市場(chǎng)化改革、完善法制、保障環(huán)境、食品藥品安全、建立公平公正公開透明的市場(chǎng)、減少政府管制和精簡(jiǎn)開支、小政府大市場(chǎng)、加速垃圾國(guó)企出清、對(duì)中小民企減稅、加快收入分配制度改革、加快資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革、保護(hù)私人產(chǎn)權(quán)、給群眾更多的投票權(quán)，加強(qiáng)對(duì)權(quán)力的監(jiān)督、建立更開放更民主更公平的社會(huì)……當(dāng)然，即便是做出更好的選擇，我們也不一定能毫發(fā)無(wú)傷的度過(guò)危機(jī)。美國(guó)、日本、東南亞、金鉆國(guó)家等全球沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能夠無(wú)傷躲過(guò)危機(jī)，我們必須做好最壞的打算，要做好GDP在某一年突然下滑然后多年在5%甚至在2-3%徘徊的準(zhǔn)備。我們現(xiàn)在的情況和日本泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)很接近，衰退可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，并且我認(rèn)為最好的結(jié)果是和日本一樣——GDP低增速，百姓日子仍過(guò)得不錯(cuò)，制造業(yè)仍具有全球競(jìng)爭(zhēng)力。

不過(guò)，我上面說(shuō)的改革都是理想主義，從鋪天蓋地的為長(zhǎng)者續(xù)一秒的聲音中，我相信大家已經(jīng)表明了態(tài)度，現(xiàn)在不是掛幾檔的問(wèn)題，而是倒擋的油門踩多少的問(wèn)題了。

四、大洪水時(shí)代的超級(jí)黑天鵝

總結(jié)上文，我們?cè)賮?lái)回答這個(gè)問(wèn)題：當(dāng)前全球面臨的困境是什么？

全球勞動(dòng)力人口已經(jīng)處在歷史大拐點(diǎn)中（特別是中國(guó)斷崖式下跌），進(jìn)入量子時(shí)代后科技進(jìn)步增速越來(lái)越慢，互聯(lián)網(wǎng)效率提升越來(lái)越有限，整體技術(shù)發(fā)展遭遇瓶頸。生產(chǎn)率無(wú)法繼續(xù)提升，蛋糕無(wú)法繼續(xù)做大，貧富差距越來(lái)越大……過(guò)去數(shù)十年（特別是80年代后）的全球經(jīng)濟(jì)大景氣周期正在08年已經(jīng)出現(xiàn)大拐點(diǎn)（中國(guó)在改革開放后的超長(zhǎng)向上周期也已經(jīng)見(jiàn)頂了）。08年之后依靠資本和國(guó)家的力量，依然在苦苦支撐著這個(gè)搖搖欲墜的世界，信奉凱恩斯主義的全球政府試圖強(qiáng)行改變這個(gè)向下長(zhǎng)周期的到來(lái)。

在生產(chǎn)力不斷下滑的背景下，在人類經(jīng)濟(jì)史發(fā)展以來(lái)最大的下行周期中，全球所有的資產(chǎn)因?yàn)檎牟粩喔深A(yù)反而都在逼近或創(chuàng)造歷史新高。但人不能戰(zhàn)勝客觀規(guī)律，目前，貨幣政策已然失效（負(fù)利率不可再持續(xù)），全球主要國(guó)家的債務(wù)已然見(jiàn)頂，央行購(gòu)買資產(chǎn)的行為讓資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)高位，購(gòu)買政府債券的行為也隨著政府杠桿的見(jiàn)頂而無(wú)法持續(xù)。

這是人類有史以來(lái)最大的一次盛宴，這一次盛宴持續(xù)的時(shí)間太久以至于大家都認(rèn)為這一瞬便是永恒，幾乎沒(méi)有人具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，我相信，這輪史無(wú)前例的盛宴一定會(huì)以出人意料的方式終結(jié)。

誰(shuí)會(huì)是盛宴終結(jié)的導(dǎo)火索？美聯(lián)儲(chǔ)代表的全球央行？很難，因?yàn)檠胄袀冊(cè)缇捅簧贁?shù)富人階級(jí)的大而不倒給綁架了，失去了獨(dú)立性。想一想現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)為什么要連續(xù)加速加息？不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，而是美聯(lián)儲(chǔ)知道這種虛假的繁榮不可持續(xù)，所以現(xiàn)在要盡快的為下一次寬松爭(zhēng)取空間。

不是美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)那又會(huì)是誰(shuí)呢？我認(rèn)為很可能是民主國(guó)家中有選票的底層群眾，貧富差距大到人們明白他們必須要開始反抗了，川普、梅姨、龐勒等等還不足以說(shuō)明問(wèn)題嗎？PS.反而是沒(méi)有選票的國(guó)家，可以有足夠的犧牲空間，爆發(fā)超級(jí)黑天鵝的概率小，長(zhǎng)期蕭條概率更高。

如果我們不能在新的技術(shù)上有所突破（勞動(dòng)力人口逆轉(zhuǎn)和極度泡沫的金融已經(jīng)是不用指望了），那么盛宴終結(jié)只是時(shí)間問(wèn)題了。我們不能忘記歷史告訴我們的殘酷現(xiàn)實(shí)：人類社會(huì)和平從來(lái)不是主流（工業(yè)時(shí)代進(jìn)入瓶頸后，爆發(fā)了兩次世界大戰(zhàn)），底層群眾將不斷的崛起，選出了一個(gè)又一個(gè)的天降偉人，接下來(lái)就是反全球化，地緣沖突加劇，WAR III不是不可能。

08年之后全球政府所信仰的凱恩斯曾說(shuō)過(guò)一句話：長(zhǎng)期看我們都死了。而現(xiàn)在“我們都死了”的這個(gè)時(shí)刻已經(jīng)來(lái)臨。全球市場(chǎng)對(duì)即將來(lái)到的大洪水準(zhǔn)備嚴(yán)重不足，這輪人類史無(wú)前例的泡沫盛宴已經(jīng)走到盡頭，相信這輪盛宴會(huì)以出人意料的方式終結(jié)：These violent delights have violent ends，God Bless us.

*本文轉(zhuǎn)載自《雪球 · 價(jià)值at風(fēng)險(xiǎn)》。