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1.低估，A股南方航空按照16年預(yù)估業(yè)績(jī)來(lái)看市盈率只有13倍，對(duì)應(yīng)港股的市盈率只有7.3倍，港股市凈率只有0.99倍。A股東方航空按照16年預(yù)估業(yè)績(jī)來(lái)看市盈率只有15.2倍，對(duì)應(yīng)港股的市盈率只有7.96倍，港股市凈率只有1.07倍。A股中國(guó)國(guó)航按照16年預(yù)估業(yè)績(jī)來(lái)看市盈率只有12.9倍，對(duì)應(yīng)港股的市盈率只有8.35倍，港股市凈率只有1.02倍。

2. 行業(yè)仍有成長(zhǎng)空間。全國(guó)民航旅客周轉(zhuǎn)量從06年的200億人公里/月，穩(wěn)步增長(zhǎng)到目前的700多，近幾年的增長(zhǎng)率穩(wěn)定保持在15%左右。民航客座率06-09年大概在75%左右波動(dòng)，2010年以后整體上了個(gè)臺(tái)階到了80-85%的水平。隨著商務(wù)旅行和旅游需求尤其是近年來(lái)二三線(xiàn)城市中長(zhǎng)線(xiàn)旅游的快速增長(zhǎng)，航空業(yè)在未來(lái)五到十年仍有望保持10%~15%左右的年增長(zhǎng)。在美股，巴菲特旗下的伯克希爾四季度斥逾20億美元買(mǎi)入西南航空約4320萬(wàn)股，持倉(cāng)價(jià)值在其投資組合中占1.46%。當(dāng)季西南航空均價(jià)為45美元/股，目前股價(jià)約58美元/股，市盈率16.22倍，市凈率4.29倍；過(guò)去十年年度收益平均增長(zhǎng)16.7%。在建倉(cāng)西南航空以前，伯克希爾麾下已有達(dá)美航空、聯(lián)合大陸控股、美國(guó)航空這些航空股。四季度這三只個(gè)股持倉(cāng)均較上季度增多?！倍?016-2035年，美國(guó)聯(lián)邦航空局預(yù)測(cè)運(yùn)力(ASM)和需求(RPM)將同時(shí)實(shí)現(xiàn)年均增長(zhǎng)2.5%。對(duì)比來(lái)看，國(guó)內(nèi)航空業(yè)未來(lái)的增速要比美國(guó)高的多，而港股航空股要比美股航空股低估的多。目前東航港股的價(jià)格比2015年達(dá)美航空入股東航的7.49港元還要便宜的多。

3. 當(dāng)然從經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)上看，國(guó)內(nèi)三大航空公司南航，東航和國(guó)航國(guó)企經(jīng)營(yíng)管理上有國(guó)企的一些通病。然而，由于航線(xiàn)審批的因素，目前中長(zhǎng)線(xiàn)的航線(xiàn)權(quán)大部分還都在三大航空公司之手，幾年內(nèi)民營(yíng)航空公司難于對(duì)三大航造成沖擊，國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)主要還是三寡頭有序競(jìng)爭(zhēng)的局面。三大航空公司的客座率均在80%以上并仍在小幅提升就有所體現(xiàn)。南航2016年前三季度國(guó)內(nèi)航班客座率為80.59%，1-11月國(guó)際航班客座率80.57%；東航1-11 月份國(guó)內(nèi)航線(xiàn)客座率為 82.37%，國(guó)際航線(xiàn)客座率為 79.97%；國(guó)航1-11 月份國(guó)內(nèi)航線(xiàn)客座率為 83%，國(guó)際航線(xiàn)客座率為77.9%；

4. 從經(jīng)營(yíng)管理上看，三大航空也都有所提升。這兩年三大航都積極推出了自己的票務(wù)直營(yíng)，有效節(jié)省了營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用。2015年達(dá)美入股東航后，共實(shí)現(xiàn)9條國(guó)際航線(xiàn)和116條中美兩國(guó)國(guó)內(nèi)航線(xiàn)代碼共享，協(xié)力提升樞紐航站運(yùn)營(yíng)能力，縮短中轉(zhuǎn)銜接時(shí)間，并在艙位共享和聯(lián)合銷(xiāo)售等多領(lǐng)域締結(jié)了深度的戰(zhàn)略合作，自2016年初，東航在國(guó)際航線(xiàn)的供需增速迅速超過(guò)南航并一直保持在30%左右的高位增長(zhǎng)。南航和國(guó)航的國(guó)企混改有望參考東航國(guó)企混改路徑，值得期待。

5. 航線(xiàn)權(quán)和品牌為三大航提供了一定的護(hù)城河，按照10~15%的凈利潤(rùn)增速，給予1倍PEG的估值，三大航空公司的港股仍被低估，擁有不小的空間。

6. 從消息面來(lái)看，2017年上半年國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)試飛，增加國(guó)內(nèi)航空公司的議價(jià)籌碼，有望成為股價(jià)催化劑之一。

7. 從負(fù)面因素看。航空公司面臨高鐵的競(jìng)爭(zhēng)。然而，高鐵大規(guī)模拓展的時(shí)間已過(guò)，其對(duì)航空公司的影響已在當(dāng)前業(yè)績(jī)上體現(xiàn)。今后航空業(yè)需求增長(zhǎng)更多來(lái)自中長(zhǎng)線(xiàn)，高鐵的沖擊主要在中短線(xiàn)，所以高鐵今后對(duì)航空公司的影響正在減弱，加之高鐵前些年大規(guī)模舉債發(fā)展，債務(wù)壓力之下高鐵票漲價(jià)對(duì)航空業(yè)的沖擊更為減弱（上個(gè)月東南沿海的高鐵票就有上調(diào)）。目前對(duì)航空業(yè)影響最大的因素是匯率和油價(jià)。匯率方面美元兌人民幣去年大幅升值，使得大家普遍擔(dān)心其對(duì)航空業(yè)的沖擊從而使得三大航去年業(yè)績(jī)大幅上升而股價(jià)不漲。然而，隨著特朗普的上臺(tái)，其不希望美元兌人民幣進(jìn)一步升值加大美中貿(mào)易逆差的言論和政策，加之國(guó)家也不希望人民幣連續(xù)貶值資本外流所造成的沖擊而采取的言論和政策，美元對(duì)人民幣在2017年一直在一個(gè)小幅的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)的加息會(huì)提振美元走勢(shì)。然而，美元利率的提升，加之美國(guó)龐大的國(guó)債，特朗普的減稅和財(cái)政刺激政策又都會(huì)使得美國(guó)國(guó)債供應(yīng)量增加，提升美債利率并使得美債走低減小美債需求量反過(guò)來(lái)壓制美元走勢(shì)。因此，綜合來(lái)看2017年美元對(duì)人民幣將是震蕩中小幅攀升，年底可能在7左右，對(duì)航空公司影響不大。加之三大航也早都采取了應(yīng)對(duì)措施，減小了美元負(fù)債，連三大航中美元負(fù)債占總債務(wù)比率最高的南航該指標(biāo)也早在去年就降至了50%以下。對(duì)于油價(jià)，大家也普遍擔(dān)心油價(jià)的上升影響航空公司的利潤(rùn)，尤其是在歐佩克達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議之后。然而，美國(guó)頁(yè)巖油對(duì)原油還是有很大的影響，原油價(jià)格的底價(jià)是由歐佩克來(lái)決定，但是，頂是由頁(yè)巖油來(lái)決定的，頁(yè)巖油目前的生產(chǎn)成本已經(jīng)低于五十美元，隨著技術(shù)的進(jìn)步還在進(jìn)一步下降，所以，原油的價(jià)格可能會(huì)長(zhǎng)期在50到60美元之間波動(dòng)。因此，不論是高鐵，匯率還是原油價(jià)格，對(duì)航空公司利潤(rùn)的沖擊都沒(méi)有人們認(rèn)為的那么大。

美元對(duì)人民幣日K線(xiàn)圖

油價(jià)上漲，頁(yè)巖油廠家更加有利可圖，就會(huì)大幅增加頁(yè)巖油的產(chǎn)量這反過(guò)來(lái)又會(huì)壓制油價(jià)上漲。上圖中綠色的部分就是美國(guó)頁(yè)巖油的占比，比重最大的Premian Midland Tight的頁(yè)巖油已經(jīng)超過(guò)了總產(chǎn)量的8成。

8. 從技術(shù)走勢(shì)看三大航空公司股價(jià)自2016年以來(lái)均為區(qū)間震蕩狀態(tài)，近期趨勢(shì)向上并有突破區(qū)間上端之勢(shì)。

因此，綜合基本面，政策面，消息面和趨勢(shì)面來(lái)看，港股航空股大幅折價(jià)，其被低估的原因被高估，是好標(biāo)的。

9. 那么在三大航空公司 $中國(guó)南方航空股份(01055)$ $中國(guó)東方航空股份(00670)$ $中國(guó)國(guó)航(00753)$ 中， 哪個(gè)標(biāo)的更好些呢？從估值面看，南航最被低估，同時(shí)從經(jīng)營(yíng)管理上看，南航在票務(wù)直銷(xiāo)上做的最好（有心人可以看一下攜程，南航的機(jī)票直銷(xiāo)比重最大，但也正因?yàn)槿绱?，其他網(wǎng)站和代理最不愿意做。）根據(jù)2016年中報(bào)顯示，公司已在153個(gè)城市開(kāi)通了電子值機(jī)服務(wù)，現(xiàn)場(chǎng)電子化比例達(dá)到60.1%，電商平臺(tái)服務(wù)電子化比例達(dá)到43.3%，電子直銷(xiāo)收入同比增長(zhǎng)61.4%，并在部分國(guó)際航線(xiàn)推出機(jī)上WIFI服務(wù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)增值服務(wù)收入同比增加120.5%。同時(shí)，作為總部在廣州的公司，廣州樞紐已經(jīng)成為中國(guó)大陸面向澳新、東南亞和南亞的第一大門(mén)戶(hù)樞紐，受益于近年來(lái)東南亞旅游持續(xù)高速增長(zhǎng)。其國(guó)企混改有望推進(jìn)并引入外部戰(zhàn)略投資者。綜合來(lái)看，其未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力也是三大航中最高的。屬于最優(yōu)選標(biāo)的。

10. 風(fēng)險(xiǎn)控制：航空業(yè)容易受黑天鵝如航空事故等的影響，美國(guó)航空業(yè)在911后就曾遭受重大打擊。因此投資航空公司股票切忌重倉(cāng)甚至重倉(cāng)一只股票。

后記，周四晚看到丹神的港股組合減持了南航，還感到不理解。沒(méi)想到他周五又加倉(cāng)回來(lái)，而且南航倉(cāng)位比以前還高不少。不但是選股高手，還是短線(xiàn)高手?。

*本文轉(zhuǎn)載自《雪球》。