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3月5日，在天鷹資本2016年會(huì)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年現(xiàn)場(chǎng)發(fā)表“從資本積累到技術(shù)創(chuàng)新“的主題演講，分享他對(duì)當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形式的解讀，以及經(jīng)濟(jì)下行情況下的創(chuàng)投機(jī)遇。

許小年認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)L型經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)會(huì)在3-5年內(nèi)保持不變，當(dāng)下制度重于政策的供給側(cè)改革、效率形增長(zhǎng)成為新主題。創(chuàng)新與投資不是追風(fēng)口，創(chuàng)新的本質(zhì)是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的情況下，各個(gè)行業(yè)都面臨著歷史性的重組。

以下是許小年演講全文：

大家好，非常高興到這里來(lái)跟大家做一個(gè)交流，我今天把宏觀和微觀一起講，放在一個(gè)框架之下，也許會(huì)有新的發(fā)現(xiàn)。

去年5月份人民日?qǐng)?bào)發(fā)表權(quán)威人士看法，他認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的走勢(shì)是L型的。我們也看到生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）在去年的4季度之前，連續(xù)50多個(gè)月、4年多不增長(zhǎng)，基本符合L型經(jīng)濟(jì)形態(tài)。但在2016年三季度后，PPI、鐵路貨運(yùn)等指數(shù)實(shí)現(xiàn)微微上揚(yáng)，是不是預(yù)示中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將從L型走向U型形態(tài)？

我認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)L型經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)會(huì)在3-5年內(nèi)保持不變。近期指數(shù)的微微上調(diào)的原因是，一是狹義貨幣MI的供應(yīng)增長(zhǎng)，通過(guò)增加貨幣和信貸供應(yīng)，為居民和企業(yè)加了杠桿；另外土地供應(yīng)連續(xù)兩年的負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致2016年房地長(zhǎng)畸形繁榮。還有可能庫(kù)存周期以及有限的去產(chǎn)能發(fā)揮了一定促進(jìn)因素。中國(guó)經(jīng)濟(jì)多年借債投資，以及創(chuàng)新落后、技術(shù)進(jìn)步緩慢而導(dǎo)致發(fā)展的根本性問(wèn)題：投資收益長(zhǎng)期在臨界點(diǎn)之下依然沒(méi)有解決。

效率形增長(zhǎng)成為新主題

比如說(shuō)一個(gè)農(nóng)民種一塊地，只靠勞動(dòng)力的投入來(lái)生產(chǎn)，假設(shè)畝產(chǎn)量是400斤。這個(gè)時(shí)候有資本投入，給這個(gè)農(nóng)民配了一臺(tái)拖拉機(jī)。如果第一臺(tái)拖拉機(jī)帶來(lái)增產(chǎn)是200斤，再投入第二臺(tái)拖拉機(jī)可能只能增產(chǎn)100斤。給它第三臺(tái)拖拉機(jī)，帶來(lái)的增產(chǎn)一定更少，我們猜測(cè)第四臺(tái)增產(chǎn)效果為零。因?yàn)樵诘谌_(tái)的時(shí)候產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩，再給農(nóng)民添置拖拉機(jī)沒(méi)用了。

如同給田地增加拖拉機(jī)促進(jìn)生產(chǎn)，政府再讓央行增加流動(dòng)性、讓銀行放貸款，鼓勵(lì)對(duì)企業(yè)投資，效果已經(jīng)幾近于無(wú)了。當(dāng)資本邊際收益接近零時(shí)，旨在刺激投資的財(cái)政和貨幣政策失效。相反資金沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流向資產(chǎn)市場(chǎng)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展容易進(jìn)入“中等收入陷阱”。

所以我認(rèn)為政府今后將不會(huì)再采取4萬(wàn)億那樣的政策，人為的維持一定的增長(zhǎng)速度。去年提出的供給側(cè)改革，要靠去產(chǎn)能、提高供給側(cè)的效率來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是一個(gè)積極信號(hào)。

盡管L型經(jīng)濟(jì)新常態(tài)在宏觀層面上來(lái)講不一定是好消息，但是微觀層面上未必是壞消息，也許會(huì)倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。在資本積累驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)階段行將結(jié)束時(shí)，企業(yè)需要從制造型、交易型轉(zhuǎn)向技術(shù)型、創(chuàng)新型增長(zhǎng)的發(fā)展模式，這是一種脫胎換骨的改變，這種改變確實(shí)是很痛苦的，但是你不改沒(méi)有辦法，你不改有可能就會(huì)被市場(chǎng)淘汰。

制度重于政策的供給側(cè)改革

供給側(cè)改革關(guān)注企業(yè)有效供給的增加，需要不斷地進(jìn)行創(chuàng)新來(lái)提高企業(yè)的效率，而創(chuàng)新也需要制度的保駕護(hù)航。諾貝爾獲獎(jiǎng)?wù)吡_斯在《西方的崛起》一書中寫到，英國(guó)是世界上第一個(gè)建立了完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)的國(guó)家，所以工業(yè)革命首先在那里發(fā)生。即產(chǎn)權(quán)保護(hù)和創(chuàng)新是相輔相成的關(guān)系。

然而中國(guó)的企業(yè)為什么存在不愿意投入研發(fā)，不愿意創(chuàng)新的問(wèn)題？我認(rèn)為中國(guó)人的問(wèn)題不是不聰明，而是太過(guò)聰明。聰明到了他老想投機(jī)取巧，不想干苦活、累活去做研發(fā)、去做創(chuàng)新。企業(yè)家喜歡做短線投資，企業(yè)之間抄來(lái)抄去，誰(shuí)都不愿意在長(zhǎng)線的研發(fā)上投資，沒(méi)有長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的計(jì)劃。所以我們講在供給側(cè)，政府要采取制度改革，推動(dòng)制度改革來(lái)促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新，而推動(dòng)制度改革第一條就是保護(hù)私人產(chǎn)權(quán)，鼓勵(lì)創(chuàng)新，提高抄襲犯錯(cuò)成本。

第二是縮小國(guó)有經(jīng)濟(jì)的范圍，推進(jìn)混合所有制改革。創(chuàng)新是需要?jiǎng)恿蛪毫Φ模瑒?chuàng)新非常辛苦，并要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。原來(lái)手機(jī)的第一大供應(yīng)商諾基亞，沒(méi)有從鍵盤式的手機(jī)快速過(guò)度到智能手機(jī)，于是被淘汰了，這就是創(chuàng)新的壓力。同樣國(guó)有企業(yè)也缺少創(chuàng)新的壓力，凸顯推進(jìn)市場(chǎng)在內(nèi)的混合所有制改革，加速行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，顯得尤為必要。

第三是放松和解除管制，中國(guó)的創(chuàng)新型企業(yè)，數(shù)得上來(lái)的華為、BAT等企業(yè)，都是成長(zhǎng)于缺少監(jiān)管的政策紅利時(shí)期。

第四就是全面減稅，讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源的決定性作用。

創(chuàng)新與投資不是追風(fēng)口

中國(guó)人講的窮則思變，而經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期正是企業(yè)轉(zhuǎn)型良機(jī)，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)的轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)成本相對(duì)較低。但關(guān)于企業(yè)的創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型，存在著各種各樣不同的認(rèn)識(shí)。有人給我講：教授，我們很贊成在新的形勢(shì)下，企業(yè)一定要?jiǎng)?chuàng)新轉(zhuǎn)型，但是我們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型是找死，不創(chuàng)新轉(zhuǎn)型是等死，就發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的悖論。

我認(rèn)為這是對(duì)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新的理解發(fā)生了偏差。比如現(xiàn)在很多企業(yè)一窩蜂的，朝著當(dāng)下流行的互聯(lián)網(wǎng)金融、云計(jì)算、人工智能等概念涌過(guò)去，等過(guò)兩天流行的概念變了，再跟著變。他會(huì)有疑問(wèn)，企業(yè)轉(zhuǎn)型了為何還是失敗了？因?yàn)榭孔冯S熱點(diǎn)，企業(yè)永遠(yuǎn)無(wú)法建立起自己核心競(jìng)爭(zhēng)力。轉(zhuǎn)型不是轉(zhuǎn)行，也不是跨界，而是在過(guò)去基礎(chǔ)上，通過(guò)創(chuàng)新提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。 

還有很多傳統(tǒng)企業(yè)主認(rèn)為自己從事的行業(yè)是夕陽(yáng)行業(yè)。我從來(lái)不認(rèn)為有什么朝陽(yáng)和夕陽(yáng)行業(yè)，但我認(rèn)為有朝陽(yáng)企業(yè)和夕陽(yáng)企業(yè)。如果你能夠不斷地思考自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，能夠以創(chuàng)新為主線來(lái)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，哪怕你處在夕陽(yáng)的行業(yè)中，你也是一個(gè)朝陽(yáng)企業(yè)。

并且我認(rèn)為在傳統(tǒng)行業(yè)中，依然有著大量的創(chuàng)新機(jī)會(huì)。在這里給大家介紹一本書，是德魯克寫的《創(chuàng)新與企業(yè)家精神》，他認(rèn)為創(chuàng)新并不一定需要高科技。書中舉例麥當(dāng)勞對(duì)漢堡的制作標(biāo)準(zhǔn)化、運(yùn)輸工人將散裝變成了集裝箱，大大提高港口轉(zhuǎn)運(yùn)速度等案例，都是在管理而非技術(shù)層面的創(chuàng)新。

同時(shí)做投資也要差異化競(jìng)爭(zhēng)，不追隨世界上這些熱鬧的概念。比如說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)+、生態(tài)圈、工業(yè)4.0、人工智能。不看這些概念，看公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，規(guī)避概念造成的紅海市場(chǎng)。因?yàn)榧t海市場(chǎng)很難打差異化競(jìng)爭(zhēng)，投資要去關(guān)注行業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這里有非常多的投資機(jī)會(huì)。

創(chuàng)新的本質(zhì)是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手缺乏但是又是難以模仿的優(yōu)勢(shì)。我認(rèn)為有兩大類創(chuàng)新，第一大類創(chuàng)新是有形的，是產(chǎn)品與技術(shù)層面的創(chuàng)新；另一類是新的商業(yè)模式、新的生長(zhǎng)方式、新的組織管理創(chuàng)新。凡是能增加企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)效率的我們都?xì)w為企業(yè)創(chuàng)新。這里企業(yè)需要思考的問(wèn)題是，如何培育和強(qiáng)化自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力？通過(guò)幾個(gè)走訪過(guò)的案例來(lái)解釋一下。

火鍋連鎖餐飲店海底撈，從事的是傳統(tǒng)的餐飲行業(yè)，我發(fā)現(xiàn)他用漸進(jìn)式創(chuàng)新，而不是顛覆式的創(chuàng)新取得成功。我們知道吃火鍋的痛點(diǎn)就是油煙四溢，在火鍋上面放一個(gè)抽風(fēng)機(jī)，煙吸不干凈，還產(chǎn)生很大噪音。海底撈創(chuàng)新得在刷鍋邊上裝了一排進(jìn)風(fēng)口，油煙不上桌面。還有火鍋的勺放在鍋里面久了，顧客拿的時(shí)候燙手，海底撈解決的辦法是增加一個(gè)勺子支架。都不是很有科技含量的創(chuàng)新，但卻細(xì)致入微，點(diǎn)滴的差異化服務(wù)，就能夠使得客戶記住它，這些小創(chuàng)新積累起來(lái)，就成為它的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

另一個(gè)案例是天鷹投資的C2M（顧客對(duì)工廠）模式的紅領(lǐng)集團(tuán)。隨著收入水平的提高，大家對(duì)定制化服裝需求越來(lái)越多，但你定制一套西服，面料稍微好一點(diǎn)，要1萬(wàn)多元，而且線下的量體裁衣等交付過(guò)程很慢。這家企業(yè)選擇在網(wǎng)上和線下對(duì)款式面料進(jìn)行選擇，通過(guò)3D掃描量體，在數(shù)據(jù)庫(kù)中找出最接近的版型，通過(guò)算法調(diào)整，分解下料，電腦控制自動(dòng)裁剪，布?jí)K釘上IC卡，流水線工人根據(jù)系統(tǒng)發(fā)出的指令加工，成衣打包直接郵寄給客戶，實(shí)現(xiàn)客戶管理、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、倉(cāng)庫(kù)、供應(yīng)鏈、財(cái)務(wù)一體化。不用有經(jīng)驗(yàn)的老師傅，企業(yè)也可以批量做出合適的西服。并且它的交貨期從1個(gè)月縮短到7天交貨，價(jià)格也大大縮減，一套西服可以不超過(guò)600塊。

沒(méi)有多么高深技術(shù)，通過(guò)對(duì)3D 掃描和IC技術(shù)等現(xiàn)有技術(shù)整合，就能有效解決傳統(tǒng)服裝定制行業(yè)的痛點(diǎn)問(wèn)題?，F(xiàn)在都講工業(yè)4.0，工業(yè)4.0有必要嗎？技術(shù)不是性能越高越好，而是性價(jià)比越高越好。

還有一個(gè)案例是小微金融項(xiàng)目，這里會(huì)提到P2P為什么失敗？因?yàn)闆](méi)有抓住金融業(yè)的本質(zhì)。它以為技術(shù)問(wèn)題可以改變金融業(yè)的本質(zhì)，金融業(yè)最重要的問(wèn)題是什么？是風(fēng)險(xiǎn)控制?；ヂ?lián)網(wǎng)講求的是什么？講究的是規(guī)模。很多互聯(lián)網(wǎng)金融公司喜歡標(biāo)榜他的客戶每隔6個(gè)月翻一翻，如此快速增長(zhǎng)會(huì)造成金融產(chǎn)生一堆壞賬。這家公司就是在風(fēng)險(xiǎn)控制第一的指導(dǎo)思想下，建立了線上線下的信息系統(tǒng)，通過(guò)這套系統(tǒng)，降低信息收集和處理成本；運(yùn)用數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)模型，更準(zhǔn)確地評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)分解業(yè)務(wù)流程，用標(biāo)準(zhǔn)化模塊搭建產(chǎn)品，滿足多樣化需求。

過(guò)去我們總是講顛覆式創(chuàng)新，但有幾個(gè)人能成為喬布斯？創(chuàng)新需要專注執(zhí)著的的笨人，盯在在這個(gè)行業(yè)里面，長(zhǎng)期的做一件事，一定會(huì)有創(chuàng)新的突破。比如山姆?沃爾頓幾十年的零售經(jīng)驗(yàn)造就沃爾瑪?shù)纳虡I(yè)模式，華為不炒股、不賣樓、不做金融、不上市，對(duì)技術(shù)投入一直占到他的營(yíng)收30%左右。谷歌造車貌似跨界，實(shí)際上非常專注，無(wú)人駕駛汽車的核心部分是有極高運(yùn)算能力和數(shù)據(jù)的處理系統(tǒng)，這是它的核心自動(dòng)駕駛的核心技術(shù)是大數(shù)據(jù)運(yùn)算，這是谷歌的長(zhǎng)項(xiàng)。而機(jī)械根本不是它做的，機(jī)械部份外包就行了。

重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)

在宏觀形勢(shì)不好的情況下，一級(jí)市場(chǎng)微觀怎么樣操作？我認(rèn)為創(chuàng)新時(shí)代的投資，要投商業(yè)模式和市場(chǎng)潛力。所謂商業(yè)模式，就是創(chuàng)造價(jià)值、企業(yè)賺錢的能力。核心競(jìng)爭(zhēng)力決定了今后的利潤(rùn)，它成功了之后，是否會(huì)被別人模仿？模仿的難度有多高？它享受的壟斷地位能夠享受多長(zhǎng)時(shí)間？我們關(guān)心的第三個(gè)就是創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)，Boss的誠(chéng)信，團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行能力，大概是從這3個(gè)角度來(lái)考察投資。

在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的情況下，我判斷各個(gè)行業(yè)都面臨著歷史性的重組行為。所以你去看那些不太性感的行業(yè)，實(shí)際上機(jī)會(huì)很多。比如說(shuō)零售業(yè)，2016年中國(guó)第一大零售商是華潤(rùn)，去年1400億銷售額，中國(guó)的零售總額是14萬(wàn)億，它的市場(chǎng)份額僅為1%，沃爾瑪?shù)氖袌?chǎng)份額是多少？沃爾瑪?shù)脑诿绹?guó)市場(chǎng)份額是14%，這個(gè)數(shù)字告訴我們，中國(guó)的零售業(yè)效率太低，零售業(yè)太分散，面臨著一個(gè)歷史性的整合的機(jī)會(huì)，如果誰(shuí)能夠抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，來(lái)領(lǐng)先進(jìn)行市場(chǎng)的整合，也許將來(lái)中國(guó)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)沃爾瑪。

其實(shí)不光是零售業(yè)，各行各業(yè)都面臨這樣的問(wèn)題。歷史上美國(guó)的汽車業(yè)曾經(jīng)有200多家企業(yè)，經(jīng)過(guò)行業(yè)不斷的整合，集中度不斷的提高，現(xiàn)在就只剩下2家，美國(guó)汽車現(xiàn)在就兩家一個(gè)福特一個(gè)通用，克萊斯洛已經(jīng)被收購(gòu)了。目前國(guó)內(nèi)整車制造商有70多家，是否也最終也會(huì)整合成一兩家大的企業(yè)？

包括中國(guó)的醫(yī)療行業(yè)短板也在供給端，所以我個(gè)人看中醫(yī)療行業(yè)增加供給能力的公司，而不是在搶需求這個(gè)地方。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)一定是未來(lái)的主旋律。但關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)的前提是什么？前提是滿足我們創(chuàng)新的3條件，有前景的商業(yè)模式、擁有市場(chǎng)潛力、公司在注重、培育和打造自己的競(jìng)爭(zhēng)力，團(tuán)隊(duì)是有抱負(fù)、有誠(chéng)信，并且有執(zhí)行力的，所以這就是我們的投資理念。