欧美日韩一卡2卡三卡4卡 乱码欧美孕交-国产男小鲜肉同志免费-国产ww久久久久久久久久-久久久久久久性潮

一、稀缺型景區(qū)龍頭，未來三年有望迎來量價齊升

交通改善+低基數(shù)復(fù)蘇，未來三年客流有望維持較高增速

2016年景區(qū)接待游客330.1萬人次，同增3.7%，其中由于G20杭州人免門票以及12月14日至20日安徽人免費游黃山活動，門票有效客流預(yù)計為303萬左右。

簡單而言，景區(qū)收入=客流X客單價。其中客流主要由客源基礎(chǔ)和出游頻率所決定，進一步地，對于已經(jīng)具有一定高知名度的景區(qū)而言，區(qū)位交通、天氣情況又是影響客源基礎(chǔ)和當季出游選擇的重要客觀因素。從公司的情況來看：

1、天氣原因?qū)е?6年低基數(shù)，今年有望實現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇

16年以來受到天氣因素影響，景區(qū)單月客流二季度開始同比有較為明顯的下滑，從目前情況來看，2016年景區(qū)接待游客330.1萬人次，同比增長3.7%，其中16年Q2及 Q3單季度客流分別下滑5.14%和5.78%，特別是7-8月旺季客流受天氣影響下滑約20%。雖在“杭州G20游黃山”免門票活動（預(yù)計此部分客流20萬左右）以及12月14日至20日安徽人免費游黃山活動推動（預(yù)計此部分客流7-8萬），全年仍實現(xiàn)了較為穩(wěn)定的增長，但由于免門票，有效客流相對較低，因此對公司收入及業(yè)績增長貢獻有限。

2017年，隨著影響16年天氣主要因素的超強厄爾尼諾現(xiàn)象的消去，景區(qū)全年天氣情況有望顯著好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計2017 年從Q2Q3開始，客流將實現(xiàn)低基數(shù)上的穩(wěn)步復(fù)蘇。

2、高鐵效應(yīng)有望帶來長期利好

首先，從2015 年6 月開通的合福高鐵的情況來看，高鐵開通后福州、泉州等地至黃山時間縮短至4小時以內(nèi)，而合肥前往黃山時間僅1.5小時。高鐵的開通帶動了沿線旅游急劇升溫。對于黃山景區(qū)來說，京、魯、閩等中遠程市場變?yōu)榻谐淌袌?。?jù)黃山市旅游管理部門介紹，在合福高鐵開通一周年之際，即16年1-5月，黃山市十大客源市場排名中，北京、山東、江西、福建分別上升了2、2、3、6個位次。而從目前已與公司簽署合作協(xié)議的宏村景區(qū)的情況來看，16年1-5月，景區(qū)接待的福建游客達到4萬多人次，同比增長242%。由于二季度開始景區(qū)客流受到了天氣等擾動因素影響，我們預(yù)計合福高鐵開通的客流增長效應(yīng)將在今年旺季得以加速顯現(xiàn)。

其次，據(jù)杭州市鐵路及東站樞紐建設(shè)指揮部最新消息，杭黃鐵路預(yù)計將于2018年6月底開通。杭黃鐵路全長287公里，浙江省境內(nèi)185公里。從杭州東站出發(fā)，沿途設(shè)10個站點。杭黃高鐵開通后，上海至黃山時間將縮短至3小時以內(nèi)，有效帶動長三角優(yōu)質(zhì)客流的導入。

隨著合福高鐵的開通以及未來杭黃高鐵的投入運營，黃山將正式步入大城市周邊5小時交通圈。從目前來看，黃山客流主要仍來自于旅游旺季以及長假，平季的周末客流約在單日1-2萬人左右，而高鐵的開通有望積極帶動以周末出游為主的大城市周邊客流增長，特別是來自長三角地區(qū)的優(yōu)質(zhì)客源地的客流增長，有望帶來量價齊升的效應(yīng)，并且配合休閑游產(chǎn)品的打造，我預(yù)計未來公司景區(qū)周末客流也有望達到日均3萬人次左右。

因此，綜合考慮公司景區(qū)在17年低基數(shù)復(fù)蘇以及18年后杭黃高鐵通車影響，我們預(yù)計公司未來三年的客流復(fù)合增速有望達到10%-15%。

圍繞稀缺景區(qū)資源開展完整業(yè)務(wù)布局，有效提升客單價水平

良好的客流是景區(qū)公司實現(xiàn)穩(wěn)定收入的重要支撐，而完善的景區(qū)內(nèi)部業(yè)務(wù)布局則是公司能否通過有效提升客單價水平，從而最大程度發(fā)揮客流乘數(shù)效應(yīng)的關(guān)鍵。

從公司情況來看，公司背靠黃山風景區(qū)這一稀缺旅游資源，開展了園林開發(fā)、酒店、索道以及旅游服務(wù)等業(yè)務(wù)。如下圖所示，近三年來，酒店業(yè)務(wù)收入占比相對最高，2015年取得營收5.29億元，占比31.56%，2016年上半年占比則達到34.55%。而從盈利能力來看，門票業(yè)務(wù)以及索道業(yè)務(wù)毛利率相對較高，2015年毛利率分別為86.42%以及85.82%。

1、索道業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，存有一定提價預(yù)期

公司目前在景區(qū)主要運營四條索道，如下表所示，分別為玉屏索道、云谷索道、太平索道，以及西海大峽谷觀光纜車。2015年公司索道接待人次達575萬人次，乘索率為1.81，取得收入4.21億元（包括地軌纜車收入約6000萬），整體客單價水平約為73元。

公司玉屏索道在2015年完成改造并提價至75/90元（淡旺季），基于市場化定價的考慮，一直以來，公司索道未來公司太平索道以及云谷索道同樣具有一定的提價預(yù)期，以實現(xiàn)三條索道的票價統(tǒng)一，從而間接提升公司索道業(yè)務(wù)的客單價水平。根據(jù)我們測算，如果索道客單價水平能夠較15年水平提升3-6元，并考慮索道業(yè)務(wù)較為固定的成本費用，對應(yīng)公司整體業(yè)績較15年水平有望增厚3.8%-7.6%左右。如配合整體客流的上升提升效應(yīng)將更為明顯。

2、園林開發(fā)：門票業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，主要受客流推動

主要為門票銷售業(yè)務(wù)，自2013年起，公司使用凈額法確認（即扣減代黃山管委會收取的門票收入、價格調(diào)節(jié)基金、遺產(chǎn)保護基金后的門票凈額），門票收入在公司中占比維持在17%左右。同時，自2009年以來，景區(qū)淡旺季門票維持150/230元。

2015年公司景區(qū)實現(xiàn)門票收入2.79億，人均門票收入在88元左右。目前預(yù)計公司散團比為8:2，較為合理（散客比中未包含當?shù)爻蓤F），未來，隨著區(qū)域交通的不斷改善帶來的周末自由行游客的增長，散客比重仍有一定提升空間，從而進一步帶動人均門票收入的提升。

3、酒店業(yè)務(wù)：山上酒店高端化發(fā)展，山下酒店積極扭虧

公司酒店業(yè)務(wù)包括旗下全資及控股的12家酒店，其中6 家酒店位于黃山風景區(qū)山上，6 家酒店位于黃山風景區(qū)山下或在黃山市區(qū)中。從運營情況來看，目前山上酒店整體處于盈利狀態(tài)，未來將持續(xù)向高端化精品化方向打造，客房價格也有望持續(xù)提升。而山下酒店，由于常年以來競爭相對激烈，處于虧損狀態(tài)（15年預(yù)計虧損3000萬左右），但近年來通過市場化的改革，減虧成效明顯。

此外，公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)徽菜餐飲業(yè)務(wù)主要為依托黃山旅游品牌打造的徽文化主題餐飲板塊，通過成立徽商故里文化發(fā)展集團，公司目前已在北京、天津、合肥、黃山共開設(shè)有8 家連鎖主題餐飲門店，并在當?shù)貥淞⒘艘欢ǖ钠放苾?yōu)勢。未來徽菜有望進一步向全國如華東地區(qū)等進行復(fù)制擴張。

4、旅游服務(wù)業(yè)務(wù)：公司的旅行社業(yè)務(wù)主要以公司全資控股的黃山國際旅行社管理公司為主體，下轄黃山市中國旅行社、黃山中國國際旅行社、黃山海外旅行社等公司。2015 年公司旅游服務(wù)業(yè)務(wù)板塊收入為3.7 億元，占比22.12%，但毛利率相對較低為7%。16年預(yù)計公司旅行社接待游客占景區(qū)全年客流的20%。

5、地產(chǎn)業(yè)務(wù)：2015年公司地產(chǎn)收入取得1.36億元，2016年上半年為2748.43萬元，由于公司16年多數(shù)的房產(chǎn)銷售發(fā)生于9-10月，因此真正結(jié)算主要將集中在17年，從而對公司今年業(yè)績帶來實質(zhì)性利好。同時，鑒于本公司與公司控股股東黃山旅游集團有限公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)存在同業(yè)競爭，公司承諾將于2019年12月31日前逐步退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

景區(qū)上市公司絕對龍頭，同類景區(qū)公司對比優(yōu)勢明顯

與上市的同類景區(qū)上市公司相比，公司憑借著不可替代的自然景區(qū)資源稟賦，長年積累下的景區(qū)管理經(jīng)驗及全國知名度，無論在收入規(guī)模還是市值體量上，都處于景區(qū)公司的前列。

同時，公司的盈利能力在同類景區(qū)公司中也處于較高水平，一方面受公司完整的業(yè)務(wù)布局的積極影響（索道業(yè)務(wù)毛利水平相對較高），同時也與公司近年來嚴控成本，特別是在酒店業(yè)務(wù)方面的積極減虧有關(guān)（下文具體分析）。

二、新任管理層上任后機制不斷改善，提質(zhì)增效顯著

作為黃山市政府旗下重要的旅游上市公司平臺，公司成立于1996年，并于1997年上市，上市以來公司大股東一直為黃山旅游集團，目前持股比例為39.69%，公司實際控制人為黃山市國資委。

新領(lǐng)導上任帶來積極改變，市場化運營成為改革重點

16年年初，公司管理層發(fā)生了一定的變動：首先公司原副董事長、總裁葉正軍升任公司董事長。其次，聘任章德輝先生為公司總裁。章總歷任黃山市財政局辦公室主任、外事財務(wù)科（金融科）科長，黃山市旅游局副局長，黃山市旅游委員會副主任，黃山市黟縣縣委常委、副縣長，黃山市市政府副秘書長，黃山市徽文化產(chǎn)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理。

1、首先，我們可以看出，新任總裁章總履歷豐富，一直處于旅游業(yè)務(wù)一線崗位，在旅游領(lǐng)域內(nèi)與眾多知名旅游企業(yè)（包括烏鎮(zhèn)、安縵酒店、宋城演藝等）有過合作，未來有望在公司積極對外合作以及資本運作層面為公司帶來積極影響。

2、公司管理層變動后繼續(xù)對公司深化經(jīng)營管理改革，提質(zhì)增效產(chǎn)生積極影響

過去幾年中公司通過在考核模式（突出效益原則，堅持一企一策）、薪酬制度（堅持“核定基數(shù)，變動調(diào)整，績效掛鉤，自主用工”原則）、用人制度（堅持權(quán)力下放，按照“誰用誰選誰負責”原則）以及監(jiān)管制度（建立資金統(tǒng)管平臺，強化財務(wù)統(tǒng)籌監(jiān)管）等方面的積極推進，費用把控效果較為明顯，近年來，期間費用率一直處于穩(wěn)步下降的水平之中。

具體反映在山下酒店業(yè)務(wù)的經(jīng)營體制改革中：公司在用工、用人、經(jīng)營考核、管理監(jiān)管、訂房訂餐政策不斷改革，成效明顯。16年上半年，公司酒店業(yè)務(wù)毛利率提升7.27pct，改善顯著。未來隨著改革的推進，針對部分山下企業(yè)效益仍然較差的情況，公司將進行扭虧考核，與相關(guān)單位經(jīng)營班子績效掛鉤，三年無法實現(xiàn)扭虧將進行處置（16年起），而15年公司山下酒店虧損約3000萬。從16年的情況來看，山下酒店中的試點單位軒轅國際，改革成效較為顯著，預(yù)計減虧30%左右，17-18年會逐步向其他酒店進行復(fù)制其成效模式。因此，我們認為，隨著改革紅利的進一步釋放，未來兩年公司山下酒店大概率有望實現(xiàn)業(yè)績的反轉(zhuǎn)。

3、體制改革特別是薪酬改革有望對公司未來發(fā)展產(chǎn)生深遠影響

在新任總裁章總的主導下，公司進一步推出了“組織、薪酬、考核、激勵、架構(gòu)”的五大體系改革。一方面，五大體系改革第一步的“薪酬與考核體系優(yōu)化”工作已經(jīng)率先啟動，公司薪酬體系改革有望在今年初出臺，未來市值考核指標有望占據(jù)一定比重，有望充分調(diào)動公司中高層的積極性。

另一方面，公司也一直在積極探索推進資本混合所有制改革，鼓勵員工參與企業(yè)經(jīng)營，未來有望在子公司層面，包括徽菜板塊以及可能的太平湖和宏村項目公司中率先實施。從而在調(diào)動員工積極性方面，對公司未來發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。

4、市場化運營加速推進，外延擴張預(yù)期有望持續(xù)打開

此外，16年以來公司在產(chǎn)業(yè)及資本方面對外合作力度明顯加強，分別與北京含元資本簽訂顧問協(xié)議，合作天津賽富參投旅游文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，加強資本聯(lián)動，并與景域集團簽訂合作協(xié)議，開發(fā)企業(yè)外部合作資源，并有望參與未來的休閑景區(qū)運營。從公司16年簽訂的合作協(xié)議中可以看出，公司市場化運營的目標明確，即“讓專業(yè)的人做專業(yè)的事”。我們認為，這首先解決了傳統(tǒng)景區(qū)企業(yè)在外延擴張過程中的專業(yè)運營能力缺失問題，從而也加強了未來公司持續(xù)外延擴張以及擴張后業(yè)務(wù)的協(xié)同能力。

區(qū)域資源整合進行時，老景區(qū)迎來新氣象

黃山景區(qū)的周邊自然資源和以徽文化為代表的旅游資源豐富，戰(zhàn)略縱深空間廣闊。公司在年報中明確提出“從山上走向山下”。公司作為黃山國資委下屬的唯一上市平臺，未來具有較強的區(qū)域資源整合預(yù)期。目前來看，相關(guān)戰(zhàn)略正在積極實施落地中，公司與太平湖以及宏村項目的具體協(xié)議正在積極商談中，未來不排除積極尋求對相關(guān)項目控股的可能，有望對現(xiàn)有業(yè)績帶來一定增厚。從黃山市內(nèi)的自然景區(qū)資源來看，目前共有包括黃山風景區(qū)在內(nèi)的3家5A級景區(qū)，以及22家4A級景區(qū)。

并且，公司近年來也在積極走向全國，通過控股、參股和合作托管等方式，在全國范圍內(nèi)儲備優(yōu)質(zhì)項目。目前，公司已參股長春凈月潭索道，托管江西靈山索道。從公司未來幾年的發(fā)展重點來看，主要將重點開發(fā)“一山一水一村一窟”，即至黃山，太平湖，宏村以及花山謎窟。其中針對已在公司體內(nèi)的花山謎窟，未來將在人力策劃營銷等方面加大投入，主打周邊游產(chǎn)品。有望形成為公司的一個特色項目。

東黃山開發(fā)進入實質(zhì)性階段，帶來中長期融資預(yù)期

16年年初，黃山市委提出了“三年打開東大門”的目標，加快推進黃山東部開發(fā)。在今年的安徽省兩會期間，黃山市領(lǐng)導進一步表示將把市域作為一個大景區(qū)打造，以國際化標準抓好大黃山國家公園建設(shè)，加快黃山東部開發(fā)，啟動東海景區(qū)建設(shè)，高標準打造譚家橋國際旅游小鎮(zhèn)。目前來看，《黃山風景名勝區(qū)東海景區(qū)詳細規(guī)劃》已于2月24-25日通過省住建廳專家論證，進入為期一個月的公示期。

具體來看，規(guī)劃中的黃山東海景區(qū)北至福固寺外夫子村附近，東至譚家橋鎮(zhèn)石門峽東北區(qū)域，南至九龍瀑西北側(cè)，西至十八羅漢峰東側(cè)區(qū)域。整個規(guī)劃面積約為44.52平方公里。

黃山風景區(qū)東海景區(qū)規(guī)劃在石門峽設(shè)置東海景區(qū)主要出入口，成為黃山風景區(qū)東大門，翡翠谷、鳳凰源、夫子村、羅村設(shè)立東海景區(qū)次出入口，并在石筍矼區(qū)域接十八羅漢峰區(qū)域設(shè)置一處與黃山主景區(qū)的連接出入口。其中，作為主出入口的石門峽地區(qū)地勢開闊，綜合優(yōu)勢突出，有利于打造具有強大功能的旅游集散中心。

根據(jù)方案，整個東海景區(qū)規(guī)劃景點共計61個，將形成三個景群：福固寺景群、石門峽景群和翡翠谷-鳳凰源景群；以及四條景線：天游尋仙景線、林泉十渡景線、石門探幽景線、丞相東源景線。并擁有四大游賞主題: 以石門峽攬勝為主的（黃山東大門）生態(tài)觀光游賞主題；以福固、天游訪古為主的黃山文化尋蹤游賞主題；以山林十渡為主的自然山林運動游賞主題；以及以翡翠谷-鳳凰源溯源為主的生態(tài)科考游賞主題。

我們認為東黃山的開發(fā)將對公司帶來三方面的重要利好：

1）將有效提振景區(qū)客流接待能力。2015年黃山接待客流中有90%由南大門上下；而東黃山地區(qū)有約44平方公里，未來客流接待能力提升可期；目前來看，在交通改善方面，方案計劃通過205國道改線，重新組織景區(qū)間交通換乘交通線路，近期開通自黃山風景區(qū)南大門—九龍瀑—翡翠谷—鳳凰源—云谷索道二期下站—譚家橋—羅村—夫子村—松谷庵的串聯(lián)東海景區(qū)各游覽線路入口旅游交通換乘線路，遠期形成風景名勝區(qū)東南西北四個大門的環(huán)黃山風景區(qū)換乘交通環(huán)線。并且，通過建設(shè)自石筍矼區(qū)域接至十八羅漢峰區(qū)域再至通天坦區(qū)域的游步道，形成連接東海景區(qū)和北海景區(qū)的景區(qū)間游步道體系。交通環(huán)線形成后將有效串通景區(qū)各出入口，并將顯著擴大景區(qū)內(nèi)部接待空間。

2）積極向休閑旅游方向轉(zhuǎn)型。東黃山的開發(fā)，除山上建設(shè)以外，山下的譚家橋國際小鎮(zhèn)建設(shè)也將是重點。譚家橋鎮(zhèn)與東海景區(qū)緊密相連，為18平方公里的山間盆地，是黃山風景區(qū)的東部門戶。小鎮(zhèn)地理位置優(yōu)越，匯集兩條高速、連接兩個機場、臨近兩個高鐵站，蕪黃高速業(yè)即將于2017年6月開工，未來小鎮(zhèn)目標打造具備游購娛等功能，因而景區(qū)的休閑度假屬性有望顯著提升。

3）中長期強化再融資預(yù)期。從目前已知的東黃山初步發(fā)展規(guī)劃來看，開發(fā)投資資金，特別是山下小鎮(zhèn)的投資額度將會相對不低，而未來隨著開發(fā)詳細規(guī)劃方案的逐步出臺，雖然前期項目開發(fā)將由集團公司主導，但未來運營將主要由上市公司負責，中長期來看，仍有望帶來公司一定的融資訴求，從而推動公司進一步的業(yè)績釋放動力。

宏村：集聚古徽州文化精華，打造獨特休閑游IP

11月24日晚，上市公司公告為順應(yīng)公司發(fā)展戰(zhàn)略，加快優(yōu)質(zhì)旅游資源的整合，公司與中坤旅游、玉合物業(yè)以及及黃山京黟旅游簽訂了《合作框架協(xié)議》，就京黟公司運營或擁有的宏村景區(qū)、南屏景區(qū)、奇墅中坤國際大酒店、中城山莊和宏村阿菊等項目開展合作。

首先，宏村景區(qū)作為黃山市內(nèi)5A級景區(qū)之一，有著極高的知名度及客流基礎(chǔ)。2016年宏村景區(qū)實現(xiàn)客流204.5萬人，同比增長10.0%，門票收入1.2億元，同比增長5.2%。由于公司目前與宏村項目運營公司的具體協(xié)議正在積極商談中，未來不排除積極尋求控股的可能，從而對現(xiàn)有業(yè)績帶來一定增厚。僅考慮公司門票收入，我們按同類型古鎮(zhèn)景區(qū)（烏鎮(zhèn)凈利率約為35%左右）的凈利率水平假設(shè)宏村凈利率約為30%-40%，并假設(shè)公司實現(xiàn)全資控股，則有望較我們所預(yù)測的公司2016年業(yè)績3.39億元增厚10%-15%。

其次，宏村的地理位置及其徽文化古鎮(zhèn)特色的旅游資源也有望與黃山景區(qū)形成良好的互補。一方面，宏村距離黃山風景區(qū)僅1個半小時車程，從地理位置上看與黃山景區(qū)具有較好的聯(lián)動性，未來兩者可設(shè)計成為景區(qū)套票產(chǎn)品，有效實現(xiàn)互相導流。

另一方面，宏村作為徽文化的集中發(fā)祥地和古徽商的重要聚集地之一，具有極為鮮明的徽派古鎮(zhèn)文化特色，其建筑特點能夠極為充分的反映出徽文化獨有的藝術(shù)氣息，具有較高的休閑旅游開發(fā)潛質(zhì)，未來在公司項目落地后也不排除進行演藝等休閑項目的進一步開發(fā)，從而打造出特有的徽文化休閑游IP。

太平湖：景區(qū)互補性良好，有效打開休閑游發(fā)展空間

公司16年11月16日晚公告與黃山市黃山區(qū)人民政府簽訂了《太平湖項目合作框架協(xié)議》，就黃山市黃山區(qū)人民政府通過太平湖風景區(qū)管理委員會擁有的與太平湖風景區(qū)經(jīng)營相關(guān)的資產(chǎn)或公司股權(quán)開展合作。太平湖風景區(qū)年接待游客量在110萬人左右，旅游總收入接近1億元，我們認為，與太平湖景區(qū)的合作有以下幾個意義：

首先，太平湖景區(qū)地理位置極為優(yōu)越，是連接黃山和九華山的重要旅游節(jié)點。地處黃山市黃山區(qū)西北部，景區(qū)距離黃山風景區(qū)北大門不到30公里，介于黃山、九華山之間，是“三山三湖”的重要組成部分，將有效對接兩大旅游目的地，形成客流互通，增加過夜客流。

其次，與太平湖景區(qū)的合作具有良好資源互補效應(yīng)，為黃山風景區(qū)補充了其相對稀缺的“湖泊“資源，景區(qū)總面積312.9平方公里，水域面積88.6平方公里，最大蓄水量為24億立方米。

最后，此次合作也將有效助力景區(qū)向休閑度假旅游的轉(zhuǎn)變。一方面，景區(qū)近年來先后實施了國家重點支持生態(tài)環(huán)境保護專項工作，完成了90多公里的環(huán)湖公路建設(shè)，引進并建成了綠地皇冠假日酒店、臥虎高爾夫球場（標準18桿洞）、國家摩托艇訓練基地等一批旅游和運動設(shè)施。另一方面，景區(qū)近年來一直致力于體育休閑IP建設(shè)，成功舉辦過國際華人華僑龍舟賽、國際摩托艇邀請賽、國際鐵人三項賽等一批國際性的體育大賽，特別是去年承辦的“鐵人三項國際精英賽”更是打響了建設(shè)運動休閑小鎮(zhèn)的首發(fā)試驗。

因此，結(jié)合此前公司公告與太平湖風景區(qū)簽訂合作開發(fā)協(xié)議，未來有望形成休閑健康+古鎮(zhèn)文化+自然風光的全域優(yōu)質(zhì)旅游路線，真正實現(xiàn)從觀光游到休閑的轉(zhuǎn)型，帶來量價齊升的積極效應(yīng)，公司未來發(fā)展空間也將被進一步打開。

三、內(nèi)生外延共振，布局窗口已到，上調(diào)至 “買入”

今年Q2/Q3客流有望迎來確定性復(fù)蘇，上半年存有較強外延預(yù)期。

從投資時點考慮，前期公司股價已顯著回調(diào)，當前估值處于相對安全區(qū)間。從客流恢復(fù)角度來看，Q2/Q3公司客流有望迎來去年低基數(shù)下的恢復(fù)性增長。

目前對于市場主要擔憂的公司因去年一季報基數(shù)較高而帶來的Q1業(yè)績下滑問題，我們認為：首先，景區(qū)公司無論從業(yè)績還是客流角度來看，Q1在全年占比較小，對于公司全年業(yè)績影響相對有限；

其次，從客流情況來看，根據(jù)我們了解景區(qū)1-2月整體客流預(yù)計持平，在去年高基數(shù)背景下仍有保持平穩(wěn)。并且，今年已被公司明確為產(chǎn)品營銷大年，將會進一步加強產(chǎn)品營銷的力度（業(yè)務(wù)協(xié)同力度加大，景區(qū)套票的推出等），在不出現(xiàn)顯著惡劣天氣的情況下，有望推動客流進一步增長；

此外，如前文所述，伴隨公司管理層變動后繼續(xù)對公司深化經(jīng)營管理改革，公司成本費用把控效果有望持續(xù)顯現(xiàn)，且伴隨外延項目有望在上半年實現(xiàn)陸續(xù)落地以及薪酬考核制度的出臺，有望帶來公司長期市值訴求，從而推動公司業(yè)績的穩(wěn)步釋放。

華安證券上市有望帶來一定市值提振效應(yīng)

公司持有股份的華安證券已經(jīng)上市，目前持有1億股，占該發(fā)行前股本3.55%，發(fā)行完成后的股份2.76%。上市后，公司將對所持股份以公允價值進行后續(xù)計量，而發(fā)行前評估值僅為3158萬元。

目前來看，截止3月3日收盤，華安證券總市值為446億元，對應(yīng)黃山旅游持有的權(quán)益10.21億元。截止1月18日，按照萬得一致預(yù)期同類小型券商的PB均值約為3倍，考慮次新股因素影響，假設(shè)公司PB未來一定時間內(nèi)能維持在4倍左右，對應(yīng)市值有望達到約460億元，其中黃山旅游持有的權(quán)益將達到12.71億左右，重估價值有望實現(xiàn)接近40倍以上的提升，且未來無論選擇出售或繼續(xù)持有分紅都將產(chǎn)生大量投資收益。

暫不考慮公司外延項目擴張，我們給予公司16-18年EPS0.45/0.59/0.75元，考慮公司A/B股綜合市值，對應(yīng)PE32/24/19倍。公司17/18年業(yè)績具備較好彈性。主要考慮：1）今明兩年考慮天氣因素以及交通改善（杭黃高鐵預(yù)計18年通車），客流增長確定性較高，預(yù)計未來三年符合增速有望達到10-15%，配合區(qū)域內(nèi)部整合營銷以及休閑游產(chǎn)品的推進，有望實現(xiàn)量價齊升的巨大乘數(shù)效應(yīng)；2）公司新管理層上任以來公司在產(chǎn)業(yè)及資本方面對外合作力度明顯加強，區(qū)域整合擴張節(jié)奏加快，有望帶來持續(xù)的業(yè)績釋放動力。3）國企改革背景下，公司激勵機制的改善以及市場化運營的推進都有望促使公司費用結(jié)構(gòu)以及積極對外擴張意愿的持續(xù)強化。

業(yè)績彈性上佳且外延預(yù)期漸強，布局窗口已到，上調(diào)評級至“買入”

綜合考慮，今年公司相關(guān)外延項目有望陸續(xù)落地，從而有望對公司業(yè)績帶來進一步的增厚效應(yīng)，并考慮景區(qū)平均估值水平以及公司未來三年量價齊升帶來的高增長預(yù)期，我們給予公司未來3-6個月目標價21.27-22.80元/股。整體來看，我們認為公司現(xiàn)有估值仍處于相對低位。公司Q1業(yè)績雖存在一定壓力但無需過度擔憂，未來在Q2/Q3有望迎來較強確定性的客流復(fù)蘇，且隨著外延項目的加速落地，從全年角度目前時點將成為公司絕佳的布局窗口。作為我們國信社服小組2017年度穩(wěn)健品種之一，建議投資者可以著眼中長期角度現(xiàn)價吸籌，上調(diào)公司評級至“買入”。

*本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號“光仔看社服”，作者：國信社服團隊曾光、鐘瀟、張峻豪。原文鏈接：《【重磅推薦！國信社服】黃山旅游：千峰競秀看黃山，萬壑爭奇新氣象》。