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一、整體判斷

2016年中國(guó)五大上市航空公司收入增長(zhǎng)幅度低于運(yùn)力和運(yùn)量增長(zhǎng)，投入產(chǎn)出效率下降。中國(guó)民航需求保持旺盛，消費(fèi)者同樣享受低油價(jià)紅利。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)普遍不高，“補(bǔ)貼收入”調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)外收入也成為航空公司主要競(jìng)爭(zhēng)力。

航油成本低位運(yùn)行，但是航油成本依然高于全球平均水平。中國(guó)公司航油成本大約高出全球平均水平20%-25%。

人民幣貶值匯兌損失依然強(qiáng)烈影響利潤(rùn)，Q4幾乎全部虧損，這也是為什么全年利潤(rùn)低于前11月利潤(rùn)以及前三季度利潤(rùn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用已經(jīng)開(kāi)始下降依然居于高位，各公司積極調(diào)整資本結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。

1、營(yíng)業(yè)收入海航領(lǐng)漲，南航規(guī)模居首

南方航空從機(jī)隊(duì)規(guī)模、旅客運(yùn)輸量和旅客周轉(zhuǎn)量、銷(xiāo)售收入方面仍然為中國(guó)航空一哥。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大約只有運(yùn)力運(yùn)量增量的30%-50%。三大航和春秋緩慢增長(zhǎng)。

海航高速增長(zhǎng)15.48%，兩位數(shù)增長(zhǎng)，大約是其他對(duì)手的三倍。

南方航空作為中國(guó)最大的航空公司，機(jī)隊(duì)規(guī)模、業(yè)務(wù)量、營(yíng)業(yè)收入全國(guó)第一。國(guó)航和南航的差距再次縮小。

2、國(guó)航最賺錢(qián)，春秋利潤(rùn)大幅下滑

國(guó)航凈利潤(rùn)77.64億元傲立群雄，增長(zhǎng)7.54%，增速大于收入增速，利潤(rùn)率提升。

南航凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最大，主要得益于財(cái)務(wù)成本大幅下降。積極防范匯率風(fēng)險(xiǎn)效果明顯，南航新發(fā)人民幣債3%成本也遠(yuǎn)低于其他6%的成本。

春秋和東航利潤(rùn)下降，海航利潤(rùn)率下降。

3、國(guó)航資產(chǎn)規(guī)模最大，海航春秋資產(chǎn)高速擴(kuò)張 

三大航資產(chǎn)規(guī)模增速基本和運(yùn)力投入一致。

國(guó)航資產(chǎn)規(guī)模最大，優(yōu)勢(shì)來(lái)源于凈資產(chǎn)，三大航中資產(chǎn)負(fù)債率最低。

海航通過(guò)股權(quán)融資擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，大力改善資本結(jié)構(gòu)；春秋航空通過(guò)債權(quán)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，發(fā)債成本較高，但整體負(fù)債率不高。

4、五家資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，均處于良性

五家公司資產(chǎn)負(fù)債率均處于54%-76%的范圍，在全球范圍內(nèi)都處于良性區(qū)域。

海南航空通過(guò)股權(quán)融資擴(kuò)大規(guī)模，凈資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)南航和國(guó)航，而且負(fù)債率降到54%。

三大航國(guó)航凈資產(chǎn)最高，負(fù)債率只有65.88%。

二、經(jīng)營(yíng)能力整體評(píng)估：影響利潤(rùn)主要因素

1、中國(guó)航空公司航油成本劣勢(shì)明顯

根據(jù)IATA預(yù)估2016年全球航空公司航油成本占比低于20%，而中國(guó)航空公司基本居于25%左右，劣勢(shì)明顯。高額的航油成本大約使得中國(guó)航空公司少賺3-5%凈利潤(rùn)，這應(yīng)該能夠占到航空公司凈利潤(rùn)的一半。

中國(guó)航空公司航油成本占比連續(xù)兩年高于全球平均水平。

航油成本的居高不下與中國(guó)的供應(yīng)體系緊密關(guān)聯(lián)。三桶油和中航油都有“貢獻(xiàn)” 。

2、匯兌依然嚴(yán)重影響利潤(rùn)，大家開(kāi)始已經(jīng)積極應(yīng)對(duì)

匯率風(fēng)險(xiǎn)影響利潤(rùn)，但是即使美元加息，人民幣利率依然是美元利率數(shù)倍。同時(shí)，不同公司信用差異，導(dǎo)致同樣是人民幣債券成本差距也很大。對(duì)于資金密集的航空產(chǎn)業(yè)，資本結(jié)構(gòu)和資金成本嚴(yán)重制約盈利水平，資本經(jīng)營(yíng)和資金效率是航空公司的金融經(jīng)營(yíng)的主戰(zhàn)場(chǎng)。

高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用（主要來(lái)源于人民幣貶值的匯兌損失）依然嚴(yán)重侵蝕利潤(rùn)。

積極應(yīng)對(duì)匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整美元債結(jié)構(gòu)。四大航財(cái)務(wù)費(fèi)用均有下降，南航更是大幅下降25%以上。南航的美元債比例已經(jīng)下降到30%，新發(fā)人民幣債成本也低于3%。

春秋發(fā)債財(cái)務(wù)成本上升，發(fā)債成本也較高。

3、海南航空財(cái)務(wù)成本最高

三大費(fèi)用中四大航銷(xiāo)售費(fèi)用降低10%，只有春秋航空上漲10%。管理費(fèi)用有增有減。

海南航空財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入11.12%，大約是三大航的兩倍，春秋的四倍。

海航資產(chǎn)對(duì)營(yíng)業(yè)收入產(chǎn)出效率低。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并降低資金成本，與資本運(yùn)營(yíng)需要尋求平衡。

4、營(yíng)業(yè)外收入天壤之別

營(yíng)業(yè)外收入成為影響中國(guó)航空的重要因素，是中國(guó)特色，也是中國(guó)民航發(fā)展階段決定。航空外部經(jīng)濟(jì)性溢價(jià)價(jià)值是航線補(bǔ)貼和政府補(bǔ)貼的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。航空公司航空主業(yè)經(jīng)營(yíng)之外，爭(zhēng)取最大的補(bǔ)貼收入，帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)開(kāi)放和社會(huì)活力，同樣是航空公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)擔(dān)當(dāng)。

東航和南航的營(yíng)業(yè)外收入大約是國(guó)航的4-5倍。國(guó)航營(yíng)業(yè)外收入只略高于海航和春秋。

補(bǔ)貼收入是營(yíng)業(yè)外收入的主要來(lái)源，補(bǔ)貼收入也是收入和利潤(rùn)，尤其是國(guó)航來(lái)說(shuō)。

爭(zhēng)取獲得最大的補(bǔ)貼，經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)外收入也是航空公司的重要經(jīng)營(yíng)手段。

三、盈利能力評(píng)估：兩手都要硬

1、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)國(guó)航獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)反映航空主業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，國(guó)航獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，大約是南航的三倍，東航的十倍。

東航營(yíng)業(yè)利潤(rùn)即使增長(zhǎng)324.77%，依然只有不足10億。

海航營(yíng)業(yè)利潤(rùn)小幅下降。春秋航空營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下降高達(dá)68%，銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用都大幅增長(zhǎng)。

2、航空主業(yè)經(jīng)營(yíng)能力國(guó)航最強(qiáng)

國(guó)航營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高，而且只有國(guó)航營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高于凈利潤(rùn)率。航空主業(yè)經(jīng)營(yíng)能力最強(qiáng)。

東航營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率不足1%，處于盈虧平衡點(diǎn)，盈利主要營(yíng)業(yè)外收入。

春秋營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也只有2.43%，即使利潤(rùn)下降，凈利潤(rùn)率最高達(dá)到11.28%，營(yíng)業(yè)外收入影響大。

3、經(jīng)營(yíng)主業(yè)和獲取營(yíng)業(yè)外收入，是否兩種經(jīng)營(yíng)手段？

航空主業(yè)經(jīng)營(yíng)是根本；獲取利潤(rùn)兩手都要硬！

四、PK美國(guó)五大航空公司，在比較中學(xué)習(xí)進(jìn)步和超越

美國(guó)五大航空公司中按照機(jī)隊(duì)、營(yíng)業(yè)收入、旅客周轉(zhuǎn)量排名，美國(guó)航空第一；按照旅客運(yùn)輸量排名，西南航空排名第一，按照市值排名，達(dá)美航空第一。

按照運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量（RPK），中國(guó)南方航空已經(jīng)和西南航空相當(dāng)。但是西南航空一家的利潤(rùn)幾乎可以覆蓋三大航整體利潤(rùn)。

在比較中看清差距；在差距中尋求標(biāo)桿。中國(guó)航空公司依舊走在路上！

*來(lái)源：民航資源網(wǎng)，原文作者：趙巍，中國(guó)民航管理干部學(xué)院教授。原文題目：《中國(guó)上市航空公司2016年財(cái)務(wù)報(bào)表解析》