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蘋果收購迪士尼事件目前更多是傳聞，具有較多不確定性，我們不判斷此次交易成功概率有多大，但可確定的是，迪士尼作為全球領先、覆蓋全年齡段的超級娛樂帝國，持續(xù)豐富角色經營體系，獲取可持續(xù)經營的品牌資產，從而擁有全球頂級永續(xù)經營的IP金礦及超乎尋常創(chuàng)意內容資源，才是其投資價值不變的基石。

事件：蘋果將與迪士尼聯(lián)姻？

近期國外投行分析報告稱，蘋果將以超過2,000億美元收購迪士尼，若交易達成，蘋果將成為科技+泛娛樂超級巨頭，市值有望達到前所未有的1萬億美元以上。

報告分析蘋果此舉主要是為結合迪士尼龐大的IP、內容庫+蘋果廣泛的用戶資源，將迪士尼的電視、電影版權納入iTunes平臺，借此對抗流媒體巨頭Netflix。同時，蘋果還可將所有科技產品統(tǒng)一集成到迪士尼旗下世界各地主題公園。

過去一段時間，蘋果在原創(chuàng)內容領域很活躍。2016年Q4財報的電話會議上，蘋果CEO TimCook稱蘋果打算創(chuàng)作更多的原創(chuàng)內容或者收購一家著名的內容制作商。根據《彭博社》報道，蘋果正與好萊塢工作室商談，希望能提前引進新電影播放權，電影在電影院上線兩周后，用戶就可在蘋果iTunes付費觀看。蘋果計劃在2017年春季推出兩部電視劇。這一系列信號無疑讓人對蘋果收購迪士尼充滿期待。此外，史蒂夫·喬布斯遺孀勞倫娜·鮑威爾·喬布斯目前依然是迪士尼最大個人股東，蘋果與迪士尼合作也一直被外界看好。

剖析：迪士尼超級娛樂帝國

大體量市值8年漲7倍，大象跳舞原因何在？

迪士尼作為全球傳媒娛樂霸主，市值高達近2,000億美金（當前1,798億美金），如此大體量市值在過去8年漲了7倍左右，大象也能跳舞原因在于，迪士尼不斷強化IP作為核心競爭力，通過原創(chuàng)和并購搶占稀缺優(yōu)質IP，適應新時代人們對IP和內容消費需求，圍繞IP挖掘產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤，實現(xiàn)商業(yè)價值最大化。

迪士尼是典型靠IP和原創(chuàng)內容起家，借助資本手段通過大型兼并收購，進而發(fā)展成全球領先的傳媒娛樂帝國，發(fā)展歷程大致分為內容驅動、渠道驅動、內容拉升3個發(fā)展階段，其中渠道驅動和內容拉升兩個階段，使迪士尼真正成為全球領先、覆蓋全年齡段的超級娛樂帝國。

迪士尼通過有節(jié)奏實施大的并購戰(zhàn)略實現(xiàn)自身跨越式發(fā)展。進入90年代以來，迪士尼保持著每3~5年進行一次較大規(guī)模并購，實現(xiàn)快速擴張，并利用每次并購中間間隔時間進行內部消化整合，降低并購風險，催生更好的協(xié)同效應。

內容驅動階段：1923~1983年，迪士尼創(chuàng)造出米老鼠、唐老鴨、白雪公主等經典動漫形象，進而后續(xù)建立主題公園。

渠道驅動階段：此階段是艾斯納時代（1984年~2004年），標志性事件是1996年以190億美金收購ABC及其附屬的電視網、ESPN體育頻道等。這20年是迪士尼高速發(fā)展時期，收入從1984年的16億美元增長到2004年的300億美元，收益在此期間從1億美金增長到45億美金，股價也從1.33美元漲到25美元。

內容拉升階段：2005年10月1日，羅伯特·A·艾格（RobertIger）成為迪士尼歷史上第8任總裁，開創(chuàng)了“艾格新紀元”。從2006年開始，6年來3次累計斥資157億美元先后收購皮克斯（Pixar）、漫威（Marvel）、盧卡斯影業(yè)（Lucas Film），大幅擴充迪士尼的角色經營體系，改變了迪士尼以兒童和女性為主要動漫形象的傳統(tǒng)印象，將迪士尼角色形象延伸的全年齡段，使迪士尼品牌價值、內容和動漫形象進一步豐富和提升，同時優(yōu)勢內容又能反過來促進迪士尼平臺價值的進一步提升。

迪士尼IP形象系列

資料來源：迪士尼、六合咨詢

我們重點分析迪士尼發(fā)展的第三階段，也就是內容拉升階段。進入2000年以來，迪士尼曾經打造的經典IP和內容優(yōu)勢在逐步弱化，過去傳統(tǒng)兒童、女性這類經典形象不適應新時代人們的內容消費需求；迪士尼在新類型電影開發(fā)和全年齡段覆蓋上，缺乏強勢優(yōu)質IP，急需在IP、內容形象、內容類型方面實現(xiàn)突破，迪士尼進入“內容拉升”階段。過去動畫領域中的傳統(tǒng)手繪動畫主導地位，被更具視覺沖擊力和表現(xiàn)力的電腦CG動畫取代，世界觀豐富和極具想象力的電影成為21世紀以來更具商業(yè)價值的電影類型。

迪士尼6年3次大手筆收購，2006年、2009年、2012年分別收購皮克斯（Pixar）、漫威（Marvel）、盧卡斯影業(yè)（Lucas Film），保持著3年進行一次大規(guī)模并購的節(jié)奏，降低并購風險同時，擁有了全球頂級IP并豐富IP經營體系，收獲永續(xù)經營的IP金礦，強化為全球觀眾創(chuàng)造超乎尋常創(chuàng)意內容的領先優(yōu)勢；在動漫電影、超級動漫英雄系列、科幻電影類型中具有領先優(yōu)勢，實現(xiàn)IP全年齡段覆蓋，內容類型更豐富。

收購皮克斯（Pixar）：2006年74億美元全股票方式收購，在電腦CG動畫界掌握話語權。收購漫威（Marvel）：2009年42.4億美元收購（現(xiàn)金、股權各占一半），擁有5,000多名超級動漫英雄的全球最大的漫畫公司，在如今最具吸金能力的超級動漫英雄電影中占據制高點，在近年來全球當年十大電影票房排行榜中差不多占半壁江山。收購盧卡斯影業(yè)（Lucas Film）：2012年10月30日斥資40.5億美元收購（現(xiàn)金、股權各占一半），使其擁有35年歷史的全球科幻領域第一品牌《星球大戰(zhàn)》。

根據Box OfficeMojo數(shù)據，截至2017年4月18日，2015年迪士尼推出《星球大戰(zhàn)7：原力覺醒》以9.4億美元票房排名北美地區(qū)電影票房排行榜第1，并以20.7億美元票房排名全球票房排行榜第3；2016年底上映的《星球大戰(zhàn)外傳：俠盜一號》全球票房已超10.5億美元，暫居第20位；《星球大戰(zhàn)8：最后的絕地武士》將于2017年底上映。

《星球大戰(zhàn)7：原力覺醒》

迪士尼通過收購獲取更為豐富的IP和經典形象。Pixar：擁有《玩具總動員》、《超人總動員》、《機器人總動員》、《飛屋環(huán)游記》等。Marvel：擁有蜘蛛俠、鋼鐵俠、美國隊長、雷神等超過5千多個超級動漫英雄形象。Lucas Film：擁有《星球大戰(zhàn)》里的眾多經典人物形象。

迪士尼擁有更為豐富的創(chuàng)意內容和世界觀：Marvel和《星球大戰(zhàn)》都有龐大并自成系統(tǒng)的宇宙級世界觀。Marvel世界觀是龐大的漫威宇宙：“英雄戰(zhàn)隊”概念也是在此基礎上發(fā)展起來，囊括了鋼鐵俠、美國隊長、雷神等的《復仇者聯(lián)盟》。星球大戰(zhàn)是將自成宇宙的“星戰(zhàn)”歷史延續(xù)下去。

迪士尼依托平臺優(yōu)勢+全產業(yè)鏈開發(fā)能力的有力支持，整合好的IP+內容創(chuàng)意，與迪士尼整體平臺結合后，可以創(chuàng)造更大的商業(yè)價值。迪士尼擁有全球的電影發(fā)行網絡，擁有全球品牌授權體系，擁有發(fā)達的電視網絡和高人氣的主題公園等，借助迪士尼的平臺優(yōu)勢，可以使有IP的電影在全球創(chuàng)造更好的票房成績，并更好的拉升電影在全球的勢能，進而使迪士尼全產業(yè)鏈開發(fā)能力得到充分發(fā)揮，使周邊衍生產品及主題公園等相關業(yè)務在全球取得更大的商業(yè)回報。

傳媒娛樂長期投資邏輯：持續(xù)豐富角色經營體系，獲取可持續(xù)經營的品牌資產

傳媒娛樂長期投資邏輯。1、優(yōu)秀經典的內容和IP是有價值的，但前提是具有可持續(xù)開發(fā)價值。2、內容型公司最重要的經營資產是IP、系列品牌內容，這是核心價值，要精心經營。3、豐富而又充滿想象力的世界觀，是內容型公司必須要高度重視并予以持續(xù)創(chuàng)造。4、好的內容創(chuàng)意，需要與強勢渠道結合，加上很好的全產業(yè)鏈開發(fā)能力，才能更好的創(chuàng)造商業(yè)價值。

優(yōu)秀經典的內容和IP是有價值的，但前提是具有可持續(xù)開發(fā)價值。1、迪士尼本身擁有大量豐富的優(yōu)秀內容和形象，不過針對的人群較單一，在適應新時代人們的內容消費需求方面沒有大的突破。2、迪士尼收購的皮克斯、漫威、盧卡斯影業(yè)，都具有可持續(xù)的內容開發(fā)價值和眾多優(yōu)質形象。

內容型公司最重要的經營資產是形象、系列品牌內容，這是核心價值，要精心經營。1、漫威擁有超過5千名超級動漫英雄，旗下包括蜘蛛俠、鋼鐵俠等已經有不少形象具有極高商業(yè)價值，在好萊塢的眾多超級動漫英雄系列電影中占有絕大部分市場，成為好萊塢眾多商業(yè)大片的創(chuàng)意源泉。2、孩之寶作為全球最大的玩具公司之一，旗下有1,500多個動漫品牌，目前激活在用的有150個左右，其他處于休眠的1千多個動漫品牌只要時機成熟，就可以激活使用，這些都是巨大的有待開發(fā)的金礦。

豐富而又充滿想象力的世界觀，是內容型公司必須要高度重視并予以創(chuàng)造。創(chuàng)造有吸引力的內容不難，難在如何將好的內容創(chuàng)意商業(yè)化、產業(yè)化，這是需要在有世界觀為基礎、為背景的情況下去創(chuàng)造，這樣創(chuàng)造的內容才更具商業(yè)價值。有世界觀的更具商業(yè)價值，也更有可持續(xù)開發(fā)的價值，這是我們一直以來堅持的觀點。

好的內容創(chuàng)意，需要和渠道結合，需要有很好的全產業(yè)鏈開發(fā)能力，才能更好的創(chuàng)造商業(yè)價值。我們將迪士尼的發(fā)展歷程分成內容驅動、渠道驅動、內容拉升3個階段，迪士尼最快速發(fā)展的20年正是迪士尼處于渠道驅動的階段，在迪士尼實現(xiàn)內容+渠道的經營模式后，更有利于對優(yōu)秀內容進行整合。

附：迪士尼以IP為核心布局全產業(yè)鏈，鑄就全球泛娛樂產業(yè)標桿

迪士尼圍繞IP價值，以影視娛樂板塊為火車頭，通過消費產品、主題公園、媒體網絡對品牌價值進行多輪次、全方位、立體化開發(fā)，由依賴波動相對較大的票房收入的動漫企業(yè)，成功轉變成具有穩(wěn)定營收來源、并結合從內容—渠道—衍生品全產業(yè)鏈優(yōu)勢的傳媒娛樂巨頭。

迪士尼產業(yè)生態(tài)布局

資料來源：迪士尼、六合咨詢

迪士尼擁有全球的電影發(fā)行網絡，擁有全球品牌授權體系，擁有發(fā)達的電視網絡、高人氣主題公園、互動娛樂板塊等，借助迪士尼的平臺優(yōu)勢，可以使有IP的電影在全球創(chuàng)造更好的票房成績，并更好的拉升電影在全球的勢能，進而使迪士尼全產業(yè)鏈開發(fā)能力得到充分發(fā)揮，使互娛板塊、周邊衍生產品及主題公園等相關業(yè)務在全球市場取得更大的商業(yè)回報。

迪士尼以IP為核心布局全產業(yè)鏈

資料來源：迪士尼、六合咨詢

迪士尼模式可以看出，消費產品授權、主題公園、媒體網絡等衍生產業(yè)營收相對穩(wěn)定、利潤率較高，是娛樂內容型企業(yè)產業(yè)擴大營收并實現(xiàn)產業(yè)化運作的重要途徑。擁有產業(yè)鏈拓展能力的企業(yè)，可以通過對動漫形象多輪次的經營開發(fā)，在擴大動漫作品影響的同時極大提高企業(yè)的盈利能力。

迪士尼IP價值多輪開發(fā)

資料來源：迪士尼、六合咨詢
注：迪士尼財年結束于最接近9月30日的星期六，一般由52周組成，但每6年左右，會出現(xiàn)53周的財年。2016年財年開始于2015年10月4日，結束于2016年10月1日。

2016財年迪士尼營業(yè)利潤為157億美元，1996年收購的ABC等電視頻道目前仍是迪士尼的利潤貢獻主力，媒體網絡和主題公園貢獻營業(yè)利潤分別為78億和33億美元，兩者合計111億美元，是影視娛樂27億營業(yè)利潤的4倍多，其中媒體網絡貢獻的凈利潤占到迪士尼總凈利潤的近一半。

影視娛樂板塊：占迪士尼總收入和利潤貢獻雖不是第一，但是迪士尼的核心業(yè)務、是火車頭，是IP內容和創(chuàng)意源動力，為其他業(yè)務板塊IP價值實現(xiàn)提供勢能。媒體網絡、主題公園、授權消費產品是迪士尼利潤重要支柱業(yè)務：衍生品與互動媒體、主題公園和媒體網絡在迪士尼2016財年總收入中分別占13%、21%和49%，其中媒體網絡和衍生品與互動媒體營運利潤率都要高于甚至遠高于影視制作。

迪士尼歷年分業(yè)務收入（單位：億美元）

資料來源：公司公告、六合咨詢

迪士尼2016財年業(yè)務收入占比

資料來源：公司公告、六合咨詢

*本文來源：六合咨詢，原標題：《迪士尼（NYSE:DIS）：蘋果以超過2,000億美元收購迪士尼？深度剖析迪士尼超級娛樂帝國》

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