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本文試圖從旅游行業(yè)細(xì)分的角度立體呈現(xiàn)2016年新三板掛牌旅行社的營(yíng)收、盈利、虧損以及行業(yè)現(xiàn)狀等方面的狀況。

據(jù)執(zhí)惠統(tǒng)計(jì)，截止2017年4月28日，共有165家旅游企業(yè)掛牌新三板，在新三板披露2016年年報(bào)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為旅行社服務(wù)的共有17家。本文選擇所列舉的17家旅行社是按照以下界定：根據(jù)國(guó)家旅游局歷年公布的全國(guó)旅行社統(tǒng)計(jì)調(diào)查經(jīng)營(yíng)情況（數(shù)據(jù)），旅行社業(yè)務(wù)主要集中在入境、出境、國(guó)內(nèi)旅游三個(gè)方面。當(dāng)然，除本文所列出的17家主營(yíng)業(yè)務(wù)為旅行社服務(wù)的旅行社（股份）公司外，還有數(shù)十家綜合類旅行社（股份）公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)除旅行社服務(wù)外，同時(shí)含有景區(qū)托管運(yùn)營(yíng)、酒店投資等。（除此之外，本文特意增加1家（景尚旅業(yè)）綜合類旅行社，作為文章分析對(duì)比的參考，本文實(shí)際篩選出18家旅行社）。

1.旅行社業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)游與出境游占大頭，入境游營(yíng)收、利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)                                             

根據(jù)《國(guó)家旅游局關(guān)于2015年度全國(guó)旅行社統(tǒng)計(jì)調(diào)查情況的公報(bào)》顯示：截至2015年底，全國(guó)旅行社總數(shù)為27621家（按2015年第四季度旅行社數(shù)量計(jì)算），同比增長(zhǎng)3.64%。

據(jù)《國(guó)家旅游局關(guān)于2015年度全國(guó)旅行社統(tǒng)計(jì)調(diào)查情況的公報(bào)》披露：2015年度全國(guó)旅行社營(yíng)業(yè)收入4189.01億元，同比增長(zhǎng)3.96%，其中，旅游業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入3747.77億元，同比增長(zhǎng)10.29%，占旅行社營(yíng)業(yè)收入的89.47%；旅行社營(yíng)業(yè)利潤(rùn)248.00，其中，旅游業(yè)務(wù)利潤(rùn)198.79億元，占旅行社營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的80.16%，同比增長(zhǎng)16.72%，平均利潤(rùn)率為5.30%。

入境旅游：2015年度全國(guó)旅行社入境旅游營(yíng)業(yè)收入273.83億元，同比減少3.25%，占全國(guó)旅行社旅游業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入總量的7.30%；入境旅游業(yè)務(wù)利潤(rùn)為19.58億元，同比增長(zhǎng)22.30%，占全國(guó)旅行社旅游業(yè)務(wù)利潤(rùn)總量的9.85%，入境旅游利潤(rùn)率為7.15%。

國(guó)內(nèi)旅游：2015年度全國(guó)旅行社國(guó)內(nèi)旅游營(yíng)業(yè)收入1790.24億元，同比增長(zhǎng)0.37%，占全國(guó)旅行社旅游業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入總量的47.77%；國(guó)內(nèi)旅游業(yè)務(wù)利潤(rùn)91.06億元，同比增長(zhǎng)0.86%，占全國(guó)旅行社旅游業(yè)務(wù)利潤(rùn)總量的45.81%，國(guó)內(nèi)旅游利潤(rùn)率為5.09%。

出境旅游：2015年度全國(guó)旅行社出境旅游營(yíng)業(yè)收入1683.69億元，同比增長(zhǎng)26.47%，占全國(guó)旅行社旅游業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入總量的44.93%；出境旅游業(yè)務(wù)利潤(rùn)為88.16億元，同比增長(zhǎng)37.69%，占全國(guó)旅行社旅游業(yè)務(wù)利潤(rùn)總量的44.34%，出境游利潤(rùn)率為5.24%。

2.掛牌旅行社營(yíng)收增長(zhǎng)率、毛利率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平

特別說(shuō)明，上文中的利潤(rùn)率與下文中的毛利率的計(jì)算方法可能存在差異。

根據(jù)上文國(guó)家旅游局最新發(fā)布的的2015年旅行社統(tǒng)計(jì)公報(bào)來(lái)看，2015年旅行社行業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)為10.29%，而本文所界定的旅行社中營(yíng)收平均增幅為42.84%，是行業(yè)平均水平的4倍，有14家旅行社營(yíng)收增幅超過(guò)行業(yè)平均水平。其中，南湖國(guó)旅、中山職旅2016年?duì)I收增幅同比到達(dá)161.92%和117.22%，表現(xiàn)優(yōu)異。（收入增長(zhǎng)迅速也可能與這些企業(yè)業(yè)務(wù)基數(shù)較小有關(guān)。）

根據(jù)上文國(guó)家旅游局最新發(fā)布的的2015年旅行社統(tǒng)計(jì)公報(bào)來(lái)看，2015年旅行社行業(yè)平均毛利率為5.30%，而本文所界定的旅行社中毛利率平均為14.71%，接近行業(yè)平均水平的3倍，有17家旅行社營(yíng)收增幅超過(guò)行業(yè)平均水平，僅有游夠股份沒(méi)有達(dá)到行業(yè)平均毛利率水平。其中，亞美股份、康莊國(guó)旅、三清國(guó)旅等8家旅行社，毛利率突破10%。

3.掛牌新三板企業(yè)雖說(shuō)是中小微企業(yè)，掛牌旅行社實(shí)際已達(dá)大中型企業(yè)

筆者查閱相關(guān)對(duì)大中小旅行社規(guī)模的界定范圍，但是并未查到有明確法律規(guī)定。筆者結(jié)合企業(yè)法等相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，簡(jiǎn)單的給出本文對(duì)中小旅行的界定標(biāo)準(zhǔn)，僅供參考。

新三板的設(shè)立主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)的，實(shí)際上在本文所篩選的旅行社中，如果按照營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，大部分已不屬于小微企業(yè)的范圍了。

首先按照營(yíng)業(yè)收入界定來(lái)看，18家旅行社2016年平均營(yíng)業(yè)收入超過(guò)8千萬(wàn)元，有10家旅行社在2016年?duì)I收過(guò)億元，其中南湖國(guó)旅2016年?duì)I收達(dá)到20.08億元，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)0.49億元，營(yíng)收相當(dāng)于A股上市公司中青旅2016年旅行社業(yè)務(wù)的52.86%。

綜上，按照本文對(duì)大中小旅行社的界定，可以基本確定景尚旅業(yè)、南湖國(guó)旅、飛揚(yáng)旅游已經(jīng)步入大型旅行社行列，美之旅、中青國(guó)際、游夠股份、路騁國(guó)旅屬于中型旅行社。

4.掛牌新三板旅行社分布較為集中：一線城市和特色資源區(qū)域

本次，所選新三板旅行社各省區(qū)數(shù)量分別為北京6家，廣東、上海、浙江各2家，遼寧、吉林、西藏、安徽各1家，共計(jì)17家。從區(qū)域分布來(lái)看，上述17家旅行社，主要集中在北京、長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)，當(dāng)然也不乏東北、西北區(qū)域的2家旅行社，區(qū)域旅行社不同于一線城市旅行社的方面在于，區(qū)域旅行社擁有當(dāng)?shù)鬲?dú)特的旅游資源或者是旅游政策方面的傾斜，所以在業(yè)務(wù)方向上會(huì)有較為明顯的區(qū)別。

因此，本文所篩選掛牌旅行社，主營(yíng)業(yè)務(wù)明顯的特點(diǎn)是業(yè)務(wù)類型重合度較高。當(dāng)然也有另外，比如白山國(guó)旅，與其他旅行社明顯不同的是具有邊境旅游業(yè)務(wù)（中朝、中俄），進(jìn)而一定程度上避免了旅行社同業(yè)之間的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，從而在2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)0.81億元，同比增長(zhǎng)30.55%，凈利潤(rùn)220.36萬(wàn)元；而西藏天旅的特色在于主打西藏地區(qū)的旅游服務(wù)產(chǎn)品，與其他掛牌旅行社在區(qū)域產(chǎn)品方面形成明顯的差異化競(jìng)爭(zhēng)。

此外，視野股份借助出境旅游火熱的局面，適時(shí)開展特色海外醫(yī)療旅游業(yè)業(yè)務(wù)也取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，2016年實(shí)現(xiàn)1.72億元，凈利潤(rùn)1024.14萬(wàn)元。此次，特別說(shuō)明景尚旅業(yè)在本文中歸類為綜合類旅行社，不僅有旅行社業(yè)務(wù)，其還參與了旅游景區(qū)開發(fā)經(jīng)營(yíng)、酒店投資等旅游業(yè)務(wù)，因此其在營(yíng)收、利潤(rùn)及企業(yè)的長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展等方面較其他旅行社綜合實(shí)力會(huì)更強(qiáng)。

另外，從上述所掛牌旅行社時(shí)間來(lái)看，有55.56%的旅行社在2016年成功掛牌新三板，有16.67%的旅行社在2015年和2017年初掛牌新三板，其余在2014年掛牌，這樣的掛牌節(jié)奏也基本驗(yàn)證了新三板在2016年掛牌企業(yè)數(shù)量激增的情況。

從掛牌旅行社的2016年凈利潤(rùn)來(lái)看，虧損處于同比擴(kuò)大狀態(tài)，2016年虧損旅行社為9個(gè)，2015年虧損旅行社3個(gè)。對(duì)于虧損看擴(kuò)大的原因，除了本行業(yè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇之外，從其公布的虧損情況來(lái)看，主要集中在以下幾個(gè)方面的原因：

（1）因股份制改造和申請(qǐng)向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌而產(chǎn)生的相關(guān)中介費(fèi)用；

（2）客戶關(guān)系發(fā)生變化，如，原來(lái)客戶集團(tuán)采購(gòu)，變?yōu)榧瘓F(tuán)下屬子公司自行采購(gòu)；

（3）員工增加，社保和工資成本有所增加；

（4）拓展業(yè)務(wù)規(guī)模，導(dǎo)致相應(yīng)的成本增加所致。

中凱國(guó)際、路騁國(guó)旅、亞美股份，雖然含有不同于其他旅行社的業(yè)務(wù)品類，但是在這些品類的競(jìng)爭(zhēng)者中，并不屬于強(qiáng)者，更何況這些品類對(duì)于上述3家旅行社而言，更多的是對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的有效補(bǔ)充，也可能成為其發(fā)展過(guò)程中的雞肋。

5.18家旅行社在新三板共募集4.37億元

18家旅行社中有11家旅行社直接或間接發(fā)生過(guò)募集資金行為，一共發(fā)生16次募集資金行為（含1次間接募集資金），共募集4.37億元，其中景尚旅業(yè)發(fā)生5次募集資金行，一共募集2.84億元；路騁國(guó)旅發(fā)生2次募集資金行為，一共募集0.395億元。

6.總結(jié)

從新三板掛牌旅行社業(yè)務(wù)方面來(lái)看，業(yè)務(wù)同質(zhì)化程度較高。從白山國(guó)旅、西藏天旅、視野股份營(yíng)收、凈利潤(rùn)以及融資能力可見(jiàn)，差異化的業(yè)務(wù)品類或者是獨(dú)特的（區(qū)域性）資源，更容易成為資本所追逐的對(duì)象；而景尚旅業(yè)從旅游全產(chǎn)業(yè)鏈的角度去鋪設(shè)旅游，將資源的獲取下沉到目的地，做市商擴(kuò)大融資渠道，給旅行社業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了一種全新的理念和思考；

從資本投資的角度來(lái)看，掛牌新三板的旅游企業(yè)越來(lái)越多，但是掛牌企業(yè)的融資情況似乎并不樂(lè)觀，除了新三板的固有的流動(dòng)性問(wèn)題，另一方面，是資本越來(lái)越理性，對(duì)投資標(biāo)的選擇更加謹(jǐn)慎，概念化的炒作已經(jīng)很難引起資本的關(guān)注，唯有提供差異化、掌握資源、踏踏實(shí)實(shí)做旅游，切實(shí)解決用戶需求和提高用戶體驗(yàn)，回歸商業(yè)本質(zhì)的旅游企業(yè)更有可能獲得資本和市場(chǎng)的青睞。

 * 本文作者梁國(guó)慶，執(zhí)惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！

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