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2017年5月9日，江蘇瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下按證券簡(jiǎn)稱：瘦西湖，證券代碼：871343）以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式正式在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。

1.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為船票收入

據(jù)瘦西湖在2017年3月30日提交的《公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書》中披露：瘦西湖的主營(yíng)業(yè)務(wù)，系依托揚(yáng)州市瘦西湖風(fēng)景區(qū)水域、古運(yùn)河水域、宋夾城風(fēng) 景區(qū)水域、大運(yùn)河水域等優(yōu)質(zhì)旅游資源，為游客提供各種類型的水上游船觀光服務(wù)。2010年瘦西湖風(fēng)景區(qū)被授予全國(guó)5A級(jí)景區(qū)，成為揚(yáng)州首家國(guó)家5A級(jí)旅游景區(qū)；2014年作為大運(yùn)河的遺產(chǎn)點(diǎn)被列入世界文化遺產(chǎn)名錄，成為我國(guó)第32項(xiàng)世界文化遺產(chǎn)。

據(jù)瘦西湖公開(kāi)信息披露：瘦西湖在2016年1-9月、2015年、2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3320.84萬(wàn)元、3658.98萬(wàn)元和3235.44萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為821.33萬(wàn)元、458.89萬(wàn)元和335.71萬(wàn)元。瘦西湖經(jīng)營(yíng)的主要航線在瘦西湖流域，隨著2014年6月瘦西湖作為大運(yùn)河的遺產(chǎn)點(diǎn)被列入世界文化遺產(chǎn)名錄，瘦西湖在國(guó)內(nèi)外的知名度顯著提高，受此影響收入逐年穩(wěn)步提高，2015年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2014年同比增長(zhǎng)12.74%。

報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按航線劃分，可以分為瘦西湖航線、古運(yùn)河航線、宋夾城航線、大運(yùn)河航線，其中瘦西湖航線收入為最主要收入來(lái)源，大概占整個(gè)船票營(yíng)收業(yè)務(wù)的80%以上，古運(yùn)河航線次之，宋夾城航線、大運(yùn)河航線收入規(guī)模較小。2015年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2014年增長(zhǎng)12.74%，主要系由于瘦西湖航線增長(zhǎng) 27.41%所致，其余航線與2015年同期相比變動(dòng)不大。

2.主要客戶（群體）來(lái)自個(gè)人（散客）

報(bào)告期內(nèi)，瘦西湖絕大部分船票收入來(lái)自于個(gè)人客戶，個(gè)人客戶及單位客戶的銷售收入金額及占比如下：

瘦西湖在2016年1-9月、2015年、2014年個(gè)人客戶實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3158.18萬(wàn)元、3622.00萬(wàn)元和3218.76萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)占同期營(yíng)業(yè)收入的98.30%、99.29%和99.48%。可見(jiàn)，瘦西湖絕大部分船票收入來(lái)自于散客，收入分布非常分散，以現(xiàn)金收款為主。

2014-2015年，瘦西湖尚未與旅行社開(kāi)始正式合作，因此僅有少量的旅行社訂單，而絕大部分船票收入來(lái)自于散客，單筆金額較大的銷售或來(lái)自于大運(yùn)河航線團(tuán)隊(duì)游客，或來(lái)自于“經(jīng)典乾隆水上游覽線”的公司團(tuán)體包船，營(yíng)業(yè)收入分別占同期總營(yíng)收的0.50%和0.70%。

2016年開(kāi)始與旅行社正式合作后，旅行社業(yè)務(wù)開(kāi)始增加，瘦西湖前五大客戶中有四家為與公司合作的旅行社，但占總收入比重仍然較低，營(yíng)業(yè)收入僅占同期總營(yíng)收的1.81%，因此，瘦西湖不存在對(duì)于單一客戶的重大依賴。

3.景區(qū)掛牌新三板凸顯主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)單一現(xiàn)象

通過(guò)上述分析，報(bào)告期內(nèi)，瘦西湖僅提供水上游船觀光服務(wù)，業(yè)務(wù)較為單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。同時(shí)，2014年度、2015年度、2016年 1-9月，瘦西湖航線營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別高達(dá)75.68%、85.52%、85.66%，公司對(duì)瘦西湖航線的依賴程度較高。一旦瘦西湖風(fēng)景區(qū)經(jīng)營(yíng)政策調(diào)整，或?qū)τ慰偷奈ο陆?，其營(yíng)業(yè)收入將面臨大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。出于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，掛牌之后的瘦西湖應(yīng)該會(huì)更多的關(guān)注如何增加或深度開(kāi)發(fā)其他業(yè)務(wù)品類，進(jìn)而提升甚至是改變景區(qū)的收益結(jié)構(gòu)，降低收益風(fēng)險(xiǎn)。

至此，從2015年5月，西域旅游（證券代碼：832461）成為第一家旅游景區(qū)掛牌新三板的企業(yè)以來(lái)，據(jù)執(zhí)惠不完全統(tǒng)計(jì)，截止發(fā)稿日，已經(jīng)有33家涉旅游景區(qū)企業(yè)掛牌新三板，包含40家景區(qū)質(zhì)量等級(jí)在3A以上的景區(qū)在內(nèi)。

* 本文作者梁國(guó)慶，執(zhí)惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！

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