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核心觀點(diǎn)

行業(yè)高景氣度延續(xù)，2017年下半年維持板塊“增持”評(píng)級(jí)

2017年Q1旅游板塊基本面業(yè)績(jī)靚麗，今年年初到6月8日，行業(yè)指數(shù)下跌7.4%跑輸大盤(pán)指數(shù)，部分龍頭權(quán)重個(gè)股中國(guó)國(guó)旅、宋城演藝、首旅酒店領(lǐng)漲。長(zhǎng)期來(lái)看，人口結(jié)構(gòu)多維轉(zhuǎn)變、中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)升級(jí)等因素疊加，促使旅游需求持續(xù)旺盛，根據(jù)國(guó)家旅游局預(yù)測(cè)，2017年我國(guó)旅游市場(chǎng)規(guī)模保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)旅游人次和收入同比增速分別為10%和12.5%；出境旅游人數(shù)1.23億人次，同比增長(zhǎng)4%。隨著經(jīng)濟(jì)步入結(jié)構(gòu)調(diào)整深水區(qū)，需求牽引加政策引導(dǎo)促進(jìn)行業(yè)長(zhǎng)期維持景氣，維持板塊“增持”評(píng)級(jí)。

酒店業(yè)：中端快速崛起，寡頭加速整合

大眾旅游消費(fèi)穩(wěn)增，商務(wù)需求回暖，帶動(dòng)酒店業(yè)需求回暖；與此同時(shí)2014 年以來(lái)酒店供給開(kāi)始收縮，供求關(guān)系改善，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下中端酒店開(kāi)始崛起。酒店行業(yè)進(jìn)入存量整合時(shí)代，錦江、首旅、華住三大連鎖巨頭加速布局中端酒店，酒店市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有望從啞鈴型向紡錘型調(diào)整。我們看好融合如家實(shí)現(xiàn)再生，主攻中端打造產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局的首旅酒店。

休閑游：需求持續(xù)旺盛，關(guān)注供給改革

隨著交通網(wǎng)絡(luò)不斷完善，高鐵、高速公路設(shè)施完善，自駕、短租需求開(kāi)始興起，周邊旅游開(kāi)始向更大范圍縱深發(fā)展。景區(qū)資源加速整合，以文化特色為核心，兼具多種休閑娛樂(lè)功能的綜合度假區(qū)是近期景區(qū)謀求發(fā)展的重要方向。隨著行業(yè)景氣度持續(xù)提升，我們建議關(guān)注管理機(jī)制改善帶來(lái)經(jīng)營(yíng)管理能力提升的景區(qū)龍頭：峨眉山A、黃山旅游、三特索道、中青旅等。

免稅業(yè)：長(zhǎng)期高景氣度，龍頭地位提升

隨著高端消費(fèi)需求升溫、政策積極引導(dǎo)海外消費(fèi)回流、韓國(guó)等購(gòu)物游目的地出境游受限等多項(xiàng)因素疊加，為國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造機(jī)遇。免稅行業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)集中度高，發(fā)展空間廣闊。中國(guó)國(guó)旅旗下中免集團(tuán)擁有最強(qiáng)牌照資源，控股日上集團(tuán)、進(jìn)軍機(jī)場(chǎng)免稅店，進(jìn)一步鞏固產(chǎn)業(yè)龍頭地位。

出境游：消費(fèi)需求旺盛，市場(chǎng)空間廣闊

盡管出境游增速放緩，剔除港澳臺(tái)后出國(guó)游長(zhǎng)期維持高景氣度。中產(chǎn)階級(jí)占比和出國(guó)游滲透率提升驅(qū)動(dòng)人次增長(zhǎng)，短線游轉(zhuǎn)型長(zhǎng)線游驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，我國(guó)出國(guó)游的發(fā)展空間廣闊。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，深耕全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭將享受市場(chǎng)份額提升、盈利能力的提升，如凱撒旅游、嶺南控股。

把握確定性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，精選龍頭個(gè)股

我們從三個(gè)維度緊抓“確定性”對(duì)板塊標(biāo)的進(jìn)行了梳理：1）公司管理層利益綁定、新領(lǐng)導(dǎo)班子上任帶來(lái)的治理結(jié)構(gòu)層面中長(zhǎng)期向好；2）景氣度較高的子行業(yè)龍頭公司內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)確定性高增長(zhǎng)；3）估值層面和關(guān)聯(lián)方持股價(jià)格提供較為可靠的安全邊際。相關(guān)標(biāo)的：中國(guó)國(guó)旅、首旅酒店、峨眉山A、黃山旅游、三特索道。

風(fēng)險(xiǎn)提示：重大自然災(zāi)害；國(guó)際政治環(huán)境重大變故；政策與匯率劇烈變動(dòng)。

一、行業(yè)基本面景氣，龍頭個(gè)股表現(xiàn)亮眼

1.1 整體穩(wěn)定增長(zhǎng)，子板塊景氣上行

1.1.1需求和投資共同助推行業(yè)

2016年全域旅游推動(dòng)旅游經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，大眾旅游時(shí)代的市場(chǎng)基礎(chǔ)趨向堅(jiān)實(shí)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)效應(yīng)更加明顯，旅游業(yè)成為“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”的重要力量：國(guó)內(nèi)旅游44.4億人次，比上年同期增長(zhǎng)11.0%；入出境旅游2.6億人次，增長(zhǎng)3.9%；全年實(shí)現(xiàn)旅游總收入4.69萬(wàn)億元，增長(zhǎng)13.6%。受一系列利好政策和居民消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，旅游產(chǎn)業(yè)維持高景氣度。

2017年旅游市場(chǎng)繼續(xù)保持快速穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家旅游局?jǐn)?shù)據(jù)中心測(cè)算，2017年春節(jié)期間全國(guó)共接待游客3.44億人次，實(shí)現(xiàn)旅游總收入4233億元；清明假期接待游客0.93億人次，實(shí)現(xiàn)旅游總收入390億元；“五一”黃金周期間，全國(guó)共接待游客1.34億人次，國(guó)內(nèi)旅游收入791億元；端午假期接待游客0.826億人次，實(shí)現(xiàn)旅游收入337億元。國(guó)家旅游局預(yù)計(jì)，2017年全年國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)48.8億人次，同比增長(zhǎng)10%；國(guó)內(nèi)旅游收入達(dá)4.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.5%。入境旅游人數(shù)1.4億人次，同比增長(zhǎng)3.5%；國(guó)際旅游收入1260億美元，同比增長(zhǎng)5%；出境旅游人數(shù)1.23億人次，同比增長(zhǎng)4%（包含港澳臺(tái)）。

老齡化催生旅游業(yè)的“藍(lán)海市場(chǎng)”。不可逆轉(zhuǎn)的老齡化進(jìn)程、超大的老年人口規(guī)模將成為一種社會(huì)常態(tài)。隨著老年人口收入水平的提高以及消費(fèi)觀念的改變，“有錢+有閑+健康”，旅游已經(jīng)成為老年人提升生活質(zhì)量的重要消費(fèi)方式。據(jù)國(guó)家老齡辦統(tǒng)計(jì)，2016年我國(guó)老年人共出游8.24億人次，國(guó)內(nèi)老年旅游花費(fèi)已占到旅游市場(chǎng)的20%左右。這一龐大的消費(fèi)群體已經(jīng)顯示出無(wú)與倫比的生機(jī)，預(yù)示了老年旅游市場(chǎng)的較大發(fā)展機(jī)遇。

出境游將成為老年一族出游重頭戲。近兩年老年人出境游增速明顯，2015年老年出境游人次同比增長(zhǎng)217%，增速高于老年國(guó)內(nèi)游的95%。國(guó)內(nèi)郵輪市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭良好，正以高性價(jià)比、舒適輕松的跨境旅游和休閑免稅購(gòu)物等特色吸引老年游客。家有一老如有一寶，對(duì)于旅游業(yè)來(lái)講，超大的老年人口規(guī)模勢(shì)必將使老年旅游市場(chǎng)成為具有較大潛力的“藍(lán)海市場(chǎng)”。

“孩兒動(dòng)力”催生旅游市場(chǎng)新風(fēng)口。中國(guó)正迎來(lái)由八十年代嬰兒潮回聲（上一波嬰兒潮人群到了生育高峰期產(chǎn)生的類似回聲的嬰兒潮）及全面二胎政策疊加所帶來(lái)的“孩兒動(dòng)力”。我們認(rèn)為，二胎嬰兒潮蘊(yùn)含的人口紅利以及消費(fèi)紅利，獨(dú)生代父母育兒觀念的變化以及家庭結(jié)構(gòu)小型化的發(fā)展，家庭中至少兩代人出游已成為一種重要的旅游趨勢(shì)。途牛旅游網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2016年6成以上的用戶都有1-2次的親子游經(jīng)歷。從用戶覆蓋率、出游頻率、市場(chǎng)增長(zhǎng)率等指標(biāo)來(lái)看，親子游最有潛力發(fā)展成為高頻率的大眾主流旅游產(chǎn)品。

80后“獨(dú)生代”領(lǐng)跑旅游消費(fèi)市場(chǎng)。目前80后“獨(dú)生代”大多已經(jīng)三十而立，成為社會(huì)發(fā)展的中堅(jiān)力量。根據(jù)尼爾森發(fā)布2016年第四季度中國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)顯示，全國(guó)有2.1億的消費(fèi)者是80后人群，位列各年齡段之首，占全國(guó)消費(fèi)者總數(shù)的16%。獨(dú)生代正在改變著中國(guó)的消費(fèi)趨勢(shì)，已成為中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的基本推動(dòng)力量。

作為我國(guó)勞動(dòng)人口和消費(fèi)人群的主力軍，80后對(duì)整體旅游行業(yè)的領(lǐng)跑作用開(kāi)始凸顯。途牛旅游網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2016年國(guó)內(nèi)游用戶整體呈現(xiàn)中青年化的趨勢(shì)，游客年齡集中在26-35歲，占比約23%，品質(zhì)游和體驗(yàn)游已成為80后群體主要需求。從出境游、定制游、以及中檔酒店的消費(fèi)等方面來(lái)看，80后群體已經(jīng)成為旅游消費(fèi)的主要群體。可以預(yù)測(cè)，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，80后群體仍將牢牢占據(jù)旅游消費(fèi)市場(chǎng)主力軍的位置。

從“農(nóng)民工”到“新市民”，具有潛在消費(fèi)力的新勢(shì)力崛起。農(nóng)民工從進(jìn)城務(wù)工到城市安家，快速的城市化進(jìn)程和人口流動(dòng)下催生的新城市居民，實(shí)際上是由“生產(chǎn)方式的城市化”向“生活方式的城市化”轉(zhuǎn)變的過(guò)程。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年我國(guó)流動(dòng)人口規(guī)模達(dá)2.45億人，占總?cè)丝诘?8%，外出農(nóng)民工數(shù)量約占流動(dòng)人口總數(shù)的70%。龐大的“新市民”消費(fèi)群體蘊(yùn)藏著較大的消費(fèi)潛能。隨著家庭遷移規(guī)模、居住意愿、經(jīng)濟(jì)狀況、住房條件、城市融合等方面的提高，“新市民”對(duì)旅游消費(fèi)需求具備較大的提升能力。新生代農(nóng)民工將占據(jù)“新市民”旅游消費(fèi)新主力，一日游、自助游是“新市民”旅游的主要形式。

根據(jù)國(guó)家旅游局發(fā)布數(shù)據(jù)，2016年全國(guó)旅游業(yè)實(shí)際完成投資12997億元，同比增長(zhǎng)29.05%，增速比第三產(chǎn)業(yè)和固定資產(chǎn)投資增速分別高18和21個(gè)百分點(diǎn)，較房地產(chǎn)投資增速高22個(gè)百分點(diǎn)；2017年全國(guó)旅游投資將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年旅游直接投資將超過(guò)1.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15%以上。盡管全國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力漸增，旅游投資繼續(xù)保持逆勢(shì)上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，成為社會(huì)投資熱點(diǎn)和最具潛力的投資領(lǐng)域。2016年全國(guó)10億～50億元的在建旅游項(xiàng)目2209個(gè)，實(shí)際完成投資4406億元，占全國(guó)所有不同規(guī)模在建旅游項(xiàng)目的比例為33.9%；投資額50億元以上的在建旅游項(xiàng)目有299個(gè)，實(shí)際完成投資1146億元，占全國(guó)的8.8%；投資額100億元以上的旅游項(xiàng)目222個(gè)，實(shí)際完成投資2479億元。

當(dāng)前旅游投資的主要特點(diǎn)呈現(xiàn)為：民間投資主體地位強(qiáng)化，投資多元化趨勢(shì)明顯；景區(qū)投資保持穩(wěn)定，新業(yè)態(tài)投資增速加快；東部地區(qū)是投資熱點(diǎn)，西部地區(qū)投資增速最快；投融資模式不斷創(chuàng)新，PPP模式加快發(fā)展；產(chǎn)業(yè)投資基金快速增長(zhǎng)，新業(yè)態(tài)投資備受青睞；旅游企業(yè)加速整合，并購(gòu)重組類投資表現(xiàn)突出。旅游投資熱點(diǎn)領(lǐng)域多樣，主要包括鄉(xiāng)村旅游投資持續(xù)升溫、大型綜合類項(xiàng)目成為資本新寵、在線旅游投資熱度不減、旅游新業(yè)態(tài)投資潛力逐步釋放。

1.1.2各子板塊景氣度持續(xù)好轉(zhuǎn)

休閑度假游持續(xù)火爆，優(yōu)質(zhì)景區(qū)分享行業(yè)紅利。隨著居民收入提升和財(cái)富結(jié)構(gòu)不斷改善、疊加帶薪休假政策推進(jìn)，休閑度假游需求持續(xù)釋放且發(fā)展迅速；同時(shí)自然景區(qū)本身受到“門(mén)票經(jīng)濟(jì)”及天然稟賦桎梏，各大景區(qū)順勢(shì)開(kāi)發(fā)休閑度假游產(chǎn)品，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)有望帶來(lái)客單價(jià)和客流量雙重提升。從目的地角度來(lái)看，上市景區(qū)中，黃山、桂林、烏鎮(zhèn)等成熟景區(qū)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，古北水鎮(zhèn)等新景區(qū)人氣持續(xù)火爆。旅游演藝方面，三亞、麗江和九寨溝千古情實(shí)現(xiàn)較高增速，杭州千古情則保持穩(wěn)定。

免稅購(gòu)物方面，海南離島免稅購(gòu)物平穩(wěn)增長(zhǎng)，據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，2016年?？诤腿齺唭杉颐舛惖赇N售離島免稅品740.6萬(wàn)件，銷售金額60.7億元人民幣，購(gòu)買人數(shù)173.1萬(wàn)人次，分別增長(zhǎng)14.1%、9.6%和5.6%。中國(guó)國(guó)旅旗下三亞海棠灣免稅購(gòu)物中心實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.05億元，同比增長(zhǎng)10.80%，其中免稅商品銷售收入45.82 億元，同比增長(zhǎng)10.72%。全年接待顧客451萬(wàn)人次，購(gòu)物人數(shù)97萬(wàn)人次。2017年春節(jié)假期?？?、三亞兩家免稅店購(gòu)物總?cè)藬?shù)26.6萬(wàn)余人次，實(shí)現(xiàn)銷售額3.33億元；2017年Q1免稅類商品零售額增長(zhǎng)18.3%，其中免稅店網(wǎng)上零售額增長(zhǎng)3.1倍。

旅游演藝方面，2016年宋城演藝杭州、三亞、麗江、九寨四大景區(qū)營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)6.88億元、3.07億元、2.23億元、1.49億元，分別同比增長(zhǎng)-1.84%、19.24%、30.00%、13.85%。2016年宋城演藝實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收26.44億元，同比增長(zhǎng)56.05%；歸母凈利潤(rùn)9.02億元，同比增長(zhǎng)43.10%；2017Q1營(yíng)業(yè)收入6.71億元，同比增長(zhǎng)17.18%；歸母凈利潤(rùn)2.45億元，同比增長(zhǎng)26.28%。

在線旅游市場(chǎng)高速發(fā)展勢(shì)頭不減，旅游預(yù)訂線上滲透率繼續(xù)攀升。艾瑞咨詢調(diào)查顯示，2016年中國(guó)在線旅游市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)6026億元，同比增長(zhǎng)34%，預(yù)計(jì)2019年交易規(guī)模將超萬(wàn)億。在線旅游OTA市場(chǎng)營(yíng)收規(guī)模298億元，同比增長(zhǎng)48%。2017年Q1在線旅游市場(chǎng)規(guī)模1659.4億元，同比增長(zhǎng)25%；OTA營(yíng)收89.6億元，同比增長(zhǎng)34.6%。隨著國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，線上+線下融合深化，在線旅游OTA企業(yè)在市場(chǎng)中地位將進(jìn)一步得到強(qiáng)化，其市場(chǎng)營(yíng)收規(guī)模仍有很大提升空間。

2016年中國(guó)在線旅游市場(chǎng)中，機(jī)票、酒店、度假旅游交易額分別達(dá)到3422.8億元、1199.2億元、1090.7億元，其中機(jī)票業(yè)務(wù)仍然占比最大但比重下滑至56.8%（同比減少0.9個(gè)pct），而度假旅游在線交易額比例提升至18.1%（同比增加1.5個(gè)pct）。2017年一季度，機(jī)票、酒店和度假旅游業(yè)務(wù)占比分別達(dá)60.7%（同比減少0.1個(gè)pct）、19.2%（同比減少0.6個(gè)pct）、15.9%（同比提升1.1個(gè)pct），度假旅游業(yè)務(wù)比重持續(xù)攀升。

民眾出國(guó)游熱情不減，旅行社組織出國(guó)旅游人數(shù)保持較高增速。2016年旅行社組織出境游客人次5587.9萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)17.4%；除去目的地為港澳臺(tái)游客后，出國(guó)游總體表現(xiàn)依然保持高景氣度。2016年旅行社組織出國(guó)游客人次3921.49人次，同比增長(zhǎng)33.8%，高速增長(zhǎng)勢(shì)頭依舊。攜程旅游《2017中國(guó)旅游者意愿調(diào)查報(bào)告》顯示，日本、泰國(guó)、美國(guó)等成為首選的國(guó)外旅游目的地，60%的人旅游首選出境游。

1.2 板塊業(yè)績(jī)靚麗，相對(duì)估值降低

板塊業(yè)績(jī)?nèi)跃S持較高增速，一方面來(lái)自細(xì)分行業(yè)基本面保持良好態(tài)勢(shì)，另一方面企業(yè)的外延擴(kuò)張?jiān)龊駱I(yè)績(jī)。以中信餐飲旅游一級(jí)行業(yè)為基礎(chǔ)，2016年28家A股上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收945.26億元，同比增長(zhǎng)32.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.69億元，同比增長(zhǎng)25.2%，剔除三湘股份因?yàn)榈禺a(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算帶來(lái)的擾動(dòng)后，板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.92%。

2017年一季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收233.39億元，同比增長(zhǎng)17.6%，歸母凈利潤(rùn)16.58億元，同比下降4.7%，剔除三湘之后，板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.13%，增長(zhǎng)靚麗。

截至2017年6月8日，餐飲旅游（中信一級(jí)）板塊指數(shù)在今年內(nèi)下跌7.4%，相對(duì)上證指數(shù)跌幅達(dá)到8.0%，在各行業(yè)漲跌幅排名中位列第17。板塊內(nèi)權(quán)重股表現(xiàn)亮眼，相對(duì)上證指數(shù)取得超額收益，如中國(guó)國(guó)旅（37.42%）、首旅酒店（18.05%）、黃山旅游（11.50%）、曲江文旅（6.5%）、宋城演藝（5.57%）、峨眉山A（2. 58%）、嶺南園林（2.40%）。旅游餐飲（中信一級(jí)）板塊整體估值PETTM為46.04倍，大盤(pán)整體估值PETTM為15.44倍，旅游餐飲板塊整體估值接近歷史中樞位置，相對(duì)大盤(pán)估值繼續(xù)處于下降通道。

二、酒店業(yè)：中端酒店崛起，寡頭加速整合

2.1 中端酒店發(fā)力，行業(yè)存量整合

2.1.1消費(fèi)需求企穩(wěn)回升，中端酒店快速發(fā)展

商務(wù)需求回暖，大眾旅游需求穩(wěn)增，帶動(dòng)酒店業(yè)需求回暖。16年5月-17年4月，中國(guó)民航客運(yùn)量維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，每月均保持10%以上同比增速。中國(guó)民航客運(yùn)量的增加主要由國(guó)內(nèi)航班增量貢獻(xiàn)，其中重要原因是我國(guó)商務(wù)旅游市場(chǎng)和大眾旅游的擴(kuò)張。根據(jù)GBTA預(yù)測(cè)，2016年我國(guó)商旅總開(kāi)支預(yù)計(jì)3180億美元，同比增長(zhǎng)9.2%，2017年預(yù)計(jì)將達(dá)3446億美元，同比增長(zhǎng)8.4%。商旅支出將會(huì)最終傳導(dǎo)至酒店需求量持續(xù)增加。

酒店行業(yè)供給減少，供求關(guān)系明顯好轉(zhuǎn)。2014年以來(lái)酒店供給開(kāi)始收縮，三星級(jí)酒店數(shù)量一直處于同比縮減階段，四星級(jí)、五星級(jí)酒店數(shù)量則由快速增長(zhǎng)階段進(jìn)入基本持平階段，2016年各季度基本維持零增長(zhǎng)。酒店行業(yè)供求關(guān)系改善推動(dòng)星級(jí)酒店出租率持續(xù)提高。比較2014Q1-2016Q4各季度平均出租率同比變動(dòng)，星級(jí)越高出租率表現(xiàn)越好，三者平均出租率總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

中高端酒店近年來(lái)持續(xù)高速發(fā)展。2014Q1-2017Q1，在已開(kāi)業(yè)酒店數(shù)量同比環(huán)比增幅、成熟酒店（經(jīng)營(yíng)18個(gè)月以上）RevPar（每間可用房間收入）同比增幅、ADR（平均房?jī)r(jià)）同比增幅、出租率同比變動(dòng)方面，華住的中高端酒店均持續(xù)大幅領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)型酒店。同期，錦江股份由于受到2016年5月起實(shí)行“營(yíng)改增”政策影響，公司其后房?jī)r(jià)不再含流轉(zhuǎn)稅，導(dǎo)致錦江之星、錦江都城的RevPar和ADR同比均有所回落。剔除該因素后總體來(lái)看，在已開(kāi)業(yè)酒店數(shù)量同比環(huán)比增幅、酒店RevPar同比增幅、ADR同比增幅、出租率同比變動(dòng)方面，錦江都城的表現(xiàn)基本好于錦江之星。

2.1.2 三強(qiáng)鼎立寡頭壟斷，酒店集團(tuán)發(fā)力中端

連鎖酒店集團(tuán)寡頭壟斷，三強(qiáng)鼎立態(tài)勢(shì)初現(xiàn)?！?016中國(guó)酒店連鎖發(fā)展與投資報(bào)告》顯示，以已開(kāi)業(yè)酒店客房數(shù)為口徑，2016年錦江系市場(chǎng)占有率達(dá)到24.17%，首旅系占據(jù)13.99%，華住系占有率為10.73%。三者合計(jì)占有48.89%的市場(chǎng)份額，將近全行業(yè)半壁江山。

存量整合，三大酒店集團(tuán)瞄準(zhǔn)中檔酒店。目前錦江有錦江國(guó)際、鉑濤、維也納三個(gè)子集團(tuán)，首旅包括首旅酒店和如家酒店集團(tuán)。在中端酒店方面，錦江系統(tǒng)內(nèi)擁有維也納、麗楓等，首旅酒店主要的中端酒店品牌是首旅建國(guó)、如家和頤等，華住的中端酒店品牌包括全季、星程等?！?016中國(guó)酒店連鎖發(fā)展與投資報(bào)告》顯示，三大酒店集團(tuán)在中端市場(chǎng)合計(jì)占有率達(dá)到41.49%。以已開(kāi)業(yè)酒店客房數(shù)為口徑，錦江的維也納和麗楓約占中端市場(chǎng)20.60%份額，華住的全季、星程和桔子精選占17.14%，首旅的和頤酒店擁有3.75%市場(chǎng)。

中端酒店市場(chǎng)快速崛起，酒店市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有望向紡錘形升級(jí)。我國(guó)酒店業(yè)市場(chǎng)當(dāng)前呈啞鈴形結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)連鎖酒店與高端酒店市場(chǎng)份額較大。但是低端酒店同質(zhì)化嚴(yán)重、市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)飽和。錦江和華住報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，低端酒店數(shù)、RevPar、ADR、出租率等指標(biāo)的同比增幅，近年來(lái)總體上均低于中高端酒店。而高星級(jí)酒店受“限三公”沖擊、消費(fèi)行為更為理性成熟等影響，需求降溫，高星級(jí)酒店在快速跑馬圈地后，近年來(lái)數(shù)量供給增長(zhǎng)接近停滯。而與此同時(shí)，中產(chǎn)階層快速擴(kuò)張，消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)個(gè)性化、碎片化需求，對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的主題、服務(wù)的差異化提出了更高要求，中端酒店的發(fā)展迎來(lái)機(jī)遇期。

2.2 首旅酒店：“融合·再生”中端發(fā)力，打造酒店生態(tài)

并購(gòu)如家后，首旅已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“經(jīng)濟(jì)+中端+高端”的多層次品牌。公司目前擁有莫泰、睿柏云酒店、如家酒店、欣燕都等經(jīng)濟(jì)型品牌，如家精選、首旅京倫以及首旅建國(guó)、首旅寒舍等中高端品牌12個(gè)。全品牌體系的建立滿足了當(dāng)前客戶多元化、個(gè)性化住宿需求，有利于培育和增強(qiáng)客戶黏性。未來(lái)首旅和如家有望將高端酒店實(shí)現(xiàn)連鎖化，經(jīng)濟(jì)酒店進(jìn)一步提升評(píng)級(jí)，中端市場(chǎng)品牌體系可以一起整合，從而減少重復(fù)成本，提高效率。

店RevPAR和ADR分別同比增長(zhǎng)12.1%和10.3%，出租率為77.2%，同比增加1.23個(gè)百分點(diǎn)。2017Q1，首旅如家中高端酒店共325家，占集團(tuán)內(nèi)酒店數(shù)量的9.82%，比2016年末上升了0.5個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)首旅如家酒店集團(tuán)公開(kāi)規(guī)劃，2018年首旅如家在中端市場(chǎng)會(huì)超過(guò)1000家，相當(dāng)于2017-2018年平均每年開(kāi)300-390家中端酒店，占新增酒店比重超過(guò)50%。

如家酒店集團(tuán)通過(guò)向常住旅客提供免費(fèi)住宿、房?jī)r(jià)折扣、優(yōu)先預(yù)訂及其他優(yōu)惠實(shí)施會(huì)員獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)會(huì)員數(shù)量的迅速壯大。通過(guò)如家CRS預(yù)訂的住客，2015年占比（會(huì)員+非會(huì)員）比2013年上升了21.06個(gè)百分點(diǎn)至39.36%。目前首旅如家系統(tǒng)打通、會(huì)員全流通，實(shí)現(xiàn)通住、通存、通兌，2017年推出“嘉賓會(huì)員制”全新顧客忠誠(chéng)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)會(huì)員預(yù)定比重將持續(xù)提高。

未來(lái)公司會(huì)員體系的打造升級(jí)或?qū)⑸仙良瘓F(tuán)層面，即集團(tuán)酒店、餐飲、旅行、汽車等板塊下屬公司實(shí)現(xiàn)會(huì)員跨界融合、互聯(lián)互通。以“大住宿”為核心，依靠首旅集團(tuán)豐富的休閑旅游產(chǎn)業(yè)資源以及外部供應(yīng)商資源，公司將通過(guò)主業(yè)“住”為入口，打造“吃住行游娛購(gòu)”立體化顧客價(jià)值生態(tài)圈，可以實(shí)現(xiàn)與客戶之間更多的價(jià)值鏈接，不斷豐富會(huì)員價(jià)值、提升用戶體驗(yàn)感，客戶粘性將顯著增強(qiáng)，并將利于增厚業(yè)績(jī)。

*本文來(lái)源：華泰餐飲旅游，作者：社會(huì)服務(wù)行業(yè)梅昕，編輯：林坤，原標(biāo)題：《【華泰社服|中期策略】春有百花秋有月，月行但望人相隨》