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出門排場(chǎng)、保鏢護(hù)衛(wèi)的中國首富王健林看來要選擇過一種輕松的生活。昨天，他把萬達(dá)旗下76個(gè)酒店和13個(gè)文旅項(xiàng)目的91%的股權(quán)和債務(wù)，以631.7億元的價(jià)格賣給了孫宏斌掌控的融創(chuàng)集團(tuán)，回收的資金全部用于還貸。

剛收了風(fēng)雨交加的樂視，再收下萬達(dá)這么大一筆資產(chǎn)，孫宏斌大概率地會(huì)成為2017年的中國年度商人。孫宏斌喜歡獨(dú)來獨(dú)往，出差連個(gè)秘書也不帶，吃飯常常就在酒店里叫個(gè)漢堡包。如果他再收幾筆這樣的大型資產(chǎn)，中國商界或許會(huì)演繹這樣的橋段——天上飄著馬云，地上跑著孫宏斌。馬云說過要讓阿里成為世界第五大經(jīng)濟(jì)體，孫宏斌說話聲音不大，簡明扼要，但看其行事作風(fēng)，可謂“氣吞萬里如虎”。

1、哪個(gè)猜想是對(duì)的？

萬達(dá)的風(fēng)波是從6月22日那個(gè)立夏之日開始的。當(dāng)天在資本市場(chǎng)上，萬達(dá)突陷“股債雙殺”。起因很快明確。不久前中國銀監(jiān)會(huì)電話通知，要求各大銀行“提供對(duì)海航集團(tuán)、安邦集團(tuán)、萬達(dá)集團(tuán)、復(fù)星集團(tuán)、浙江羅森內(nèi)里投資公司的境外投資借款情況及風(fēng)險(xiǎn)分析，并重點(diǎn)關(guān)注所涉及并購貸款、內(nèi)保外貸等跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況”，于6月8日前反饋情況。部分銀行主動(dòng)避險(xiǎn)，對(duì)萬達(dá)的相關(guān)債券進(jìn)行了減倉，主要是銀行理財(cái)資金委托外部投資的部分。

銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)制局官員22日下午在境外媒體吹風(fēng)會(huì)上說，銀監(jiān)會(huì)對(duì)部分大企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)感到擔(dān)心，一些大企業(yè)涉及的銀行敞口大，可能傳導(dǎo)到其他機(jī)構(gòu)。

萬達(dá)在22日股票收盤后聲明，目前公司財(cái)務(wù)狀況良好，日常運(yùn)營一切正常。中國工商銀行22日晚間對(duì)媒體表示，市場(chǎng)過度解讀了相關(guān)信息。工商銀行對(duì)海外有業(yè)務(wù)的客戶進(jìn)行信貸數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和并表管理是一項(xiàng)日常工作，并沒有拋售債券和壓縮授信。

和萬達(dá)情況類似的是復(fù)星。6月22日及其后，復(fù)星系股票在資本市場(chǎng)也出現(xiàn)了“跳水”，郭廣昌數(shù)次辟謠，表示公司一切正常。

萬達(dá)和融創(chuàng)的交易昨天宣布后，交易雙方、業(yè)界和媒體有多個(gè)版本的解釋——

【降低負(fù)債與輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型說】王健林說，轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目能大幅降低萬達(dá)商業(yè)的負(fù)債，萬達(dá)商業(yè)計(jì)劃今年內(nèi)清償絕大部分銀行貸款。萬達(dá)集團(tuán)戰(zhàn)略會(huì)隨之做出調(diào)整，首先是全力發(fā)展創(chuàng)新型、輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，如影視、體育、旅游、兒童娛樂、大健康、網(wǎng)絡(luò)、金融等；

【融資安排說】整個(gè)交易中，萬達(dá)文旅項(xiàng)目維持品牌不變、規(guī)劃內(nèi)容不變、項(xiàng)目建設(shè)不變、運(yùn)營管理不變“四個(gè)不變”。這不像是股權(quán)過戶的交易，更像是一種暫時(shí)性的融資安排，即由融創(chuàng)代替萬達(dá)讓原有的負(fù)債能夠延續(xù)下去。【承債式收購說】商業(yè)地產(chǎn)如商場(chǎng)、酒店的貸款，原則上以“經(jīng)營性物業(yè)貸款”為主，期限一般較長，按道理不需要短期清償。萬達(dá)和融創(chuàng)如此大的交易，在如此短的時(shí)間內(nèi)匆匆完成，應(yīng)該是萬達(dá)遇到了比較急迫的還貸壓力，否則就是對(duì)所轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)“突然”失去了興趣。說“突然”，是因?yàn)橹叭f達(dá)一直表示要在文旅領(lǐng)域大做文章。

【A股上市說】萬達(dá)商業(yè)正在A股排隊(duì)IPO，目前排在65名?；谹最大的不確定性在于被定性在“房地產(chǎn)板塊”，目前房地產(chǎn)公司IPO幾乎停滯，輕資產(chǎn)運(yùn)作有助于萬達(dá)商業(yè)盡快回A。

【在港借殼上市說】據(jù)《萬達(dá)商業(yè)私有化募資推介書》對(duì)賭協(xié)議，如果退市（指從香港退市）滿2年或2018年8月31日前未能實(shí)現(xiàn)在境內(nèi)主板市場(chǎng)上市的目標(biāo)，萬達(dá)集團(tuán)以每年12%的單利向A類（境外）投資人回購全部股權(quán)，以每年10%的單利向B類（境內(nèi)）投資人回購全部股權(quán)……。A股排隊(duì)可能來不及，所以萬達(dá)此舉是打包旅游業(yè)務(wù)，通過融創(chuàng)中國在香港整體借殼上市。

【戰(zhàn)略重組說】融創(chuàng)收購萬達(dá)文旅，在開發(fā)領(lǐng)域?qū)嵙Υ笤?，可持續(xù)發(fā)展能力增強(qiáng)了；萬達(dá)接手融創(chuàng)的樂視盤子，直接以樂視網(wǎng)為載體回A，聚焦文化產(chǎn)業(yè)輕資產(chǎn)模式，彌補(bǔ)萬達(dá)院線只有線下沒有線上、只有大屏（銀幕）缺乏中屏（電視）和小屏（手機(jī)終端）流量入口的短板；樂視也有個(gè)大財(cái)主入主，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)。

【金融運(yùn)作說】萬達(dá)正在探索從房地產(chǎn)的產(chǎn)銷模式向金融深化模式演變，把“低活”的不動(dòng)產(chǎn)變成“高活”的動(dòng)產(chǎn)。融創(chuàng)今后也可能把萬達(dá)此次批發(fā)的資產(chǎn)拆分，以REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）的名義零售出去。

……

林林總總，莫衷一是。我的看法是，此次萬達(dá)把資產(chǎn)剝離給融創(chuàng)，而保留管理經(jīng)營權(quán)，和其去年開始強(qiáng)調(diào)的“向輕資產(chǎn)運(yùn)作轉(zhuǎn)型”的方向是一致的，但以這種速戰(zhàn)速?zèng)Q的態(tài)度，大規(guī)模出售資產(chǎn)和回籠資金，顯然是從激進(jìn)、進(jìn)取、深入的經(jīng)營模式向穩(wěn)健、安全、輕松的模式做了一次大調(diào)整，從攻到守，從重到輕，應(yīng)該還有更復(fù)雜的不得不的原因。

2、中國金融和經(jīng)濟(jì)的場(chǎng)景變化

現(xiàn)在讓我們從更大的視野，梳理最近半年多來的一些變化。

前兩年在資本市場(chǎng)叱咤風(fēng)云的一些民營金控集團(tuán)、某某系，以及險(xiǎn)資新貴們，紛紛進(jìn)入調(diào)整期、整頓期。以保險(xiǎn)業(yè)為例，在“保險(xiǎn)業(yè)姓保、保監(jiān)會(huì)姓監(jiān)”的大背景下，安邦今年1-5月的原保費(fèi)收入分別為852.58億元、777.96億元、243.53億元、13.44億元和5652.76萬元，從850多億跌到5600多萬，斷崖式下跌，靠開發(fā)萬能險(xiǎn)產(chǎn)品推動(dòng)保費(fèi)規(guī)模增長的路子行不通了。

房地產(chǎn)龍頭企業(yè)恒大宣布自2017年開始，從“規(guī)模型”向“規(guī)模+效益型”轉(zhuǎn)變。恒大通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，努力降低凈負(fù)債率，截至6月30日贖回了全部“永續(xù)債”。恒大6月發(fā)行的66.24億美元債和要約交換債，利率最低6.25%，而之前的利率是12%。

復(fù)星，過去多年來給外界的印象是一個(gè)充分利用保險(xiǎn)資金的低成本優(yōu)勢(shì)、不斷對(duì)外擴(kuò)張投資邊界的大型投資集團(tuán)。但最近，復(fù)星宣布其定位是“智造全球幸福家庭”，聚焦到健康快樂家庭的綜合解決方案上。郭廣昌說，復(fù)星集團(tuán)整體負(fù)債率在降低，負(fù)債結(jié)構(gòu)得到了很大改善。

潘石屹的SOHO中國，7月4日宣布啟動(dòng)北京光華路SOHO2、上海凌空SOHO兩個(gè)項(xiàng)目的整售。潘石屹說，從租金回報(bào)率看國內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格處于高位。租金回報(bào)低，同時(shí)銀行的利率在提升，所以目前是出售項(xiàng)目的“高點(diǎn)”。當(dāng)被問及是否應(yīng)該在北京買房時(shí)，潘石屹表示，“使用比擁有更重要”，現(xiàn)在連自行車、汽車都沒必要自己買了，隨著共享經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，未來的住房還需要買嗎？他還表示，SOHO3Q（共享辦公業(yè)務(wù)）會(huì)往二三線城市拓展，因?yàn)榇罅康姆孔佣荚谶^剩，以后SOHO中國不會(huì)再拿地開發(fā)新項(xiàng)目，也基本不會(huì)收購改建。

……

從以上這些變化，你會(huì)看到怎樣的走向？

中國最大的民營企業(yè)們開始去杠桿了！

中國房地產(chǎn)整體性大升值的天花板越來越近了！

房地產(chǎn)領(lǐng)域的狂飆突進(jìn)者，哪怕是最有實(shí)力的大公司，現(xiàn)在得到的金融支持也越來越有限，在邊際上實(shí)際處于遞減之中！

中國仿佛有一道有力的緊箍咒，正在強(qiáng)有力地制約一些東西。制約什么？制約激進(jìn)負(fù)債之后的激進(jìn)投資，制約房地產(chǎn)領(lǐng)域的高負(fù)債和高投資，制約到國外“買買買”買資產(chǎn)，制約金融市場(chǎng)里荒唐無比的“蘿卜章”、“老鼠倉”、“做假賬”和“空轉(zhuǎn)套利”……

3、從外延擴(kuò)張到價(jià)值創(chuàng)新

從本世紀(jì)初到2014年，中國金融市場(chǎng)總體上處于放松管制、放棄過度干預(yù)、讓利率和匯率形成機(jī)制更多地由市場(chǎng)決定的金融深化階段。這一階段至今仍未結(jié)束，金融創(chuàng)新在中國仍有巨大空間。

也是在這一階段，以銀行理財(cái)為龍頭、帶有影子銀行特征的大資管行業(yè)，迅速崛起，截至目前，整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的總規(guī)模在120萬億元上下。中國的金融業(yè)增加值占GDP比重（2016年底為8.4%）已經(jīng)超過了美國、日本等發(fā)達(dá)國家。

金融深化本身有其合理性，特別是對(duì)中國這樣居民儲(chǔ)蓄率高、投資渠道相對(duì)單一的國家來說。但是，當(dāng)金融深化遇上了中國特有的增長模式，問題就出現(xiàn)了。

中國增長的一個(gè)顯著特色是以土地為中心。地方政府把土地注入融資平臺(tái)，以土地來質(zhì)押融資，搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；用“招拍掛”模式高價(jià)提供商業(yè)用地，賣地成為地方重要的收入來源；用低價(jià)提供工業(yè)用地，靠工業(yè)帶來GDP。

這種以土地為中心的增長模式，事實(shí)上是把土地當(dāng)成了增長中樞和信用中樞。土地價(jià)格不斷上升，才能抵押出更多資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，也才能補(bǔ)充地方財(cái)政。于是，只漲不跌的房地產(chǎn)成為中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大引擎，演繹出資產(chǎn)升值的超級(jí)大戲。

寬松的貨幣環(huán)境和對(duì)管制的放松，加上房地產(chǎn)的“漲漲漲”，使得資金過多涌向和房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)領(lǐng)域，房子的資產(chǎn)品屬性越來越強(qiáng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的吸引力越來越低而成本越來越高。這顯然難以為繼?？v然暫時(shí)還不會(huì)引爆，但幾乎人人都感到不安，感到危機(jī)離我們?cè)絹碓浇?。華為素以高工資著稱，但任正非也抱怨“生活設(shè)施太貴了，企業(yè)就承載不起；生產(chǎn)成本太高了，工業(yè)就發(fā)展不起來”。馬云公開表示，房地產(chǎn)行業(yè)在過去二十年經(jīng)歷了飛速發(fā)展，不斷地將房價(jià)推高，也不斷地產(chǎn)生大批炒房者和投機(jī)者，而零售行業(yè)的服務(wù)和制造業(yè)的變革卻長期遭受忽視，這是極不正常的。

最近一兩年來，中國對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的力度空前加大，對(duì)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的監(jiān)管力度也空前加大，其指向非常明顯，就是防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、降杠桿、去影子銀行，疏通金融進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道。

可以說，整個(gè)金融政策已經(jīng)從“去管制”或“輕管制”向“強(qiáng)管制”或“重規(guī)范”過渡。

雖然房地產(chǎn)依然是支柱產(chǎn)業(yè)，但在“房子是用來住的”這一點(diǎn)明確之后，降杠桿的各種政策必然會(huì)波及到開發(fā)商。目前，房地產(chǎn)行業(yè)的貸款越來越難。金融一收緊，資金成本一提高，開發(fā)商就生病，這是規(guī)律，永遠(yuǎn)顯效。

外延擴(kuò)張的坐地生財(cái)模式，過去是可以的，因?yàn)橛薪鹑趶椝幍闹С帧?strong>現(xiàn)在，挖坑囤地，在很大程度上會(huì)埋了自己。聰明的，就要趕快跳出來。

負(fù)債越多越好、買的資產(chǎn)越多越好的思維，正在被理性負(fù)債、創(chuàng)新價(jià)值而不是盲目擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的思維所代替。

這個(gè)規(guī)律和趨勢(shì)，不僅對(duì)房地產(chǎn)商適用，對(duì)樂視這樣高杠桿擴(kuò)張的企業(yè)也適用，對(duì)魏橋這樣習(xí)慣高負(fù)債的企業(yè)同樣適用。根據(jù)深交所網(wǎng)站的披露，魏橋旗下的山東宏橋新型材料有限公司擬發(fā)行的100億元可續(xù)期公司債券已經(jīng)終止發(fā)行。

如果能夠合理地降杠桿，同時(shí)打破“剛性兌付”，讓一批早該退出市場(chǎng)的企業(yè)依法退出，那么中國經(jīng)濟(jì)的宏觀負(fù)債率就會(huì)降低，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)變輕。如果延續(xù)以資產(chǎn)價(jià)格上升為依托的債務(wù)驅(qū)動(dòng)增長模式，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)越來越重，負(fù)債累累，總有一天無法再前行。

1993年7月5日，中國舉行過一次全國金融工作會(huì)議，那是一次整頓金融秩序、嚴(yán)肅金融紀(jì)律、推進(jìn)金融改革的重要會(huì)議。

再過幾天，全國金融工作會(huì)議將在北京舉行。在這個(gè)會(huì)議之前，一些決定性的事情已經(jīng)發(fā)生，比如明確金融與實(shí)體的關(guān)系，明確新型的政商關(guān)系，明確中國要建設(shè)創(chuàng)新型的國家。

王健林不堪“負(fù)重”，把631.7億資產(chǎn)賣掉，只是這個(gè)大時(shí)代轉(zhuǎn)型中的一朵浪花。而中國經(jīng)濟(jì)能不能真的“變輕”，變聰明，變清潔，還有漫長的路要走。至于孫宏斌，這個(gè)比王健林小9歲的擴(kuò)張者，他為什么還在大刀闊斧地疾進(jìn)？他為什么對(duì)房地產(chǎn)前景顯得更加樂觀？他要在融創(chuàng)、樂視互聯(lián)網(wǎng)電視和影視內(nèi)容、萬達(dá)文旅和酒店業(yè)務(wù)之間做怎樣的產(chǎn)業(yè)嫁接和價(jià)值創(chuàng)造？這是另一篇文章的內(nèi)容了。這些問題我沒有問過他，我只知道他內(nèi)心里是一個(gè)對(duì)挑戰(zhàn)上癮的人，54歲的他覺得自己還年輕。

*本文來源：秦朔朋友圈，作者：秦朔，編輯：林坤，原標(biāo)題：《秦朔：王健林不堪“負(fù)重”，中國經(jīng)濟(jì)能否“變輕”？ || 大視野》