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進(jìn)入到8月份以來，新三板掛牌企業(yè)半年度報(bào)披露的節(jié)奏也明顯加快，根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在2017年6月27日發(fā)布的轉(zhuǎn)股系統(tǒng)公告〔2017〕182號(hào)《關(guān)于做好掛牌公司2017年半年度報(bào)告披露相關(guān)工作的通知》：掛牌公司應(yīng)在2017年8月31日前完成半年度報(bào)告的披露。

本年度新三板旅游企業(yè)上半年度報(bào)告，主要集中在8月份，尤其是8.7-8.11、8.14-8.18、8.21-8.26 三個(gè)周。據(jù)此，執(zhí)惠將根據(jù)新三板近200家掛牌旅游（含涉旅）企業(yè)披露半年度報(bào)的節(jié)奏，進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)時(shí)跟蹤報(bào)道和分析。連載系列中提到的旅游企業(yè)詳細(xì)半年度情況，可在執(zhí)惠官網(wǎng)查看，本連載系列主要從企業(yè)的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性方面，結(jié)合報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、毛利率以及投融資等情況進(jìn)行分析。此外，連載系列在上述3個(gè)周期內(nèi)，不做重復(fù)處理，同時(shí)暫不做行業(yè)細(xì)分處理。

本期即8.7-8.11內(nèi)，有大約16家旅游企業(yè)（含早前發(fā)布的企業(yè)）發(fā)布2017年度下半年度報(bào)告，主要典型代表有經(jīng)營(yíng)中餐餐飲服務(wù)的豐收日（836673.OC）、運(yùn)營(yíng)宋代文化實(shí)景主題公園的清園股份（836986.OC）、西部在線旅游平臺(tái)駿途網(wǎng)（839202.OC）、從事出境醫(yī)療旅游的視野股份（835495.OC）、狩獵（旅游）主題文化樂園運(yùn)營(yíng)的狩獵股份（870746.OC）、海上酒吧公園碧螺塔（833194.OC）以及從事長(zhǎng)江、珠江水域旅游的大美游輪（831408.OC）和藍(lán)海豚（871599.OC），上述企業(yè)在報(bào)告企業(yè)均表現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性。

1.高營(yíng)收PK高增長(zhǎng)率

從上述16家企業(yè)公布的2017年上半年度報(bào)告在營(yíng)收層面分析，按照進(jìn)入創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)（二）的相關(guān)規(guī)定：近2年連續(xù)增長(zhǎng)且平均營(yíng)收不低于4000萬元。有超過8家企業(yè)在2017年上半年?duì)I收超過4000萬元，其中從事中餐餐飲服務(wù)的豐收日（836673.OC）達(dá)到6.44億元；西部在線旅游平臺(tái)駿途網(wǎng)（839202.OC）到達(dá)2.48億元；主營(yíng)宋文化的清明上河園（5A景區(qū)）的清園股份（836986.OC）達(dá)到1.45億元；相對(duì)而言較早掛牌從事出境高端定制游游、游輪業(yè)務(wù)的約伴旅游（830812.OC）達(dá)到1.15億元；從事（汽車）展覽業(yè)務(wù)且首批進(jìn)入創(chuàng)新層的卡司通（832971.OC）實(shí)現(xiàn)1.12億元；此外，從事出境醫(yī)療旅游的視野股份（835495.OC）也實(shí)現(xiàn)1.09億元。

結(jié)合營(yíng)收增減比例情況，同樣按照創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)（二）相關(guān)規(guī)定來分析：復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%。上述16家企業(yè)，上半年?duì)I收增速超過50%的企業(yè)，僅有西部在線旅游平臺(tái)駿途網(wǎng)（839202.OC）超過并達(dá)到102.57%。此外，上半年?duì)I收增速超過25%的企業(yè)有8家。包括因符合標(biāo)準(zhǔn)（二）成為最早一批進(jìn)入創(chuàng)新層，主營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)智慧景區(qū)建設(shè)（B2B分銷）的愛知網(wǎng)絡(luò)（834817.OC）在內(nèi)，報(bào)告期內(nèi)，愛知網(wǎng)絡(luò)旅游分發(fā)平臺(tái)B2B在線交易大幅增長(zhǎng)，2017年上半年銷售額是上年同期的292.91%。

2.高凈利潤(rùn)PK高增長(zhǎng)率

從上述16家企業(yè)公布的2017年上半年度報(bào)告在凈利潤(rùn)層面分析，按照進(jìn)入創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)（一）的相關(guān)規(guī)定：近2年連續(xù)盈利且平均凈利潤(rùn)營(yíng)收不低于2000萬元。上述16家企業(yè)，有2家超過并到達(dá)6000萬元以上的凈利潤(rùn)，分別是從事中餐餐飲服務(wù)的豐收日（836673.OC）和經(jīng)營(yíng)宋代文化實(shí)景主題公園的清園股份（836986.OC）。其中，豐收日于2016年4月11日以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式掛牌新三板，從其披露的歷年數(shù)據(jù)分析（近2年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%，上述都按照扣除非損后計(jì)算），作為新三板美食領(lǐng)域的代表和上海本地餐飲品牌的豐收日，已經(jīng)滿足創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)（一）的全部要求。

結(jié)合凈利潤(rùn)增減比例情況，有近一半的企業(yè)凈利潤(rùn)增幅超過50%。其中從事出境醫(yī)療旅游的視野股份（835495.OC）和去哪兒網(wǎng)旗下（持有56.80%股份）從事技術(shù)（機(jī)票）服務(wù)業(yè)務(wù)ST百拓（430110.OC）同比增持778.06%和350.00%；此外，西部在線旅游平臺(tái)自駿途網(wǎng)（839202.OC）2014年開始正式運(yùn)營(yíng)以來，首次實(shí)現(xiàn)階段性盈利160.51萬元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)133.76%；而廣東省國(guó)資委旗下從事珠江水上觀光業(yè)務(wù)的藍(lán)海豚（871599.OC），在優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，抓住節(jié)假日淡旺季的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增幅103.62%。

3.高毛利PK營(yíng)收和利潤(rùn)

從上述16家企業(yè)公布的2017年上半年度報(bào)告在毛利率層面分析，毛利率超過30%以上的企業(yè)有9家，其存在（之一）的共性特點(diǎn)是：重目的地資源或重技術(shù)或可輸出性強(qiáng)。比如毛利率高達(dá)94.70%的碧螺塔（833194.OC）和毛利率高達(dá)73.31%的清園股份（836986.OC）分別運(yùn)營(yíng)管理以“海文化+夜文化”為主的國(guó)家4A景區(qū)碧螺塔酒吧公園和“宋代文化實(shí)景主題公園”的國(guó)家5A景區(qū)清明上河園景區(qū)，尤其是清園股份在加強(qiáng)三期項(xiàng)目的謀劃上，由“主題公園+演藝”3.0版升級(jí)為“主題公園+演藝+科技體驗(yàn)IP”的4.0版，同時(shí)以輕資產(chǎn)的模式向外擴(kuò)張，輸出管理，以突破瓶頸獲得可持續(xù)發(fā)展，其實(shí)質(zhì)上是借鑒宋城演藝（300144.SZ）的異地?cái)U(kuò)張模式，又加入華強(qiáng)方特（834793.OC）的高科技元素，同時(shí)也學(xué)習(xí)迪士尼保持原味迪士尼超級(jí)IP文化內(nèi)涵的要素；而毛利率為60.60%的豐收日（836673.OC）圍繞中餐品牌建設(shè)，實(shí)現(xiàn)多元化投資發(fā)展，此外毛利率47.15%狩獵股份（870746.OC）圍繞“新三板狩獵第一股”太子山狩獵文化主題樂園，將湖北太子山狩獵文化主題樂園模式復(fù)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)外輸出管理。在2017年上半年簽訂鳛部皇家狩獵場(chǎng)項(xiàng)目，并在近期成立全資子公司武漢狩獵企業(yè)管理咨詢有限公司主要業(yè)務(wù)即是對(duì)外輸出管理模式。此外，毛利率52.48%的ST百拓（430110.OC）在2017年上半年1282.16萬元收入中，有70.76%的收入是來自技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入，剩余的12.83%和16.41%分別來自服務(wù)費(fèi)收入和機(jī)票代理收入；而在2016年同期實(shí)現(xiàn)收入2069.65萬中，技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入僅占到7.22%，服務(wù)費(fèi)收入和機(jī)票代理收入分別占到65.47%和27.31%。

結(jié)合毛利率增減比例情況，有超過一半的企業(yè)毛利率是負(fù)百分點(diǎn)增長(zhǎng)，似乎整體旅游市場(chǎng)并不樂觀。尤其是從事西藏地接業(yè)務(wù)的西藏天旅（837206.OC），報(bào)告期內(nèi)市場(chǎng)不規(guī)范繼續(xù)惡化。自2016年5月9日掛牌以來，毛利率持續(xù)走低，在2017年上半年出現(xiàn)-21.70%的毛利率，同時(shí)在營(yíng)收、凈利潤(rùn)、每股收益、資產(chǎn)等方面均為負(fù)增長(zhǎng)。另外，在2015年11月9日掛牌，從事游艇租賃業(yè)務(wù)的秦皇旅游（834184.OC）背靠秦皇島盛景房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（持股96.00%），自掛牌以來營(yíng)收、凈利潤(rùn)同樣持續(xù)低迷。報(bào)告期內(nèi)，毛利率為-16.30%，凈利潤(rùn)同比下降4366.54%。此外在2017年4月26日，針對(duì)秦皇旅游2016年度報(bào)告中短期償債及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力方面的風(fēng)險(xiǎn)，立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所為其出具了審計(jì)意見類型為帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段無保留意見的審計(jì)報(bào)告；國(guó)都證券（主辦券商）出具了風(fēng)險(xiǎn)提示性公告。

結(jié)合可查詢企業(yè)的估值情況分析，重目的地資源或重技術(shù)的企業(yè)估值可能會(huì)較高。比如背靠陜旅集團(tuán)（陜西省國(guó)資委）的駿途網(wǎng)（839202.OC），自2013年成立以來，主打“以互聯(lián)網(wǎng)科技為先導(dǎo)，深耕旅游目的地資源”的愿景，先后組建成立提供智慧旅游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)應(yīng)用到?jīng)Q策的技術(shù)服務(wù)及數(shù)據(jù)服務(wù)駿途云科技板塊、以“內(nèi)容+品牌+媒介”的駿途數(shù)字營(yíng)銷板塊、堅(jiān)持“文化創(chuàng)新+科技創(chuàng)意”的駿途文創(chuàng)板塊以及駿途旅投業(yè)務(wù)板塊，已經(jīng)形成了較為完善的駿途網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)。毛利率由2016年同期的5.71%提升到9.57%，毛利率增長(zhǎng)比例在上述企業(yè)中排到前5名，并在報(bào)告期內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)階段性盈利。而估值6.16億元經(jīng)營(yíng)4A景區(qū)（白鹿溫泉景區(qū)）白鹿溫泉（835976.OC）在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)以及毛利率均下滑的趨勢(shì)，主要系2016年4月按照國(guó)家4A景區(qū)標(biāo)準(zhǔn)投資32億打造的紅崖谷旅游度假景區(qū)項(xiàng)目所致。報(bào)告期內(nèi)，白鹿溫泉總資產(chǎn)為8.53億元，同比增長(zhǎng)8.58%。紅崖谷旅游度假景區(qū)建成之后，將形成“白鹿溫泉-紅崖谷”旅游度假綜合體，將有望一舉改觀白鹿溫泉當(dāng)前凈利潤(rùn)不利的局面。

當(dāng)然，不排除目前，新三板掛牌企業(yè)普遍存在被低估的現(xiàn)狀以及本期所發(fā)報(bào)告企業(yè)之間的差異性問題。

4.募集資金次數(shù)和金額少且小

最后，從上述16家企業(yè)公布的2017年上半年度報(bào)告在融資層面分析，募集資金次數(shù)和金額少且小。上述企業(yè)共發(fā)生3次定增，總金額約為1.11億元，其中約伴旅游（830812.OC）在2017年3月22日審議通過的股票發(fā)行方案募集6200萬元，用于子公司約伴旅行社支付豪華郵輪業(yè)務(wù)預(yù)付款以及用于收購(gòu)旅行社股權(quán)或資產(chǎn)收購(gòu)款，在報(bào)告期內(nèi)尚處于詢價(jià)階段。而在8月11日，約伴旅游發(fā)布的《認(rèn)購(gòu)公告》中顯示：以15元/股，募集到3000萬元。因此，上述企業(yè)實(shí)際募集資金總計(jì)為7922.00萬元。此外，從事中餐餐飲服務(wù)的豐收日（836673.OC）募集1122萬元主要為公司新增門店項(xiàng)目提供籌備資金，該資金在報(bào)告期內(nèi)尚未使用；西部電商平臺(tái)駿途網(wǎng)（839202.OC）募集3810萬元主要是用于公司對(duì)子公司支付投資款及日常經(jīng)營(yíng)。報(bào)告期內(nèi)投資2個(gè)全資子公司駿途云數(shù)據(jù)和駿途數(shù)字傳媒分別1000萬元，補(bǔ)充駿途旅行社流動(dòng)資金1516萬元，另外非報(bào)告期內(nèi)參股丹霞智旅投資款尾款294萬元。

* 本文作者梁國(guó)慶，執(zhí)惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！