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登錄截止目前,中國已記述的恐龍種屬已有160多種,是全球恐龍數(shù)量最多的國家,約占全世界的六分之一,美國108種,蒙古65種??铸埐粌H僅是遠(yuǎn)古生物物種,其實(shí)也是一門體量相當(dāng)巨大的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)。
不僅如此,中華恐龍園,作為中國最牛的恐龍主題公園,也要沖刺A股上市,最近剛剛做了預(yù)披露更新。
如果它能順利上市,這可能會是全世界第一個專做恐龍生意的上市公司。
更讓人訝異的是,中華恐龍園背后的“恐龍園股份”,竟然是坐落在江蘇、常州。
要知道,中國恐龍化石最大的產(chǎn)區(qū),分別為內(nèi)蒙、四川、云南祿豐盆地、河南南陽地區(qū)、廣東河源地區(qū)、遼寧西部,而身處太湖流域的常州,離恐龍產(chǎn)地八竿子都打不著。
常州,這個城市,其實(shí)和恐龍一毛錢關(guān)系都沒有,在恐龍園建設(shè)之前,這里一塊恐龍化石都沒有產(chǎn)出過,歷史上也從未出土過和恐龍相關(guān)的任何物件。
更何況,常州盡管位列長三角名城、年GDP高達(dá)5700多億,但其實(shí)傳統(tǒng)旅游資源十分匱乏。這里沒有名山大川,缺乏名勝古跡,跟周邊無錫、蘇州、南京等城市相比,旅游經(jīng)濟(jì)十分薄弱。
可就是這么一個地方,卻硬生生從零起步,做出了中國最牛逼的恐龍主題公園。同時,在整個主題公園行業(yè),也擠進(jìn)中國前五,一年營收4個多億。就算在整個亞太區(qū),也能排在第十名附近。
恐龍園的故事,可以說是中國文旅產(chǎn)業(yè)的一枚“神獸”。接下來,它很有可能會成為A股上市公司,邁開異地復(fù)制擴(kuò)張的步伐。
今天,我們從恐龍園財務(wù)報表入手,分析一下主題公園這門生意,并且站在價值投資角度,思考一下旅游產(chǎn)業(yè)的選股、投資邏輯。
一、
一個瘋狂的設(shè)想
一個怎么看怎么不靠譜的思路
竟然做成了
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常州中華恐龍園,公司成立于2000年7月。其控股股東是龍控集團(tuán),持55%股份,常州市國資委,是公司實(shí)際控制人。
其董事長沈波,是中國文旅行業(yè)的傳奇人物。
1992年8月,沈波大學(xué)畢業(yè),進(jìn)入常州高新區(qū)管委會,任職辦公室秘書。
1993年6月,斯皮爾伯格執(zhí)導(dǎo)、環(huán)球電影公司出品的《侏羅紀(jì)公園》(Jurassic Park)上映,在全世界刮起旋風(fēng)。
1994年,沈波被任命為常州高新區(qū)旅游開發(fā)辦公室主任,當(dāng)年,他只有23歲。
1997年,中華恐龍園在一片蘆葦蕩中奠基,反對聲音如潮。甚至有人說:“恐龍館,不要變成窟窿館。”
17年后,今天的恐龍園:
2014年-2017年1-9月,營業(yè)收入4.45億、4.79億、4.24億、3.76億;扣非歸母凈利潤為5462.19萬、6207.34萬、2249.27萬、6860.7萬;經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.81億、1.8億、1.44億、1.77億。
2014-2016年,恐龍園的年入園人次均超過230萬。
不知如今,沈波想起當(dāng)年二十多歲的自己,想起那片蘆葦蕩里的施工場地,會是什么感想。
這是一個典型的“挖掘城市IP”,并將其用于產(chǎn)業(yè)化的案例。
當(dāng)年,常州的旅游產(chǎn)業(yè),還是一窮二白、資源匱乏、無米下鍋。用今天的話說,常州剩下的,只有一個殘缺的IP。
自古以來,常州被民間稱為“龍城”,一則,與常州城垣形狀有關(guān);二則,出自常州民間流傳關(guān)于龍的神話;三則,南北朝時期常州出了齊、梁兩代15個皇帝。
當(dāng)年,在時任常州主政者的爭取、以及和地質(zhì)部乃至更高層主管部門的多方協(xié)調(diào)下,提出在常州嘗試,建設(shè)“中華恐龍園”。
當(dāng)時的考慮:
一地址不選在北京,因?yàn)槭锥嘉幕糜钨Y源過于密集;二不建綜合館,以減少日常運(yùn)營成本;三不走機(jī)關(guān)事業(yè)化老路,走企業(yè)化發(fā)展道路。
沒有任何成功案例可參考、商業(yè)風(fēng)險巨大,在政府支持下從全國各地搜羅來50多具恐龍化石,就起步了?,F(xiàn)在看來,這事兒,怎么看都覺得不靠譜。
以上經(jīng)歷,在《中國新聞周刊》早期的報道中,能查到詳細(xì)記述。
簡單來說,恐龍園的商業(yè)模式,類似于迪士尼,依托恐龍主題,“主題公園+IP+衍生品”。
最早,其實(shí)就是一個國營小公園,實(shí)話說,它的命運(yùn)本可以和如今的很多國企一樣,泯然眾人,混混日子,勉強(qiáng)經(jīng)營,不破產(chǎn)即可。
可是,十七年時間,今天的它,已經(jīng)把恐龍這門生意做到極致,并且開始對外輸出,從傳統(tǒng)的主題公園開發(fā)運(yùn)營商,轉(zhuǎn)化為向文化旅游產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)營商、整體解決方案供應(yīng)商。
恐龍園股份,現(xiàn)在正打算在全國范圍內(nèi)單點(diǎn)復(fù)制、異地擴(kuò)張。在這個發(fā)展節(jié)點(diǎn)上,IPO+資本市場助力,自然是首要選擇。
它,大致長這個樣子:
二
主題公園財務(wù)報表特色之一
超高凈利現(xiàn)比
理解這門生意的關(guān)鍵密碼
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主題公園這門生意,雖然看著簡單,但其實(shí)極為特殊。
直接看數(shù)據(jù)吧:
2014年-2017年1-9月,恐龍園股份營業(yè)收入4.45億、4.79億、4.24億、3.76億;扣非歸母凈利潤為5462.19萬、6207.34萬、2249.27萬、6860.7萬;經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.81億、1.8億、1.44億、1.77億。
注意,現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈利潤。
如果按照凈現(xiàn)比來算,也就是經(jīng)營性現(xiàn)金流占凈利潤的比例,報告期分別為331.13%、289.77%、639.58%、258.66%。
這個細(xì)節(jié),其實(shí)是理解這門生意,選擇投資標(biāo)的的關(guān)鍵。
在這個行當(dāng),如果你做投資,只是比較營收、凈利潤、毛利率、凈資產(chǎn)收益率、3年復(fù)合增長率,那么,你得到的信息一定會失真,甚至可能會做完全錯誤的投資決策。
為什么現(xiàn)金流遠(yuǎn)高于凈利潤?因?yàn)樘厥獾馁Y產(chǎn)屬性。在主題公園這個行當(dāng)里,最重要的幾項資產(chǎn),你必須關(guān)注,只有把這個東西弄明白,才能判斷一家公司究竟賺不賺錢、賺多少錢。
它們,分別是:固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用。
2014年-2017年9月30日,恐龍園股份固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及長期待攤費(fèi)用合計占資產(chǎn)總額的比例分別為83.60%、86.34%、86.31%、84.46%。
2014年-2017年1-9月,它的折舊攤銷總額分別為 8353.26萬、8525.95萬、8384.03萬和6504.77萬。
作為投資機(jī)構(gòu),遇到類似項目,你應(yīng)該思考幾件事:
1)現(xiàn)金流大幅高于凈利潤,和重資產(chǎn)屬性相關(guān)。也就是說,固定資產(chǎn)減值、無形資產(chǎn)攤銷,將直接影響賺錢能力。
2)這個行業(yè),如果你要做標(biāo)的篩選,凈利率根本不值得看。而更應(yīng)該關(guān)注現(xiàn)金流、息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)。
3)在以上兩條基礎(chǔ)上,固定資產(chǎn)減值、無形資產(chǎn)攤銷的會計處理,比例和方法,你必須納入考慮。其中存在的數(shù)據(jù)調(diào)節(jié)空間,必須弄清楚。
以恐龍園股份為例,這幾個數(shù)據(jù)你必須關(guān)注:
它的固定資產(chǎn),主要包括房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備以及其他,截止2016年3月,固定資產(chǎn)賬面原值為14億,賬面凈值為9.8億,總體成新率68.45%。
它的無形資產(chǎn),主要包括土地使用權(quán)、專利、商標(biāo)、著作權(quán)、域名。
它的長期待攤費(fèi)用,包括裝修改造支出、租入固定資產(chǎn)改良支出等。
如果未來它做擴(kuò)張,在建工程也將是你關(guān)注的焦點(diǎn)。
三
主題公園財務(wù)報表特色之二
固定資產(chǎn)折舊方法
以及利潤調(diào)節(jié)空間,必須深挖
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固定資產(chǎn)折舊會計處理,將是你必須重點(diǎn)關(guān)注的地方。此處的處理,以及未來可能發(fā)生的會計估計變更,將直接影響利潤。
目前在我大A股中,固定資產(chǎn)折舊中存在巨大的數(shù)據(jù)調(diào)節(jié)空間。我們隨便抓一個例子:
鞍鋼股份,2012年11月20日,進(jìn)行了固定資產(chǎn)使用年限的“會計估計變更”,將固定資產(chǎn)的預(yù)計使用年限全部上調(diào)。
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這五個數(shù)據(jù)的調(diào)整,直接導(dǎo)致它當(dāng)年少折舊12億,凈利潤增加9億!注意,分分鐘就是9億的利潤,此處的處理,完全合情、合理、合法、合規(guī)。
可是,問題在于,如果你作為投資人,對這樣的利潤,是否認(rèn)可?
所以,對投資標(biāo)的的固定資產(chǎn)折舊方法,你應(yīng)該滾瓜爛熟。做標(biāo)的篩選和對比,如果遇到此處處理非常激進(jìn)的標(biāo)的,要敬而遠(yuǎn)之。
在A股3400多家公司中,對固定資產(chǎn)折舊,大多采用平均年限折舊法。
平均年限法下,主要核心在于兩個數(shù)據(jù),折舊年限和預(yù)計殘值率(簡單理解,固定資產(chǎn)報廢時的價值)。對重資產(chǎn)行業(yè)來說,這兩個數(shù)字里小小的變動,輕輕松松就是幾億的利潤。
回到本案,恐龍園股份,2016年固定資產(chǎn)為9.4億,選定的預(yù)計殘值率為5%,固定資產(chǎn)分4類計提折舊,2016年共計提7131.43萬折舊。
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找兩個它的同行,來對比一下:
華特方強(qiáng)(834793.OC)——2016年,賬面有93.34億固定資產(chǎn),選定的預(yù)計殘值率為5%,固定資產(chǎn)分4類計提折舊,2016年共計提5.96億折舊。
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宋城演藝(300144.SZ)——2016年,賬面有17.93億固定資產(chǎn),選定的預(yù)計殘值率為2.8%-10%,固定資產(chǎn)分6類計提折舊,共計提1.53億折舊。
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對折舊的判定和選擇,夾雜許多人為主觀判斷,各家的折舊計提都不完全相似。
對比各家,對固定資產(chǎn)分類略有不同,折舊年限、殘值率判定也都不同,這里能得出一個小小的結(jié)論:大家做的都不錯,不過,宋城演藝的折舊數(shù)值,顯得更謹(jǐn)慎一些。
四
主題公園財務(wù)報表特色之三
毛利、凈利、凈資產(chǎn)收益率
都容易失真,必須警惕
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讀完上面的分析,你應(yīng)該明白了:折舊無法橫向?qū)Ρ?,并且大量影響各期凈利潤,在這個行當(dāng)里,凈利率是沒法看的。
那么,直接導(dǎo)致一個后果:凈資產(chǎn)收益率(ROE),也沒法看了。
那么,接下來,咱們還得思考:毛利率,能看嗎?
我們來看《企業(yè)會計準(zhǔn)則第4號》——固定資產(chǎn),第四章,第十八條:“固定資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)按月計提折舊,并根據(jù)用途計入相關(guān)資產(chǎn)的成本或當(dāng)期損益。”
注意,這里也有巨大的調(diào)整空間。按照準(zhǔn)則,企業(yè)可以根據(jù)自身判斷來,將折舊計入成本還是計入費(fèi)用。如果把折舊大量計入成本,那么毛利率就會降低,而如果把折舊大量計入費(fèi)用,那么,毛利率就會升高。
很明顯,毛利率數(shù)據(jù)也會失真。
直接上數(shù)據(jù),做對比:
恐龍園——2016年將1.38%的折舊,120萬計入費(fèi)用,其余98.62%全部計入成本,當(dāng)年的毛利率為39.97%。
華特方強(qiáng)——2016年將19.8%的折舊,1.18億折舊計入了費(fèi)用,其余計入成本,毛利率為76.99%。
若直接對比毛利率,你會百思不得其解,都是同行,為啥恐龍園就比華特方強(qiáng)差了那么多?其實(shí),都是不同的會計處理,導(dǎo)致財務(wù)數(shù)據(jù)無法比較。
看到這里,你是不是有點(diǎn)崩潰:你妹的,如果老子要選股,究竟該比啥數(shù)據(jù)?
因此,我們認(rèn)為,主題公園這個行業(yè)(乃至整個文旅產(chǎn)業(yè)),現(xiàn)金流才是最靠譜的數(shù)據(jù),這是它們獨(dú)特的商業(yè)模式?jīng)Q定的。在景區(qū)、樂園領(lǐng)域,下游客戶多是散客,因此應(yīng)收賬款很少。并且,大家銷售收到的現(xiàn)金流,均超過營業(yè)收入。
所以,對于盈利能力,拿現(xiàn)金流,或者EBITDA來做橫向比較,更為靠譜。當(dāng)然,你也必須兼顧固定資產(chǎn)減值、無形資產(chǎn)攤銷處理的謹(jǐn)慎度。
對于同等資產(chǎn)條件下產(chǎn)生利潤的能力,你用經(jīng)營性現(xiàn)金流量和凈資產(chǎn)的比率來做對比,比傳統(tǒng)的凈資產(chǎn)收益率,顯然更靠譜。
如果用以這個經(jīng)過調(diào)整的指標(biāo)來分析盈利能力,常州恐龍園為22.59%、華特方強(qiáng)為18.48%,其實(shí)兩者區(qū)別不大,恐龍園還更勝一籌。
值得一提的是,2016年,恐龍園的業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑,是因?yàn)槁糜瓮菊s上極端天氣,因此,如果要投資這個領(lǐng)域,氣候問題自然也是重要選項。
五
看完主題樂園,我們再來思考
整個文旅產(chǎn)業(yè)
作為價值投資者,如何篩選投資標(biāo)的
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在前面,我們提過一個關(guān)鍵詞:復(fù)制。現(xiàn)在我們來仔細(xì)說說,在文旅產(chǎn)業(yè)的生意模式里,這個詞絕對是最重要的事,沒有之一。
沈波有一次接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道采訪,我們原文引用,大家仔細(xì)體會:
“在常州這個和恐龍沒有幾乎任何淵源的地方開辦恐龍博物館,建立恐龍主題公園,做成中國單個主題公園的龍頭企業(yè),打造中國主題公園產(chǎn)業(yè)鏈,進(jìn)而以恐龍為主題進(jìn)軍文化娛樂產(chǎn)業(yè),如果這個項目發(fā)生在北京、上海、廣州,那算不上成功。因?yàn)楸鄙蠌V的成功模式無法被各地復(fù)制,常州的成功意味著這種模式可以在全國絕大多數(shù)地方獲得成功,所以,模式的可復(fù)制性就是恐龍園的最成功之處?!?/p>
按照優(yōu)塾投研團(tuán)隊的邏輯,如果你投資文旅產(chǎn)業(yè),判斷是不是好生意,首先要關(guān)注幾點(diǎn):
1)可復(fù)制性,決定行業(yè)天花板;
2)獨(dú)特性,決定利潤高低和定價權(quán);
3)新項目運(yùn)營能力,決定產(chǎn)品生命周期長短和成長性。
近5年來,全國旅游業(yè),一直保持著15%的增速,難得的好行業(yè)。
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首先,我們把整個旅游行業(yè),拆分為五個子行業(yè):
1)酒店(比如:首旅酒店)
2)免稅店(比如:中國國旅)
3)休閑景區(qū)(比如:宋城演藝、恐龍園、華強(qiáng)方特、華僑城的歡樂谷)
4)自然景區(qū)(比如:黃山、九華山、天目湖)
5)旅行社(比如:中青旅)
以優(yōu)塾的行業(yè)分析模型,我們分別從行業(yè)天花板、可復(fù)制性、獨(dú)特性、技術(shù)迭代速度、定價權(quán)這五方面來,分別看這五個子行業(yè)。
酒店行業(yè)——市場容量大、可復(fù)制性強(qiáng)、技術(shù)迭代慢,但因獨(dú)特性差,導(dǎo)致定價權(quán)不高。
獨(dú)特性差導(dǎo)致護(hù)城河低,競爭激烈,只能借助可復(fù)制性高的優(yōu)勢,快速擴(kuò)張搶占市場,因此目前A股的酒店公司大多借助高債務(wù)杠桿擴(kuò)張。盡管這個領(lǐng)域利潤較高,但高杠桿是個問題。該子行業(yè)A股代表上市公司有:錦江股份、首旅酒店、華天酒店、金陵飯店、嶺南控股。
免稅店——市場容量大,可復(fù)制性強(qiáng),技術(shù)迭代慢,這個領(lǐng)域早前中免和日上寡頭競爭,如今中國國旅旗下的中免,收購日上51%股權(quán),中國國旅遂成為這個領(lǐng)域的壟斷者,一旦形成壟斷,則獨(dú)特性、定價權(quán)都將提升。不過,作為商品流通渠道,商業(yè)模式所限,毛利不算太高,只有20%多一點(diǎn)。這個領(lǐng)域代表公司:中國國旅。
休閑景區(qū)——市場容量大,可復(fù)制性強(qiáng),技術(shù)迭代慢,獨(dú)特性高,定價權(quán)也高。該子行業(yè)A股上市公司有:宋城演藝(宋城千古情),大連圣亞(海洋公園),新三板有華強(qiáng)方特(方特歡樂世界),以及本案,中華恐龍園。
自然景區(qū)——市場容量大,技術(shù)迭代慢,獨(dú)特性高,定價權(quán)高,但幾乎無可復(fù)制性。峨眉山、九華山很牛逼,很獨(dú)特,可你根本沒法復(fù)制到其他地方去,所以財務(wù)表現(xiàn)雖然穩(wěn)定增長,但成長性不強(qiáng)。該子行業(yè)A股上市公司不少:桂林旅游、西藏旅游、曲江文旅、九華旅游、峨眉山、黃山旅游、麗江旅游、長白山、張家界、天目湖。
旅行社——市場容量大,可復(fù)制性強(qiáng),但獨(dú)特性差,技術(shù)迭代快,定價權(quán)不高。這個領(lǐng)域的代表公司,中青旅。
出境游批發(fā)商——市場容量大,可復(fù)制性強(qiáng),獨(dú)特性差,技術(shù)迭代快,定價權(quán)不高。該子行業(yè)A股上市公司有:凱撒旅游、眾信旅游。
綜上來看,幾個細(xì)分行業(yè)中,從“是不是好生意”角度篩選,休閑景區(qū)、免稅兩大領(lǐng)域最值得關(guān)注。
如果再從“是不是好公司”角度來篩選,簡單做做數(shù)據(jù)比較:
首先,資產(chǎn)負(fù)債率太高,直接排除酒店行業(yè)公司。
其次,以前面我們分析過的“經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈資產(chǎn)比例”為核心,篩選下來排名前五的為桂林旅游、九華旅游、宋城演藝、麗江旅游、大連圣亞,分別為18.49%、15.91%、15.7%、15.24%、14.63%。
再次,考慮近三年來營業(yè)收入復(fù)合增長率,分別為-0.28%、0.03%、4.87%、-0.11%、1.32%。此外,還考慮EBITDA的3年復(fù)合增長率,分別為-21.48%、-0.32%、5.01%、1.69%、-11.77%。
作為免稅行業(yè)壟斷寡頭的中國國旅,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈資產(chǎn)比為14.49%,在10家中排第六,營收三年復(fù)合增長為0.03%排第四,息稅折舊攤銷期凈利潤三年復(fù)合增長率為0.61%排第三。
根據(jù)優(yōu)塾投研團(tuán)隊的價值投資篩選思路,結(jié)合“好生意”和“好公司”綜合分析,數(shù)據(jù)自己會說話:
旅游產(chǎn)業(yè)上市公司中,資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、低杠桿、高成長的公司,首屈一指的是:宋城演藝,天花板高、護(hù)城河高、成長性好,難得的好標(biāo)的?!扒Ч徘椤毕盗醒莩隹扇珖鴱?fù)制,且具備不可替代的獨(dú)特性。
如果再考慮到免稅領(lǐng)域的超級護(hù)城河,中國國旅,也相當(dāng)不錯。
而對本報告研究的對象,常州中華恐龍園,目前單個園區(qū)經(jīng)營穩(wěn)健,唯一瓶頸在于擴(kuò)張成長性,可以密切關(guān)注,如果未來輕資產(chǎn)擴(kuò)張路徑成熟,那么,也將是不錯的標(biāo)的。
主題公園領(lǐng)域有種說法,“一年興、兩年旺、三年平、四年下、五年關(guān)”,[2],很明顯,恐龍園已經(jīng)突破了這個魔咒。
六
恐龍園IPO審核中最大問題
也是商業(yè)模式特殊性所致
現(xiàn)金收款必須關(guān)注
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分析完財務(wù)數(shù)據(jù)、會計處理、選股思路,我們再回頭來看,從IPO審核角度,本案中需要注意的問題。
現(xiàn)金收款,是景區(qū)、樂園類項目的普遍現(xiàn)象,也是商業(yè)模式特殊性所致。
下游散客,雖然為恐龍園帶來了穩(wěn)定的現(xiàn)金流,但也為IPO之路帶來了風(fēng)險——現(xiàn)金收款問題,一直都是證監(jiān)會密切關(guān)注的領(lǐng)域。
2014-2016年,恐龍園現(xiàn)金收款占總收款比例的64.21%、49.31%、41.55%和31.33%,逐年下降。
這個問題影響有多大,我們直接上數(shù)據(jù),做個對比:
截至今日,2017年以來,證監(jiān)會第十六、十七屆發(fā)審委總共465家企業(yè),其中問及現(xiàn)金收款問題的共有10家,其中4家被否,6家過會,否決率為40%。
先看被否的4家:
神農(nóng)股份——2014年-2017上半年,現(xiàn)金收款比例為1.63%、7.88%、26.66%、29.41%,持續(xù)上上,2017年11月7日被否。
威爾曼——被監(jiān)管層指出報告期內(nèi)存在大量現(xiàn)金收款,未披露比例,2017年10月24日被否。
如意情——2014-2016年,現(xiàn)金收款占比為0.5%、0.33%、0.4%,2017年8月30日被否。
諾特健康——2014-2016年,現(xiàn)金收款比例為9.03%、9.89%、10.32%,2017年5月10日被否。
否決四家中,如意情為特例,存在2億以上第三方回款和大量不簽合同直接銷售的情形,1家被指出存在大量現(xiàn)金交易但未披露,其余家的現(xiàn)金收款比例均持續(xù)上升。
再看過會案例:
百華悅邦——2014-2017上半年,現(xiàn)金收款比例為27.83%、20.15%、18.11%、1.84%,2017年11月5日過會。
橫店影視——2014年-2017上半年,現(xiàn)金收款的比例為25.36%、16.98%、12.7%、11.63%,2017年8月22日過會。
廣州酒家——2014-2016年,現(xiàn)金收款比例為14.16%、13.08%、12.4%,2017年5月23日過會。
博士眼鏡——2013年-2016上半年,現(xiàn)金收款比例為26.02%、24.43%、22.25%、19.01%,2017年1月20日過會。
華測導(dǎo)航——2013年-2015年,現(xiàn)金收款比例為11.49%、7%、6.7%,2017年1月20日過會。
皮阿諾——2014-2016年,現(xiàn)金交易比例為0.11%、0.15%、0.12%,2017年1月18日過會。
數(shù)據(jù)一比,結(jié)論自見:6家過會公司,存在一個共同點(diǎn),現(xiàn)金收款比例,在報告期內(nèi)持續(xù)下降。
如果你的公司存在類似現(xiàn)象,那么,在IPO申報期內(nèi),現(xiàn)金收款比例一定不能提升,必須逐年下降,才有過會可能。
除了比例下降之外,絕對值高低也需要關(guān)注。截至目前過會案例中,現(xiàn)金收款比例最高的是博士眼鏡,其最后一期的比例為19.01%。而本案的恐龍園,雖然占比逐年下降,但最后一期仍高達(dá)31.33%。
這個問題,會給它的過會增加一些變數(shù)。
*本文來源:微信公眾號“并購優(yōu)塾”(ID:moneyC2C);原標(biāo)題:《中華恐龍園要上市!這個城市,和恐龍一毛錢關(guān)系都沒有,但卻做出全國最牛逼的恐龍主題公園……當(dāng)年最不靠譜的事,如今卻成了傳奇!》。
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