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普陀山風(fēng)景區(qū)，位于浙江舟山，四面環(huán)海，主要海島有普陀島、洛迦山島、朱家尖島，與五臺(tái)山、九華山、峨眉山并稱為我國(guó)四大佛教名山。

其歷史最早可以追溯到公元前497-465年，春秋越王勾踐時(shí)期，普陀山與舟山等島統(tǒng)稱甬東。

西漢成帝時(shí)，稱為梅岑山，宋時(shí)稱寶陀山，元時(shí)稱補(bǔ)陀洛迦山。

明萬(wàn)歷，祩宏、真可、德清、智旭四大家出，進(jìn)一步發(fā)展了對(duì)內(nèi)融會(huì)禪、教、律等宗學(xué)說(shuō)，對(duì)外融通儒、釋、道三家的風(fēng)氣，深受士大夫的歡迎和一般平民的信仰，并使佛教更加具有中國(guó)的特色。

此后，明朝萬(wàn)歷三十三年（1605），欽賜寶陀觀音寺為“護(hù)國(guó)永壽普陀禪寺”，山以寺名，此后稱為普陀山。

根據(jù)北京佛研所圣凱法師的考證，在明代萬(wàn)歷以前，四大名山的說(shuō)法并不常見，一般只稱三大名山：即五臺(tái)山、峨眉山和普陀山。在唐朝，也有人稱三大名山是五臺(tái)山、嵩山和衡山。

四大名山，各有特色，金色界五臺(tái)山（清涼山）、銀色界峨眉山、琉璃界普陀山、幽冥界九華山，通常分別被認(rèn)為是文殊師利菩薩、普賢菩薩、觀世音菩薩和地藏王菩薩的道場(chǎng)。

普陀山景區(qū)，由普陀山、豁沙山、洛迦山島和朱家尖島東部組成，陸域面積41.07平方公里，海域面積為6.50平方公里。

核心景區(qū)普陀山島面積11.82平方公里，最高峰佛頂山海拔292米。

2016年，普陀山景區(qū)總共接待旅游人數(shù)高達(dá)1397.65萬(wàn)人次。

它大概長(zhǎng)這個(gè)樣子：

02

名勝景區(qū)商業(yè)模式

IP資源很強(qiáng)大

但很難擴(kuò)張，無(wú)定價(jià)權(quán)

景名勝景區(qū)運(yùn)營(yíng)，屬于靠山吃山、靠水吃水的生意，主要靠的就是景區(qū)的文化底蘊(yùn)、知名度。

它的商業(yè)模式很簡(jiǎn)單，上游為旅游資源，包括食、住、行、游、購(gòu)、娛六個(gè)方面，原材料為燃油、燃香、電力等，可獲得性強(qiáng)。下游為散客，因而現(xiàn)金流很好。

本案，普陀山旅游的收入中，80%來(lái)源于客運(yùn)，包括索道、客車、水路，10%來(lái)源于香品銷售。

2014-2016年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3.36億、3.49億、3.47億元；凈利潤(rùn)為8874.3萬(wàn)元、1.03億元、1.22億元；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.21億、1.56億、1.15億；綜合毛利率高達(dá)60.75%、61.82%、61.52%。

毛利率很高，并且盈利質(zhì)量也不錯(cuò)，但不知你有沒(méi)有注意，以上數(shù)據(jù)中，有一個(gè)致命的短板——主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速。

2014-2016年，普陀山的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速僅為1.6%，2016年，靠著處置投資性房地產(chǎn)獲得7950.31萬(wàn)收入，才使得總收入看起來(lái)有明顯的增長(zhǎng)。

據(jù)普陀山管委會(huì)數(shù)據(jù)，2014-2016年，普陀山旅游接待人次為625.56萬(wàn)、663.97萬(wàn)、749.68萬(wàn)，三年復(fù)合增速為9.47%。

注意，這兩個(gè)數(shù)據(jù)，普陀山在接待游客越來(lái)越多的情況下，收入?yún)s沒(méi)有明顯增長(zhǎng)。

出現(xiàn)這樣情況的最大原因，就在于，普陀山旅游雖然名氣很大，但是，其實(shí)自己并沒(méi)有定價(jià)權(quán)，索道、客車、水路的票價(jià)，均由物價(jià)局規(guī)定，來(lái)看具體情況：

索道業(yè)務(wù)——

普陀山索道業(yè)務(wù)的單程票40，雙程票70，價(jià)格由物價(jià)局規(guī)定。

客車業(yè)務(wù)——

普陀山旅游專線客車票價(jià)分5元、10元兩種，由物價(jià)局規(guī)定。只有包車才有自主定價(jià)權(quán)，如下：

但數(shù)據(jù)上看，它來(lái)自包車的收入也在逐年下降，為3650.61萬(wàn)、3552.01萬(wàn)、3140.73萬(wàn)元。

水路業(yè)務(wù)——

水路客運(yùn)的票價(jià)同業(yè)由物價(jià)局規(guī)定，分為常規(guī)輪和高速輪兩種，價(jià)格分別為26元、33元。

既然不能提價(jià)，想要發(fā)展，就只有異地?cái)U(kuò)張，大幅提高游客接待數(shù)量，可是，又一個(gè)問(wèn)題來(lái)了：作為風(fēng)景名勝，IP資源很強(qiáng)大，但想要異地復(fù)制，這幾乎是一件不可能的事。

所以，“佛系”景區(qū)的盈利一般比較穩(wěn)定，但成長(zhǎng)性比起同行業(yè)的休閑景區(qū)，是一大軟肋。

對(duì)比三大佛教勝地折舊政策

普陀山計(jì)提最為謹(jǐn)慎

繼續(xù)來(lái)分析景區(qū)的財(cái)報(bào)特征。

打開普陀山旅游的財(cái)報(bào)，其中最重要的有兩部分，一部分為固定資產(chǎn)，另一部分為投資性房地產(chǎn)。

2014-2016年，普陀山旅游的固定資產(chǎn)為1.24億、1.22億、1.54億；投資性房地產(chǎn)為1.78億、1.76億、1.44億。其中投資性房地產(chǎn)按成本法計(jì)量，與固定資產(chǎn)采取相同折舊政策。固定資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)占凈資產(chǎn)的43.64%、37.67%、32.57%。

既然資產(chǎn)中最重的部分是房子和設(shè)備，那么，我們需要重點(diǎn)關(guān)注的，就是固定資產(chǎn)折舊。

折舊中，涉及的三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)分別為折舊方法、折舊年限、預(yù)計(jì)凈殘值，對(duì)于重資產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，只需要稍稍調(diào)節(jié)其中的某個(gè)節(jié)點(diǎn)，就能增加千萬(wàn)、數(shù)億的利潤(rùn)。

如鵬博士，在2017年9月30日發(fā)布會(huì)計(jì)估計(jì)變更，將固定資產(chǎn)中的線路資產(chǎn)的折舊年限有8年，變更為8-15年，將直接減少3億折舊，增加凈利潤(rùn)3億。

回到本案的普陀山，它采用年限平均法，索道的折舊年限為5-8年，具體折舊政策如下：

我們?cè)倌猛瑯I(yè)的其他兩家“佛系”上市公司作對(duì)比：

峨眉山A（000888），采用年限平均法折舊，索道的折舊年限為15年，采用的折舊政策具體如下：

九華山（603199），采用年限平均法折舊，索道的折舊年限為15年，采用的折舊政策具體如下：

看到這個(gè)數(shù)據(jù)，一句話總結(jié)，普陀山旅游的折舊政策，是全行業(yè)最謹(jǐn)慎的?！胺鹣嫡叟f”，做得不錯(cuò)。

但是，看到這，還有兩個(gè)題目需要思考：

1）企業(yè)計(jì)提固定資產(chǎn)折舊，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，一定是越謹(jǐn)慎越好嗎？

2）如果想讓利潤(rùn)更好看一些，那么，除了靠延長(zhǎng)折舊年限、抬高預(yù)計(jì)凈殘值之外，還有沒(méi)有什么別的辦法？

帶著這些問(wèn)題，我們?cè)賮?lái)看一組數(shù)據(jù)：

注意，普陀山旅游的固定資產(chǎn)成新率，其中索道的成新率最低，僅有11.08%，并且，成新率最高的通用設(shè)備（折舊年限很短），僅有41.99%。

對(duì)折舊的反向思考

其中能悟出一些學(xué)問(wèn)

折舊方面，有“佛系”的做法，自然也有“非佛系”的做法。

如果換做優(yōu)塾吃瓜集團(tuán)，如果我們旗下的吃瓜景區(qū)旅游公司要上市，我們會(huì)借用“折舊”，做一點(diǎn)合情、合理、合法、合規(guī)的財(cái)務(wù)調(diào)整

由于景區(qū)接待能力有限，并且無(wú)法外延擴(kuò)張，因此，我們吃瓜景區(qū)的收入增長(zhǎng)很慢。但是，我們又想把利潤(rùn)做成連年增長(zhǎng)，讓別人看到我們的高成長(zhǎng)。

怎么辦？

于是，優(yōu)塾針對(duì)固定資產(chǎn)折舊，設(shè)計(jì)了一套方案，以下兩步操作手法：

第一步，在上市的報(bào)告期前，先提前把固定資產(chǎn)建好，以年限平均法計(jì)提折舊；

第二步，對(duì)固定資產(chǎn)縮短折舊年限，大量計(jì)提固定資產(chǎn)折舊，確保在IPO報(bào)告期前計(jì)提掉大半的固定資產(chǎn)折舊，保證在IPO報(bào)告期開始時(shí)，固定資產(chǎn)接近但還沒(méi)有達(dá)到預(yù)計(jì)凈殘值。

注意，這個(gè)時(shí)點(diǎn)把控，比較精妙。兩步走完，由于大固定資產(chǎn)已經(jīng)接近凈殘值，因此，在IPO報(bào)告期中，折舊會(huì)逐年減少。

固定資產(chǎn)還是那些固定資產(chǎn)，用還是照常用，但是采用這樣的方法，不僅合情、合理、合法、合規(guī)，并且還能在謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)處理下，保證優(yōu)塾吃瓜景區(qū)的未來(lái)的利潤(rùn)連年增長(zhǎng)。

回到本案，以成新率最低的索道設(shè)備為例，來(lái)看看折舊，對(duì)于財(cái)報(bào)的影響。

索道的折舊，會(huì)進(jìn)入普陀山旅游索道業(yè)務(wù)的成本，計(jì)入“主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”。

但是，普陀山旅游的索道早在1998年就已經(jīng)開始投入使用，雖然后續(xù)也有新建，但由于折舊年限短，因此成新率很低，達(dá)到凈殘值后，索道業(yè)務(wù)的成本中，折舊金額很少。

這樣的情況導(dǎo)致，索道業(yè)務(wù)的成本很低，毛利率很高，2014-2016年，索道業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)88.19%、91.15%、85.21%。

注意，由于固定資產(chǎn)的折舊會(huì)進(jìn)入成本，因此，毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率這些常用財(cái)務(wù)指標(biāo)，都會(huì)因受它的影響，而不能直接拿來(lái)對(duì)比。

所以，對(duì)于風(fēng)景區(qū)這個(gè)行業(yè)的財(cái)報(bào)上，如果你采用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析，那么，你得出的結(jié)論很可能會(huì)失真。

行業(yè)梳理：眾多旅游生意中

哪個(gè)賽道是好生意

文旅，是站在消費(fèi)升級(jí)風(fēng)口上的行業(yè)。

據(jù)麥肯錫調(diào)查顯示，服飾、餐飲、休閑旅游娛樂(lè)是最能體現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)的三大領(lǐng)域。其中，在富裕階層中休閑旅游娛樂(lè)消費(fèi)相對(duì)主流大眾幾乎翻了三倍。 

據(jù)攜程《2017 中國(guó)旅游者意愿調(diào)查報(bào)告》 顯示，旅游超過(guò)購(gòu)房買車等成為消費(fèi)的首選必需品。

按照優(yōu)塾投研團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)業(yè)分析邏輯，在文旅產(chǎn)業(yè)鏈上，判斷是不是好生意，首先要關(guān)注幾點(diǎn)：

1）可復(fù)制性，決定行業(yè)天花板；

2）定價(jià)權(quán)，決定收入成長(zhǎng)空間和利潤(rùn)高低；

3）新項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力，決定產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)短和成長(zhǎng)性。

近5年來(lái)，全國(guó)旅游業(yè)，一直保持著15%的增速，難得的好行業(yè)。

首先，我們把整個(gè)旅游行業(yè)，拆分為五個(gè)子行業(yè)：

1）自然景區(qū)（比如：峨眉山、黃山、九華山、普陀山）

2）免稅店（比如：中國(guó)國(guó)旅）

3）休閑景區(qū)（比如：宋城演藝、恐龍園、華強(qiáng)方特、華僑城的歡樂(lè)谷）

4）旅行社（比如：中青旅、凱撒旅游）

免稅店——市場(chǎng)容量大，可復(fù)制性強(qiáng)，技術(shù)迭代慢，定價(jià)權(quán)高。

中國(guó)這個(gè)領(lǐng)域早前中免和日上寡頭競(jìng)爭(zhēng)，如今中國(guó)國(guó)旅旗下的中免，收購(gòu)日上51%股權(quán)，中國(guó)國(guó)旅遂成為這個(gè)領(lǐng)域的壟斷者。

一旦形成壟斷，則獨(dú)特性、定價(jià)權(quán)都將提升。這個(gè)領(lǐng)域代表公司為中國(guó)國(guó)旅，免稅業(yè)務(wù)的毛利率為45.02%，并且持續(xù)上升。

放眼世界，這個(gè)行業(yè)中巨頭林立，世界最大的免稅店經(jīng)營(yíng)者為環(huán)球免稅集團(tuán)集團(tuán)（dutyfreeshoppers），其后為瑞士免稅集團(tuán)、樂(lè)天免稅。

休閑景區(qū)——市場(chǎng)容量大，技術(shù)迭代慢，獨(dú)特性高，定價(jià)權(quán)也高，可復(fù)制性是關(guān)鍵因素。

該子行業(yè)A股上市公司有：宋城演藝（宋城千古情），大連圣亞（海洋公園），新三板有華強(qiáng)方特（方特歡樂(lè)世界），以及排隊(duì)IPO的中華恐龍園。

美股有華特迪士尼（DIS.N）。

這些公司中，僅有迪士尼在世界多地復(fù)制成功。

自然景區(qū)——市場(chǎng)容量大，技術(shù)迭代慢，獨(dú)特性高，定價(jià)權(quán)低，但幾乎無(wú)可復(fù)制性。

如本案的普陀山、峨眉山、九華山都很牛逼，很獨(dú)特，可你根本沒(méi)法復(fù)制到其他地方去，并且也沒(méi)有定價(jià)權(quán)，所以財(cái)務(wù)表現(xiàn)雖然穩(wěn)定，但成長(zhǎng)性不強(qiáng)。

該子行業(yè)A股上市公司不少：桂林旅游、西藏旅游、曲江文旅、九華旅游、峨眉山A、黃山旅游、麗江旅游、長(zhǎng)白山、張家界、天目湖。

旅行社——市場(chǎng)容量大，可復(fù)制性強(qiáng)，但獨(dú)特性差，技術(shù)迭代快，定價(jià)權(quán)不高。這個(gè)領(lǐng)域的代表公司，中青旅，凱撒旅游、眾信旅游。

綜上來(lái)看，幾個(gè)細(xì)分行業(yè)中，從“是不是好生意”角度篩選，最值得關(guān)注的領(lǐng)域，就是免稅，其次是休閑景區(qū)。

如果再綜合營(yíng)收、利潤(rùn)、現(xiàn)金流、ROE等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，這兩個(gè)領(lǐng)域中，中國(guó)國(guó)旅、宋城演藝，是文旅產(chǎn)業(yè)鏈上需要長(zhǎng)期跟蹤研究的龍頭。