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1.商業(yè)模式:透視財務(wù)的問題

新時空科技，主營業(yè)務(wù)為照明工程，其實控人為宮殿海，持有新時空科技52.27%的股份。此外，股東中有中比基金持股9.07%。

它做的這個照明工程，可分為景觀照明和功能照明兩個領(lǐng)域。景觀照明如四川閬中古城、南昌一江兩岸、上海外灘十六鋪 、廈門白鷺洲4D燈光秀、G20主會場噴泉表演等；功能照明如金融街購物中心室內(nèi)照明。

它的上游，為主材燈具及管線輔材供應(yīng)商。燈具行業(yè)競爭激烈，其產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定，貨源不缺；管線輔材的供應(yīng)商也較多，供應(yīng)穩(wěn)定。因此，對新時空科技來說，對上游供應(yīng)商具有較強的議價能力。

它的下游，是商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、地方政府部門等。因此，與這類客戶做生意都需要通過招投標方式取得項目。

2015年-2017年，營收分別為3.47億元、6.01億元、 8.91億元；扣非凈利潤為3003萬元、7862萬元、1.25億元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-4274萬元、2571萬元及 8188萬元；毛利率為24.74%、27.51%和31.83%。

其主營業(yè)務(wù)中，景觀照明工程項目比重大，占營收的比例在90%左右；并且它的毛利率在報告期內(nèi)逐年上升。

營收近10億，利潤過億，IPO過會概率很大，是嗎？在你心動，想砸錢投它之前，給你一個思考題：

工程、設(shè)計、裝修、軟件類公司，財報中可能影響IPO過會最大的因素是什么？

答案：收入確認采用完工百分比法。

要看懂這個，必須先學習《企業(yè)會計準則第15號—-建造合同》，準則規(guī)定如下：

1）當年開工當年未完工項目：合同總收入按它完工進度確認，以前年度累計已確認的合同收入為零，確認當期合同收入。

2）以前年度開工本年仍未完工項目：合同總收入按它完工進度確認，扣除以前年度累計已確認的合同收入，確認當期合同收入。

3）以前年度開工本年完工項目：合同總收入扣除以前年度累計已確認的收入后余額，確認當期合同收入。

4）當年開工當年完工項目：合同總收入確認為當期合同收入。

在完工百分比模式下，有兩個會計科目至關(guān)重要，是投資機構(gòu)盡職調(diào)查中的命門，需要你重點研究：

1）應(yīng)收賬款；

2）存貨；

2.工程行業(yè)財報密碼一：存貨結(jié)構(gòu)，已完工未結(jié)算資產(chǎn)

完工百分比模式下，建造工程所發(fā)生的購買原材料價款、相關(guān)稅費、運輸費、裝卸費、保險費、人工費等都會進入存貨。

2015年-2017年，新時空科技的存貨分別為8348萬元、1.2億元、2.72 億元，占流動資產(chǎn)的比例30.37%、25.61%、32.73%。其中，建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)占存貨的比例，為93.99%、99.19%和99.17%，不計提存貨跌價準備。

注意，“已完工未結(jié)算資產(chǎn)”是工程類公司財報最具特色的會計科目，也是完工百分比模式下的特色科目，它，通俗來說，就是已經(jīng)完工的、但未和客戶結(jié)算的資產(chǎn)，其成因在于：工程實際結(jié)算進度與合同約定存在差異。

以本案為例，對于大型景觀照明工程項目，在核算存貨時，新時代科技將累計已確認的收入，與已經(jīng)辦理的結(jié)算價款，之間的差額確認為了存貨。

注意，這中間，蘊藏著一種非常特殊的商業(yè)細節(jié)。

舉個優(yōu)塾吃瓜集團的例子：

優(yōu)塾吃瓜集團旗下的優(yōu)塾照明工程公司，接了一個照明工程項目，采用完工百分比確認收入。

一個月后，優(yōu)塾照明工程公司的工程進度達到80%，且客戶已確認這個工程進度，于是確認了80%的收入。但是，客戶只給結(jié)算了70%的款，剩余這10%還沒有結(jié)算的部分，這部分金額，便會進入“存貨”，這個有點類似于此前我們分析過多次的“發(fā)出商品”。

這樣的會計處理，在工程類公司中也很常見，新時空科技的同業(yè)上市公司，大多也這么做：

名家匯——存貨主要以工程施工（已完工未結(jié)算）為主，占存貨的比例為85.25%、95.40%、98.84%。

東方園林——存貨主要以已完工未結(jié)算工程為主，占存貨的比例為46.25%、65.63%、80.24%、85.45%。

棕櫚股份——貨主要以工程施工（已完工未結(jié)算）為主，占存貨的比例為51.06%、57.96%、64.16%，不計提存貨跌價準備。

鐵漢生態(tài)——存貨主要以建造合同形成已完工未結(jié)算為主，占存貨的比例為83.88%、58.35%、76.05%、95.59%，不計提存貨跌價準備。

普邦園林——存貨主要以工程施工（已完工未結(jié)算）為主，占存貨的比例為58.92%、57.41%、71.45%，不計提存貨跌價準備。

對于這類公司，“存貨”，只是分析財報的序曲，更重要的還在后面。

前面，我們提到了一個完工百分比模式下的核心問題，工程實際結(jié)算進度與合同約定存在差異。

但是，注意，企業(yè)的按照完工進度確認的收入和實際收款額之間的差額，不僅可以計入“存貨”，其實，同樣也可以計入“應(yīng)收賬款”。

還是舉優(yōu)塾照明工程公司的例子來看：

優(yōu)塾吃瓜集團旗下的優(yōu)塾照明工程公司，接了一個照明工程項目，采用完工百分比確認收入。

一個月后，優(yōu)塾照明工程公司的工程進度達到80%，于是確認了80%的收入，但是，客戶只給了70%的款，剩余這10%還沒有結(jié)算的部分，我們認為這是客戶欠我們錢沒付，于是，也可計入“應(yīng)收賬款”。

注意，這10%的工程收入，是計“存貨”，還是計“應(yīng)收賬款”，非常難以判定，因此，當中存在著一定的調(diào)節(jié)空間，以本案為例。

據(jù)新時空2017年6月5日報送的招股書中數(shù)據(jù)，2014-2016年，新時空科技的應(yīng)收賬款為3258.81萬、4544.48萬、1.65億，占收入的比例為10.09%、12.96%、27.45%，遠遠低于同業(yè)可比上市公司平均水平。

2017年12月8日，在反饋意見中，監(jiān)管層火眼金睛，直接懟它：

“披露各期末合同約定付款期內(nèi)、期外的應(yīng)收賬款金額及占比，實際收款進度是否與合同約定存在重大差異及原因；補充說明報告期各期工程施工持續(xù)增長的原因，各期末發(fā)行人實際結(jié)算進度（包括進度款結(jié)算和竣工結(jié)算）與合同約定的差異?！?/p>

被問及這兩方面的問題后，在2018年1月18日報送的招股書中，新時空科技進行了會計估計變更：

將存貨中已竣工驗收項目的未結(jié)算部分，自存貨調(diào)整至應(yīng)收賬款。

注意，經(jīng)過此次會計估計變更，2015-2017年，應(yīng)收賬款暴漲1.34億、1.43億、2.24億，2015年-2017年，應(yīng)收賬款分別為1.83億元、3.18億元 和3.51億元，占營收的比例分別為52.73%、52.91%、 39.39%。

由于存貨不計提跌價準備，但應(yīng)收賬款需要計提壞賬，因此，2015-2017年，分別影響凈利潤-247.64萬、103.23萬、-94.12萬。

這處會計估計變更，看可有可無，影響的金額也不大，但是，這其中，可能藏著利潤調(diào)節(jié)的大智慧。

以優(yōu)塾照明工程公司為例，我們接了一個總價1億的工程，采用完工百分比確認收入。我們對存貨不計提跌價準備，對應(yīng)收賬款，按行業(yè)正常水平計提壞賬，一年內(nèi)計提5%，兩年計提10%。

一個月后，優(yōu)塾照明工程公司完工進度達到50%，確認了5000萬的收入，但是，下游客戶一毛錢都沒給我們。我們將5000萬認定為應(yīng)收賬款。

于是，我們停工，等客戶打款了再干，可是兩年后，客戶還是一毛錢都沒打給我們，因此，我們計提500萬的壞賬。當期利潤減少500萬。

但是，如果換一種會計處理方式，將這5000萬計入“存貨”，并且不計提跌價準備，工程還是那個工程，客戶也一直沒打款，但是，優(yōu)塾照明公司賬面的利潤，能多出500萬利潤。

“已完工未結(jié)算資產(chǎn)”，由于其獨特的“模糊屬性”，可放A，也可放B，具體放在哪，主要就看能否利用減值風險，做盈余管理。

4.勞務(wù)分包模式：資質(zhì)瑕疵是大問題

以上，應(yīng)收賬款和存貨都分析完之后，也許你還覺得，新時空被否的有點冤？我們來看它踩上的一大雷區(qū)——勞務(wù)分包。

2015-2017年，新時空科技發(fā)生的勞務(wù)分包費用分別為5955.52萬元、7582.87萬元、1.44億元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例為22.80%、17.4%、 23.72%。

但是，2015年，新時空前5大勞務(wù)供應(yīng)商中，有3名沒有施工勞務(wù)資質(zhì)，其采購金額總計2351.26萬元，占當年前五名勞務(wù)采購額的比例為56%。

除了資質(zhì)問題，還有一個細節(jié)需要注意，新時空科技的業(yè)務(wù)主要發(fā)生在華東、華中，但是，勞務(wù)分包商，卻多數(shù)為北京企業(yè)。

對此，證監(jiān)會直接提出質(zhì)疑：

“是否存在實為自身員工而由勞務(wù)分包企業(yè)代為開票的情況，該等北京的勞務(wù)分包商與發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系?！?/p>

勞務(wù)分包問題，會多大程度上影響IPO過會？

2017年至今，證監(jiān)會第十六、第十七屆發(fā)審委審核的案例中，被問及勞務(wù)分包的一共有9家。其中，3 被否，6家過會，否決率為33.33%。

被否的3家中，2家問及關(guān)聯(lián)關(guān)系、1家問及勞務(wù)外包是否降低成本、2家向無勞務(wù)外包資質(zhì)的供應(yīng)商大量采購。

過會的6家中，0家問及關(guān)聯(lián)關(guān)系、1家問及定價公允、1家問及員工薪酬和社保、0家勞務(wù)外包無資質(zhì)、1家問及訴訟案件、0家問及勞務(wù)外包是否降低成本。

先看被否的2家：

新時空科技：不具備資質(zhì)的勞務(wù)外包占比高達50.4%，被質(zhì)疑是否與勞務(wù)外包企業(yè)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，代開發(fā)票等行為，2018年2月7日被否。

中天精裝：報告期內(nèi)，勞務(wù)分包占營業(yè)成本比重為 49.17%、43.85%、46.87%和42.52%。疑似與萬科存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、是否利用勞務(wù)外包降低成本。2017年11月21日被否。

美聯(lián)鋼結(jié)構(gòu)：勞務(wù)外包不具備資質(zhì)，未披露占比，安全事故造1人死亡，多起合同糾紛案件。2017年4月24日被否。

再看過會的6家：

潤建通信：報告期內(nèi)，勞務(wù)分包占營業(yè)成本比重為52.6%、55.68%、58.98%、55.84%。發(fā)生安全事故，造成1人死亡；勞務(wù)訴訟案件；廣西展飛與其不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。2018年1月5日過會。

精研科技：勞務(wù)外包在報告期內(nèi)逐年減少，清除。未有問及刻意降低成本。2017年9月6日過會。

縱橫通信：報告期內(nèi)，勞務(wù)分包占營業(yè)成本比重為52.18%、68.41%、73.86%；勞務(wù)采購供應(yīng)商與其并無關(guān)聯(lián)關(guān)系。2017年7月4日過會。

綠茵景觀：報告期內(nèi)，勞務(wù)分包占營業(yè)成本比重為24.99%、23.81%、30.34%，與勞務(wù)供應(yīng)商無關(guān)聯(lián)關(guān)系，未與關(guān)聯(lián)方發(fā)生勞務(wù)采購。2017年5月31日過會。

飛鹿高新：報告期內(nèi)，勞務(wù)外包占營業(yè)成本比重為11.05%、15.42%、16.34%；問及勞務(wù)派遣公司是勞務(wù)派遣企業(yè)還是勞務(wù)外包企業(yè)。2017年5月5日過會。

東尼電子：問及勞務(wù)外包簽署情況、定價、管理方式、員工薪金情況、社保繳納。2017年5月23日過會。

維業(yè)裝飾：勞務(wù)分包占營業(yè)成本比重為38.51%、30.73%、34.11%、35.07%。問及是否將勞務(wù)分包進行二次分包。2017年1月13日過會。

數(shù)據(jù)自己會說話：

報告期內(nèi)，勞務(wù)外包的比例高，其實并不會構(gòu)成過會障礙，但是，一旦勞務(wù)外包的公司資質(zhì)存在問題，或者存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，則被否概率飆升。

*本文來源：微信公眾平臺“并購優(yōu)塾”（ID：moneyC2C），原標題：《年營收8億，凈利過億，竟被證監(jiān)會拍死！連G20會場它都有參與，但碰上這些問題，下場都很慘……》