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近日，六環(huán)景觀（遼寧）股份有限公司（簡稱“六環(huán)景觀”）正式申請(qǐng)新三板掛牌，其主營業(yè)務(wù)為風(fēng)景園林設(shè)計(jì)、建筑工程設(shè)計(jì)服務(wù)，所屬領(lǐng)域?yàn)閲覄澐值墓こ炭辈煸O(shè)計(jì)行業(yè)。

其公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，六環(huán)景觀2015年、2016年，2017年1-10月的營業(yè)收入分別為：2381.01萬元、2283.09萬元、3333.92萬元；歸母凈利潤分別為-0.66萬元、191.76萬元、652.96萬元；毛利率分別為30.98%、41.47%、53.29%，一直保持基本等同的增幅。

六環(huán)景觀的主要客戶為政府部門、房地產(chǎn)開發(fā)商，雖受近幾年房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，但受益于宏觀經(jīng)濟(jì)整體向好，固定資產(chǎn)投資增加，行業(yè)政策利好，文旅產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展等因素，六環(huán)景觀的業(yè)務(wù)量不斷加大，可發(fā)展空間趨好。

不過隨之而來的是應(yīng)收賬款不斷增加，其周轉(zhuǎn)率不高，呆壞賬風(fēng)險(xiǎn)加劇，拖累企業(yè)經(jīng)營，如何排除這一不斷增加的“地雷”，檢驗(yàn)的不止是六環(huán)景觀，也是整個(gè)工程勘探設(shè)計(jì)行業(yè)的運(yùn)營能力和前景。

營收迅增，毛利走高

六環(huán)景觀最早的前身為大連六環(huán)建筑環(huán)境設(shè)計(jì)研究院（股份合作制企業(yè)），2003年6月4日成立，后在2010年8月20日企業(yè)改制變更為有限公司，在一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更后，于2017年9月21日整體變更為股份公司。目前董事長高淼為公司實(shí)際控制人，直接持有公司2100萬股股份，占股70%。

六環(huán)景觀主要從事風(fēng)景園林設(shè)計(jì)、城市規(guī)劃設(shè)計(jì)、建筑工程設(shè)計(jì)、建筑裝飾工程設(shè)計(jì)、旅游規(guī)劃設(shè)計(jì)及工程技術(shù)咨詢及相關(guān)服務(wù)。 其中風(fēng)景園林設(shè)計(jì)和建筑工程設(shè)計(jì)為主營業(yè)務(wù)。

（六環(huán)景觀股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，來源：六環(huán)景觀公開轉(zhuǎn)讓說明書） 

六環(huán)景觀公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，六環(huán)景觀2015年度、2016年度，2017年1-10月的營業(yè)收入分別為：2381.01萬元、2283.09萬元、3333.92萬元；2017年10個(gè)月的營收已接近2016年的1.5倍，主因是公司建筑設(shè)計(jì)類業(yè)務(wù)訂單增多，接近2016年該項(xiàng)業(yè)務(wù)總額的3倍，使得1-10月收入增幅明顯。

各業(yè)務(wù)收入中，景觀設(shè)計(jì)收入占比最大，2017年1-10月超過營業(yè)收入總額一半，為三年期間占比最低，主因是相較2015年度、2016年度，公司的裝飾設(shè)計(jì)收入、旅游設(shè)計(jì)收入等從無到有，逐年增加，分?jǐn)偭苏急?，說明公司業(yè)務(wù)范圍得以開拓。 

同時(shí)，2015年度、2016年度，2017年1-10月歸母凈利潤分別為-0.66萬元、191.76萬元、652.96萬元；毛利率分別為30.98%、41.47%、53.29%，毛利率高，且一直保持增幅。 

已掛牌新三板的中泰設(shè)計(jì)（871735）、景森設(shè)計(jì)（835128）、浩豐設(shè)計(jì)（835693），與六環(huán)景觀主營業(yè)務(wù)及客戶構(gòu)成相近，對(duì)比四家公司毛利率發(fā)現(xiàn)，六環(huán)景觀在行業(yè)平均水平之上。

一個(gè)細(xì)節(jié)，2016年公司營收少于2015年，但歸母凈利潤大幅增加，一個(gè)主因是2016年的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用也減少部分。

公司報(bào)告期內(nèi)，2015年度、2016年度、2017年1-10月，公司主要費(fèi)用包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用在營業(yè)收入的占比整體呈下降趨勢(shì)，公司的銷售、管理效率提升。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司在2017年1-10月開始增加研發(fā)費(fèi)用，重視研發(fā)，有助提升競(jìng)爭(zhēng)力。

（來源：六環(huán)景觀公開轉(zhuǎn)讓說明書） 

但是，公司的人力成本占主營業(yè)務(wù)成本比例整體上升，2015年度、2016年度、2017年1-10月占比分別為：84.88%、81.97%、88.94%。其中2016年度為人工成本（80.37%）、外協(xié)成本（1.60%），2017年1-10月為人工成本（67.38%）、外協(xié)成本（21.56%）之和。

外協(xié)成本上漲的原因是公司業(yè)務(wù)增長，公司人手不夠，將部分項(xiàng)目外協(xié)給其他設(shè)計(jì)企業(yè)，由后者提供項(xiàng)目方案、設(shè)計(jì)構(gòu)思等。 

作為知識(shí)密集型行業(yè)，工程勘察設(shè)計(jì)行業(yè)的人力成本占企業(yè)成本一直較高。六環(huán)景觀需要在業(yè)務(wù)增長和人力調(diào)配優(yōu)化方面做好平衡。

應(yīng)收賬款之踵

近幾年政府固定資產(chǎn)投資加大，社會(huì)公共基礎(chǔ)設(shè)施工程增加，房地產(chǎn)整體向前發(fā)展等因素，為工程勘察設(shè)計(jì)行業(yè)提供了一個(gè)不斷擴(kuò)增的市場(chǎng)，類似六環(huán)景觀這樣的企業(yè)有了更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。 

但發(fā)展過程中也難去風(fēng)險(xiǎn)，尤其是應(yīng)收賬款不斷增加。

看待應(yīng)收賬款增長有兩個(gè)維度：一，表明企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，市?chǎng)占有率提高，業(yè)務(wù)項(xiàng)目多，營收能力較強(qiáng)；二，企業(yè)經(jīng)營壓力加大，自身資金周轉(zhuǎn)的周期延長，周轉(zhuǎn)不暢通，壞賬損失也可能加大。這是企業(yè)發(fā)展中的“地雷”，一旦增多，運(yùn)營乃至生存風(fēng)險(xiǎn)加劇。 

究其原因，也分主客觀。主觀方面，工程勘察設(shè)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為奪得更多項(xiàng)目，或保持繼續(xù)合作，不少企業(yè)對(duì)客戶回款相對(duì)寬容，同時(shí)企業(yè)自身對(duì)應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)把控意識(shí)、財(cái)務(wù)能力相對(duì)較弱；客觀方面，工程勘察設(shè)計(jì)的項(xiàng)目一般執(zhí)行周期較長，項(xiàng)目款項(xiàng)支付時(shí)間也長；政府性質(zhì)的客戶財(cái)政撥款審批流程繁復(fù)且緩慢；加上市場(chǎng)變化、客戶經(jīng)營狀況變化等，項(xiàng)目或其款項(xiàng)支付出現(xiàn)問題，比如近幾年房地產(chǎn)行業(yè)下行，房企資金緊張，回款慢。

六環(huán)景觀的公開轉(zhuǎn)讓說明書中也提到應(yīng)收賬款有較高的風(fēng)險(xiǎn)。 

公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，2017 年 10 月末、2016 年末和 2015 年末公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 2380.82 萬 元、1217.05 萬元和 1116.26 萬元,占總資產(chǎn)的比例分別為 44.17%、29.62%和 26.99%。

2017 年 10 月末、2016 年末和 2015 年末應(yīng)收賬款賬面余額分別為 2852.83 萬元、1482.14 萬元和 1339.49 萬元。

可以看出，公司應(yīng)收賬款賬面余額和賬面價(jià)值，以及占總資產(chǎn)的比例，連年增加，且至2017年10月末，增幅相比很大，占比也很高，公司的呆壞賬風(fēng)險(xiǎn)已然很高。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款余額有可能繼續(xù)增加。而2017年度整體數(shù)值是增大還是縮小，就看11月、12月的項(xiàng)目回款情況了。

繼續(xù)看賬面余額，2017年1-10月，賬齡在1年以內(nèi)（含1年，下同）占比66.91%， 2年以上占比19.73，其中5年以上占比1.17%； 

2016年度賬齡在1年以內(nèi)占比48.71%，2年以上占比44.06%，其中5年以上占比1.00%；  

2015年度賬齡在1年以內(nèi)占比29.73%， 2年以上占比27%，其中5年以上1.58%。

單從賬齡來分析，目前六環(huán)景觀的應(yīng)收賬款賬齡整體較短，相比2015年、2016年樂觀一些。 

另看應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，六環(huán)景觀2015年度、2016年度、2017年1-10月分別為為1.51次、1.62次、1.54次，意味著其資產(chǎn)流動(dòng)性和短期償債能力可能在變?nèi)酢?/p>

與同行業(yè)主營業(yè)務(wù)及客戶構(gòu)成基本一致的已掛牌公司相比，六環(huán)景觀的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對(duì)較小，如下圖：

可發(fā)現(xiàn)，六環(huán)景觀的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在行業(yè)內(nèi)沒有跟上速度。接下來，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，六環(huán)景觀可能要面臨更嚴(yán)峻的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，如何管控亟需加以重視，這將考驗(yàn)其整體運(yùn)營能力。 

如何開拓多元化客戶，也將是考驗(yàn)。 

2015 年度、2016 年度和 2017 年 1-10 月公司前五名客戶合計(jì)銷售額占相應(yīng)期間主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 24.09%、36.15%和 37.51%，逐年提高，對(duì)前五大客戶的依賴度加大。

 每年的第一大客戶各不相同, 2015 年度、2016 年度和 2017 年 1-10 月前五名客戶合計(jì)銷售額占相應(yīng)期間主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為6.74%、9.47%、16.80%，雖占比不是很大，但說明對(duì)第一大客戶的依賴度也在加大。

宏觀經(jīng)濟(jì)走向和人才是關(guān)鍵

六環(huán)景觀的主要客戶為政府部門和房地產(chǎn)開發(fā)商，近三年的前五大客戶絕大部分屬遼寧本地。

對(duì)六環(huán)景觀來說，接下來更大的挑戰(zhàn)或不確定性來自宏觀政策或經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。

從固定資產(chǎn)投資角度來看，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城鎮(zhèn)化推進(jìn)，以及對(duì)固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的依賴，我國固定資產(chǎn)投資一直保持較高增速，使得政府、房地產(chǎn)公司、建筑類企業(yè)等的固定資產(chǎn)投資一直保持較大規(guī)模且持續(xù)增長，為工程勘察設(shè)計(jì)行業(yè)提供了穩(wěn)定且日益擴(kuò)大的消費(fèi)群體。

《2017年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2017年全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資641238億元，比上年增長7.0%。其中固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)631684億元，增長7.2%。全年房地產(chǎn)開發(fā)投資109799億元，比上年增長7.0%。其中住宅投資75148億元，增長9.4%;辦公樓投資6761億元，增長3.5%;商業(yè)營業(yè)用房投資15640億元，下降1.2%。

建筑業(yè)等方面的政策也屬利好。2012年4月,在財(cái)政部、 住建部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于加快推動(dòng)我國綠色建筑發(fā)展的實(shí)施意見》曾明確要求:至2020年,“綠色建筑” 占新建建筑比重超過30%。住建部去年發(fā)布的《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出，今后五年建筑業(yè)發(fā)展的主要目標(biāo)包括全國建筑業(yè)總產(chǎn)值年均增長 7%,建筑業(yè)增加值年 均增長 5.5%;全國工程勘察設(shè)計(jì)企業(yè)營業(yè)收入年均增長 7% ；到 2020 年,城鎮(zhèn)綠色建筑占新建建筑比重達(dá)到 50%,新開工全 裝修成品住宅面積達(dá)到 30%,綠色建材應(yīng)用比例達(dá)到 40%。 裝配式建筑面積占新建建筑面積比例達(dá)到 15%。 

大面趨好。可具體到遼寧，形勢(shì)卻不夠樂觀。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示， 2017年1-9月：遼寧房地產(chǎn)開發(fā)投資完成1955.7億元，同比下降0.6%；遼寧住宅開發(fā)投資完成1420.27億元，同比增速0%；遼寧固定資產(chǎn)投資完成5143.74億元，同比下降15.4%。遼寧建筑安裝工程投資完成3687.42億元，同比下降17.8%。

原因包括：東北振興成效不大，遼寧GDP擠水分、仍未恢復(fù)元?dú)?，影響到政府方面的固定資產(chǎn)投資；營商環(huán)境欠佳，民間投資積極性不夠；國家房地產(chǎn)調(diào)控政策等。

這些對(duì)六環(huán)景觀來說都不是有利信號(hào)，但不至于悲觀。隨著文旅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，特色小鎮(zhèn)、主題產(chǎn)業(yè)園、民宿等非標(biāo)住宿等都還有著巨大的市場(chǎng)空間。

遼寧2017年的《政府工作報(bào)告》提出，2018年固定資產(chǎn)投資增長10%；大力發(fā)展旅游業(yè)，組建遼寧旅游產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，整合旅游要素和資源，加快發(fā)展鄉(xiāng)村旅游、民宿經(jīng)濟(jì)，全域旅游示范區(qū)創(chuàng)建單位達(dá)到25家，旅游業(yè)總收入增長12%以上。加快美麗宜居鄉(xiāng)村建設(shè)等。

六環(huán)景觀需拓寬業(yè)務(wù)邊界，挖掘更多不同類型的文旅產(chǎn)業(yè)客戶，但挑戰(zhàn)在于，其核心技術(shù)人員是否具備了操盤更新業(yè)態(tài)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)能力，尤其當(dāng)下核心人才爭(zhēng)奪愈加激烈。這些問題的解決速度或程度，將很大程度影響著六環(huán)景觀的業(yè)務(wù)成長和公司發(fā)展?jié)摿Α?/p>