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自2014年以來(lái)，黑石分12次交易逐步清倉(cāng)了希爾頓股票，其中包括去年作價(jià)65億美元將25%的希爾頓股權(quán)出售給海航。彭博報(bào)道稱，在徹底退出投資后，黑石將實(shí)現(xiàn)約140億美元利潤(rùn)，成為私募股權(quán)史上回報(bào)最豐厚的一筆投資。

私募股權(quán)史上最賺錢的一筆投資終于畫下了圓滿的句號(hào)。

美國(guó)時(shí)間5月18日，希爾頓酒店宣布，其最大股東黑石同意出售1580萬(wàn)股，希爾頓將回購(gòu)其中的1250萬(wàn)股。至此，黑石將所持希爾頓股票全數(shù)拋售，這筆十一年前的投資徹底完成了退出。

2007年，黑石斥資260億美元杠桿交易收購(gòu)了希爾頓。自2014年以來(lái)，黑石分12次交易逐步清倉(cāng)了希爾頓股票，其中包括去年作價(jià)65億美元將25%的希爾頓股權(quán)出售給海航。彭博報(bào)道稱，在徹底退出投資后，黑石將實(shí)現(xiàn)約140億美元利潤(rùn)，成為私募股權(quán)史上回報(bào)最豐厚的一筆投資。

260億美元的杠桿收購(gòu)案：已經(jīng)站到了死神門口

2007年秋，黑石集團(tuán)在房地產(chǎn)泡沫高峰中斥資260億美元通過杠桿交易收購(gòu)了希爾頓。

當(dāng)時(shí)，雙方的談判過程十分“艱辛”：一開始，黑石報(bào)價(jià)是每股30美元，這令希爾頓方面很不滿意。后來(lái)，希爾頓放風(fēng)要引入其他買家來(lái)競(jìng)購(gòu)。到了2007年5月份，當(dāng)時(shí)正在積極籌備上市的黑石突然松口，可以考慮每股40美元以上。這時(shí)，“狡猾”的希爾頓叫出了更高的價(jià)格——48美元。最終經(jīng)過談判，雙方達(dá)成一致：每股47.5美元。

這筆交易總額為260億美元，黑石集團(tuán)動(dòng)用60億美元基金和200億美元貸款，運(yùn)用杠桿收購(gòu)將其拿下。交易完成后，希爾頓旗下?lián)碛?0個(gè)酒店品牌，遍布全球的2800家酒店，近50萬(wàn)個(gè)房間全部被黑石收入囊中。

然而，雙方還沒來(lái)得及慶祝，席卷全球的金融危機(jī)來(lái)襲了?！?br/>

彼時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)蕭條，酒店業(yè)一蹶不振，黑石不得不將希爾頓酒店集團(tuán)的價(jià)值減記，外界估計(jì)，金融危機(jī)期間，希爾頓酒店市值已經(jīng)蒸發(fā)60億美元，相當(dāng)于黑石初始投入的全部資金打了水漂。因此，這筆天價(jià)投資一度淪為“笑話”。

更糟糕的是，金融危機(jī)使得信貸市場(chǎng)幾乎凍結(jié)，黑石通過杠桿收購(gòu)而背負(fù)的沉重債務(wù)無(wú)法重組，為這筆交易提供貸款的高盛、美國(guó)銀行、德意志銀行、美林、雷曼兄弟等華爾街投行，無(wú)法在市場(chǎng)中通過資產(chǎn)證券化來(lái)?yè)Q取流動(dòng)性，各方對(duì)黑石抱怨不已。

可以說，這樁交易令黑石相當(dāng)狼狽。盡管黑石方面曾一再?gòu)?qiáng)調(diào)，這筆投資70%的損失僅僅是出現(xiàn)在賬面上，但在金融危機(jī)期間，沒有人會(huì)理會(huì)這些徒勞的解釋，人們看到的只有不斷下跌的數(shù)字和對(duì)未來(lái)的恐懼。

“很長(zhǎng)一段時(shí)間，希爾頓這樁交易看上去已經(jīng)站到了死神的門口?！边@是當(dāng)時(shí)華爾街普遍的看法。

堪稱教科書：黑石“力挽狂瀾”翻身

就在所有人大失所望的時(shí)候，黑石默默開始了一場(chǎng)史無(wú)前例的“大拯救”。

一開始，黑石就大力整頓希爾頓管理團(tuán)隊(duì)，力邀克里斯?納塞塔(Chris Nassetta)擔(dān)任希爾頓酒店集團(tuán)的CEO。憑借著在酒店行業(yè)多年的豐富管理經(jīng)驗(yàn)，納塞塔一上任便大刀闊斧地開始實(shí)施一系列革新計(jì)劃，包括將總部由加州比弗利山莊遷往弗吉尼亞州，更換高層管理人員，大幅削減運(yùn)營(yíng)成本。

尤其值得一提的是，黑石大膽推動(dòng)希爾頓的特許經(jīng)營(yíng)策略。事實(shí)上，希爾頓集團(tuán)早在20年前便開始進(jìn)行酒店特許經(jīng)營(yíng)權(quán)模式的嘗試，但一直并未大規(guī)模實(shí)施。黑石接手后，認(rèn)為這是動(dòng)用盡量少的資金拓展酒店業(yè)務(wù)的絕佳模式。通過這次改革，希爾頓用極少的投資甚至不用任何投入，就使帶有希爾頓品牌的酒店遍地開花。

在黑石的努力下，希爾頓的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況持續(xù)改善，不僅熬過了金融危機(jī)，還邁向了IPO。

2013年12月，希爾頓以每股20美元的價(jià)格在紐約證券交易所成功上市，籌資23億美元，成為酒店行業(yè)有史以來(lái)規(guī)模最大IPO。

作為希爾頓背后的“功臣”，黑石賺得盤滿缽滿。希爾頓上市首日股價(jià)一度大漲超過8%，這為黑石集團(tuán)帶來(lái)了超過85億美元的賬面利潤(rùn)。換言之，黑石收購(gòu)希爾頓成為有史以來(lái)利潤(rùn)最豐厚的一筆收購(gòu)案。這個(gè)最佳杠桿收購(gòu)案例，堪稱是活生生的教科書。

當(dāng)然，這次能“逃過一劫”也離不開黑石高超的財(cái)技。收購(gòu)希爾頓，黑石背負(fù)的200億美元債務(wù)，一度焦頭爛額。金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行多輪量化寬松貨幣政策，倒是幫了黑石大忙，隨著市場(chǎng)中流動(dòng)性逐步恢復(fù)，信貸市場(chǎng)再度活躍，黑石充分運(yùn)用自身財(cái)務(wù)運(yùn)作的智慧，在接下來(lái)的幾年中解決了超過40億美元的債務(wù)，這些措施包括動(dòng)用10億美元進(jìn)行債券回購(gòu)并進(jìn)行重組、將部分債務(wù)轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股等，其不少做法至今仍被業(yè)內(nèi)津津樂道。

PE巨頭奮斗史：募集第一支基金“慘遭”488次拒絕

圈內(nèi)流傳著這樣的一句話：知道黑石不一定懂PE，但不了解黑石肯定不懂PE，可見其地位。

黑石于1985年由彼得.彼得森、史蒂夫.施瓦茨曼以及理查德.貝內(nèi)特共同出資40萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)建。黑石的名字來(lái)自兩位創(chuàng)始人，Schwarzman在德語(yǔ)的意思是黑色，Peter在希臘語(yǔ)中的意思是石頭。

成立之初，黑石主要從事并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。黑石的第一桶金，是借助彼得森早年與索尼公司總裁盛田昭夫結(jié)下的友情，搶得收購(gòu)代理權(quán)，代表索尼公司出價(jià)20億美元收購(gòu)哥倫比亞唱片公司。在開展業(yè)務(wù)的過程中，黑石覺得客戶不僅僅需要顧問服務(wù)，更需要投資伙伴，于是萌生創(chuàng)立私募基金的想法。

萬(wàn)事開頭難，黑石在最初募資過程中吃了不少閉門羹。黑石創(chuàng)始人曾回憶，“被我們視為最可能點(diǎn)頭的19家客戶，一個(gè)個(gè)拒絕我們，最后總共有488個(gè)潛在投資人拒絕我們?！敝钡?987年，黑石才成功募集第一支PE基金，金額為6.35億美元。

恰巧的是，在基金募集成立之后的第二天，1987年的股災(zāi)發(fā)生了。之后，垃圾債市場(chǎng)全面崩盤，持有垃圾債的大量社區(qū)儲(chǔ)蓄公司破產(chǎn)，資產(chǎn)廉價(jià)向市場(chǎng)拋售。備足彈藥的黑石迎來(lái)發(fā)展良機(jī)，一發(fā)不可收拾。

在上世紀(jì)80年代惡意收購(gòu)流行的美國(guó)，黑石堅(jiān)持了一個(gè)反潮流的規(guī)則——友好收購(gòu)：“我們兜售一種理念，你們可以信任我們，我們會(huì)跟你們?cè)谝黄?，”彼得森說，“這在那時(shí)候很另類，但非常管用?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松曾評(píng)價(jià)，這個(gè)規(guī)則一直保持到現(xiàn)在，被不少國(guó)內(nèi)PE積極學(xué)習(xí)，甚至成為私募股權(quán)的“私”的一個(gè)自然內(nèi)涵：雙方應(yīng)當(dāng)通過私下的充分溝通，建立相互的信任和了解。

在實(shí)踐中，黑石的投資哲學(xué)也被不少人奉為準(zhǔn)則。黑石強(qiáng)調(diào)自己喜歡投資“并不時(shí)髦”的產(chǎn)業(yè)，喜歡與行業(yè)的主導(dǎo)型企業(yè)合作，時(shí)點(diǎn)選擇也引人稱道。一個(gè)經(jīng)典案例是，2004年從德國(guó)一投資機(jī)構(gòu)手中買下塞拉尼斯化學(xué)公司(Celanese)，然后利用華爾街當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)低迷、投資者轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)的氣氛推向資本市場(chǎng)，不到半年，黑石就獲得了現(xiàn)金收益30億美元和為數(shù)不少的上市公司股份。

時(shí)至今日，黑石集團(tuán)已經(jīng)筑起一個(gè)龐大的“金融帝國(guó)”，主要的業(yè)務(wù)包括私募股權(quán)、房地產(chǎn)、信貸以及對(duì)沖基金投資等，而且?guī)缀踉诿恳粋€(gè)細(xì)分領(lǐng)域都“封王稱霸”，不僅躋身全球四大PE巨頭之列，還是世界上最大的房地產(chǎn)投資者之一、全球最大的全權(quán)對(duì)沖基金投資者。截至2017年12月31日，黑石集團(tuán)的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4340億美元，笑傲華爾街。

*本文來(lái)源：投資界，作者：劉全，原標(biāo)題：《史上最賺錢的一筆PE投資：黑石徹底退出希爾頓，大賺140億美元！》。