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在看好與質(zhì)疑齊飛的輿論場(chǎng)中，停牌中的云南旅游交出了一份不盡理想的半年報(bào)。歸母凈利潤(rùn)下降80.49%、歸母扣非后的凈利潤(rùn)下降96.91%，旅游地產(chǎn)的暴增助推營(yíng)收同比增長(zhǎng)47.48%，為守住投資者的信心增添了一道防線。面對(duì)與文旅科技并購(gòu)交易的種種問(wèn)題，投資人仍在等待著云南旅游在延期答復(fù)深交所的問(wèn)詢函中解開(kāi)謎團(tuán)。而真正的答案，或許仍需復(fù)牌后交易雙方在市場(chǎng)檢驗(yàn)中淬煉出來(lái)。

地產(chǎn)營(yíng)收增長(zhǎng)近13倍難掩凈利暴降超8成

8月22日晚間，云南旅游股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云南旅游” 股票代碼：）發(fā)布的2018年半年度報(bào)告顯示，云南旅游上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.73億元，同比增長(zhǎng)47.48%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)349.89萬(wàn)元，同比下降80.49%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為49.53萬(wàn)元，同比下降96.61%。業(yè)績(jī)大幅下降的背后，是疲軟的景區(qū)、園林業(yè)務(wù)以及搶眼的旅游地產(chǎn)。

今年上半年，云南旅游的景區(qū)、會(huì)議酒店、園林園藝的營(yíng)收均出現(xiàn)了不同程度的下降。其中，園林園藝營(yíng)業(yè)收入降幅達(dá)到52.26%、旅游景區(qū)營(yíng)收降幅為25.81%、會(huì)議酒店的降幅為5.54%。

報(bào)告截圖

對(duì)于園林園藝收入下降的原因，云南旅游在半年報(bào)中披露稱：“主要原因是子公司江南園林有限公司本期工程訂單量減少，營(yíng)業(yè)收入下降。”對(duì)于景區(qū)和會(huì)議酒店版塊下降的原因，云南旅游相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受鳳凰網(wǎng)旅游采訪時(shí)表示，旅游景區(qū)主要受政策環(huán)境的影響，會(huì)議酒店主要是受季節(jié)性因素的影響。

在幾大旅游版塊業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑的同時(shí)，旅游地產(chǎn)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.79億元，同比增長(zhǎng)1256.10%，鳴鳳鄰里項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)的營(yíng)業(yè)收入成為云南旅游保持營(yíng)收增長(zhǎng)的核心支撐。不僅如此，旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)的占比也從去年同期的5.33%增長(zhǎng)至49.05%。

據(jù)了解，鳴鳳鄰里項(xiàng)目為世博園板塊的高端住宅，距離昆明世博園僅700米。鳳凰網(wǎng)旅游在某房產(chǎn)網(wǎng)站上看到，鳴鳳鄰里項(xiàng)目樓盤(pán)均價(jià)為12500元/平方米，部分樓盤(pán)在開(kāi)盤(pán)5天后即告售罄。

盡管云南旅游憑借鳴鳳鄰里項(xiàng)目取得了超過(guò)3億元的收入，但成本的高企也弱化了旅游地產(chǎn)對(duì)于凈利潤(rùn)的拉動(dòng)作用。云南旅游半年度報(bào)告顯示，今年上半年，旅游地產(chǎn)的營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)1750.61%，毛利率同比下降19.70%。

易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)向鳳凰網(wǎng)旅游表示，旅游地產(chǎn)項(xiàng)目屬于非限購(gòu)領(lǐng)域，加之云南旅游的國(guó)資背景，在各地政策收緊的情況下，部分旅游地產(chǎn)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)會(huì)面臨更多的機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的動(dòng)力也比較強(qiáng)。

景區(qū)經(jīng)營(yíng)內(nèi)外交困“央地混改”一波三折

隨著周邊的特色小鎮(zhèn)以及綜合度假區(qū)的崛起，加之園區(qū)設(shè)備的逐年老化，曾經(jīng)開(kāi)業(yè)僅半年就實(shí)現(xiàn)3.7億元的門票收入、近千萬(wàn)人次游客量的昆明世博園在內(nèi)外交困中漸漸褪色。值得一提的是，昆明世博園也是目前云南旅游旗下唯一一家景區(qū)項(xiàng)目。

“景區(qū)收入下降受去年出臺(tái)的‘22條’影響仍然較大。”云南旅游相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受鳳凰網(wǎng)旅游采訪時(shí)表示，盡管今年上半年云南和昆明旅游市場(chǎng)從游客接待量以及旅游收入方面都穩(wěn)中有升，但是世博園的旅游團(tuán)和散客接待仍未見(jiàn)起色。

除了外部因素外，云南旅游方面并沒(méi)有提及內(nèi)部存在的景區(qū)管理問(wèn)題。2017年9月，昆明世博園旅游區(qū)5A級(jí)景區(qū)因部分服務(wù)設(shè)施不規(guī)范、不達(dá)標(biāo)，衛(wèi)生不達(dá)標(biāo)等因素收到了云南省旅發(fā)委限期整改的通知。

此次昆明世博園旅游區(qū)被責(zé)令限期整改，距離華僑城集團(tuán)戰(zhàn)略入滇，對(duì)于云南世博集團(tuán)（云南旅游的控股股東）、云南文投集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略重組不到半年的時(shí)間。在外界看來(lái)，這起事件一定程度上折射出華僑城云南項(xiàng)目在前期快速擴(kuò)張后出現(xiàn)管理短板。

在昆明世博園旅游區(qū)“出事”前，云南世博集團(tuán)整體退出麗江老君山景區(qū)的開(kāi)發(fā)建設(shè)。景區(qū)項(xiàng)目接連受挫不僅讓云南旅游在景區(qū)擴(kuò)張方面陷入了停滯，也讓華僑城在云南的全域旅游布局陷入不利局面。此外，人事上的劇烈變動(dòng)、與地方政府訴求不一致、央企和地方雙重領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制等都是此次混改面臨的挑戰(zhàn)。

溢價(jià)收購(gòu)文旅科技交易仍存待解疑團(tuán)

從3月份宣布籌劃實(shí)施重大資產(chǎn)重組，到7月份公布超5倍溢價(jià)收購(gòu)華僑城文旅科技的方案。云南旅游方面不止一次表示，收購(gòu)文旅科技100%股權(quán)將為公司注入新的贏利模式和空間。然而，對(duì)于深交所的問(wèn)詢遲遲未見(jiàn)回復(fù)，也讓這筆交易至今仍存待解謎團(tuán)。

根據(jù)云南旅游今年7月披露的資產(chǎn)收購(gòu)預(yù)案顯示，文旅科技2015年、2016年、2017年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為0.63億元、0.87億元、1.55億元。然而，文旅科技在新三板掛牌的年報(bào)披露，2015年、2016年其歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為0.67億元及0.89億元。

正是因此，深交所在問(wèn)詢函中要求補(bǔ)充披露文旅科技近三年扣非后凈利潤(rùn)的情況，并對(duì)文旅科技估值增值率過(guò)高提出了疑問(wèn)。據(jù)了解，文旅科技100%權(quán)益的賬面凈資產(chǎn)為3.34億元，預(yù)估值為20.16億元，增值率為504.10%。根據(jù)云南旅游最新披露的半年報(bào)顯示，這筆交易的預(yù)估作價(jià)（20.16億元）已經(jīng)超過(guò)了歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)15.08億元。

對(duì)于估值持續(xù)走高，此次收購(gòu)估值評(píng)估方北京中企華資產(chǎn)評(píng)估廣東分公司項(xiàng)目經(jīng)理莫賢芳表示，文旅科技?xì)v次股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及的市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)狀況、公司經(jīng)營(yíng)情況、資產(chǎn)規(guī)模及盈利能力均發(fā)生了變化，每次交易背景均不相同，因此股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格存在差異具有合理性。

世博旅游集團(tuán)黨委常委、公司董事、總經(jīng)理孫鵬表示，本次交易將由交易對(duì)方出具業(yè)績(jī)承諾，保證上市公司盈利能力的提升。據(jù)悉，文旅科技的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)在2017年分別占云南旅游的25.42%、216.67%。有業(yè)內(nèi)人士指出，文化科技裝入云南旅游后，對(duì)于上市公司盈利能力的提升是板上釘釘，但是能否履行業(yè)績(jī)承諾還是一個(gè)未知數(shù)。畢竟，之前文旅科技曾出現(xiàn)過(guò)類似的情況。

在文旅科技此前與ST宏盛達(dá)成的重組意向中，文旅科技曾承諾在2016年、2017年、2018年三年凈利潤(rùn)分別可達(dá)1億元、1.2億元、1.6億元。但是，在此輪交易披露的重組預(yù)案中，2015年、2016年和2017年文旅科技同期實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為6299.16萬(wàn)元、8672.68萬(wàn)元和15563.81萬(wàn)元，其中2016年與之前的業(yè)績(jī)承諾金額相差超過(guò)1000萬(wàn)元。

對(duì)于瞬息萬(wàn)變的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，云南旅游對(duì)于深交所的延期回復(fù)未必能夠解開(kāi)謎團(tuán)，交易完成后，市場(chǎng)的淬煉或?qū)⒔o出真正的答案。

*本文來(lái)源：鳳凰網(wǎng)旅游，原標(biāo)題：《云南旅游交出了一份“辣眼睛”的半年報(bào)，扣非凈利潤(rùn)下降約97%》。