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 中山金馬再次沖擊IPO，目前已成功過(guò)會(huì)。

9月11日，據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露，中山市金馬科技娛樂(lè)設(shè)備股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中山金馬”）（首發(fā)）獲通過(guò)。 

中山金馬從事游樂(lè)設(shè)施的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售，此次擬募集資金4.5億元。其中，2.1億元投向于游樂(lè)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，8273萬(wàn)元投向于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.6億元投向于融入動(dòng)漫元素游樂(lè)設(shè)施項(xiàng)目。

營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)“原地踏步”

據(jù)招股書披露，2015-2017年，中山金馬營(yíng)收分別為4.96億元、4.89億元、4.98億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1億元、0.88億元、1.02億元。

近三年，中山金馬一直處于原地踏步的狀態(tài)，2016年公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)還出現(xiàn)同比下滑的情況。

此外，近三年，公司報(bào)告期內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入則分別為4.94億元、4.88億元和4.95億元，分別占各期營(yíng)業(yè)收入之比為99.74%、99.68%和99.33%，占比持續(xù)小幅下滑，但依然占公司營(yíng)業(yè)收入的99%以上。

與此同時(shí)，盡管營(yíng)收及凈利潤(rùn)賬面數(shù)字保持基本穩(wěn)定，但近三年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻呈現(xiàn)逐年大幅下滑的情況：2015年1.06億元、2016年0.86億元、2017年0.71億元。

公司2015年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額還能夠勉強(qiáng)大于其同期凈利潤(rùn)，但2016、2017年，現(xiàn)金流卻出現(xiàn)持續(xù)衰減，與凈利潤(rùn)的差距也越來(lái)越大。

中山金馬表示，公司主要產(chǎn)品為大型游樂(lè)設(shè)施，下游客戶主要為傳統(tǒng)游樂(lè)園、主題公園和城市綜合體等。公司下游客戶是旅游業(yè)的重要組成部分，其興衰與宏觀經(jīng)濟(jì)周期存在較高的正相關(guān)性；此外，公司下游客戶中部分主題公園與旅游地產(chǎn)結(jié)合緊密， 城市綜合體則是商業(yè)地產(chǎn)的重要組成部分；因此，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求會(huì)受宏觀經(jīng)濟(jì)、政府政策、人口流動(dòng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等因素的影響。

未來(lái)，假如我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩或下行，房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)投資增速持續(xù)放緩或下降，將導(dǎo)致公司下游客戶的產(chǎn)品需求減少、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在大幅下滑的重大風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)收賬款顯著增長(zhǎng) 存貨周轉(zhuǎn)率較低

根據(jù)招股書披露，盡管中山金馬營(yíng)收增長(zhǎng)基本停滯，公司應(yīng)收賬款卻呈現(xiàn)較大幅度上升趨勢(shì)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下滑。報(bào)告期三年內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款凈額分別為7402.53萬(wàn)元、8883.88萬(wàn)元和1.09億元，出現(xiàn)了持續(xù)顯著的上漲。

中山金馬表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，同時(shí)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和房地產(chǎn)市場(chǎng)不佳的不利影響，部分客戶因資金緊張等原因延遲支付產(chǎn)品安裝后剩余的貨款及質(zhì)保金，公司應(yīng)收賬款余額逐年增加。如果未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、房地產(chǎn)市場(chǎng)和客戶財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，公司存在應(yīng)收賬款回收速度變慢甚至不能收回的可能，并將導(dǎo)致公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降和壞賬損失增加。

除了應(yīng)收賬款顯著增長(zhǎng)外，中山金馬的存貨情況也值得關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)中山金馬存貨余額較大且呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中在產(chǎn)品金額較大，部分在產(chǎn)品庫(kù)齡較長(zhǎng)。

根據(jù)招股書披露，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為2.04億元、2.25億元和2.41億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為35.46%、33.24%和30.98%。公司存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高。公司存貨以在產(chǎn)品為主，報(bào)告期各期末，公司在產(chǎn)品余額分別為1.77億元、1.98億元和2.05億元，占存貨余額的比例分別為85.05%、85.29%和82.26%。報(bào)告期各期，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.09次、0.94次和0.89次，存貨周轉(zhuǎn)率較低。

中山金馬表示，公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，合同執(zhí)行時(shí)間一般為2年左右。報(bào)告期末，公司庫(kù)齡2-3年的在產(chǎn)品余額為1299.42萬(wàn)元、庫(kù)齡3年以上的在產(chǎn)品余額為3405.09萬(wàn)元。

錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易仍為關(guān)注焦點(diǎn)

關(guān)聯(lián)交易曾是中山金馬闖關(guān)路上的攔路虎。先前公司的IPO申請(qǐng)?jiān)?jīng)在2016年被否決，關(guān)聯(lián)交易成為當(dāng)時(shí)IPO申請(qǐng)被否決的主要原因。

彼時(shí)，發(fā)審委提出問(wèn)詢顯示，中山金馬與關(guān)聯(lián)方荔苑樂(lè)園、中山幻彩、天倫投資、古鎮(zhèn)云頂星河、長(zhǎng)沙云頂星河等之間發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。發(fā)行人與實(shí)際控制人控制的關(guān)聯(lián)方多為業(yè)務(wù)上下游關(guān)系，且關(guān)聯(lián)方多為微利或虧損。要求公司進(jìn)一步說(shuō)明關(guān)聯(lián)交易的公允性、合理性、持續(xù)性等問(wèn)題。

從最新披露的招股書來(lái)看，2017年金馬娛樂(lè)的關(guān)聯(lián)交易確實(shí)出現(xiàn)大幅減少的情形。即便如此，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易仍提出質(zhì)疑。此次再謀上市，監(jiān)管層對(duì)中山金馬在報(bào)告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題依舊予以了重點(diǎn)關(guān)注。

金馬投資系金馬娛樂(lè)實(shí)際控制人鄧志毅、劉喜旺、李勇等控制的企業(yè)，云頂星河為金馬投資的控股子公司，長(zhǎng)沙云頂星河和古鎮(zhèn)云頂星河均為云頂星河全資子公司。金馬娛樂(lè)關(guān)聯(lián)交易較為突出主要是與云頂星河旗下公司的合作。

招股書顯示，2015年和2016年，中山市古鎮(zhèn)云頂星河、長(zhǎng)沙市云頂星河均為中山金馬當(dāng)年的第三大客戶，銷售金額分別為3600萬(wàn)元和3900萬(wàn)元，分別占公司營(yíng)收的7.3%和8%。

長(zhǎng)沙云頂星河的盈利能力持續(xù)下降，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，長(zhǎng)沙云頂星河的凈利潤(rùn)分別為虧損55.64萬(wàn)元、虧損528.65萬(wàn)元和虧損1012.5萬(wàn)元。而中山市古鎮(zhèn)云頂星河2015-2017年的凈利潤(rùn)分別為虧損1026.09萬(wàn)元、虧損1583.93萬(wàn)元和虧損1514.12萬(wàn)元。

據(jù)招股書披露，2017年4月19日，云頂星河將古鎮(zhèn)云頂星河轉(zhuǎn)讓給中山市大信新都匯商業(yè)投資公司。古鎮(zhèn)云頂星河主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資經(jīng)營(yíng)游樂(lè)園，在運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目中為中山古鎮(zhèn)大信云頂星河游樂(lè)王國(guó)。

中山金馬在招股書中承諾，首次公開(kāi)發(fā)行A股并在深圳證券交易所上市后，公司及子公司不會(huì)收購(gòu)關(guān)聯(lián)方金馬投資、天倫投資、云頂星河、古鎮(zhèn)云頂星河、長(zhǎng)沙云頂星河、荔苑樂(lè)園及其運(yùn)營(yíng)的游樂(lè)園或主題公園。