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招股書數(shù)據(jù)顯示，復(fù)星旅文收入和毛利持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2015年、2016年、2017年和2018年上半年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為89.03億元、107.83億元（增長(zhǎng)21.09%）、117.99億元（增長(zhǎng)9.08%）、66.67億元（增長(zhǎng)3.14%），對(duì)應(yīng)的毛利分別為20.68億元、25.41億元（增長(zhǎng)23.56%）、28.30億元（增長(zhǎng)11.40%）、17.99億元（增長(zhǎng)12.30%），毛利率也從2015年的23.23%上升到2018年上半年的26.97%。

雖然該公司2015年到2018年上半年利潤(rùn)均為虧損，2015至2018上半年各年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別虧損9.54億元、4.73億元、2.95億元、1.35億元。但隨著每年的營(yíng)收、毛利、毛利率不斷增大，虧損金額一直在大幅縮小。特別是目前尚有江蘇太倉(cāng)、云南麗江兩個(gè)超大型目的地項(xiàng)目在建的情況下，通過目前數(shù)據(jù)趨勢(shì)看，有理由預(yù)期復(fù)星旅文在未來產(chǎn)生良好的凈利表現(xiàn)。

后文將以三亞?亞特蘭蒂斯項(xiàng)目為例，具體分析此類大型文旅綜合體的整體盈利性。

我們?cè)賮砭唧w分析一下復(fù)星旅文的收入情況。

從按業(yè)務(wù)分部劃分的收入表可見，目前ClubMed度假村在收入上依然占絕對(duì)主力，截止2018年上半年占總收入的95.5%。這也很好理解，畢竟復(fù)星的第一個(gè)旅游目的地項(xiàng)目“三亞?亞特蘭蒂斯”在今年2月中旬試營(yíng)業(yè)，4月末才剛剛正式營(yíng)業(yè)，配套的水世界更是在5月才正式開放的，短短幾個(gè)月能獲得2個(gè)多億的收入已屬不易。

在目前旅游目的地板塊剛剛起步，且尚有兩個(gè)特大型旅游目的地在建的情況下，此板塊未來發(fā)展，不僅要看收入情況，更要詳細(xì)測(cè)算效益，來科學(xué)合理地預(yù)測(cè)未來發(fā)展。

招股書中詳盡披露了按業(yè)務(wù)職能劃分的收入、成本和毛利情況，筆者對(duì)其中多個(gè)表中數(shù)據(jù)進(jìn)行了重新梳理和對(duì)比（如上圖，單位已調(diào)整為更符合國(guó)人習(xí)慣的“萬元”），并符“按業(yè)務(wù)職能劃分”的相關(guān)解釋說明。

從中可以發(fā)現(xiàn)：

1）度假村和目的地業(yè)務(wù)（其中主要為ClubMed）收入在快速增長(zhǎng)，且成本增長(zhǎng)率低于收入增長(zhǎng)率，毛利率在穩(wěn)步提升（從2015年的26%提升到2018年上半年的近31%）。新開業(yè)的亞特蘭斯蒂效益已經(jīng)開始體現(xiàn)，收入已達(dá)2億。但復(fù)星生態(tài)圈其他新版塊還需培育，收入體現(xiàn)尚微乎其微。

度假村容客能力、入住率、單位收入的提升也可以從另一個(gè)側(cè)面說明了近幾年來業(yè)績(jī)提升的主要來源。對(duì)于度假型酒店來說，年均67%左右的入住率，1300以上的平均房?jī)r(jià)，在業(yè)內(nèi)已是非常高的水平。

對(duì)比一下目前最新的全國(guó)代表性城市高星級(jí)酒店數(shù)據(jù)情況（數(shù)據(jù)來源：華美顧問-趙煥焱）：

2018年第一季度全國(guó)五星級(jí)酒店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：

數(shù)量（家）/房?jī)r(jià)（元）/出租率（%）/RevPAR（元）

全國(guó)/827/626.50/56.50/353.97

三亞/14/1279.13/80.56/1030.47（注：一季度是三亞旺季）

上海/72/935.37/63.89/597.61

北京/61/886.40/63.12/559.50

2018年1至7月上海高星級(jí)酒店數(shù)據(jù)：

類別/平均房?jī)r(jià)及同比/平均出租率及同比/RevPAR及同比

五星/964.44元+0.98%/68.74%-2.47%/662.96元-1.51%

四星/543.64元+27.25%/65.13%-2.54%/354.07元+24.02%

2018年1至7月北京高星級(jí)酒店數(shù)據(jù)：

類別/平均房?jī)r(jià)及同比/平均出租率及同比/RevPAR及同比

五星/860.8+3.6%/68.6%+1.1%/590.51+5.30%

四星/543.9+5.2%/68.1%+4.0%/370.40+11.77%

另需說明的是：

2）物業(yè)銷售收入尚未計(jì)入三亞?亞特蘭蒂斯?棠岸的收入，這部分尚未進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)的合約收入達(dá)69.89億元，筆者會(huì)在后文中詳細(xì)分析。當(dāng)前此類項(xiàng)下的收入和成本主要來自于ClubMed的一個(gè)海外度假村，規(guī)模較小不具代表性。

3）交通及旅游休閑服務(wù)（如ClubMed的交通服務(wù)、休閑服務(wù)、演出和迷你營(yíng)兒童服務(wù)等）的收入和毛利也在穩(wěn)步提升。

接下來我們看一下復(fù)星旅文的資金面情況，對(duì)于這樣的大型企業(yè)來說，資金流才是命脈。

從上圖我們可以看到，復(fù)星旅文因?yàn)?015年一下子摸出9.2億歐元（折合人民幣63.77億）收購(gòu)ClubMed的關(guān)系，當(dāng)時(shí)大部分資金采用了外部融資或內(nèi)部關(guān)聯(lián)公司拆借，資產(chǎn)負(fù)債率奇高。但隨著運(yùn)營(yíng)趨于穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率在逐漸下降，依然處于較高水平。

但實(shí)際上并不能以此來衡量其真實(shí)負(fù)債水平，因?yàn)樨?fù)債中的一項(xiàng)“合約負(fù)債”，截止2018年上半年達(dá)到76.66億之巨，主要來自銷售房地產(chǎn)“期房”的購(gòu)房款，也就是尚未確認(rèn)的“收入”。（如下圖）

對(duì)應(yīng)在資產(chǎn)中截止2018年上半年，也有“待售已落成物業(yè)”12.97億，“開發(fā)中物業(yè)”18.99億元，共計(jì)31.96億元的未售房產(chǎn)。這里面包括了以作為期房銷售，但尚未完工交割產(chǎn)權(quán)并確認(rèn)收入的房產(chǎn)，還有未完工、未售出的房產(chǎn)（推斷大部分、但不完全是亞特蘭蒂斯?棠岸項(xiàng)目）。

招股書中雖然沒有對(duì)亞特蘭蒂斯?棠岸項(xiàng)目樓盤的收入成本進(jìn)行單列，通過這個(gè)對(duì)比，大家可以大致推斷出亞特蘭蒂斯項(xiàng)目配屬房產(chǎn)板塊的利潤(rùn)情況，并且在2018年下半年項(xiàng)目完工并開始交房后，復(fù)星旅文的收入、利潤(rùn)、利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)都會(huì)有更加良性的變化。

所以如果排除已到款的待確認(rèn)收入和對(duì)應(yīng)的房地產(chǎn)資產(chǎn)，復(fù)星旅文當(dāng)前的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)遠(yuǎn)低于81.11%的數(shù)值，當(dāng)前資金面情況還是較為良性的。

由以上資料可見，復(fù)星旅文的主要融資來自于銀行貸款和內(nèi)部關(guān)聯(lián)公司拆借。根據(jù)招股書公開數(shù)據(jù)，銀行貸款利率于2015年、2016年、2017年及截至2018年上半年，分別為3.60%至6.90%、2.75%至6.23%、2.75%至6.34%及2.75%至7.00%。

這個(gè)融資成本的是高還是低呢？筆者認(rèn)為不能簡(jiǎn)單對(duì)比，而要看什么行業(yè)、什么利潤(rùn)。越高利潤(rùn)的生意，對(duì)融資利率的承受力就越高，更看重的是加杠桿、多貸錢。就比如房地產(chǎn)行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計(jì)2018年上半年170家上市房企加權(quán)平均凈負(fù)債率為92.56%，融資成本6.33%。（如下圖）

而低利潤(rùn)的度假村有重投入融資去造的價(jià)值么？復(fù)星用實(shí)際行動(dòng)告訴你，ClubMed在中國(guó)的項(xiàng)目全部是輕輸出！

而復(fù)星旅文事實(shí)上是一個(gè)綜合性的企業(yè)，不能光以收入構(gòu)成把其看成一個(gè)酒店集團(tuán)，因?yàn)槠鋪喬靥m蒂斯項(xiàng)目和在建的主要項(xiàng)目都是綜合多個(gè)產(chǎn)業(yè)的旅游目的地，特別是未來有大筆的房地產(chǎn)收入。但若是以地產(chǎn)公司視之，也顯然不妥。在未來泛秀演藝、愛必濃景區(qū)運(yùn)營(yíng)等培育中的板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后，業(yè)態(tài)將更加復(fù)雜。

筆者認(rèn)為目前融資成本控制在遠(yuǎn)低于地產(chǎn)公司的水平，由于復(fù)星文旅今后的主要在建項(xiàng)目是江蘇太倉(cāng)和云南麗江的大型旅游目的地項(xiàng)目，并都配套了房地產(chǎn)板塊平衡利潤(rùn)和資金流，目前規(guī)模的融資和相應(yīng)成本是可以承受的、也是較合理的。

4、主要虧損點(diǎn)分析

雖然隨著復(fù)星旅文經(jīng)營(yíng)效益的提升，每年虧損金額在大幅度縮小。但還是要探尋一下目前虧損的主因，我們?cè)僮屑?xì)研究一下其刨去融資成本外的主要支出項(xiàng)。（如下圖，單位已調(diào)整為更符合國(guó)人習(xí)慣的“萬元”）。

上圖結(jié)合前文的數(shù)據(jù)表可以發(fā)現(xiàn)：

1、度假和目的地業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诰频陿I(yè)內(nèi)可以說非常優(yōu)秀。

目前報(bào)表的成本已包含度假村的固定成本、變動(dòng)成本、固定資產(chǎn)折舊及租賃成本，這個(gè)毛利的數(shù)字很干（大部分酒店統(tǒng)計(jì)毛利是不計(jì)入折舊的）。去除固定資產(chǎn)折舊和租賃開支后，營(yíng)業(yè)毛利率（GOP）可達(dá)45%左右，當(dāng)然這里面也有少量度假村屬于輕資產(chǎn)托管的因素（總計(jì)69家度假村中9家為托管，目的地均為自持）。

而一般酒店業(yè)內(nèi)毛利率在40%以上，即屬于出類拔萃者，一般毛利率在36%左右。以上海為例，上海五星級(jí)酒店70余家，能達(dá)到毛利率40%的可能在10家以內(nèi)。

2、毛利表現(xiàn)較好的主因是收入占絕對(duì)權(quán)重的度假村和目的地業(yè)務(wù)板塊良好的成本控制，2015年、2016年、2017年和2018年上半年的成本率（去除折舊）為別為55.81%、55.52%、54.82%、53.69%，為穩(wěn)步下降趨勢(shì)。

3、目前大部分毛利被銷售和管理費(fèi)用蠶食，成本率+費(fèi)用率基本長(zhǎng)期保持在100%左右，再加上融資成本，自然就出現(xiàn)了虧損。或者說費(fèi)用率偏高是虧損主因。今后隨著收入途徑的增加（房地產(chǎn)和旅游服務(wù)的利潤(rùn)顯然遠(yuǎn)高于酒店和度假村），并努力降低費(fèi)用率，未來走向盈利應(yīng)該不難。從前文所分析的總體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)趨勢(shì)亦是如此。

4、銷售和分銷費(fèi)用率長(zhǎng)期保持在17%~18%，且從整體趨勢(shì)來看其費(fèi)用增長(zhǎng)率低于收入增長(zhǎng)率，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為良性。從明細(xì)看，大部分費(fèi)用項(xiàng)長(zhǎng)期保持平穩(wěn)，近期增長(zhǎng)較大的主要來自于廣告費(fèi)用和品牌使用費(fèi)，這些大多應(yīng)歸于亞特蘭蒂斯項(xiàng)目的因素。品牌方Kerzner集團(tuán)可真是賺了不少……

這樣的頂級(jí)項(xiàng)目也只能是孤品，在建的旅游目的地項(xiàng)目太倉(cāng)和安吉，都使用自有品牌，在未來銷售費(fèi)用率應(yīng)會(huì)略有下降。

1、復(fù)星收購(gòu)ClubMed后，為其帶來的變化

從報(bào)表來看大部分收入依然來自于Club Med，但顯然ClubMed已經(jīng)不是復(fù)星收購(gòu)時(shí)的那個(gè)ClubMed，復(fù)星給其帶來了更大的成長(zhǎng)空間，特別是在中國(guó)的業(yè)務(wù)發(fā)展。

首先是收入和毛利的快速提升：

2016年度假村收入增長(zhǎng)達(dá)到21%，2017年也達(dá)到了9%，且毛利在以更快的速度增長(zhǎng)。

其次是接待能力的快速提升：

特別是在亞太地區(qū)擴(kuò)張較為迅速（見下圖），從招股書公布數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在亞太地區(qū)的主要接待規(guī)模提升在于中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，而且全部為輕輸出的管理模式。

在復(fù)星的引領(lǐng)下ClubMed在不斷地適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)，于2018年推出了專為中國(guó)市場(chǎng)設(shè)計(jì)的子品牌：Club Med Joyview度假村，和以往的陽(yáng)光沙灘和山地滑雪不同，新的子品牌定位為在距離市區(qū)兩至三小時(shí)車程范圍內(nèi)的優(yōu)質(zhì)度假目的地。更加適合中國(guó)消費(fèi)者假期較少的工作制度現(xiàn)狀，滿足家庭短時(shí)短途的度假消費(fèi)需求。

不斷擴(kuò)大的不僅僅是ClubMed在中國(guó)的度假村，它在復(fù)星的支持下把握住了中國(guó)游客出境游大幅攀升的紅利，扭轉(zhuǎn)了歐洲市場(chǎng)下降帶來的不利影響。根據(jù)招股書披露，截止2017年按訪客人次計(jì)算，中國(guó)已成為Club Med度假村的第二大客源市場(chǎng)，僅次于誕生地法國(guó)。

2、ClubMed≠?gòu)?fù)星旅文，旅游目的地將成新亮點(diǎn)

復(fù)星旅文不只是ClubMed換一件馬甲，從尚未確認(rèn)的收入及在建工程來看，其未來發(fā)展的重點(diǎn)將是旅游目的地，效果已經(jīng)慢慢顯現(xiàn)。

以亞特蘭蒂斯為一個(gè)典型，包括未來的江蘇太倉(cāng)和云南麗江項(xiàng)目。由于亞特蘭蒂斯剛開業(yè)，另兩個(gè)在建，所以在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上未能得到體現(xiàn)。但反過來說，是其尚未釋放的未來良好業(yè)績(jī)預(yù)期，對(duì)未來股價(jià)成長(zhǎng)有益。

據(jù)復(fù)星旅文招股書顯示，自2018年2月（試營(yíng)業(yè)）以來，三亞?亞特蘭蒂斯共接待1300萬客戶，已實(shí)現(xiàn)收入2億元。

最大的利潤(rùn)來源應(yīng)該是三亞?亞特蘭蒂斯（棠岸），共有1004個(gè)可售度假物業(yè)，包括197個(gè)別墅和807個(gè)度假公寓，建筑面積161,082平方米。截止2018年6月30日，已訂立出售966個(gè)單位的合約，共計(jì)69.89億元，預(yù)計(jì)于2018年下半年逐步確認(rèn)收益。其中300個(gè)住宅單位業(yè)主已簽署代管協(xié)議，可進(jìn)行營(yíng)業(yè)性出租。

所以ClubMed和后續(xù)收購(gòu)的ThomasCook的價(jià)值在于世界大牌IP和讓復(fù)星旅文成為一個(gè)擁有國(guó)際優(yōu)質(zhì)旅游企業(yè)血統(tǒng)的公司，并且復(fù)星旅文還在不斷培育新的旅游目的地打造能力，如愛必濃、泛秀、迷你營(yíng)等等（復(fù)星旅文產(chǎn)業(yè)布局相關(guān)分析詳見：《管中窺豹，從三亞亞特蘭蒂斯看復(fù)星文旅產(chǎn)業(yè)布局》），這些都將成為獲取國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源的敲門磚，以及土地資源增值器。優(yōu)質(zhì)資源轉(zhuǎn)化的利潤(rùn)顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于度假村。

所以未來太倉(cāng)和麗江兩個(gè)大型在建項(xiàng)目給財(cái)報(bào)帶來的影響非常值得期待，以三亞?亞特蘭蒂斯作為起步，這種模式可以復(fù)制到更多的地區(qū)。可以預(yù)期未來中國(guó)區(qū)旅游目的地項(xiàng)目將成為復(fù)星旅文業(yè)績(jī)爆發(fā)的重點(diǎn)。

1、它是我國(guó)第一家國(guó)際化的旅企，奢華配置獨(dú)一無二

復(fù)星旅文目前收購(gòu)的Club Med、Thomas Cook、Makemytrip等都是國(guó)際品牌，目前主要客群和收入也來自于境外，說是世界級(jí)旅企一點(diǎn)不為過。此前中國(guó)上市旅企雖然有境外業(yè)務(wù)，更多的是為中國(guó)人出境游服務(wù)，國(guó)際化程度和國(guó)外認(rèn)知度并不高。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)進(jìn)入文旅產(chǎn)業(yè)的大資本方很多，不乏和復(fù)星集團(tuán)同等量級(jí)的企業(yè)。但是大多看重的是為房地產(chǎn)拿地，走的是簡(jiǎn)單粗暴的“文旅+地產(chǎn)”路子，實(shí)際文旅IP和旅游目的打造能力不足。復(fù)星旅文如此土豪的國(guó)際資源配置，可以說國(guó)內(nèi)無出其右。賦予了復(fù)星在國(guó)內(nèi)布局文旅項(xiàng)目，獲取優(yōu)質(zhì)資源的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)。結(jié)合收購(gòu)的國(guó)際資源，復(fù)星旅文已設(shè)計(jì)出一個(gè)FOLIDAY生態(tài)系統(tǒng)。結(jié)合這個(gè)生態(tài)圈，不斷壘高自身核心能力和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，未來的前景將十分廣闊。

2、產(chǎn)業(yè)鏈完整，但仍有不足

從復(fù)星旅文生態(tài)系統(tǒng)來看，總體布局還是比較完善的，互相之間關(guān)聯(lián)性和支撐作用較強(qiáng)，基本囊括了這個(gè)大文旅產(chǎn)業(yè)的入口、出口、難點(diǎn)、以及較為核心、較為賺錢的業(yè)態(tài)。但相關(guān)的業(yè)態(tài)還未完全展開，不少板塊尚在培育階段。至收購(gòu)ClubMed至今已歷三年有余，推進(jìn)速度顯得略慢。當(dāng)然每個(gè)企業(yè)的商業(yè)風(fēng)格不同，文旅產(chǎn)業(yè)越來越復(fù)雜，速度慢些、穩(wěn)些，看清方向、研究透行業(yè)，對(duì)未來發(fā)展的后勁可能也有益處。這些培育中的業(yè)態(tài)發(fā)展得如何，是否可以成為復(fù)星旅文未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力，是筆者非常期待的。

擁有了知名的IP、完善的產(chǎn)業(yè)鏈、強(qiáng)大的資本實(shí)力加持，如何加速在國(guó)內(nèi)重要節(jié)點(diǎn)的稀缺資源獲取和項(xiàng)目布局，這也是需要決策者加以審視的。特別是在人口集中的中心城市附近，周邊有一定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和交通樞紐，風(fēng)格獨(dú)特，有一定知名度和文化底蘊(yùn)的旅游目的地。今年在景區(qū)門票和纜車等基礎(chǔ)性收入受國(guó)家政策因素影響下，門票經(jīng)濟(jì)走向終結(jié)，大量景區(qū)將面臨虧損，急需內(nèi)容類產(chǎn)品和目的地整體的迭代更新。這是正是切入資源端的良機(jī)。大型企業(yè)占領(lǐng)資源高地，也是構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力的一部分，在積累從量變到質(zhì)變后，甚至有改變行業(yè)格局的可能。

另外復(fù)星所有的產(chǎn)品線給人的第一感覺是高大上，是否能在本土化方面打造出更加接地氣的產(chǎn)品，決定了其業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力。Club Med Joyview可以算是本土化的第一步，但只是一小步，并沒有跨出原來的格局。隨著經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的延續(xù)，各種國(guó)內(nèi)外因素對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響下，只有高性價(jià)比的產(chǎn)品才能得到更多的中產(chǎn)階級(jí)客戶青睞。如何從引進(jìn)的高質(zhì)高價(jià)產(chǎn)品，向更適合中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的中等價(jià)位、較舒適、高體驗(yàn)度、嚴(yán)格成本控制的產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，筆者覺得是可以考慮的一個(gè)方向。

3、上市展望

復(fù)星旅文此次IPO申請(qǐng)比筆者預(yù)期更早，著急上市可能與目前市場(chǎng)大勢(shì)不景氣有關(guān)。

由于其絕大部分收入都來自于度假酒店和相關(guān)服務(wù)，很可能被資本市場(chǎng)以酒店類為參照進(jìn)行估值，對(duì)未來業(yè)績(jī)有低估的可能。這時(shí)投資者就會(huì)比較，當(dāng)初ClubMed買的值還是不值？當(dāng)初從每股17歐元到每股24.6歐元，復(fù)星付出了高出原本44%的價(jià)格完成收購(gòu)。

如果在上市節(jié)點(diǎn)放在明年初，等亞特蘭蒂斯70多億的房地產(chǎn)銷售收入得到會(huì)計(jì)確認(rèn)，那么對(duì)整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和性質(zhì)判定可能會(huì)更加有利。

展望未來，從復(fù)星旅文目前投入的重點(diǎn)旅游目的地打造來看。亞特蘭蒂斯項(xiàng)目的業(yè)績(jī)?cè)谡泄蓵须m已初有端倪，但尚未完全體現(xiàn)，特別是房地產(chǎn)板塊效益。招股書如果不將旅游目的地項(xiàng)目的所有土地成本、建設(shè)成本、各細(xì)項(xiàng)收入和利潤(rùn)，進(jìn)行單列核算，那么投資者較難判定旅游目的地的實(shí)際效益，只能像筆者目前這樣從招股書中分析相關(guān)數(shù)字進(jìn)行粗估。這個(gè)項(xiàng)目的業(yè)績(jī)情況其實(shí)是今后太倉(cāng)、麗江及其他旅游目的地項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的參考樣本。

從新業(yè)態(tài)來看，泛秀、愛必濃等新業(yè)態(tài)尚在培育中，業(yè)績(jī)也未能體現(xiàn)。這些業(yè)態(tài)復(fù)制性很強(qiáng)，但未來究竟會(huì)向哪個(gè)方向發(fā)展？是類似宋城演藝這樣可以單獨(dú)撐起一片天，還是僅僅作為自營(yíng)旅游目的地的一個(gè)配屬項(xiàng)目，這些都是未知。如果有幾個(gè)案例樣本的話，對(duì)未來項(xiàng)目復(fù)制的業(yè)績(jī)可以進(jìn)行更合理的預(yù)估。

當(dāng)然，一千個(gè)人眼里有一千個(gè)哈姆雷特，復(fù)星旅文這樣的文旅企業(yè)早晚都應(yīng)走向資本市場(chǎng)，相信其價(jià)值在市場(chǎng)上會(huì)有越來越合理體現(xiàn)。

*本文來源：微信號(hào)“景鑒智庫(kù)（ID：jjwlzk）”，作者：周鳴岐，景鑒智庫(kù)創(chuàng)始人、首席分析師，多地政府旅游產(chǎn)業(yè)顧問及文旅企業(yè)戰(zhàn)略顧問，長(zhǎng)期致力于行業(yè)分析及企業(yè)戰(zhàn)略研究，文旅項(xiàng)目策劃及投資顧問、財(cái)務(wù)顧問。原標(biāo)題：《景鑒研究 No.26：數(shù)據(jù)流，從IPO披露數(shù)據(jù)分析復(fù)星旅文的含金量》。