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富力:那筆世紀交易里的唯一輸家,半年三次發(fā)債受阻

大景區(qū) 本文作者:執(zhí)惠 2018-09-23
2018年對富力,顯然并不是太友好,而這些不友好大部分都來自于去年的那筆世紀交易。

王思聰:長沙萬達酒店是他住過的最XX的酒店,還是自己開的!

富力:不XX啊,我覺得蠻好的。

中止和終止,雖然只一字之差,涵義卻天壤之別。前者還有一絲生機,后者已是死刑。

就在不久前,證監(jiān)所所披露了一則信息:富力地產(chǎn)(下稱“富力”,02777.HK)發(fā)行的一筆60億元的住房租賃專項公司債券在當天被終止。

值得一提的是,這已是富力今年內(nèi)第三次發(fā)債受阻了。 

2月9日,富力地產(chǎn)公告表示,鑒于近期市場波動較大,公司取消發(fā)行10億元中期票據(jù);

5月29日,富力地產(chǎn)60億元公司債項目狀態(tài)轉(zhuǎn)為“中止”。

而8月30日斷送的這筆,全稱叫廣州富力地產(chǎn)股份有限公司非公開發(fā)行2018年住房租賃專項公司債券。

2018年對富力,顯然并不是太友好,而這些不友好大部分都來自于去年的那筆世紀交易。

去年7月,曾經(jīng)名揚四海的大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司(下稱“萬達”,03699.HK),以及如今名聲顯赫的融創(chuàng)中國 (下稱“融創(chuàng)”,01918.HK),還有一位便是曾經(jīng)的華南五虎之一的富力地產(chǎn)(下稱“富力”,02777.HK),用了3個小時,談了一筆637.5億元的交易。

在這場交易之中,萬達出售其旗下13家萬達城文旅產(chǎn)業(yè)的91%權(quán)益,打包作價438.44億元出售給融創(chuàng);又將旗下77家酒店出售給富力,打包價格為199.06億元。

起初,這場交易的雙方只有萬達和融創(chuàng),但融創(chuàng)在盡調(diào)萬達的77家酒店后,發(fā)現(xiàn)這就是一個大包袱,一定會虧本打死也不要。

所以融創(chuàng)引進了富力。

最終這筆交易之后,王健林還了債務,睡覺踏實了。

孫宏斌成為了“詩和遠方”的代表,并成立了獨立的文旅集團,準備開始有計劃成體系地擼起袖子加油薅羊毛了。

一開始李思廉是非常高興的,作價335.95億的77家萬達酒店打包價,硬生生被自己砍成了199.06億元,六折還能賺個添頭,真是一樁頂劃算頂好的生意了(注:后經(jīng)過兩輪收購標的和價格調(diào)整之后,富力與萬達交易標的變成73家酒店及1處寫字樓,交易對價下降至189.55億元)。

富力也由此也得了個頭銜,“全球最大的豪華酒店資產(chǎn)擁有人”——擁有88間運營中酒店,29間在建及規(guī)劃中的酒店,合共117間酒店。

看起來,是一場3個男人3個公司間的3贏。

但悲情的李思廉在捧了一年燙手山芋以后才明白,為什么當時那2個精明的男人,一個一定要賣酒店,一個一定不買酒店。

富力也沒想清楚,萬達公子王思聰都曾經(jīng)微博上公開吐槽自家酒店爛,富力怎么就敢收。

在收購萬達酒店之前,富力于2017年底,原先自己擁有的是由希爾頓逸林、君悅、假日、智選假日、凱悅、洲際、萬豪、柏悅、鉑爾曼、萬麗、麗思卡爾頓、亞朵、康萊德、希爾頓及逸蘭品牌等國際酒店品牌經(jīng)營的18間酒店。

另外,還有17間在建或籌建中的酒店。相比萬達酒店資產(chǎn)包,算是小巫見大巫。

但就算這樣,富力都沒能實現(xiàn)“小而美”。2012年到2017年富力地產(chǎn)酒店虧損金額分別為1.75億元、2.49億元、1.4億元、1.67億元、1.83億元、1.46億元(不包括來自收購酒店資產(chǎn)的議價收購收益)。

在收購萬達酒店資產(chǎn)包之后,富力曾高層喜大普奔地玩了一把小學生算法的數(shù)學題,2017年,富力凈利潤暴增204%至214.2億元,其中130.83億元是收購萬達酒店產(chǎn)生的一次性收益。

這130.83億元的收益,就是打了6折的差價,是拿不出來的收益,2017年,富力全年股息每股人民幣1.10元,這一數(shù)字2016年時為1.00元,投資者根本感受不到富力凈利的“暴增”,猶如一場皇帝的新衣。

如果按富力這種算法,把收購萬達酒店的一次性收益加上,2017年富力酒店業(yè)務的凈利潤為129.37億元。

但這一數(shù)據(jù),帥不過三秒,在2018年上半年時,立即被打回了原形——2018年上半年,富力酒店業(yè)務已凈虧1.84億元,這一數(shù)字超過了前4年的全年虧損額。

女人買東西的時候,常常會陷入一個自我蒙蔽的階段,覺得打折時買了,就是賺了。但忘了,這依然是掏了真金白銀的,怎么算,都是動了自己的奶酪換來的。

況且,舍得打折賣的東西,真實價值到底多少,往往是賣的人有一桿明秤,買的人當下是被撿了便宜給沖暈了頭,后面才逐漸清醒。

王健林是清楚的,在被收購前,萬達酒店資產(chǎn)約88%的酒店開業(yè)已超過一年,盈利水平不高,2016年的凈資產(chǎn)回報率僅有2.6%。

2018年初,王健林在公開講話中就聲稱:“萬達酒店的年回報率不足4%,全部酒店每年吃掉十幾個萬達廣場的凈利潤”。言語間頗有燙手山芋棄之有理的意思。 

但在李思廉眼里,一年前的他,只看見了“每間酒店支付的簡單平均價格約為2.55億元,其價值遠遠低于本集團現(xiàn)有每間酒店的成本4.3億元”,而沒有看到這個資產(chǎn)包后面將是輸血,還是吸血。 

在收購之時,許多局外人對于這個資產(chǎn)包,就持不看好態(tài)度。一方面,是這些酒店未來的升值空間有限。

據(jù)觀點指數(shù)統(tǒng)計,從至今年上半年已交割完成的70家萬達酒店所處的城市來看,有2家處于一線城市,分別是廣州增城富力萬達嘉華酒店以及北京富力萬達嘉華酒店;位于新一線城市的有15家,二線城市的有17家,而其余的36家酒店則分布在三線、四線以及五線城市,占收購酒店的51.43%。70家萬達酒店的總收入為25.39億元,EBITDA為4.27億元,與之相應的EBITDA毛利率為17%。

而富力原自有的18家酒店,僅有一家香水灣亞朵酒店位于四線城市海南陵水縣,剩余17家均位于二線及以上城市。另外一線城市有7家,新一線城市有5家,占18家自有酒店的66.67%。這部分資產(chǎn),今年上半年的總收入為7.89億元,對應的EBITDA為1.59億元,EBITDA毛利率為20%。 

對比后很顯然,萬達酒店的城市線布局,拉低了富力原本的level,并分散了富力的酒店管理精力,增加了它的人員成本。

公告顯示,于2017年6月30日,富力共有共有正式員工約23076人,而這一數(shù)字,在2017年底為49239人,到了今年上半年又增至52634人。

人員增加以后,富力的總員工成本自然隨之增長,從2017年上半年的9.67億元,增長至2018年上半年的17.5億元,增幅80.97%。

這也是局外人不看好這一資產(chǎn)包的另一方面原因,在行業(yè)普遍加強成本管控,降低杠桿的大趨勢下,債臺高筑的富力反而逆道而行。

2012-2017年,富力的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-24.64億元、-118.62億元、-220.65億元、-3.56億元、-33.38億元及-72.87億元,經(jīng)營性現(xiàn)金流已經(jīng)連續(xù)多年為負,資金缺口巨大。

而當時為了買萬達酒店,富力還硬撐著借了約118億元的外債,上半年單單這筆貸款所支付的利息就近7億元,資金鏈更加吃緊。

2018年上半年,富力的凈資產(chǎn)負債率為187.5%,較2017年年底上升17.9%。而2015年至2017年,富力地產(chǎn)凈負債率分別為124.3%、159.9%、169.6%,公司杠桿率不斷在攀升。

同時,富力上半年期末現(xiàn)金為187.78億元(不含170.83億元受限現(xiàn)金),而按照業(yè)績會上的說法,其一年內(nèi)到期的債務占到公司債務總量1591.4億元的28%,即445.59億元。

富力的短債,已經(jīng)足以把它壓得茍延殘喘。

找錢!找錢!!找錢?。?!對于香港中文大學數(shù)學系畢業(yè)的高材生李思廉來說,哪怕今年上半年其融資成本已經(jīng)同比增加184%至人民幣27.5億元,富力也必須想盡一切辦法取得外源融資。

只可惜,證監(jiān)會無法感同身受他的這種心情。

已第六次沖刺IPO的富力,目前的回A排名,已經(jīng)從一年前收購萬達酒店時的61位,落至68位,前途渺茫。在它之后4位的首創(chuàng)置業(yè),已經(jīng)識相地選擇了撤回A股發(fā)行申請。

此外,不到半年內(nèi),在資本市場上連栽三回“發(fā)債被卡”的跟頭,讓李思廉的臉色更加難堪。

天下熙熙,皆為利來;天下攘攘,皆為利往;畢竟不是小門小戶過日子,而是市值600億的企業(yè)經(jīng)營,若說只是貪圖便宜,便下狠手舉債買入重資產(chǎn),這個理由似乎怎么都說不過去。

國內(nèi)地產(chǎn)市場融資困難已經(jīng)早就不是秘密,富力一心沖擊千億地產(chǎn)企業(yè)俱樂部大門,高負債率與現(xiàn)金流的困難就是他行進路上最大的絆腳石,因而IPO的重要性對其不言而喻。

一份漂亮的財報,好看的資產(chǎn)數(shù)據(jù),于IPO而言實在太重要了;富力借由收購萬達酒店之后的資產(chǎn)重組順利重歸A股也成為了這交易最好的解釋。

畢竟某些地產(chǎn)大佬所言的“地產(chǎn)公司必須規(guī)?;贿M入千億俱樂部就是死路一條“的言論在之前確實太過于深入人心,有些人也落到了心窩子里了。

然而,步子終究是邁出去了,回頭路也不大好走,若是第六次IPO再有個什么三長兩短,能夠做的事情已經(jīng)都做了,那時恐怕也只能怪是自己時運不濟,命運多舛了吧?

可惜的是,富力如今的回A排名,已經(jīng)從之前的61位,落至79幾位了。

至于他的伙伴張力,畢竟人家還有兒子家的實地地產(chǎn),日子比李思廉無憂許多。

說回來,多個渠道發(fā)債碰壁的李思廉,當下又開始打起了酒店的心思了,想要把這個燙手山芋物盡其用——他在投資者會上表示,富力現(xiàn)在已經(jīng)著手將優(yōu)質(zhì)酒店資產(chǎn)與表現(xiàn)略差的分開,做成資產(chǎn)包,“我們可能會再把它打一個包,先搞好一點的銀行貸款”。

至于能不能成,能成多少,對李思廉來說,又是一場新的賭局。

富貴險中求,盼君一路安好。

*本文來源:微信號:摩登文旅(ID:modengwenlv20180512),原標題:《富力:那筆世紀交易里的唯一輸家》。

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