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每股收益下降36%，凈利潤下降37%，股價卻未出現(xiàn)大幅下跌，迪士尼掌門人得如所愿。

近日發(fā)布的財報顯示，截至去年12月29日，迪士尼2019財年第一季度實現(xiàn)營收153億美元，與去年同期基本持平，但運營利潤下降8%至36.55億美元，凈利潤更是減少37%至27.88億美元。影視娛樂及直接面向消費者業(yè)務運營利潤也雙雙下降。

業(yè)績最亮眼的依然是主題公園及相關業(yè)務。公園、體驗及消費品業(yè)務收入增長5%至68.2億美元，運營利潤也同比增長10%至21.52億美元。

迪士尼 CFO Christine McCarthy表示，美國國內(nèi)主題公園游客量與去年同期基本持平，但由于門票、餐飲及商品銷售增加，平均每游客消費增長7%，酒店每間客房的消費也同比增長5%。

CEO 鮑勃艾格去年12月曾表示，2019年公司將力推流媒體服務Disney+，近期利潤會受到影響，希望華爾街屆時能夠更耐心一些。財報發(fā)布后，盡管每股收益下降36%，但股價并未出現(xiàn)很大波動，這說明投資者對迪士尼仍保留足夠信心。

除主題公園及相關業(yè)務業(yè)績外，年底推出流媒體服務Disney+、上海迪士尼業(yè)績、兩大星球大戰(zhàn)樂園即將開業(yè)是財報電話會議上的熱門話題。

四大業(yè)務首次調(diào)整，主題公園成第一大業(yè)務

在第一季度財報中，三大與迪士尼主題公園業(yè)務相關的變動或業(yè)績值得關注。

第一，主題公園及度假區(qū)業(yè)務與消費者產(chǎn)品及互動媒體業(yè)務合并。

去年3月，迪士尼宣布將主題公園度假區(qū)業(yè)務與消費者產(chǎn)品及互動媒體業(yè)務合并，成立公園、體驗及消費者業(yè)務。不過，接下來的兩個季度財報中并沒有正式體現(xiàn)這一變動。

除主題公園與消費者產(chǎn)品存在天然連接（主題公園內(nèi)銷售各種影視IP衍生品）外，兩大業(yè)務合并與消費者產(chǎn)品業(yè)務去年以來一直處于虧損狀態(tài)有很大關系。

上一財年第二季度該業(yè)務運營利潤下降4%，上半年運營下降4%至9.7億美元，成為四大業(yè)務中運營利潤低于10億美元的板塊。2018財年運營利潤下降6%的不佳業(yè)績也說明公司也預示公司或?qū)@一業(yè)務采取措施。

第二，公園、體驗及消費品業(yè)務營收及運營利潤首次超過媒體網(wǎng)絡。

兩大業(yè)務合并產(chǎn)生強大的協(xié)同效應。財報顯示，公園、體驗及消費者業(yè)務運營利潤為22億美元，同比增長10%。相比之下，媒體網(wǎng)絡業(yè)務運營利潤為13.3億美元，同比增長7%。

迪士尼四大業(yè)務營收及運營利潤

不僅如此，公園、體驗及消費者業(yè)務的營收同比增長5%至68億美元，超過媒體網(wǎng)絡業(yè)務的60億美元收入。不難發(fā)現(xiàn)，無論從營收規(guī)模，還是從利潤上，主題公園及其相關業(yè)務開始正式超過傳統(tǒng)的媒體網(wǎng)絡成為迪士尼第一大業(yè)務。

第三，上海迪士尼業(yè)績持續(xù)低迷。

第一季度財報顯示，迪士尼國際主題公園業(yè)務的運營利潤下降主要由上海迪士尼及巴黎迪士尼業(yè)績不佳所致，而香港迪士尼業(yè)績實現(xiàn)增長貢獻一部分運營利潤。

去年5月，上海迪士尼游客量和運營利潤雙雙下降，公司高管表示6月玩具總動員樂園的開業(yè)會讓運營狀況好轉(zhuǎn)。但到了第四季度，上海迪士尼度假區(qū)游客量再次減少。艾格當時在財報會議上提到上海迪士尼的業(yè)績不佳問題，還稱公司不得不采取門票打折的辦法提升游客量。

在新財年的第一季度，盡管游客消費增加，但由于游客量減少，成本增加，上海迪士尼運營利潤再次下降。從公司財報中的表述看，過去的三個季度上海迪士尼游客量減少問題并未得到根本解決。艾格指出，消費者信心不足，中國國內(nèi)游客量下降，是造成上海迪士尼度假區(qū)利潤不及預期的主要影響因素。

為了提振業(yè)績，上海迪士尼去年12月宣布開業(yè)以來的第二個擴張項目，計劃在度假區(qū)內(nèi)修建以《瘋狂動物城》為主題的樂園。持續(xù)加大投入被外界普遍視為看好中國主題公園市場的同時，迪士尼此次做出擴張決定也有身不由己的意味。

內(nèi)容為王，迪士尼模式或走得更遠

第一季度財報中迪士尼四大業(yè)務首次調(diào)整，除了主題公園與消費者產(chǎn)品業(yè)務合并外，另一個最大的調(diào)整便是獨立推出流媒體及國際業(yè)務。

艾格表示，迪士尼2019年優(yōu)先級最高的工作便是推出流媒體服務。隨著收購福克斯交易即將完成，迪士尼也在加快福克斯與流媒體服務的融合進度。

公司目前正在著力打造三個線上平臺。一個是去年4月推出的體育流媒體服務平臺ESPN+，第二個是迪士尼收購21世紀?？怂购螳@得控股權的流視頻平臺Hulu，第三個是預計下半年推出的流媒體服務Disney+。

從目前的規(guī)模看，迪士尼還遠不及流媒體最大競爭對手Netflix。 

2018財年，Netflix營收158億美元，全球用戶達1.37億，迪士尼流媒體及國際業(yè)務收入不足10億美元，三個流媒體服務項目還虧損10億美元。

不過，投資者對Netflix商業(yè)模式的可持續(xù)性存有顧慮。

業(yè)內(nèi)專家估算，2011年以來，Netflix營收增加126億美元，但成本卻增至原來的兩倍，也就是說，Netflix 2011年以來燒錢接近130億美元。

該專家1月份還在新聞網(wǎng)站CNBC上表示，訂閱量人數(shù)要增至5億，每月訂閱費用20美元，才能支撐Netflix當下每股350美元的股價。如果保持目前的訂閱價格不變，訂閱人數(shù)要達到30億才能支撐其過高市值。

Netflix在財報中也承認，公司2018年現(xiàn)金流為負30億美元，2019年這種情況還將持續(xù)。去年7月之后的5個月市值蒸發(fā)36%也可以看出投資者對其過高市值的擔憂與懷疑。

迪士尼在擁有盧卡斯、漫威等多個影視公司，可以在全球范圍內(nèi)發(fā)布產(chǎn)品，成本主要包括電影制作及院線傭金。迪士尼將電影在線上流媒體服務平臺向用戶開放時，公司只需支付平臺費用即可。

相比之下，Netflix在平臺上向付費用戶開放內(nèi)容時，不僅要產(chǎn)生影視制作成本，還要向第三方支付一定比例的傭金或提成，而且只有一個傳播渠道。

兩者最大的區(qū)別是，Netflix用戶支付一次費用，可以使用平臺上所有內(nèi)容，而用戶在電影院觀看每部迪士尼電影都要付費。

這也是迪士尼模式優(yōu)于Netflix的原因所在：內(nèi)容變現(xiàn)能力十分強大，流媒體服務平臺只是迪士尼單個內(nèi)容產(chǎn)品的額外收入渠道，其產(chǎn)品還可以通過電影、衍生品、IP授權、主題公園等其他方式獲得收入。

迪士尼與Netflix現(xiàn)金流對比

據(jù)專家測算，兩種模式對比的結(jié)果是，2011年以來，Netflix產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負130億美元，而迪士尼產(chǎn)生410億美元的正向現(xiàn)金流，且過去五年每年自由現(xiàn)金流占營收的比例一直是兩位數(shù)。

除了Netflix、亞馬遜外，蘋果、華納兄弟、環(huán)球影城都將在2020年之前推出流媒體服務，先行一步的迪士尼將在整合?？怂箖?yōu)質(zhì)內(nèi)容后獲得提前布局、吸引更多用戶的機會。

迪士尼娛樂傳媒帝國的四大業(yè)務互相補充，密不可分。

影視娛樂業(yè)務是基礎，既能夠為主題公園修建新景點和消費者產(chǎn)品業(yè)務授權提供大量IP資源，又可以為即將推出的流媒體服務平臺提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，而流媒體業(yè)務的發(fā)展壯大反過來可以推動傳統(tǒng)的有線電視網(wǎng)絡業(yè)務的轉(zhuǎn)型升級，進一步擴大服務范圍和用戶基數(shù)。

今年夏秋兩個星球大戰(zhàn)主題樂園即將開業(yè)，據(jù)傳首日客流預計高達20萬人次，游客或排隊長達10個小時，艾格在財報會議上稱 “不準備做太大營銷預算”，娛樂帝國掌門人對這兩個項目的信心可見一斑。