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2018年，峨眉山A實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.72億元，同比減少0.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元，同比增長6.42%（扣非后增5.22%）。Q4單季來看，公司收入增2.24%，業(yè)績降10.43%（扣非后降8.17%），預(yù)計主要受期間費(fèi)用單季微增影響（Q4費(fèi)用一般全年綜合調(diào)整）。

分業(yè)務(wù)來看，2018年，景區(qū)購票人數(shù)329.5萬人，同比增長3.25%，雖有門票降價（9.20旺季門票從185元降至160元，淡季不變）和老年人優(yōu)惠票價影響，但依托門票折扣率回升，加之18年降價期間相對較短，客單價平穩(wěn)，故門票收入仍增3.49%。萬年索道于4月改造完成，每小時單程運(yùn)量由1660人提至2400人，疊加金頂索道的持續(xù)良好表現(xiàn)，公司全年接待索道游客583.33萬人次，推動收入同增8.17%。整體來看，景區(qū)+索道對應(yīng)旅游分部利潤同比增長19%，營業(yè)利潤率從29%提升至33%，是公司盈利的主要支撐。

酒店收入下滑8.46%，相應(yīng)分部利潤下滑50%+；旅行社收入下滑42.36%，預(yù)計受團(tuán)散比優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，對應(yīng)分部盈利則明顯增虧。茶葉等其他業(yè)務(wù)同比下滑21.48%，表現(xiàn)平平。

2018年公司毛利率為42.58%，同比微降0.04pct，預(yù)計主要受門票降價影響，門票毛利率從33.63%降至31.53%，不過索道業(yè)務(wù)毛利率則從74.01%提升至74.45%；期間費(fèi)用率下降1.40pct，主要是銷售費(fèi)用率同比下降0.93pct，此外財務(wù)、管理費(fèi)用率分別下降0.35pct/0.12pct，控費(fèi)效果良好。

2019年，受門票降價影響，公司計劃實(shí)現(xiàn)購票人數(shù)330萬人次，營收/凈利潤為10.70/1.96億元，與2018年基本持平。隨著近兩年公司人事逐步落定，費(fèi)用優(yōu)化也有所顯現(xiàn)。雖然景區(qū)門票降價帶來短期成長壓力，但也倒逼公司持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)部挖潛，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，整合區(qū)域旅游資源。公司年報表示一將加大營銷，通過索道、酒店綜合收益彌補(bǔ)降價損失，二是圍繞“重上峨眉山”，加快打造一批有特色、有吸引力和較強(qiáng)盈利能力的新興項(xiàng)目，驅(qū)動景區(qū)由觀光型向休閑度假型轉(zhuǎn)型升級。綜合來看，景區(qū)內(nèi)部挖潛和區(qū)域整合等仍有助于中線成長。

考慮門票降價和改造后的萬年索道全年運(yùn)行影響，預(yù)計公司19-21年EPS 0.39/0.42/0.45元，對應(yīng)估值19/18/17倍，估值處于歷史較低位，考慮自然景區(qū)整體穩(wěn)健，景區(qū)后續(xù)資源整合和內(nèi)部挖潛仍有一定空間，維持公司“增持”評級。

國企改革進(jìn)度低于預(yù)期，惡劣天氣、自然災(zāi)害及重大疫情等，景區(qū)政策風(fēng)險。