欧美日韩一卡2卡三卡4卡 乱码欧美孕交-国产男小鲜肉同志免费-国产ww久久久久久久久久-久久久久久久性潮

1、曾夢(mèng)想仗劍走天涯

攜程創(chuàng)立的時(shí)間剛剛好，恰逢中國(guó)旅游市場(chǎng)的第一次爆發(fā)。

2000年中國(guó)人均GDP邁入1000美元大關(guān)，GDP總量保持在10%以上的高速增長(zhǎng)。在此之后的八年間，中國(guó)的出境游市場(chǎng)以每年20%以上的速度增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)游增速也平均達(dá)到10%。

因此，以攜程為代表的OTA行業(yè)甫一誕生，前景一片光明。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家旅游局、國(guó)泰君安證券研究

所謂的OTA（online travel agency）,中文譯名是在線旅行社。

OTA發(fā)展初期，上游是萬(wàn)億級(jí)別的旅游市場(chǎng)，包含了酒店、旅行社、航空公司、景區(qū)等眾多業(yè)態(tài)，但這個(gè)市場(chǎng)極度分散且缺乏穩(wěn)定的盈利能力；下游則是需求相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化但價(jià)格敏感的消費(fèi)者，他們?nèi)狈?duì)渠道的忠誠(chéng)度，更加追逐低價(jià)格。

中國(guó)旅游爆發(fā)期帶來(lái)的是對(duì)交通住宿旺盛的需求，以及對(duì)自助休閑度假等游玩方式的轉(zhuǎn)變，酒店標(biāo)品to C端需求迅速提升。而觀光游的屬性意味著消費(fèi)者追求便宜、方便、產(chǎn)品豐富，對(duì)于品牌沒(méi)有粘性。

這時(shí)，OTA的出現(xiàn)使得消費(fèi)者試錯(cuò)成本較低（低于家電，但高于休閑食品零食等），且可以貨比三家。在中國(guó)旅游市場(chǎng)線上滲透率提升空間還非常低的情況下，屬于OTA的商機(jī)浮現(xiàn)。而攜程正是當(dāng)時(shí)OTA行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，放在今天，便是妥妥的“獨(dú)角獸”。 

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、國(guó)泰君安證券研究

此時(shí)的中國(guó)，也正處于令后來(lái)者魂?duì)繅?mèng)縈的流量紅利期。

根據(jù)收入來(lái)源不同，OTA又可分為代理、批發(fā)、廣告和自主出價(jià)四種商業(yè)模式。由于具有容易標(biāo)準(zhǔn)化、擴(kuò)張邊際成本低的特點(diǎn)，因此OTA容易迅速擴(kuò)大規(guī)模，誕生大市值龍頭。

OTA主要存在四類商業(yè)模式、其中代理和批發(fā)模式較為普遍

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、國(guó)泰君安證券研究

事實(shí)上，在流量紅利初期行業(yè)內(nèi)誕生了大量的OTA，包括去哪兒、途牛、同程、藝龍、驢媽媽、遨游網(wǎng)、春秋旅游、芒果等。但在后續(xù)的市場(chǎng)發(fā)展中，OTA行業(yè)出現(xiàn)重組潮，多數(shù)OTA被兼并或消亡。

數(shù)據(jù)來(lái)源：《平臺(tái)戰(zhàn)略》、公司官網(wǎng)、國(guó)泰君安證券研究

2、攜程，成了 

攜程的成功，無(wú)疑要感謝時(shí)勢(shì)。

超強(qiáng)的融資能力、先發(fā)規(guī)模效應(yīng)以及產(chǎn)品三大護(hù)城河，讓作為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的攜程實(shí)現(xiàn)了以極低的邊際成本快速擴(kuò)張做大規(guī)模，并通過(guò)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)構(gòu)筑壁壘。

攜程在創(chuàng)辦之初擁有頂級(jí)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)，資源能力稟賦優(yōu)秀。

數(shù)據(jù)來(lái)源：《攜程創(chuàng)業(yè)合伙人》、國(guó)泰君安證券研究

優(yōu)秀的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)加之創(chuàng)立于旅游重鎮(zhèn)上海，本土作戰(zhàn)的攜程還坐擁令人艷羨的融資能力，這也是攜程在互聯(lián)網(wǎng)上半場(chǎng)一騎絕塵的重要原因。

攜程利用融資通過(guò)并購(gòu)快速切入酒店及機(jī)票預(yù)訂，迅速推動(dòng)會(huì)員突破初始平臺(tái)臨界點(diǎn)。在關(guān)鍵時(shí)刻的融資+并購(gòu)成為其成為OTA龍頭的重要原因。

數(shù)據(jù)來(lái)源：《創(chuàng)始人手記》、國(guó)泰君安證券研究

互聯(lián)網(wǎng)流量時(shí)代，平臺(tái)在無(wú)人問(wèn)津和家喻戶曉之間似乎只相隔一個(gè)臨界點(diǎn)。一旦突破，用戶數(shù)量將進(jìn)入指數(shù)級(jí)爆發(fā)增長(zhǎng)階段。

以實(shí)際用戶數(shù)量為度量，平臺(tái)發(fā)展規(guī)律呈現(xiàn)慢-快-慢的S型曲線，平臺(tái)創(chuàng)立初期，多數(shù)用戶持觀望態(tài)度不愿加入，突破爆發(fā)臨界點(diǎn)后在正的同邊和跨邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下客戶數(shù)量爆發(fā)式增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究

攜程旅游產(chǎn)品在深度、豐富度方面占優(yōu)。以交易規(guī)模計(jì)算，住宿、機(jī)票、跟團(tuán)游以及自助游四大在線旅游領(lǐng)域，攜程系份額依然領(lǐng)先。而攜程主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們，在除機(jī)票和酒店預(yù)訂領(lǐng)域外尚需布局，并且與各自的團(tuán)隊(duì)資源能力稟賦可重復(fù)利用率較低，戰(zhàn)線長(zhǎng)、壁壘高、提升市場(chǎng)份額代價(jià)大。

攜程強(qiáng)大的融資能力和豐厚的現(xiàn)金儲(chǔ)備使得其擁有很高的戰(zhàn)略縱深空間。攜程的現(xiàn)金流模式是以大規(guī)模融資和豐厚的現(xiàn)金儲(chǔ)備作為對(duì)外投資的基石，依靠經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流維持企業(yè)日常現(xiàn)金流需求。

數(shù)據(jù)來(lái)源：攜程財(cái)報(bào)、國(guó)泰君安證券研究

為何攜程能快速盈利，而其他OTA實(shí)現(xiàn)盈利過(guò)程較長(zhǎng)？

OTA本是一門高毛利、盈利能力穩(wěn)定、擴(kuò)張的邊際成本低的好生意，成本結(jié)構(gòu)中費(fèi)用率占比最高，是影響企業(yè)最終營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的核心。

管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用具有相對(duì)剛性，研發(fā)費(fèi)用更多反應(yīng)企業(yè)未來(lái)的優(yōu)勢(shì)及壁壘，而銷售費(fèi)用則是行業(yè)格局、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及壁壘的財(cái)務(wù)結(jié)果表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、國(guó)泰君安證券研究

攜程誕生于流量紅利期，先發(fā)優(yōu)勢(shì)達(dá)到規(guī)模臨界點(diǎn)后，憑網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)實(shí)現(xiàn)了極高的壁壘，因此后來(lái)者需要高額銷售費(fèi)用投入，才能獲取部分市場(chǎng)份額。因此，攜程之后的其他OTA企業(yè)均存在盈利過(guò)程緩慢，盈利艱難的問(wèn)題。

3、攜程的中年危機(jī)

不過(guò)，從諸多微博熱搜的消費(fèi)者負(fù)面反饋，到中外航空公司不約而同快速擴(kuò)張的自有銷售渠道，攜程在流量變現(xiàn)中似乎有些煩惱。

流量影響產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)信用價(jià)值分布，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配，流量紅利使得互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在利潤(rùn)分配中處于優(yōu)勢(shì)地位。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)泰君安證券研究

注：1  上圖中OTA利潤(rùn)僅考慮攜程，途牛、同程因2016年以前虧損剔除；

      2  圖中攜程利潤(rùn)為Non-GAAP下調(diào)整凈利潤(rùn)；

流量紅利期，OTA掌握大部分流量，消費(fèi)者對(duì)渠道信任度高，在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈分配中處于優(yōu)勢(shì)地位。

但隨著收入提升，消費(fèi)者對(duì)旅游產(chǎn)業(yè)鏈要素端品牌的認(rèn)知程度提升，帶來(lái)了產(chǎn)業(yè)鏈信用價(jià)值關(guān)系的重構(gòu)——OTA流量對(duì)消費(fèi)者信任程度的影響在下降，而品牌崛起導(dǎo)致分流，酒店及航司自建渠道引流，品牌價(jià)值變現(xiàn)。

2014-15年，攜程實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中度提升后，傭金率經(jīng)歷上行。但由于中低端酒店占比持續(xù)提升（傭金率低于高星級(jí)）、以及酒店自建渠道對(duì)OTA議價(jià)能力提升帶來(lái)的降價(jià)，自2015年起整體傭金率趨勢(shì)性行下。

數(shù)據(jù)來(lái)源：PhoCusWright、國(guó)泰君安證券研究

我們預(yù)計(jì)，在宏觀環(huán)境流動(dòng)性趨緊、行業(yè)參與者關(guān)注點(diǎn)從規(guī)模轉(zhuǎn)向利潤(rùn)的大背景下，OTA行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)短期將偃旗息鼓。參考海外經(jīng)驗(yàn)，最終OTA渠道占比將維持在20-30%穩(wěn)態(tài)，平臺(tái)傭金率將趨于穩(wěn)定。

另一邊，航司大力推廣自有渠道，交通票務(wù)傭金率持續(xù)降低。

數(shù)據(jù)來(lái)源：航空公司、民航總局、國(guó)泰君安證券研究

目前代理商每張機(jī)票代理收益在5-10元區(qū)間。以攜程合并報(bào)表及公開(kāi)數(shù)據(jù)推算，交通票務(wù)傭金率同樣呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降趨勢(shì)。

我們預(yù)計(jì)隨著航司加強(qiáng)自有渠道推廣、傭金率的持續(xù)下降、搭售業(yè)務(wù)的逐步收縮，傭金率下滑趨勢(shì)仍然會(huì)持續(xù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、國(guó)泰君安證券研究

與此同時(shí)，流量紅利終結(jié)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)中，龍頭業(yè)務(wù)顯現(xiàn)疲態(tài)，盈利能力開(kāi)始下滑。

數(shù)據(jù)來(lái)源：攜程財(cái)報(bào)、國(guó)泰君安證券研究

從銷售費(fèi)用投入對(duì)營(yíng)收驅(qū)動(dòng)的邊際效果看，流量紅利期已過(guò)。OTA企業(yè)的營(yíng)收增速依靠銷售費(fèi)用驅(qū)動(dòng)，且效果邊際遞減。

平臺(tái)對(duì)雙方的補(bǔ)貼被計(jì)入銷售費(fèi)用（Sales & Marketing），通過(guò)對(duì)攜程、Booking、Expedia、TripAdvisor、途牛等主要OTA的財(cái)報(bào)進(jìn)行對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)：OTA企業(yè)的營(yíng)收增速與銷售費(fèi)用高度相關(guān)，其盈利邏輯在于早期通過(guò)營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)收入端的增長(zhǎng)，借此消化高企的銷售費(fèi)用率，最終實(shí)現(xiàn)盈利。

但目前看來(lái)，營(yíng)銷成本已經(jīng)大幅提升，營(yíng)銷增速對(duì)銷售費(fèi)用增速的彈性邊際遞減，即對(duì)OTA來(lái)說(shuō)流量成本在提升。對(duì)于攜程來(lái)說(shuō)，2017年的流量成本是2001年的8.23倍，是2007年的1.37倍。

4、攪局者美團(tuán)

不過(guò)，攜程中年危機(jī)的惆悵，并沒(méi)有讓美團(tuán)卻步。

自成立以來(lái)，美團(tuán)的股東們已經(jīng)投入了近900億人民幣，承受了巨大虧損。他們?cè)噲D通過(guò)龐大的資本投入和生態(tài)構(gòu)建起本地生活領(lǐng)域的護(hù)城河，構(gòu)建一個(gè)基于本地生活與出行服務(wù)的綜合服務(wù)生態(tài)，最終將通過(guò)規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)盈利。

因此，美團(tuán)與攜程在OTA領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)上是綜合商業(yè)生態(tài)對(duì)垂直生態(tài)的覆蓋。美團(tuán)圍繞本地生活服務(wù)與出行構(gòu)建了綜合商業(yè)生態(tài)體系，酒店與機(jī)票預(yù)訂以及旅游產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)是其綜合生態(tài)系統(tǒng)中利潤(rùn)來(lái)源之一。

而攜程生態(tài)體系更專注于在出行住宿產(chǎn)業(yè)鏈深耕，垂直布局，酒店、機(jī)票預(yù)訂、跟團(tuán)游產(chǎn)品銷售是其核心利潤(rùn)來(lái)源。

數(shù)據(jù)來(lái)源：美團(tuán)公司財(cái)報(bào)、國(guó)泰君安證券研究

綜合生態(tài)與垂直生態(tài)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，通過(guò)其他業(yè)務(wù)的盈利去補(bǔ)貼競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的付費(fèi)方，直接打擊對(duì)方支柱（甚至唯一）利潤(rùn)來(lái)源是最優(yōu)選擇。

就酒店預(yù)訂服務(wù)而言，美團(tuán)自身外賣和到店業(yè)務(wù)核心資源能力與中低端酒店預(yù)訂市場(chǎng)所需能力高度重合。美團(tuán)通過(guò)早期團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)積累了高效、深入三四線的頂級(jí)地推團(tuán)隊(duì)，這一部分資源與能力可以無(wú)障礙移植到酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)，因此美團(tuán)能夠?qū)崿F(xiàn)在中低端酒店預(yù)訂市場(chǎng)的迅速擴(kuò)張。

而攜程在中低端市場(chǎng)的推廣成本高于美團(tuán)，因此選擇了在中低端市場(chǎng)采用穩(wěn)健+投資去哪兒等聯(lián)盟企業(yè)發(fā)展的策略。通過(guò)對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行拆分發(fā)現(xiàn)；現(xiàn)階段美團(tuán)的酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)是其最重要的利潤(rùn)來(lái)源方，而非被補(bǔ)貼方。

美團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，到店、旅游及酒店業(yè)務(wù)收入占比為33%，低于外賣業(yè)務(wù)的62%；但現(xiàn)階段外賣業(yè)務(wù)毛利率僅為8%，到店及酒店業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率則高達(dá)88%（未扣除營(yíng)業(yè)稅金及附加）。

攜程面臨美團(tuán)在中低端市場(chǎng)迅速成長(zhǎng)并開(kāi)始在高端領(lǐng)域展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。腹背受敵下，攜程盈利能力出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑：其ROE水平自2005年的32.8%降至2018Q3的2.67%，凈利潤(rùn)率自2005年的最高43.07%下滑至2018Q3的9.98%。

進(jìn)一步拆分?jǐn)y程ROE構(gòu)成：利潤(rùn)率的下滑是導(dǎo)致股東回報(bào)率降低的核心原因。而研發(fā)和銷售費(fèi)用率的攀升是導(dǎo)致其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率趨勢(shì)性降低的主因。

由于廣告推廣以及用戶激勵(lì)費(fèi)用都計(jì)入銷售費(fèi)用項(xiàng)，因此費(fèi)用率的趨勢(shì)性上漲一方面顯示了引流成本上漲對(duì)利潤(rùn)率的侵蝕，另一方面也表明面臨競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的用戶激勵(lì)費(fèi)用占比提升對(duì)利潤(rùn)率構(gòu)成較大影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：攜程財(cái)報(bào)、國(guó)泰君安證券研究

進(jìn)一步將攜程各項(xiàng)費(fèi)用率與OTA巨頭Booking和Expedia進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)：除了持續(xù)提升的研發(fā)費(fèi)用率占比外，攜程在管理效率領(lǐng)域仍有提升空間，其管理費(fèi)用率顯著高于行業(yè)標(biāo)桿Booking和Expedia。同時(shí)，持續(xù)高企并仍在逐漸提升的銷售費(fèi)用率、較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用率均是導(dǎo)致攜程凈利潤(rùn)率不及Booking的主要原因。

5、賽點(diǎn)將至，提高產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值是關(guān)鍵

1. 向三四線下沉：尋找被忽視的三四線流量

低星級(jí)酒店以及三四線城市是一個(gè)體量巨大的市場(chǎng)。在中國(guó)，95%的酒店門店、81%的酒店客房為中檔及以下（三星級(jí)以下）；全國(guó)18個(gè)重點(diǎn)城市對(duì)舒適型酒店（三星級(jí)以下）的需求增速平均為14%，高于豪華型的10%和高檔型的11%。

中國(guó)的連鎖酒店集團(tuán)的門店不僅僅分布在被重點(diǎn)關(guān)注且高度競(jìng)爭(zhēng)的一線和新一線城市，更多的門店和客房散布在廣大的三四線：以三大酒店集團(tuán)門店分布為例，其二線及以下城市門店占比達(dá)到了51%，考慮到三大酒店集團(tuán)門店更加集中一二線，全國(guó)的數(shù)字三線及以下比例會(huì)更高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)大住宿行業(yè)報(bào)告》、盈蝶咨詢、各大酒店集團(tuán)財(cái)報(bào)、國(guó)泰君安證券研究

對(duì)于中低端和三四線市場(chǎng)，攜程此前非不能，實(shí)不為。此前中低端酒店市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致中低端酒店普遍低傭金率、低單間夜收入、商戶缺乏粘性、以及構(gòu)建一只下沉到縣、鎮(zhèn)級(jí)別的地推團(tuán)隊(duì)所需要的高邊際擴(kuò)張成本。因此在高端領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)的攜程在這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)采取了更加謹(jǐn)慎和穩(wěn)健的政策。 

向中低端及三四線城市布局將為攜程帶來(lái)寶貴的增量。2016年以來(lái)OTA行業(yè)集中度的提升，價(jià)格戰(zhàn)的偃旗息鼓帶來(lái)了傭金率的逐步企穩(wěn)。在高星級(jí)和酒店集團(tuán)愈發(fā)強(qiáng)勢(shì)的今天，向三四線城市和低星級(jí)酒店布局成為攜程重要的增量業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)要素。

2. 放眼海外，尋找印度等新興市場(chǎng)機(jī)會(huì)

海外業(yè)務(wù)拓展將成為驅(qū)動(dòng)攜程業(yè)務(wù)增速的另一重要?jiǎng)恿?。?014年起，攜程先后通過(guò)收購(gòu)及合作方式與海外目的地、服務(wù)商建立合作伙伴關(guān)系，迅速推動(dòng)海外業(yè)務(wù)發(fā)展。攜程在海外業(yè)務(wù)布局方面遠(yuǎn)超中國(guó)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

數(shù)據(jù)來(lái)源：攜程公告、Deutsche Bank、國(guó)泰君安證券研究

攜程在國(guó)際化戰(zhàn)略采用了OTA平臺(tái)+搜索引擎的組合：Trip.com主打一站式平臺(tái)，提供機(jī)票、酒店、火車、自駕租車、機(jī)場(chǎng)接送和目的地玩樂(lè)等服務(wù)，覆蓋范圍主要專注在亞太和歐洲地區(qū)，提供14種語(yǔ)言的服務(wù)；Skyscanner主打垂直搜索，提供機(jī)票、酒店、自駕租車、機(jī)場(chǎng)接送等服務(wù)，以30多種語(yǔ)言在全球提供服務(wù)。Expedia（Expedia.com等+Trivago）和Booking(Booking.com+Kayak)也采用了類似策略。

考慮到國(guó)際旅游市場(chǎng)OTA競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，傭金率及利潤(rùn)率水平甚至高于競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際業(yè)務(wù)的拓展或?qū)⒃趥蚪鹇?、利?rùn)率等領(lǐng)域提升攜程自身盈利能力。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的演化路徑正在世界其他地方進(jìn)行，新興國(guó)家正在經(jīng)歷互聯(lián)網(wǎng)流量紅利。全球范圍看，互聯(lián)網(wǎng)的滲透率和用戶規(guī)模呈現(xiàn)出較為明顯的分割，隨著中等收入階層的迅速擴(kuò)大，收入水平的整體提高，以中國(guó)、印度為代表的新興市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模和滲透率正在快速提高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：《2018-19印度互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投生態(tài)分析與中印對(duì)比》國(guó)泰君安證券研究

擁有13億人口的印度是一個(gè)不可忽視的龐大市場(chǎng)。印度擁有4.62億互聯(lián)網(wǎng)用戶，在全世界僅次于中國(guó)，互聯(lián)網(wǎng)滲透率僅為32.35%（中國(guó)55.8%）。目前，印度中等收入階層迅速擴(kuò)大，印度旅游業(yè)正在高速成長(zhǎng)期。印度在線旅游的滲透率迅速提升，盡管其旅游市場(chǎng)規(guī)?？偭坎患爸袊?guó)，但其在線滲透率水平已經(jīng)達(dá)到40%以上。

目前，印度OTA同樣經(jīng)歷激烈價(jià)格戰(zhàn)，龍頭MakeMyTrip收購(gòu)第二名，市占率接近50%，攜程持股10%。

3. 搶奪傳統(tǒng)旅行社市場(chǎng)

對(duì)旅游產(chǎn)業(yè)而言，線下門店不可消失，是后流量紅利時(shí)代獲取增量流量的重要渠道。目前攜程加盟門店超過(guò)7000家，預(yù)計(jì)年底超過(guò)8000家；城市覆蓋率達(dá)到80%。

攜程高毛利輕資產(chǎn)商業(yè)模式?jīng)Q定了其線下門店以加盟和品牌授權(quán)為主。目前旅游產(chǎn)業(yè)鏈線下渠道依然處于相對(duì)原始的狀態(tài)，如何探索出線上流量和數(shù)據(jù)與門店的真正融合是攜程線下門店真正面臨的挑戰(zhàn)。

攜程的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)和流量分發(fā)權(quán)一旦與線下門店結(jié)合，將會(huì)對(duì)傳統(tǒng)旅行社渠道構(gòu)成較大影響，將倒逼渠道變革。我們認(rèn)為攜程的門店策略將不僅僅影響行業(yè)中的其他OTA，傳統(tǒng)旅行社渠道也將面臨數(shù)字化與新零售的變革。一個(gè)掌握了線上流量分發(fā)權(quán)并擁有巨大用戶數(shù)據(jù)庫(kù)的攜程將帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈渠道的巨變。 

4. 綜合化發(fā)展：從OTA到生活服務(wù)超級(jí)APP

拓展自身業(yè)務(wù)邊界成長(zhǎng)為生活服務(wù)APP是另一個(gè)提升自身產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的途徑。攜程在向產(chǎn)業(yè)鏈上游擴(kuò)張的同時(shí)也在產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)層不斷拓展自身邊界，試圖從一站式旅游服務(wù)平臺(tái)進(jìn)一步成長(zhǎng)為綜合生活服務(wù)超級(jí)APP。

攜程已經(jīng)上線了包括：機(jī)票、酒店、商旅管理、休閑度假產(chǎn)品，門票、專車、目的地服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)、簽證、購(gòu)物、退稅、外幣兌換，存款證明、運(yùn)動(dòng)場(chǎng)館預(yù)訂、機(jī)場(chǎng)班車、通勤班車、海外置業(yè)、移民服務(wù)等產(chǎn)品和服務(wù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、國(guó)泰君安證券研究

后流量紅利時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)加劇龍頭放緩，向海外、線下拓展以重奪價(jià)值鏈優(yōu)勢(shì)地位，將推動(dòng)攜程新一輪增長(zhǎng)。

*本文來(lái)源：微信公眾號(hào)“國(guó)泰君安證券研究”（ID：gtjaresearch），原標(biāo)題：《國(guó)君社服 | 攜程人到中年》。