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美團酒店旅游業(yè)務(wù),可以估值多少?

大住宿 本文作者:執(zhí)惠 2019-06-05
美團點評發(fā)布了2019年Q1財報,營收192億元人民幣,同比增長70.1%,總交易額1384億元,同比增長27.9%.

近期,美團宣布其酒店預(yù)訂間夜超過“3億間”,2018年4月至2019年3月的國內(nèi)酒店預(yù)訂間夜量達到3.02億間夜,超過攜程(含去哪兒)、同程藝龍等傳統(tǒng)OTA,成為中國第一家年預(yù)訂酒店間夜量超過3億間夜的平臺公司。這引起了我對美團的酒店及旅游業(yè)務(wù)極大的興趣。

5月23日美團點評發(fā)布了2019年Q1財報,營收192億元人民幣,同比增長70.1%,總交易額1384億元,同比增長27.9%;

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其中,到店和酒旅部分,營收45億,交易額464億,占比分別為23%和34%。到店和酒旅業(yè)務(wù)自2013年以來就是美團點評主要收入來源。2015年以后外賣業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長,按營收口徑已成為財報中的第一大業(yè)務(wù)板塊,但到店和酒旅業(yè)務(wù)依然占公司四分之一的業(yè)務(wù)量,同時還是公司毛利最高的業(yè)務(wù)部門。

目前美團整體市值在3500億港幣左右,如果單獨計算的話大概可以給怎樣的估值呢?

美團酒店預(yù)訂與國內(nèi)OTA競爭對手對比

美團點評的到店及酒旅業(yè)務(wù)近年來一直保持快速增長,到2019年第一季度的增速依然保持在40%以上。酒店預(yù)訂間夜量增速也是迅猛,2016年突破1億間夜、2017年突破2億間夜、2019年突破3億間夜,四年內(nèi)實現(xiàn)三級跳。而且,這還是在沒有大幅投入專項營銷費用的情況下實現(xiàn)的,更多都是通過整個平臺的導(dǎo)流帶來的。

一方面,這體現(xiàn)了美團的“超級平臺”優(yōu)勢,能通過高頻業(yè)務(wù)帶動低頻業(yè)務(wù)持續(xù)增長,并體現(xiàn)了酒店業(yè)務(wù)在低線城市的先發(fā)市場優(yōu)勢和粘性;另一方面,也說明了美團酒店的潛能——如果在內(nèi)部的平臺導(dǎo)流之外再增加外部的營銷投入,美團酒店及旅游的發(fā)展會更快。同時,目前披露的到店及酒旅業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率只有9.7%,依然還有提高的空間,未來增長潛力依然很大。

美團作為國內(nèi)第一家突破3億間夜(連續(xù)12個月)的國內(nèi)酒店預(yù)訂平臺公司,已經(jīng)超過傳統(tǒng)OTA成為國內(nèi)預(yù)訂量最大的酒店預(yù)訂平臺:

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攜程酒店預(yù)訂量于2015年率先達到1億間夜,并在2016年并表去哪兒數(shù)據(jù)后繼續(xù)快速增長,并于2017年應(yīng)該達到了2億間夜的預(yù)訂量。但是這種并購式增長的機會已經(jīng)幾乎沒有了。傳統(tǒng)五大OTA平臺攜程、去哪兒、同程、藝龍、途牛里面,去哪兒已經(jīng)并表了,同程藝龍已經(jīng)合并單獨上市,途牛的體量已經(jīng)不足以改變行業(yè)格局了。

美團點評在沒有大宗并購的情況下實現(xiàn)了比攜程更快的增長速度,而且2019年Q1實現(xiàn)的“一年3億間”的酒店預(yù)訂量是純國內(nèi)酒店預(yù)訂數(shù),而攜程上表的數(shù)字包含國際酒店預(yù)訂數(shù)(10%以上)。足以說明,美團已經(jīng)是中國第一大的酒店預(yù)訂平臺,并且未來的市場份額還有望進一步提高。

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在收入方面,美團點評酒店預(yù)訂傭金收入與攜程還有比較大的差距,一方面是因為美團平臺預(yù)訂酒店的ADR(平均每間夜單價)只有攜程的一半左右,另一方面是因為美團向酒店收取的傭金率也還低于攜程去哪兒。但是,美團酒店預(yù)訂收入的增長遠(yuǎn)高于攜程,2015年美團酒店預(yù)訂傭金收入只有攜程去哪兒的17%,2018年已經(jīng)達到了33%,比例翻了一倍。

未來隨著美團酒店市場份額的提升,傭金率水平會逐步接近攜程去哪兒的水平;同時,美團逐步向高端酒店市場的滲透,也會慢慢提高ADR。剛發(fā)布的一季度財報中,美團管理層也表示“高端酒店進一步增加”是酒店間夜量提升的原因之一;此外,美團酒店剛發(fā)布的“長青計劃”,也希望借高端酒店餐飲、婚宴等非房產(chǎn)品與高端酒店建立其他OTA平臺無法達成的關(guān)系,提升高端間夜量和傭金率。而攜程除了拓展海外市場可以提升ADR之外,在國內(nèi)酒店預(yù)訂市場的傭金率和ADR都很難再提高。所以,未來兩者的收入差距還會快速縮小。

當(dāng)年曾經(jīng)一度占據(jù)攜程酒店預(yù)訂量70%的藝龍,如今與同程合并為一體也難再有當(dāng)年的市場地位了。2016年同程與藝龍合并實現(xiàn)營收跳躍式增長,但2017年營收就已經(jīng)被美團點評超過,2018年更是出現(xiàn)了下滑,營收只有美團點評的一半了。預(yù)訂量在最近的財報中也沒有披露,基本不對美團點評構(gòu)成威脅了。

更重要的是,美團招股書還披露,超過80%的酒店預(yù)訂新增交易用戶是從餐飲外賣和到店餐飲兩項業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化來的;意味著美團酒店的用戶獲取成本比傳統(tǒng)OTA低的多,增長空間也大的多。美團點評現(xiàn)在的年度交易用戶(特別注意是“交易用戶”而非“活躍用戶”)已達4.12億,而攜程Q1的月度活躍用戶為2.1億,同程藝龍同樣拿到微信九宮格兩個入口,活躍用戶也不到2億(2019Q1為1.99億);對比之下未來的發(fā)展趨勢不言自明。

美團酒店預(yù)訂與國際OTA同行對比

從全球視角來看美團點評的酒店預(yù)訂量也已經(jīng)達到全球第三的水平,并且應(yīng)該很快可以進入全球第二的位置:

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目前全球最大的酒店預(yù)訂集團是Booking集團(前Priceline集團),年預(yù)訂酒店間夜量達7.6億間夜,市值一度達1000億美元,現(xiàn)在也依然有730億美元;是全球市場毫無爭議的老大。從區(qū)域優(yōu)勢上來說,Booking集團主要是在歐洲市場占據(jù)了主要優(yōu)勢地位,旗下最大的網(wǎng)站booking.com也是起源于荷蘭阿姆斯特丹;而Expedia是美國的老牌OTA,并通過并購Orbitz、HomeAway等公司一直鞏固其北美老大的位置;而原本中國市場的老大攜程一直位居全球第三。

中國的人口是美國的四倍,GDP也已經(jīng)達到美國的70%,做到中國市場的酒店預(yù)訂間夜量第一,超過美國最大的酒店OTA是很自然的事情。美團在中國區(qū)域單一市場的酒店預(yù)訂量已經(jīng)超過攜程全球酒店預(yù)訂量;2018年度與Expedia的差距也只有不到24%的差距(如果把美團點評國際酒店預(yù)訂量算上則更?。?,2019年Q1縮小至2.3%(Expedia2019年Q1間夜量為8080萬,美團在中國區(qū)域間夜量為7860萬)。按此趨勢發(fā)展下去,美團很可能在今年,遲則明年將會超過Expedia的酒店預(yù)訂間夜量,成為全球酒店預(yù)訂量第二大的酒店預(yù)訂平臺公司。

美團當(dāng)前所處的發(fā)展階段跟十年前Priceline集團(現(xiàn)在的Booking)有幾分相似:

十年前Priceline的酒店預(yù)訂間夜量超過Expedia不久,并剛達到1億間夜,其全年預(yù)訂交易額為136億美元(整體),遠(yuǎn)低于之前的老大Expedia的260億美元(整體);酒店預(yù)訂量增速也高達40-50%,遠(yuǎn)高于Expedia 不到20%的增速;收取的酒店傭金率(變現(xiàn)率)也低于Expedia,不過已經(jīng)開始提升,營收增速開始高于預(yù)訂量增速,毛利率開始提升(十年間從55%提高至目前的98%)。當(dāng)這種行業(yè)趨勢逆轉(zhuǎn),市場格局將會很快改變;資本市場對企業(yè)的估值也會隨之變化。從之后兩者在資本市場表現(xiàn)看,Priceline(即Booking)股價十年增長了10倍,而Expedia增長了不到2.5倍。

美團酒店旅游業(yè)務(wù)的估值

酒店是所有OTA業(yè)務(wù)中利潤最高,商業(yè)模式最好的板塊,所以,很長一段時間Booking都集中精力在發(fā)展酒店業(yè)務(wù)板塊;現(xiàn)在已經(jīng)的各OTA集團中,酒店業(yè)務(wù)貢獻的利潤基本都在50%以上,甚至高達80%以上。所以,從酒店業(yè)務(wù)的對比基本可以類比判斷OTA公司在行業(yè)大概的估值水平。

目前美團酒店預(yù)訂量增長勢頭非常迅猛,但酒店ADR和向酒店收取的傭金率都還比較低,所以它的營收也還處于比較低的水平:

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美團酒店業(yè)務(wù)的預(yù)定量和收入已經(jīng)遠(yuǎn)超同程藝龍;美團的門票預(yù)訂量又跨過了“一年1億張”的門檻(招股書披露2017年9700萬張),應(yīng)該也是行業(yè)第一了;同時,美團80%的酒旅新增用戶來自于整個平臺的內(nèi)部轉(zhuǎn)化,所以其獲客成本低、轉(zhuǎn)化率高,同等條件下的盈利水平也會高于同程藝龍。這樣的對比基本可以判斷,美團的酒店及旅游業(yè)務(wù)估值應(yīng)該在同程藝龍之上。

美團酒店業(yè)務(wù)的營收只有攜程的三分之一,美團酒旅營收對比攜程整體營收差距應(yīng)該還要擴大,對比Expedia則差距更大。同時,美團酒店及旅游業(yè)務(wù)主要還在中國這個單一市場,在國際市場還未有建樹,而攜程、Expedia都已經(jīng)布局國際市場多年。

但是,美團酒店預(yù)訂量和收入的增長都遠(yuǎn)高于其他OTA,其變現(xiàn)率也還是幾家里面最低的水平;同時,對比攜程、Booking、Expedia長期以來占營收35-55%的市場營銷費用開支,美團酒旅的營銷成本低得多。借助美團整體的“高頻帶低頻”優(yōu)勢,以及用戶量的領(lǐng)先優(yōu)勢,美團酒店及旅游的商業(yè)模式在移動互聯(lián)網(wǎng)時代也會比單一的旅游APP更有優(yōu)勢許多。綜合來說,美團酒店及旅游業(yè)務(wù)的營收和利潤水平現(xiàn)肯定低于攜程和Expedia,但市盈率應(yīng)該高于攜程和Expedia。

同程藝龍(00780)目前市值為40億美元,Expedia和攜程市值分別為170和190億美元;初步判斷美團酒旅業(yè)務(wù)應(yīng)該超過同程藝龍比較多,但達到Expedia和攜程市值還比較難。因為美團點評沒有單獨披露酒旅業(yè)務(wù)的凈利或EBITDA,所以沒法從市場地位推導(dǎo)市盈率的方式對其進行估值。從個人角度簡單拍腦袋估算,愿意給同程藝龍的兩倍以上,攜程一半以上的估值,大概在80-100億美元左右。

*本文來源:微信公眾號從易財經(jīng)”(ID:congyicaijing),原標(biāo)題:《美團酒店旅游業(yè)務(wù),可以估值多少?》。

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