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擁有甲天下的山水，桂林旅游卻沒能享譽A股，近幾年的發(fā)展日趨乏力。

6月5日，公司發(fā)布公告，擬定增發(fā)行不超過7202萬股，募集資金補充公司流動資金等。若以現(xiàn)價9折計算，約募集3.6億元。

再融資背后是公司經(jīng)營的窘迫困境：旗下子公司大半虧損；3年甩賣一家虧損子公司6次未果；新業(yè)務(wù)發(fā)展頻頻遇阻；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)下降；長期借款居高不下，2018年有息負債率達79%。

與之相應(yīng)的，桂林旅游市值在不斷縮水。4年不到，市值從最高時的70多億元，跌至目前的約20億元。

業(yè)內(nèi)人士認為，在傳統(tǒng)門票經(jīng)濟式微的背景下，作為廣西首家旅游上市企業(yè)，桂林旅游急需尋找到適合自己的新路徑。

3年7次甩賣不良資產(chǎn)

賣資產(chǎn)是改善企業(yè)效益的一個老路子。

5月28日，在廣西地區(qū)上市公司投資者網(wǎng)上集體接待日活動上，桂林旅游董秘黃錫軍表示，為了提升公司利潤規(guī)模及市值規(guī)模，公司擬采取再融資、處置效益不好的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)等手段。

其實，早在2017年，桂林旅游就開始出售不良資產(chǎn)，只是市場一直不買賬。

當年1月，公司在北部灣產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出售旗下豐魚巖51%股權(quán)暨債權(quán)，掛牌價9005.69萬元。由于無人摘牌，第二次、第三次掛牌時，公司將價格分別下調(diào)至8105.13萬元、7294.61萬元，但仍然未能脫手。

三次失敗，公司決定不再出售。

不過，一年后就食言。2018年11月，桂林旅游再次掛牌出售豐魚巖51%股權(quán)暨債權(quán)，相比前三次，掛牌價漲至9385.31萬元。公司表示，若能按此價成交，當年可新增凈利潤1345萬元。

如同前幾次一樣，市場依舊不買賬，桂林旅游無奈再次降價，在隨后的二次掛牌時，將價格分別降至8446.78萬元、7602.10萬元。盡管如此，仍然無人競買。

5月17日，桂林旅游只得第7次掛牌出售豐魚巖51%股權(quán)，直至征集到意向受讓方或2019年6月28日（評估報告有效期截止日）。

不厭其煩地多次甩賣，可見桂林旅游想盡早脫手的心跡。

公開信息顯示，豐魚巖成立于1995年，主要提供溶洞旅游觀光、中餐、住宿等服務(wù)。2015年是豐魚巖由盈轉(zhuǎn)虧的轉(zhuǎn)折點，當年虧損796.61萬元。2016年至2018年，豐魚巖分別虧損1465.74萬元、843.51萬元、941.20萬元。目前，豐魚巖總資產(chǎn)7529.88萬元，負債9654萬元，已資不抵債。

豐魚巖最終能否如公司所愿賣掉，還有待進一步觀察。

半數(shù)以上子公司虧損

豐魚巖只是桂林旅游旗下子公司虧損的一個縮影。

2017年，桂林旅游主要子公司共10家，出現(xiàn)虧損的有7家，累計虧損6076.97萬元。到2018年，公司主要子公司增至11家，虧損也是7家，但累計虧損達5290.58萬元。

虧損的控股子公司中不少是連年虧損。全資子公司丹霞旅游，2017年、2018年分別虧損1737.76萬元、1772.02萬元。全資子公司旅游汽車公司2017年、2018年分別虧損1407.11萬元、813.70萬元。持股比例70%的羅山湖旅游2017年、2018年分別虧損1163.70萬元、930.39萬元。

效益不佳，原因多樣。丹霞旅游是受市場影響，2018年接待游客人數(shù)比2017年下降5.91%。羅山湖旅游受征地影響，從2015年4月至今，基建工程基本處于停工狀態(tài)。

面對困境，桂林旅游開始計提資產(chǎn)減值準備和壞賬準備。在2018年12月31日計提資產(chǎn)減值準備及壞賬準備共計3204.56萬元。其中，對控股子公司丹霞旅游、豐魚巖、環(huán)城水系房地產(chǎn)資產(chǎn)計提的其他應(yīng)收款壞賬準備共計2784.75萬元。

顯然，加快處置不良資產(chǎn)，對桂林旅游的發(fā)展至關(guān)重要。公司管理層也認識到這一問題，2016年就明確了“對扭虧無望的資產(chǎn)要下決心處置”的戰(zhàn)略重點，但3年多下來，只開花不結(jié)果。豐魚巖6次掛牌出讓，都沒能賣掉。

2019年3月，桂林旅游在年報中表示，將繼續(xù)推進對豐魚巖、丹霞旅游及丹霞溫泉、桂圳公司、羅山湖旅游等不盈利或虧損資產(chǎn)的整合與盤活。

“公司這種屢敗屢戰(zhàn)的精神值得欽佩?！币晃煌顿Y者調(diào)侃道，不良資產(chǎn)的長期懸而不決，已影響到公司效益和轉(zhuǎn)型，也讓投資者對公司失去信心。

新業(yè)務(wù)突圍遇阻

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)走入瓶頸，新業(yè)務(wù)也難言輕松。

先看旅游+演藝。2015年，桂林旅游與宋城演藝合資成立公司，打造“漓江千古情”項目，總投資約8.05億元。合資公司中，桂林旅游持股30%，目前已累計投入1.95億元。該項目于2018年月7月27日投入運營。雖然桂林旅游當年獲得了約21萬元的收益，但與上億元的投入顯然不相稱。

在景區(qū)門票降價的大背景下，依靠演藝項目大幅盈利的難度已越來越大。“國內(nèi)目前還沒有成熟的，足以成為旅游目的地的演藝項目。”一位業(yè)內(nèi)人士表示，這種重資產(chǎn)的演藝項目，一旦盈利不佳，隨時會夭折。

次看旅游+文化。2015年，桂林旅游攜子公司漓江大瀑布飯店與榮寶齋合作，設(shè)立榮寶齋（桂林）拍賣公司。桂林旅游、漓江大瀑布飯店分別出資240萬元、130萬元，分別持股24%和13%。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年、2018年，榮寶齋（桂林）拍賣公司分別實現(xiàn)凈利潤為-318.74萬元、-120.18萬元和40.79萬元，收效并不大。

再看旅游+互聯(lián)網(wǎng)。2015年10月，桂林旅游同天元國際旅行社合作，成立天地假期旅游，開展O2O電商及地面旅游服務(wù)綜合體系運營管理業(yè)務(wù)。天地假期旅游注冊資本500萬元，桂林旅游持股41%。2016年、2017年，天地假期旅游分別虧損147.03萬元、242.11萬元。眼見扭虧無望，2018年12月，桂林旅游以4.21萬元價格虧本甩賣。

新業(yè)務(wù)坎坷不斷，混改的效果同樣難如人意。2016年3月，桂林旅游引入海航旅游集團控股的桂林航空旅游公司，后者擁有桂林旅游16%的股權(quán)，為第二大股東。

“當時的期望是，海航在資本運作方面具有較強的能力和成熟的經(jīng)驗，可以幫助桂林旅游改善業(yè)績，做大市值?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

桂林旅游當時的公告也明確提出，根據(jù)外延擴張的戰(zhàn)略部署，未來3年至5年內(nèi)將進行不少于1次的融資。

3年多下來，桂林旅游市值不但沒做大，反而一路下滑，從最高時的70多億元跌至如今的約20億元。

而海航自身的資金也捉襟見肘。公告顯示，桂林航空旅游所持公司16%股份已全部被質(zhì)押，2018年一度觸及補倉線，目前雖升至補倉線上，但平倉風險依存。

經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)下降

經(jīng)營遇阻，反映到財務(wù)上，一些指標開始異常。

作為一家以門票、住宿、餐飲、運輸?shù)仁杖霝橹鞯穆糜喂?，?yīng)該有著較好經(jīng)營性現(xiàn)金流?？v觀桂林旅游，從2016年開始，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額持續(xù)下降，2016年至2018年分別為2.85億元、1.79億元、1.64億元。今年一季度則降至-4796.04萬元。

與此同時，桂林旅游的應(yīng)收賬款持續(xù)增加，2016年末應(yīng)收賬款為8633.04萬元，2017年末、2018年末則分別增加至9071.45萬元、1.28億元。增加的原因，以2018年為例，公司表示，應(yīng)收的漓江游船船票款和七星景區(qū)、象山景區(qū)門票分成款比期初增加。

另外，公司長期借款居高不下。2016年、2017年、2018年，長期借款分別達7.90億元、5.73億元、7.11億元，占公司總資產(chǎn)29.53%、21.82%、24.33%。

為減少賬目上的長期借款，2017年，桂林旅游將部分一年內(nèi)到期長期借款轉(zhuǎn)為一年內(nèi)到期的非流動負債。2018年，一年內(nèi)到期的非流動負債3.285億元，同比增11.24%。

根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)，近五年，公司資產(chǎn)負債率基本在40%至48%之間波動，2018年資產(chǎn)負債率接近45%。其中，有息負債占比約76%至85%，2018年有息負債/總負債為79%。

較高的資產(chǎn)負債水平及有息負債占比導致公司資金成本高企，2017年、2018 年，公司財務(wù)費用分別高達3844萬元、4187萬元。國信證券分析師認為，考慮2017年、2018年公司扣非主業(yè)業(yè)績分別為5460萬元、7494萬元，財務(wù)費用對主業(yè)業(yè)績的拖累較大。

今年一季度，公司財務(wù)費用繼續(xù)增加，為1068.98萬元，同比增長10.64%，主要是“銀行貸款、利息費用同比增加”。

早在2016年，桂林旅游就公告稱，未來3年至5年內(nèi)將進行不少于一次的融資。3年已過，公司沒有一次融資。如今，突然提出再融資，顯然是“火燒眉毛”。

桂林旅游也坦言，若此次定增補流順利落地，有望緩解資金壓力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，改善財務(wù)狀況，從而能一定程度上提高公司的盈利能力。

*本文來源：中國證券網(wǎng)，作者：劉向紅，原標題：《桂林旅游“日薄西山”：不良資產(chǎn)難賣 創(chuàng)新業(yè)務(wù)乏力》。