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2014年的4月，易凱資本有限公司CEO王冉在微博上調(diào)侃上市公司轉(zhuǎn)型影視文化業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)恰逢國(guó)內(nèi)電影總票房連續(xù)多年上漲，而資本市場(chǎng)上影視概念更是被熱炒，不少上市公司紛紛通過(guò)并購(gòu)轉(zhuǎn)型成為影視傳媒公司。

當(dāng)初捧得有多高，如今跌的就有多慘。2018年，不僅有大量文娛影視的上市公司虧損，數(shù)家公司虧損額度甚至超過(guò)40億。在21數(shù)據(jù)新聞實(shí)驗(yàn)室的圖中，2018年傳媒行業(yè)總的凈利潤(rùn)為-282億，位列所有行業(yè)倒數(shù)第一。而這背后，正是因?yàn)檫^(guò)往兩三年中文娛傳媒公司發(fā)生的大量并購(gòu)，也使得這些公司計(jì)提了數(shù)額巨大的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

實(shí)際上，影視公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有想象的那么亮麗光鮮，不僅影片虧損率不低，即便拿到了亮眼的票房，實(shí)際到賬的收入也往往和總的票房成績(jī)相差過(guò)遠(yuǎn)。當(dāng)初許多公司風(fēng)風(fēng)火火殺入影視行業(yè)，如今不少公司又在試圖去影視化。電影公司為什么沒有想象中好賺錢？

瘋狂并購(gòu)之后，留下“一地”商譽(yù)和上十億虧損

2015年大概是影視行業(yè)最榮光的時(shí)刻。

當(dāng)年全國(guó)總票房440億，相比2014年的296億大漲48%，而電影總票房也已經(jīng)連續(xù)多年保持高速增長(zhǎng)——從2008年的43億，到2015年的440億，短短8年時(shí)間，票房翻了10倍。10億+票房的影片層出不窮，亦有不少新老公司一夜暴富。

票房持續(xù)大漲，資本市場(chǎng)的火熱自然不遑多讓，2015年同樣也是影視圈在資本市場(chǎng)最風(fēng)光的時(shí)刻。

2014年末，馬云、馬化騰、馬明哲“三馬”入股華誼，一次性掏出了36億現(xiàn)金；隨后華誼則以10.8億和15億的估值先后收購(gòu)東陽(yáng)浩瀚和東陽(yáng)美拉兩間明星公司，后者的實(shí)際控股人是馮小剛，公司當(dāng)時(shí)的凈資產(chǎn)值為-5500元；2015年3月，阿里巴巴24億元人民幣入股光線前，馬云和王長(zhǎng)田討論的則是“3000億的電影市場(chǎng)怎么做”……

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年共發(fā)生了88起影視業(yè)的重組并購(gòu)，涉及金額高達(dá)435億，而文化傳媒的上市公司在當(dāng)年光是增發(fā)募資就達(dá)到865億元。實(shí)際上，從2013年開始，在資本市場(chǎng)上，一些和文娛行業(yè)幾乎不沾邊的玩家就在趁勢(shì)入場(chǎng)。主營(yíng)制造業(yè)務(wù)的中南重工，并購(gòu)文娛公司之后改名中南文化；北京旅游以1.5億元收購(gòu)了北京摩天輪100%股份后正式進(jìn)入文藝圈，并在日后改名“北京文化”；通靈珠寶總裁沈東軍則成立了鉆石影業(yè)，做餐飲的湘鄂情、做煙花的熊貓煙花等也都曾公布過(guò)收購(gòu)影視公司的計(jì)劃……

這也是為什么王冉要調(diào)侃“中國(guó)養(yǎng)豬的、做乳制品的、開餐館的、做金屬管材的、賣五金的、放煙花的都變成了影視公司?！?/p>

易凱資本有限公司CEO王冉的微博

然而誰(shuí)也沒有想到，2015年的風(fēng)光就是這些年影視、傳媒公司在資本市場(chǎng)的頂點(diǎn)。2016年、2017年連續(xù)兩年，文娛板塊的整體漲幅分列倒數(shù)第一與倒數(shù)第二，行業(yè)整體估值從歷史最高的73倍PE降至2017年的31倍。2018年，經(jīng)歷了“稅收事件”的文娛公司更是股價(jià)紛紛大跌，多數(shù)影視企業(yè)的市值與估值高峰時(shí)相比都縮水了60%以上，平均PE在2018年末更是只有23倍，降到了谷底。

范冰冰“稅收門”揭露行業(yè)亂象

覆巢之下，安有完卵，當(dāng)年并購(gòu)轉(zhuǎn)型越激進(jìn)，如今面臨的虧損可能就更加嚴(yán)重。

中南文化就是其中最典型的的代表。

2013年，主營(yíng)管件制造等業(yè)務(wù)的中南重工重組收購(gòu)大唐輝煌傳媒股份有限公司進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)，還與中南集團(tuán)、中植資本等共同發(fā)起設(shè)立并購(gòu)基金作為上市公司文化傳媒產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)。之后中南重工開始頻繁并購(gòu)影視、游戲等文化行業(yè)的公司，并在2016年正式更名為中南文化。

剛剛跨入文娛圈的時(shí)候，中南文化的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)上漲，2015年到2017年凈利潤(rùn)從千萬(wàn)級(jí)別一路上漲到將近3億元，并且公司還參與了《我不是藥神》等爆款影片。

而在去年底，由于未履行內(nèi)部審批決策程序開具商業(yè)承兌匯票、對(duì)外擔(dān)保、控股股東及實(shí)際控制人資金占用等事項(xiàng)，中南文化直接被戴上了ST帽子，證券簡(jiǎn)稱變更為“ST中南”。

伴隨著去年文娛公司整體的大跌，ST中南2018年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.7億元，同比下降 36.4%，其中文化娛樂行業(yè)的營(yíng)收為3.62億元，同比下滑逾六成，文化娛樂在總營(yíng)收中的占比也從2017年的64.74%降為37.36%；其凈利潤(rùn)為-21億元，同比下降817%。同時(shí)，由于公司并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等，ST中南計(jì)提了超過(guò)15億的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，這也成為公司虧損額超過(guò)20億的主要原因。

從2017年至今，ST中南的股價(jià)從高點(diǎn)的10.2元最低下滑至只剩1.53元，市值較最高峰時(shí)期縮水超過(guò)90%，目前公司僅剩25億市值。對(duì)于大幅的虧損以及公司的后續(xù)發(fā)展，中南文化的實(shí)控人陳少忠則在今年中南文化的股東大會(huì)上表示：“目前有考慮將一些效率不好的文娛資產(chǎn)剝離，當(dāng)然也要看價(jià)格?！?/p>

中南文化近兩年的股價(jià)表現(xiàn)

另一家從工業(yè)制造轉(zhuǎn)型影視的公司去年的業(yè)績(jī)也經(jīng)歷了大跌。鑫科材料原本主營(yíng)銅加工、稀土等復(fù)合材料，2014年開始，鑫科材料先后籌劃了5次并購(gòu)重組，涉及影視文化、旅游、汽車服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，除了2015年13億元收購(gòu)西安夢(mèng)舟影視成功外，其余4次均告失敗，最終公司也更名為夢(mèng)舟股份(600255.SH)。

更名后的夢(mèng)舟股份在影視業(yè)務(wù)上也并不是一帆風(fēng)順。公司2015年完成拍攝的作品《足球之戀》一直到現(xiàn)在都仍未上映。而去年公司凈利潤(rùn)-12.6億，同比2017年下滑939%，公司計(jì)提9億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備同樣也是公司去年業(yè)績(jī)大幅虧損的重要原因。

無(wú)獨(dú)有偶，6年花了超過(guò)80億大舉并購(gòu)19家公司轉(zhuǎn)型影視的捷成股份，當(dāng)初因?yàn)閴褐小稇?zhàn)狼2》與《紅?！罚欢缺划?dāng)成轉(zhuǎn)型影視公司的典范。去年捷成股份同樣計(jì)提了8億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，凈利也大幅下滑超過(guò)90%，而公司賬面還有超過(guò)47億的商譽(yù)。

轉(zhuǎn)型的公司中，最成功的或許要數(shù)北京文化了。這幾年來(lái)，北京文化每年都能壓中電影市場(chǎng)的爆款，從2017年的《戰(zhàn)狼2》，到2018年的《我不是藥神》，再到今年的《流浪地球》，都是票房超過(guò)30億的票房大爆影片，而且北京文化的股價(jià)也屢屢因?yàn)閴褐羞@些爆款而在電影上映期間暴漲。

不過(guò)，雖然每年都能壓中爆款，但北京文化卻更多像一個(gè)資金炒作標(biāo)的，在一浪接一浪的炒作之中，北京文化的股價(jià)也越來(lái)越低——2017年《戰(zhàn)狼2》上映后，北京文化的股價(jià)高點(diǎn)一度達(dá)到過(guò)22元，如今則只剩9.9元，兩年時(shí)間市值跌沒了一大半，如今只剩70億。

北京文化的成功轉(zhuǎn)型更像一個(gè)個(gè)例。翻開2018年的年報(bào)，眾多當(dāng)初轟轟烈烈轉(zhuǎn)型的公司都在2018年交出了一份業(yè)績(jī)大幅下滑的答卷：當(dāng)初主攻水泥業(yè)務(wù)的當(dāng)代東方，2018年凈利潤(rùn)-16億，同比下滑1559%；原本做紡織服裝的鹿港文化，2018年凈利5609萬(wàn)，同比下滑80%；乳業(yè)業(yè)務(wù)為主的皇氏集團(tuán)，2018年影視業(yè)務(wù)收入占比只剩13%，但是凈利-6.2億，同樣與其他轉(zhuǎn)型公司一樣大幅下滑，同比下滑幅度超過(guò)1186%……

表面光鮮的影視業(yè)，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)特別高

原本風(fēng)光無(wú)限的跨界玩家，為何轉(zhuǎn)眼之間就紛紛陷入到了困境當(dāng)中？

很多公司在年報(bào)中總結(jié)時(shí)，都將原因歸結(jié)為了“影視寒冬”“行業(yè)不景氣”“政策和監(jiān)管的變化”。但其實(shí)大環(huán)境的變化更多是“推手”，而在現(xiàn)有的影視產(chǎn)業(yè)模式下，光鮮亮麗很多時(shí)候只存在于表面，高風(fēng)險(xiǎn)才是影視上游公司需要面臨的常態(tài)。

2018年，內(nèi)地票房總額達(dá)到了歷史新高的609.7億，并且涌現(xiàn)出了6部票房20億+的電影，看似一片紅火，但即便拋開計(jì)提商譽(yù)減值的影響，國(guó)內(nèi)很多影視公司的業(yè)績(jī)還是出現(xiàn)了較大幅度的下滑甚至虧損。

事實(shí)上，雖然很多電影的票房收入動(dòng)輒有好幾十億元，但是能為單家出品公司帶來(lái)的收入，往往都不足票房的十分之一。

按照我國(guó)現(xiàn)行的分賬政策，一部電影的全部票房在扣除稅和專項(xiàng)基金后，剩下的部分（約91%）將由院線、片方（出品+宣發(fā)）共同分成，而最后真正能裝到出品方口袋的可能只有總票房的25%。因此一部票房10億元的電影，100%投資占比的出品方也才能分得2.5億，更何況現(xiàn)在很多影片背后出品方動(dòng)輒多達(dá)十幾家，所以小一點(diǎn)的出品方或許只能分得幾百萬(wàn)元的收入。

以頭部?jī)?nèi)容公司光線傳媒為例，根據(jù)燈塔專業(yè)版提供的數(shù)據(jù)顯示，2018年光線影業(yè)、霍爾果斯青春光線影業(yè)等子孫公司參與出品的電影總票房超過(guò)了70億元，同時(shí)還參與了大量熱賣影片的發(fā)行工作，包括《唐人街探案2》《一出好戲》等。

但如此豪華的片單，最終卻沒有轉(zhuǎn)換成亮眼的業(yè)績(jī)。2018年光線傳媒“電影及衍生品”業(yè)務(wù)的收入僅有10億元，同比減少了12.99%，該業(yè)務(wù)毛利率為32.18%，同比減少了11.83%。受此影響，光線傳媒2018年扣非凈利潤(rùn)虧損高達(dá)2.85億元，同比下滑了161.73%。

光線2018年報(bào)數(shù)據(jù)

票房高、收益低，很重要的一點(diǎn)在于光線在很多影片中的投資比例并不高。譬如在大賣近34億的《唐人街探案2》中，霍爾果斯青春光線影業(yè)僅僅是第七聯(lián)合出品方，因此公司實(shí)際分得的收益可能只有幾百到幾千萬(wàn)元。

類似的情況在影視圈中十分普遍，金逸影視2018年參與投資的電影總票房超過(guò)了百億，投資了《紅海行動(dòng)》《西虹市首富》等大片，但其相關(guān)收入?yún)s只有4500萬(wàn)元；而根據(jù)捷成股份此前發(fā)布的公告顯示，借由投資《紅海行動(dòng)》，公司獲得營(yíng)收為4000萬(wàn)——和影片36億的總票房相比，這并不算一個(gè)大數(shù)字。

而即便出品方能夠分到一個(gè)相對(duì)的可觀的票房數(shù)字，也不一定能覆蓋住影片的成本。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)制片成本不斷攀升，投資體量在1億的影片都已經(jīng)十分常見。而如果一部影片的成本達(dá)到3億元，在現(xiàn)有的商業(yè)模式下，意味著可能需要賣到7億～8億才能回本。

造成電影投資成本居高不下、收益逐漸收窄的原因有很多，既有明星片酬暴增、宣發(fā)費(fèi)用迅速增長(zhǎng)等因素，也有檔期競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致票房收益下滑、影片制作水準(zhǔn)提高等行業(yè)發(fā)展中必然會(huì)出現(xiàn)的問題。盡管目前國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)政策限制明星高片酬，但很多公司對(duì)于成本出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降仍不抱有樂觀態(tài)度，并將“成本持續(xù)上漲”列入了公司風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。

在電影產(chǎn)業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)的北美，各大制片廠往往會(huì)通過(guò)打造系列化IP、發(fā)展衍生產(chǎn)業(yè)等方式，來(lái)豐富貨幣化手段，減少高投入帶來(lái)的壓力?，F(xiàn)階段包括華誼兄弟、光線傳媒、萬(wàn)達(dá)電影在內(nèi)，很多中國(guó)的民營(yíng)影企都在試圖探索更多的貨幣化手段和業(yè)務(wù)線，來(lái)規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn)，但受到IP培養(yǎng)周期、國(guó)內(nèi)影視公司資源較為分散等影響，暫時(shí)并沒有哪家公司找到合適的出路。

也正因?yàn)闆]有公司探尋出其他更好的貨幣化手段，導(dǎo)致轉(zhuǎn)型走影視業(yè)務(wù)的制作與投資，在國(guó)內(nèi)本身就是一件非常高風(fēng)險(xiǎn)的事情。曾有不止一位從業(yè)者透露，雖然很多電影看起來(lái)動(dòng)輒數(shù)十億票房，但是現(xiàn)階段整個(gè)影視行業(yè)中，每年能夠做到不虧錢的電影大概只有不到一成，能賺錢的更是只有不到5%。

整個(gè)2018年，共有11部國(guó)產(chǎn)電影總票房位于1億～2億元這一區(qū)間，從票房收入上來(lái)看已經(jīng)屬于金字塔尖的5%了。然而根據(jù)網(wǎng)絡(luò)上披露的成本數(shù)據(jù)估算，包括《祖宗十九代》（1.7億）、《歐洲攻略》（1.5億）、《云南蟲谷》（1.5億）、《葉問外傳：張?zhí)熘尽罚?.3億）、《天氣預(yù)爆》（1.2億）在內(nèi)，多部影片都存在虧損的風(fēng)險(xiǎn)。至于像《阿修羅》這樣數(shù)億投資但是票房還只有幾千萬(wàn)的影片，有時(shí)候甚至可能賠掉參與方的“家底”。

事實(shí)上，影片收益的未知性早就已經(jīng)成為影視行業(yè)的共識(shí)，作為一種主觀性較強(qiáng)的文化產(chǎn)品，很多東西都有可能左右觀眾的選擇：《地球最后的夜晚》因營(yíng)銷而導(dǎo)致口碑莫名崩盤；《動(dòng)物世界》因《我不是藥神》意外走紅，而未取得理想的成績(jī)；此前無(wú)往不利的開心麻花，在《李茶的姑媽》上被評(píng)價(jià)“審美疲勞”……什么樣的題材會(huì)火、什么樣的因素可能會(huì)莫名導(dǎo)致票房下滑，并非影視公司可以掌握的。

其實(shí)不只是電影公司，電視劇公司、綜藝公司等內(nèi)容公司同樣有可能面臨政策或者大環(huán)境帶來(lái)的諸多不確定性。筆者此前的文章中曾提及，積壓劇已經(jīng)給很多電視劇公司帶來(lái)了巨大的壓力，對(duì)于像《巴清傳》這樣投資體量巨大的作品如果不能夠播出，將很有可能轉(zhuǎn)為壞賬、拖累公司業(yè)績(jī)。

因此一家公司上一年在影院賺得盆滿缽滿，下一年就虧得一塌糊涂，在影視行業(yè)已經(jīng)是太過(guò)于平常的事情。放眼過(guò)去二十年，中國(guó)內(nèi)容出品行業(yè)里幾乎沒有一家屹立不倒的常青樹，就連傳統(tǒng)的“民營(yíng)五大”，也都在近期遭遇了內(nèi)容危機(jī)，而受到后來(lái)者的挑戰(zhàn)。

這種行業(yè)背景下，由于很多跨界公司在出品、制片領(lǐng)域不具備太多的經(jīng)驗(yàn)與資源，在項(xiàng)目的出品、發(fā)行上不具備把控能力，更多時(shí)候都是以參投、分盤子的形式進(jìn)入到影視行業(yè)，所以比起一些老玩家會(huì)顯得更加被動(dòng)，多數(shù)情況下只能是“看天吃飯”、賭賭運(yùn)氣。

想要真正通過(guò)工業(yè)化的方式來(lái)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，絕非一朝一夕之功，即使是好萊塢也花了數(shù)十年的時(shí)間。很多跨界公司在中國(guó)影視產(chǎn)業(yè)最繁榮的年代里，只看到了人口紅利、行業(yè)空白驅(qū)使下，表面的浮華，卻未曾意識(shí)到這其中的不易。曾有資深影視從業(yè)者抱怨稱：

“當(dāng)年一些跨界玩家，甚至連影片的分賬規(guī)則都不清楚，就匆忙入局。最后的結(jié)果，就是讓行業(yè)失去了原有的規(guī)范?！?/p>

而在經(jīng)過(guò)了這一輪危機(jī)之后，很多人才逐漸意識(shí)到了影視行業(yè)的“真面目”：其實(shí)那個(gè)看上去無(wú)比光鮮的影視行業(yè)，在發(fā)展速度最快的那幾年，票房總額也不過(guò)幾百億，如果放到地產(chǎn)業(yè)甚至只是一些中段公司一年的銷售額。

但相較之下，這個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、不可控性卻要比很多傳統(tǒng)行業(yè)高許多，如果說(shuō)以前還能用市場(chǎng)漏洞賺賺快錢，在觀眾越來(lái)越聰明的今天，這些公司或許只能留下一地商譽(yù)了。

*本文來(lái)源：微信公眾號(hào)“毒眸”（ID：youhaoxifilm），作者：江宇琦、鵬翔，原標(biāo)題：《那些轉(zhuǎn)型影視的上市公司，如今都在比誰(shuí)虧得多》。