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9月10日，OTA賽道老大哥攜程對(duì)外發(fā)布了它在新一季度的財(cái)報(bào)。在二季度，因?yàn)橛形逡患倨?，攜程的核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)應(yīng)該有一定優(yōu)勢(shì)。根據(jù)財(cái)報(bào)來(lái)看，攜程營(yíng)收同比增長(zhǎng)19%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)84%，雖說(shuō)兩項(xiàng)核心數(shù)據(jù)超華爾街預(yù)期，但較前兩個(gè)季度增速放緩影響。受財(cái)報(bào)發(fā)布后的影響，攜程盤(pán)后股價(jià)跌幅超4.98%，盤(pán)后股價(jià)為33.36美元。

作為國(guó)內(nèi)OTA賽道的資深玩家，攜程雖說(shuō)旗下幾個(gè)業(yè)務(wù)板塊都占據(jù)不少的市場(chǎng)份額，但經(jīng)過(guò)高速增長(zhǎng)期之后攜程也面臨核心數(shù)據(jù)增速放緩的局面。對(duì)比前幾個(gè)財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)來(lái)看，攜程這個(gè)季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)仍然顯示它還處于從低往上爬的過(guò)程中。

目前國(guó)內(nèi)OTA市場(chǎng)仍然有很大的發(fā)展空間，2018年在線(xiàn)旅游市場(chǎng)滲透率提升至36.9%，行業(yè)還有超過(guò)一半以上的增長(zhǎng)潛力，對(duì)于攜程來(lái)說(shuō)它還有機(jī)會(huì)。只是隨著OTA賽道競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手日益強(qiáng)大，不論是美團(tuán)旅行、阿里飛豬還是同程藝龍都在搶奪市場(chǎng)份額，這也讓攜程的業(yè)務(wù)面臨不小的壓力。美股研究社通過(guò)解讀攜程的這份新財(cái)報(bào)，從核心數(shù)據(jù)的"減速"來(lái)看它的危與機(jī)。

營(yíng)收保持同比增長(zhǎng)19%但增速放緩 ，國(guó)際業(yè)務(wù)收入占總收入超過(guò)35%

在發(fā)布這次新財(cái)報(bào)之前，攜程在上次的財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議中透露了這個(gè)季度的財(cái)報(bào)業(yè)務(wù)預(yù)期增速。我們預(yù)計(jì)第二季度住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)將增長(zhǎng)19%至24%，運(yùn)輸收入將繼續(xù)以每年12%至17%的速度增長(zhǎng)，打包旅游業(yè)務(wù)將增長(zhǎng)約20%至25%，商務(wù)旅行將增長(zhǎng)15%到20%。

財(cái)報(bào)顯示，攜程第二季度凈營(yíng)收為人民幣87億元（約合13億美元），同比增長(zhǎng)19%；不計(jì)入股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)支出（不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則），攜程網(wǎng)第二季度歸屬于股東的凈利潤(rùn)為人民幣13億元（約合1.93億美元），去年同期為人民幣11億元。受財(cái)報(bào)發(fā)布后的影響，攜程盤(pán)后股價(jià)跌幅超4.98%，盤(pán)后股價(jià)為33.36美元，市值為206.58億美元。

雖說(shuō)在這個(gè)季度攜程的營(yíng)收跟營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均超華爾街預(yù)期，但對(duì)比前兩個(gè)季度的同比增速來(lái)看它是在放緩的。攜程在18年Q4季度跟19年Q1季度的營(yíng)收同比增速分別為22%跟21%，在這個(gè)季度營(yíng)收增速是下滑的，估計(jì)這也是攜程在財(cái)報(bào)發(fā)布后盤(pán)后股價(jià)下跌的原因。

對(duì)比上個(gè)季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，攜程的環(huán)比增速也并不是很好。2019年Q1攜程實(shí)現(xiàn)凈收入為82億元（單位：人民幣，下同），同比增長(zhǎng)21%，超過(guò)華爾街此前預(yù)期的20%，歸屬股東凈利潤(rùn)為46億元，同比增幅約318%。第一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為8.85億元，同比增長(zhǎng)50%；Non-GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為14億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率17%，遠(yuǎn)超華爾街此前預(yù)期的12%-13%。

根據(jù)業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)看，第二季度攜程住宿預(yù)訂營(yíng)業(yè)收入為34億元人民幣（4億9700萬(wàn)美元），同比增長(zhǎng)21%；第二季度住宿預(yù)訂營(yíng)業(yè)收入為34億元人民幣（4億9700萬(wàn)美元），同比增長(zhǎng)21%；旅游度假業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為11億元人民幣（1億5300萬(wàn)美元），同比增長(zhǎng)25%；商旅管理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為3億零900萬(wàn)元人民幣（4500萬(wàn)美元），同比增長(zhǎng)21%。

攜程在這個(gè)季度的國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收占比在提高，數(shù)據(jù)顯示，攜程今年第二季度的國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比集團(tuán)總收入超過(guò)35%，其中國(guó)際酒店和國(guó)際機(jī)票業(yè)務(wù)增速超兩倍于中國(guó)出境游增速。除了機(jī)酒業(yè)務(wù)的海外增長(zhǎng)以外，攜程此前還披露：國(guó)際火車(chē)票業(yè)務(wù)已布局50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，境外打車(chē)服務(wù)也已覆蓋歐美和東南亞47個(gè)國(guó)家、超過(guò)785個(gè)城市。

根據(jù)攜程這份財(cái)報(bào)來(lái)看，核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)并不是很亮眼，這也說(shuō)明它已過(guò)了高速增長(zhǎng)期，目前幾大業(yè)務(wù)板塊均面臨不小的壓力。在美股研究社看來(lái)，隨著在線(xiàn)旅游市場(chǎng)走上正軌，隨著巨頭在線(xiàn)旅游業(yè)務(wù)滲透力提高，攜程在未來(lái)仍然面臨不小的營(yíng)收增長(zhǎng)阻力。

攜程幾大業(yè)務(wù)深陷巨頭包圍圈，處于中年危機(jī)面臨下滑困境

2017年攜程股價(jià)曾一度高達(dá)60元，隨后不斷下滑至40元附近。2018年中開(kāi)始，攜程股價(jià)下行態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇，2019年初曾探底至25元，截止文章發(fā)稿，攜程股價(jià)34.93，市值為193.34億美元。大起大落的股價(jià)也反映出投資者對(duì)于攜程發(fā)展的不信任。在美股研究社看來(lái)，以下幾個(gè)方面是影響到攜程業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的重要原因。

一、攜程旗下酒店、旅游業(yè)務(wù)頻遭投訴，與消費(fèi)者漸行漸遠(yuǎn)

近幾年來(lái)，攜程出現(xiàn)國(guó)不少的負(fù)面新聞這也讓它受到公眾的質(zhì)疑。美股研究社在人民網(wǎng)旅游投訴平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，每日滾動(dòng)新增的旅游消費(fèi)投訴事件中，攜程與去哪兒兩家平臺(tái)仍然是投訴的主要平臺(tái)，問(wèn)題也還是集中在退改簽難、捆綁銷(xiāo)售、誘導(dǎo)欺詐等方面。盡管每次因消費(fèi)者投訴產(chǎn)生輿論指責(zé)后，攜程表態(tài)會(huì)采取合理措施解決好，但很可惜的是攜程并不能根本根除這類(lèi)負(fù)面事件的發(fā)生。

之前，上海市消保委公布了2019年上半年投訴排名情況分析，其中據(jù)投訴數(shù)量顯示，上海攜程商務(wù)有限公司位列第三。有投訴者于7月27日在攜程平臺(tái)上預(yù)定8月2日—4日3個(gè)晚上的房間，后因家人臨時(shí)有事，無(wú)法成行，在次日（28日）早上10點(diǎn)在手機(jī)APP上操作取消訂單，從預(yù)訂到取消不到12小時(shí)。

取消當(dāng)日與客服溝通，客服表示讓消費(fèi)者和房東協(xié)商。房東方面則表示，5天內(nèi)取消訂單不予退款，有問(wèn)題與平臺(tái)協(xié)商。消費(fèi)者認(rèn)為商家和攜程相互推卸責(zé)任，完全不解決問(wèn)題。該消費(fèi)者還認(rèn)為，攜程與酒店存在"霸王條款"、"強(qiáng)買(mǎi)強(qiáng)賣(mài)"的嫌疑。

為何攜程難以杜絕這類(lèi)問(wèn)題？一方面其實(shí)這跟攜程要收取的部分服務(wù)費(fèi)密切相關(guān)，另一方面攜程的有些落地服務(wù)交給水平參差不齊的第三方地接公司，平臺(tái)難以徹底監(jiān)管到位。對(duì)于攜程來(lái)說(shuō)，頻頻發(fā)生這種負(fù)面新聞其實(shí)還是會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)它的信任，畢竟任何人不希望這種事情發(fā)生在自己身上。

二、旅游地接資源競(jìng)爭(zhēng)激烈，攜程漸失把控優(yōu)質(zhì)地接資源的話(huà)語(yǔ)權(quán)

對(duì)于在線(xiàn)旅游平臺(tái)來(lái)說(shuō)，旅游資源的重要性不言而喻，旅游景點(diǎn)能夠帶動(dòng)酒店、餐飲、出行業(yè)務(wù)，這個(gè)是最核心的資源。在在線(xiàn)旅游行業(yè)發(fā)展了20年的攜程，因?yàn)槠脚_(tái)知名度高，用戶(hù)規(guī)模大，這也讓它在跟各個(gè)地方的旅游資源有很好的生存空間和溢價(jià)能力?？梢哉f(shuō)旅游資源的多少一定程度上會(huì)決定用戶(hù)對(duì)于平臺(tái)的選擇，尤其是熱門(mén)景點(diǎn)。

隨著抖音、飛豬、小紅書(shū)、馬蜂窩等也受到旅游行業(yè)的青睞，這幾個(gè)平臺(tái)也瓜分不少旅游資源，其中短視頻對(duì)攜程的沖擊不小。5月5日，據(jù)媒體報(bào)道，抖音所屬的北京微播視界科技有限公司將企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)行變更，新增了旅游信息咨詢(xún)業(yè)務(wù)，正式進(jìn)軍旅游業(yè)。抖音利用平臺(tái)的流量入局旅游市場(chǎng)其實(shí)大有可為。根據(jù)此前抖音發(fā)布的《2019年抖音大數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，截至去年12月，抖音國(guó)內(nèi)日、月活躍用戶(hù)分別超過(guò)了2.5億人和5億人。

基于抖音巨大流量城池，業(yè)界有了這樣一種說(shuō)法："在抖音上，一段15秒的視頻就能讓一座城市為大眾所知。"確實(shí)不少景點(diǎn)經(jīng)過(guò)抖音的傳播之后，一度成為網(wǎng)紅地。2018年抖音就陸續(xù)與西安、重慶、南京等多地合作進(jìn)行城市推廣。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年"五一"期間，西安旅游收入猛增139%達(dá)到45億元。今年2月底，抖音更是直接與住宿端合作，聯(lián)合了10家民宿推出了民宿季活動(dòng)。

新晉流量巨頭入局旅游行業(yè)，這也讓老大哥攜程在旅游資源也失去了把控優(yōu)質(zhì)地接資源的話(huà)語(yǔ)權(quán)，后續(xù)可能要花費(fèi)更多精力或者資源來(lái)獲得旅游資源的合作。

三、前有美團(tuán)飛豬，后有同程藝龍，攜程核心業(yè)務(wù)均面臨大挑戰(zhàn)

從目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)OTA市場(chǎng)主要玩家已形成四派競(jìng)爭(zhēng)格局：同程藝龍、攜程去哪兒、阿里飛豬、美團(tuán)旅行。盡管攜程在這個(gè)行業(yè)的資歷最久市場(chǎng)份額最多，但幾大業(yè)務(wù)板塊都面臨這幾個(gè)新勢(shì)力的圍追堵截。根據(jù)攜程的業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)看，它的業(yè)務(wù)主要集中在住宿預(yù)定、交通票務(wù)、旅游度假業(yè)務(wù)、商旅管理業(yè)務(wù)，其中前三個(gè)業(yè)務(wù)是攜程業(yè)務(wù)營(yíng)收的主要支柱。

在交通票房方面，同程藝龍背靠騰訊微信，用戶(hù)流量資源不缺。2017年以來(lái)，微信九宮格流量紅利爆發(fā)，同程藝龍以"火車(chē)票機(jī)票"和"酒店"入駐微信九宮格、小程序，來(lái)自騰訊平臺(tái)的活躍用戶(hù)從2017年的7960萬(wàn)增長(zhǎng)到了2018年上半年的1.23億和三季度的1.68億。

對(duì)于攜程來(lái)說(shuō)，機(jī)票交通業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比不低，但這個(gè)業(yè)務(wù)也面臨航空政策影響。隨著國(guó)內(nèi)航空"提直降代"政策的逐步推進(jìn)，讓OTA曾經(jīng)高利潤(rùn)的機(jī)票交通業(yè)務(wù)日益規(guī)范，灰色利潤(rùn)空間極大減小，一定程度上也影響到攜程在這個(gè)業(yè)務(wù)上的營(yíng)收增長(zhǎng)。

在酒店業(yè)務(wù)方面，攜程面臨兩個(gè)巨頭的圍剿，美團(tuán)旅行跟阿里飛豬都不容小覷。根據(jù)美團(tuán)上個(gè)季度的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，它的到店及酒旅業(yè)務(wù)增速很穩(wěn)定。今年第二季度交易金額由2018年同期的425億元增長(zhǎng)20.7%至513億元，同時(shí)，變現(xiàn)率由8.6%升至10.2%。今年二季度到店及酒旅業(yè)務(wù)收入由2018年同期的37億元增長(zhǎng)42.8%至52億元。毛利率由2018年同期的33億元增長(zhǎng)至2019年二季度的47億元。

從業(yè)務(wù)較量來(lái)看，攜程核心業(yè)務(wù)均面臨很大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，交通出行業(yè)務(wù)面臨同程藝龍，酒店業(yè)務(wù)與美團(tuán)酒店廝殺，飛豬依靠阿里的數(shù)據(jù)和流量?jī)?yōu)勢(shì)，短時(shí)間內(nèi)與小豬短租、萬(wàn)豪酒店等企業(yè)達(dá)成合作。這幾個(gè)平臺(tái)的旅游生態(tài)都愈發(fā)完善，很有可能會(huì)進(jìn)一步威脅到攜程的OTA老大位置。

攜程需盡快挖掘新的增長(zhǎng)爆發(fā)點(diǎn)，海外跟下沉市場(chǎng)將是發(fā)力重點(diǎn)

盡管攜程的財(cái)報(bào)營(yíng)收增速有放緩，但也有不少投資機(jī)構(gòu)看好它未來(lái)的增長(zhǎng)潛力。5月初瑞穗將攜程評(píng)級(jí)從中性上調(diào)至買(mǎi)進(jìn)；國(guó)泰君安日前上調(diào)攜程目標(biāo)價(jià)至47美元，認(rèn)為年輕用戶(hù)、國(guó)際擴(kuò)張、低線(xiàn)市場(chǎng)增長(zhǎng)和系統(tǒng)升級(jí)將為收入增長(zhǎng)提供支持。8月5日，Jefferies評(píng)級(jí)報(bào)告首次覆蓋攜程，首次評(píng)級(jí)為買(mǎi)入，最新目標(biāo)價(jià)為47.50美元。對(duì)于攜程來(lái)說(shuō)，未來(lái)找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)至關(guān)重要。

一、海外動(dòng)作頻頻，國(guó)際化道路成為攜程的第三次創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)

在這個(gè)季度，攜程的國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比集團(tuán)總收入超過(guò)35%，其中國(guó)際酒店和國(guó)際機(jī)票業(yè)務(wù)增速超兩倍于中國(guó)出境游增速。目前來(lái)看，海外市場(chǎng)仍然是攜程未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，在這個(gè)季度攜程的海外品牌Trip.com增速不錯(cuò)。除了對(duì)于攜程來(lái)說(shuō)，印度、歐洲、澳大利亞、新西蘭等市場(chǎng)廣闊，有利于帶動(dòng)國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，這也是它海外動(dòng)作頻繁的重要原因。

攜程在8月30日宣布完成了與Naspers Limited.的股權(quán)置換交易，成為印度領(lǐng)先的在線(xiàn)旅游公司MakeMyTrip的最大股東。這筆投資，被外界認(rèn)為是攜程的"第三次創(chuàng)業(yè)"的開(kāi)端。分析認(rèn)為，通過(guò)加碼對(duì)MakeMyTrip的投資，攜程將深入?yún)⑴c印度這個(gè)在OTA領(lǐng)域快速增長(zhǎng)的重要新興市場(chǎng)。海外動(dòng)作這么頻繁，可以說(shuō)國(guó)際化的道路上成為攜程的第三次創(chuàng)業(yè)。

二、下沉市場(chǎng)用戶(hù)旅游需求巨大，攜程加速線(xiàn)下門(mén)店布局

除了積極進(jìn)軍海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的下沉市場(chǎng)同樣是攜程不可錯(cuò)過(guò)的重要戰(zhàn)場(chǎng)。下沉市場(chǎng)用戶(hù)旅游需求潛力巨大，對(duì)于攜程來(lái)說(shuō)這也是它的核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要市場(chǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，下沉市場(chǎng)的整體經(jīng)濟(jì)情況得到改善，人們的消費(fèi)能力正在增強(qiáng)，摩根士丹利在 2018 年預(yù)測(cè)，到 2030 年，中國(guó)的下沉市場(chǎng)將推動(dòng)全國(guó)三分之二的消費(fèi)增長(zhǎng)。

此前，攜程在攜程正計(jì)劃招聘 5000 多名員工，新增 1300 多家線(xiàn)下店，其中有一半要開(kāi)在縣級(jí)市。為了進(jìn)一步激活下沉市場(chǎng)的用戶(hù)消費(fèi)需求，攜程也跟OYO達(dá)成戰(zhàn)略合作。根據(jù)攜程提供的數(shù)據(jù)，五一假期，攜程線(xiàn)下門(mén)店的國(guó)內(nèi)與出境游訂單數(shù)是去年的2倍以上，交易額突破2億元大關(guān)，創(chuàng)歷史新高。

作為一家在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)走過(guò)了20年的企業(yè)，攜程的發(fā)展還是挺不容易的，目前攜程已經(jīng)超越Expedia成為全球第二大OTA，僅次于排名第一的Booking，從這個(gè)體量上來(lái)看攜程還是成功的。只是在體量變大之后，攜程后續(xù)如何維持穩(wěn)定的營(yíng)收增長(zhǎng)很關(guān)鍵，根據(jù)攜程的布局來(lái)看海外跟下沉市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力還是值得期待，能否在下個(gè)季度出現(xiàn)新的突破美股研究社也會(huì)繼續(xù)關(guān)注。

*本文來(lái)源：微信公眾號(hào)“美股研究社”（ID：meigushe），作者：美股研究社，原標(biāo)題：《營(yíng)收增速放緩，強(qiáng)敵圍剿下攜程如何"說(shuō)走就走"？》。