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兩個月前，云南城投236億的并購重組戛然而止，給業(yè)界留下了一連串問號。

投資者試圖追問，這宗涉及金額巨大的“世紀交易”究竟因何終止，資產(chǎn)重組的后續(xù)計劃是什么，事件終止對股東以及公司帶來怎樣的影響，等等，許多的問題被拋向了云南城投。

然而，云南城投當時的回復(fù)也頗為官方，對于一些細節(jié)也并沒有披露，僅表示：因國內(nèi)市場環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境等客觀情況發(fā)生了較大變化，交易各方在部分重要條款上無法達成一致意見。

“經(jīng)交易各方友好協(xié)商，決定終止購買成都環(huán)球世紀會展旅游集團有限公司100%股權(quán)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項?！?/p>

如今，隨著時間的推移，關(guān)于這場“蛇吞象”并購案背后的一些細節(jié)逐漸浮出水面。

業(yè)績困境與重組轉(zhuǎn)型

這場并購重組最早可追溯至2017年11月。彼時，云南城投就公告稱，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金向云南省城市建設(shè)投資集團有限公司（以下簡稱“城投集團”）、鄧鴻、趙凱、劉楊、尹紅、鄒全、柳林購買其合計持有的成都會展100%股權(quán)。

根據(jù)當時的預(yù)案，按照標的預(yù)估值240億元，公司以4.35元/股計，購買資產(chǎn)擬發(fā)行股份50.95億股，另募集配套資金發(fā)行不超過3.21億股，共發(fā)行54.16億股。

這距離城投集團成為成都會展大股東僅過去一年多。2016年5月，城投集團以59億元收購成都會展34.23%股權(quán)，同時以59億元對成都會展進行增資。經(jīng)過此番操作，城投集團得以持有成都會展51%股權(quán)。

因此，對于該項交易本身就備受質(zhì)疑，加上當時收購預(yù)案里提到交易標的需承諾三年內(nèi)（2018-2020年）實現(xiàn)63億凈利潤的“對賭協(xié)議”，當時不少行業(yè)人士懷疑這宗交易里面涉及利益輸送。

無論該宗交易是否涉及以上問題，確定的是，當時的云南城投正經(jīng)歷它的業(yè)績困境和轉(zhuǎn)型陣痛，其期望通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以改善運營效率。

云南城投年報顯示，2016-2018年期間，該公司營業(yè)收入分別為97.7億元、143.91億元、95.43億元。2019年上半年，該公司營業(yè)收入18.85億元，同比下降51.86%。

凈利方面，2016-2018年，云南城投分別實現(xiàn)凈利潤2.44億元、2.64億元和4.91億元，當中，扣除非經(jīng)常性損益后其凈利潤僅為-3.65億元、1.12億元、-8.21億元，除了2017年實現(xiàn)了盈利，2016、2018年均處在虧損狀態(tài)。

2019年1-6月，云南城投實現(xiàn)凈利潤則是虧損7.85億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損8.05億元，同比分別為-325.42%、-277.21%。該公司稱，收入減少主要受上半年達到結(jié)轉(zhuǎn)條件的房地產(chǎn)項目較少等因素影響，地產(chǎn)開發(fā)銷售收入降幅明顯；此外，凈利下降則因為結(jié)轉(zhuǎn)收入下降，而費用化利息增加。

面對業(yè)績的不景氣，云南城投企圖通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以帶動公司項目高周轉(zhuǎn)，并降低負債率，改善基本面。

理想豐滿，現(xiàn)實骨感。2018年11月，云南城投公告稱，因無法如期回復(fù)證監(jiān)會對于收購的問詢，公司決定申請中止收購事件。至今年6月，輾轉(zhuǎn)經(jīng)歷了近兩年，云南城投對成都會展的收購最終以“終止”告終。

這期間，云南城投自身也經(jīng)歷了一系列變故。今年5月24日，云南城投前董事長許雷涉嫌嚴重違紀違法，主動投案，目前正在接受紀律審查和監(jiān)察調(diào)查；5月27日，公司免去許雷董事長職務(wù)；6月12日，公司免去許雷董事職務(wù)及董事會下設(shè)戰(zhàn)略及風(fēng)險管理委員會、薪酬與考核委員會、提名委員會委員的職務(wù)。

對于成都會展收購案的失敗，云南城投表示，自籌劃本次重組事項以來，公司積極推進相關(guān)事宜，公司、交易對方及中介機構(gòu)就交易方案及核心交易條款進行了多輪溝通和談判，但因國內(nèi)市場環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境等客觀情況發(fā)生了較大變化，交易各方在部分重要條款上無法達成一致意見。

同時，經(jīng)交易各方友好協(xié)商，決定終止本次重大資產(chǎn)重組，并向中國證監(jiān)會申請撤回本次重大資產(chǎn)重組相關(guān)申請文件。理由很官方，但并沒有讓投資者的疑問得到解答。

意外曝光的“秘密”

9月11日，云南城投披露了一份名為《廣發(fā)證券(14.820, 0.13, 0.88%)股份有限公司關(guān)于云南省城市建設(shè)投資集團有限公司要約收購云南城投置業(yè)股份有限公司之2019年半年度持續(xù)督導(dǎo)意見》的公告。

這并非是為回答投資者“為何會終止收購成都會展100%股權(quán)”的疑問而披露的，但公告里面的一些細節(jié)，或許能為投資者們窺探云南城投和城投集團之間復(fù)雜的資產(chǎn)關(guān)系，提供一個窗口。

據(jù)了解，今年2月，城投集團以5.20元/股的要約收購價格，向云南城投除城投集團及其一致行動人融智投資以外的所有股東要約收購80,284,346股，占公司總股本的

5%；4月29日，城投集團對云南城投的要約收購?fù)瓿伞?/p>

隨著收購的完成，城投集團持有的云南城投股份也由此前的36.9%，進一步增加到41.90%。事實上，隨著持股比例的增加，一直圍繞在云南城投與城投集團兩者之間的

同業(yè)競爭問題也揮之不去。

9月11日的公告里面，城投集團在“關(guān)于規(guī)范同業(yè)競爭的承諾”表述中，對于成都時代環(huán)球?qū)崢I(yè)有限公司（下稱“時代環(huán)球”）不能注入云南城投的理由為“時代環(huán)球暫不符合注入上市公司的條件”。

具體而言，時代環(huán)球下屬公司康定溜溜城旅游開發(fā)有限責任公司、拉薩圣地天堂會展旅游實業(yè)有限公司和四川三岔湖長島國際旅游度假中心有限公司，涉及房地產(chǎn)開發(fā)、酒店經(jīng)營等業(yè)務(wù)，與上市公司云南城投形成潛在同業(yè)競爭。

然而，康定溜溜城旅游開發(fā)有限責任公司、四川三岔湖長島國際旅游度假中心有限公司的部分地塊均因高速公路占用或被劃為生態(tài)用地無法開工，未來開發(fā)存在不確定

性。而拉薩圣地天堂會展旅游實業(yè)有限公司則因位于西藏，客流量不穩(wěn)定。其于2017年凈利潤為-9401.67萬元，盈利能力較差。所以暫不符合注入上市公司的條件。

公告披露的資料顯示，時代環(huán)球成立于2017年8月8日，注冊資本為1億元，城投集團持有時代環(huán)球51%股權(quán)。樂居財經(jīng)根據(jù)企查查信息了解到，成都會展與時代環(huán)球在

股東組成、股東持股比例上均一模一樣。事實上，時代環(huán)球正是云南城投在2017年為尋求資產(chǎn)的注入和重組，通過成都會展的股權(quán)鏡像平移而來。

此前，云南城投在宣布終止本次重大資產(chǎn)重組的公告里面表達了惋惜“自籌劃本次重組事項以來，公司積極推進相關(guān)事宜，公司、交易對方及中介機構(gòu)就交易方案及核心

交易條款進行了多輪溝通和談判”。只是，經(jīng)過了一系列動作和手段以后，成都會展最終還是沒能成功重組完成。

值得一提的是，不僅僅是時代環(huán)球，在城投集團與云南城投復(fù)雜的資產(chǎn)關(guān)系中，規(guī)避同業(yè)競爭的道路也困難重重。

除時代環(huán)球以外，城投集團旗下昆明未來城開發(fā)有限公司、騰沖瑪御谷溫泉投資有限公司、云南民族文化旅游產(chǎn)業(yè)有限公司、南昌金燕國際溫泉度假有限公司、云南城投醫(yī)療產(chǎn)業(yè)開發(fā)有限公司、陵水順澤房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、云南新世紀滇池國際文化旅游會展投資有限公司、云南海埂酒店管理有限公司、上海東方航空賓館有限公司、昆明國際會展中心有限公司等近十家公司，均不同程度涉及房地產(chǎn)、會展、酒店業(yè)務(wù)，與云南城投存在潛在的同業(yè)競爭問題。

然而在公告中，這些公司多涉及土地問題，或者仍在虧損階段，抑或已委托別人管理，總而言之，按照城投集團的說法，在短期內(nèi)均不符合注入上市公司。

事實上，作為城投集團旗下上市公司，云南城投的業(yè)績一直以來起起落落，公司的多元化和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也不溫不火。從一級土地開發(fā)到二級開發(fā)市場，再到城市住宅綜合體開發(fā)、旅游地產(chǎn)、物業(yè)管理、休閑、養(yǎng)老、醫(yī)療、教育一體化的產(chǎn)品服務(wù)，云南城投并沒有走出自己的路，轉(zhuǎn)型并不像想象中地順利。

今年7月2日，云南城投公告稱，保利集團擬參與城投集團層面的混合所有制改革，城投集團控股股東可能因本次混合所有制改革發(fā)生變更，因此，該事項亦可能導(dǎo)致云南城投實際控制人發(fā)生變更。

由于雙方的合作方式、持股比例等事項均尚未明確，混改讓云南城投的未來有了更多可能性。這或許也是云南城投集團不急于向上市公司注入資產(chǎn)的原因之一。

*本文來源： 樂居財經(jīng)，作者：李奕和，原標題：《云南城投236億并購失敗內(nèi)情曝光》。