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11月14日，攜程發(fā)布了2019年第三季度的財務(wù)業(yè)績。報告期內(nèi)，攜程收入達到105億元人民幣，同比增長12%；營業(yè)利潤為22億元人民幣，同比增長52%。

值得一提的是，若不計股權(quán)報酬費用，本季度攜程的營業(yè)利潤率為25%，是過去6年的最高值。

而這份財報體現(xiàn)的價值不止這些。在本季度，攜程的國際業(yè)務(wù)占比超過35%。其中，攜程的國際酒店業(yè)務(wù)（除大中華地區(qū)目的地）收入同比增長50%，Trip.com品牌下的國際機票票量連續(xù)第12個季度保持三位數(shù)的增長。

發(fā)力全球化，徹底打開了攜程收入增長的天花板。同時，隨著利潤率更高的國際業(yè)務(wù)占比提升，加上運營效率的優(yōu)化，能讓攜程保持一個不錯的盈利能力。

收入雙位數(shù)增長，較高的營業(yè)利潤率，或許將成為攜程未來一段時間的“新常態(tài)”。

攜程換“天花板”

過去，投資人對攜程詬病最多的是，看得懂現(xiàn)在，看不清未來。說到底，大家都在問一個問題，十年后的攜程長什么樣？

攜程的全球化戰(zhàn)略，讓這個問題有了答案。

2019年Q3，除大中華地區(qū)外，攜程的國際旅游酒店業(yè)務(wù)收入同比增長50%，Trip.com品牌下的國際機票票量連續(xù)第12個季度保持三位數(shù)的增長。截至目前，國際業(yè)務(wù)收入占比超過35%。

受益于國際業(yè)務(wù)的增長，此前三個季度，攜程增速始終保持在20%左右。2019年第三季度攜程收入為105億，同比增長12%。

某種程度上說，攜程能取得兩位數(shù)增速殊為不易。因為今年以來，香港旅游業(yè)持續(xù)低迷。香港財政司司長陳茂波稱，8月香港部分地區(qū)酒店入住率下跌逾一半。而香港作為重要的出境游目的地，對所有在出境游市場深耕的旅游公司的業(yè)績，都有深刻影響。

而短期的地區(qū)業(yè)績波動，并不會影響攜程長期的增長邏輯。國內(nèi)出境游市場增長，自由行在出境游中占比的不斷提高，攜程憑借其在高端市場的品牌，很容易能拿下這部分市場。

這給攜程帶來兩個機會。一是以國際機票預(yù)訂為入口，延伸至國際酒店、景區(qū)門票，以及租車服務(wù)等。二是從服務(wù)國內(nèi)人群的出境游延伸到服務(wù)國際市場。

基于這兩個大邏輯，我們再來看攜程今年3季度各項收入的變化。

2019年第三季度票務(wù)服務(wù)收入37億，其中，攜程的國際機票業(yè)務(wù)在第三季度取得了高于行業(yè)增速的增長，Trip.com品牌則實現(xiàn)了連續(xù) 12 個季度三位數(shù)的機票票量增長。

在攜程的全球化戰(zhàn)略里，票務(wù)業(yè)務(wù)價值巨大。因為在國際市場，幾乎不存在平臺線下運營的空間，機票往往是用戶決策流程中，唯一的線上流量入口。而這是國內(nèi)諸如美團這樣專注本土市場的公司無法比擬的優(yōu)勢。

在酒店業(yè)務(wù)方面，2019年攜程的住宿預(yù)訂收入41億，同比增長14%。過去幾個季度，攜程住宿預(yù)定收入增速持續(xù)穩(wěn)定在兩位數(shù)以上，增長主要來自國際酒店業(yè)務(wù)，今年三季度國際酒店業(yè)務(wù)同比增長達50%。

除了國際業(yè)務(wù)，下沉市場開拓，也成為攜程另一個重要的增量。

攜程在高端酒店絕對的優(yōu)勢地位，能確保其在開拓下沉市場時保證公司整體的盈利能力、在低星酒店市場給出極具競爭力的價格，以獲得一定的市場份額。

此外，攜程的其他業(yè)務(wù)也有不小的增長。2019年第三季度旅游度假收入和商旅收入分別為16億和3.35億，分別增長19%和26%。

旅游度假收入增長原因是，線下店流量的增加。根據(jù)國盛證券在9月份的數(shù)據(jù)，攜程大概有8000家左右加盟店，線下店在服務(wù)旅游服務(wù)時，又可以給酒店、票務(wù)等其它業(yè)務(wù)引流，部分解決了線上獲客成本不斷增加的問題。

開源節(jié)流，非GAAP營業(yè)利潤率創(chuàng)近6年新高

本次財報中，攜程最亮眼的數(shù)據(jù)不僅是收入，更是利潤。

2019年第三季度，攜程營業(yè)利潤為22億元人民幣，同比增長52%。若不計股權(quán)報酬費用，攜程非GAAP營業(yè)利潤為26億，同比增長40%。非GAAP攜程的營業(yè)利潤率為25%，是過去6年的最高值。

營業(yè)利潤持續(xù)增長的重要原因是，攜程運營效率的提高。這直接體現(xiàn)在費用支出的控制。過去四個季度，攜程三項費用占比已從82%降低至59%。

比如，攜程會監(jiān)測在各個營銷渠道投放的ROI，并將營銷費用更多的投向ROI高的渠道，實現(xiàn)營銷費用的效率優(yōu)化。去年第四季度，攜程營銷費用占比為35%。到今年第三季度，這個數(shù)據(jù)下降到24%。

但這絲毫沒有影響攜程的獲客。第三季度攜程的海外月活人數(shù)也突破了1億。

除了對營銷渠道ROI的管控，攜程還會監(jiān)控每個區(qū)域的利潤率，并針對利潤率的高低做相應(yīng)的調(diào)整。目前攜程進入了超過20個國家和地區(qū)。

相比于節(jié)流，開源當然也同樣重要。發(fā)力國際業(yè)務(wù)后，攜程收入結(jié)構(gòu)得到了明顯的優(yōu)化。

一方面，海外收入占比提高，有利于分散單個地區(qū)變動帶來的風(fēng)險。另一方面，國際收入的高毛利，也有利于提高攜程的利潤率。根據(jù)管理層透露，“出境游的平均價格遠遠高于國內(nèi)游價格，出境游業(yè)務(wù)的利潤率更高?！?/p>

營業(yè)利潤的高速增長，還有一個重要原因，攜程的股權(quán)激勵回歸常態(tài)。

此前攜程收購去哪兒后，股權(quán)激勵費用出現(xiàn)大幅增加，這很大程度上影響了攜程過去幾年的營業(yè)利潤。最近四個季度，攜程的股權(quán)激勵費用總額和對當期經(jīng)營利潤率的影響均成下降趨勢。

長期來看，國際業(yè)務(wù)占比提高，運營效率優(yōu)化，加上股權(quán)激勵的穩(wěn)定，將有可能讓攜程的盈利能力維持在一個較高水平。

全球最大旅游企業(yè)，只值200億美金？

換了“天花板”，越來越賺錢的攜程，似乎并沒有受到投資人的重視。

根據(jù)昨天收盤價，攜程的估值只有184億美金。這樣的估值什么水平？我們對比一下國際兩大OTA巨頭Booking和Expedia的業(yè)績表現(xiàn)，在來談攜程現(xiàn)在的估值。

2019年前三個季度，攜程每個季度的收入增速均超過Expedia和Booking，并且收入增速始終維持在兩位數(shù)，這是Expedia和Booking都未曾達到的。

如果拉長周期來看，攜程在2004年-2018年間CAGR為38%，同期Booking為21%、Expedia為13%，依然遠超Booking和Expedia。

攜程的利潤表現(xiàn)更加強勢，今年前三個季度營業(yè)利潤同比增長均超過50%，經(jīng)營利潤穩(wěn)健增長。而Expedia和Booking在前三個季度均出現(xiàn)過同比下滑的情況。從這個角度來說，攜程的未來盈利能力超越兩大巨頭也未嘗不可能。

攜程手上拿著137億美元的凈資產(chǎn)，成長性高于同行業(yè)平均水平，每年收入保持兩位數(shù)增長，盈利能力尚有提升空間，市凈率卻只有1.31。

然而，當我們僅僅依靠簡單的市凈率或市盈率作為評價標準時，我們可能忽略了最為關(guān)鍵的因素。

觀察一家公司的價值并不完全是看其當下的業(yè)務(wù)，更應(yīng)該取決于其所作生態(tài)的規(guī)模大小，以及它們的貢獻比例。

而正是這些因素，將決定攜程到底會增長到哪里。準確的來講，攜程的邊界不在于有形的業(yè)務(wù)形態(tài)，而在于它試圖提供的用戶價值，和相應(yīng)生態(tài)的建立。

在新的故事里，作為國內(nèi)最大的在線旅游公司的攜程，正在讓位于一個業(yè)務(wù)橫跨全球旅游行業(yè)、市場空間更大的攜程。

在全球化的競爭中，當下的攜程占據(jù)了一個很好的位置。體現(xiàn)在三點，中國人出境游的浪潮，全球布局和經(jīng)驗豐富的管理層。

過去幾年，中國出境游的浪潮是其全球化業(yè)務(wù)的重要支撐。中國是全球最大的出境游市場。1995到2017年，我國出境旅游人數(shù)由0.05億人次增至1.43億人次，年均增長17%。

從出境游延伸到國際市場順理成章。因此過去幾年攜程做了很多全球化的布局。

2016年10月，在投資美國途風(fēng)網(wǎng)之后，攜程實現(xiàn)了對海鷗旅游和縱橫集團的戰(zhàn)略投資，開始布局北美旅游市場。

2016年11月，攜程以14億英鎊收購了英國旅游搜索巨頭天巡；

2017年11月，攜程收購了美國的旅游元搜索平臺Trip.com；2018年攜程收購印度B2B旅游平臺Travstarz Global Group。最近攜程又成了“印度攜程”MakeMyTrip的第一大股東。

今年11月6日，攜程和Trip Advisor(NASDAQ：TRIP)達成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系并擴大全球合作，合作內(nèi)容包括成立合資公司、達成全球內(nèi)容協(xié)議以及公司治理協(xié)議。和TripAdvisor的合作，彌補了攜程在海內(nèi)外旅游內(nèi)容上的短板。 

這些投資都為其后續(xù)在國際市場發(fā)力打下基礎(chǔ)。而同時，攜程也擁有了過去二十年中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最好的管理層之一。

說起來，過去二十年攜程大大小小的戰(zhàn)役也打過不少。從PC時代的同程、藝龍，到移動端的去哪兒，無一例外均以攜程的勝利而告終。即使強如美團，也沒能撼動攜程在酒店的優(yōu)勢地位。

因此我們有理由相信，攜程大概率能在全球化的競爭中有所突破。

而當不到200億美元的攜程，拿著全球在線旅游最大的GMV，去賭數(shù)萬億旅游產(chǎn)業(yè)的超級平臺。這樣的賠率應(yīng)該足夠誘人了。

*本文來源：微信公眾號“讀懂財經(jīng)”（ID：dudongcj），原標題：《攜程換了“天花板”》。