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在A股影視公司中，北京文化（000802）近年來因連續(xù)押中爆款電影，頗受投資者關(guān)注。

不過，除爆款電影外，北京文化今年上映的其他多部影片票房欠佳，《直播攻略》票房甚至不到20萬元。今年上半年，在未確認《流浪地球》票房收入的情況下，北京文化還出現(xiàn)虧損。爆款電影之外，北京文化面臨著來自多方面的壓力。

連跌之下持續(xù)減持

北京文化近期引起資本市場關(guān)注，是因為其股東頻繁的減持行為。11月至今，北京文化先后發(fā)布了兩份公告，內(nèi)容均與股東減持有關(guān)。

11月2日的公告顯示，持有北京文化5.31%股份的股東新疆嘉夢股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）計劃通過集中競價或大宗交易的方式減持公司股份1431.8萬股，占公司總股本的比例不超過2%，減持理由是股東自身資金需要。11月14日的公告則顯示，北京文化近日收到股東西藏金寶藏文化傳媒有限公司《減持計劃實施進展告知函》，西藏金寶藏擬減持北京文化320萬股，截至2019年11月8日，其減持計劃已實施過半。

最新信息顯示，新疆嘉夢、西藏金寶藏分別為北京文化第四、第三大股東。2019年以來，北京文化頻繁發(fā)出各類減持公告，其前五大股東中的四家減持了公司股份，部分股東甚至多次減持。如北京文化先后于2019年4月、2019年8月公告了第五大股東西藏九達投資管理有限公司的減持計劃；北京文化第一大股東華力控股集團有限公司則因信托計劃期屆滿，多次被動減持了公司股份；而西藏金寶藏除前述主動減持行為外，此前還曾因為質(zhì)押股份涉及違約，被債權(quán)人實施違約處置導(dǎo)致被動減持。

在多名大股東的連續(xù)減持下，北京文化股價不斷下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年1月2日至2019年11月15日，北京文化股價下跌27%；而從2018年1月5日至2019年11月15日，跌幅則達45%。11月20日，北京文化收盤價僅有8.33元/股，處于近5年來的低谷。

如果將時間軸拉得更長，北京文化股價其實自2016年以來一直處于震蕩下跌狀態(tài)，不過期間北京文化股價因爆款電影《戰(zhàn)狼2》、《我不是藥神》、《流浪地球》上映，先后3次出現(xiàn)短期大漲，但不久后又陷入大跌，這也讓北京文化受到了依靠爆款電影炒作股價的質(zhì)疑。

爆款電影之外

北京文化原是一家以旅游景區(qū)運營為主業(yè)的企業(yè)，近年來逐漸向影視文化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2017年以來，北京文化連續(xù)押中多部爆款電影，使其在資本市場名聲大噪。

據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，2016年至今，北京文化上映的22部影片票房共184.3億元，其中《戰(zhàn)狼2》、《我不是藥神》、《流浪地球》三部影片票房達134億元，占比73%。2017年，《戰(zhàn)狼2》一部電影帶來的收入占到北京文化總收入的23%；2018年《我不是藥神》的收入占北京文化總收入的21%；而2019年的《流浪地球》更是給北京文化產(chǎn)生了巨大的影響。

2019年上半年，北京文化營業(yè)收入僅6211萬元，同比下降80%；扣非凈利潤虧損5368萬元。這是北京文化近10年來首次交出虧損中報，原因是受影視文化行業(yè)政策、市場環(huán)境以及公司影片上映排片檔期等因素影響。不過，到了第三季度，北京文化確認了《流浪地球》的收入，使得電影收入較上年同期大幅提高。前三季度北京文化營業(yè)收入達7.05億元，同比翻番；扣非凈利潤1.19億元，同比增長162%。其中2019年第三季度單季度營業(yè)收入達6.43億元，同比增長1195%；扣非后凈利潤1.72億元，同比增長9480%。

然而，《流浪地球》的奇跡并未能延續(xù)下來。除《流浪地球》外，今年上半年北京文化還有《媽閣是座城》、《跳舞吧！大象》、《直播攻略》等影片上映。貓眼電影數(shù)據(jù)顯示，《媽閣是座城》、《跳舞吧！大象》累計票房分別為5038萬元、3925萬元，而《直播攻略》票房僅有14萬元。另外，北京文化稱其參與了影片《攀登者》的投資、營銷和發(fā)行，該片在今年國慶節(jié)期間熱度頗高，截至2019年10月7日票房達8.23億元。但北京文化當時公告來源于該片的收益僅有70萬元-100萬元，可見北京文化在該片中所占的份額并不高，能夠獲得的收益也十分有限。

“國內(nèi)的影視公司還是以項目制為主，業(yè)績的波動性很大，這是客觀存在的，往往一兩部劇，對公司業(yè)績會產(chǎn)生非常大的影響。所以現(xiàn)在行業(yè)一些龍頭公司，其實并不會過分追求那些極致的爆款產(chǎn)品，主要是通過做精品并提升數(shù)量，來確保業(yè)績的穩(wěn)定性?！比A南地區(qū)某大型券商分析師金集（化名）對證券時報記者表示。金集認為，爆款電影帶有一定的運氣成分，可遇不可求。但如果一家影視公司的產(chǎn)品數(shù)量提升，各種類型能夠滿足不同用戶的口味；同時適當降低對單部作品的投資比例，去投資更多的項目，這樣就可以適當分攤業(yè)績上的波動，減少對爆款產(chǎn)品的依賴。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局收效甚微

北京文化從旅游業(yè)起家，如今雖已轉(zhuǎn)型為以影視文化產(chǎn)業(yè)為主的上市公司，但北京文化并不滿足于此。近年來，北京文化一直在嘗試擴展除影視以外的其他業(yè)務(wù)，在各類公告中，北京文化給自己的定位也是“全產(chǎn)業(yè)鏈文化集團”。

目前，北京文化旗下產(chǎn)業(yè)包括電影、電視劇、藝人經(jīng)紀、綜藝等多個板塊。但單從收入構(gòu)成來看，北京文化的全產(chǎn)業(yè)鏈布局成效并不明顯。以2018年為例，北京文化12億元收入中，來自電影、電視劇網(wǎng)劇的收入分別為5.16億元、5.18億元，合計占其營業(yè)收入的86%。而經(jīng)紀業(yè)務(wù)僅占其總收入的6.3%，新媒體業(yè)務(wù)占0.2%，旅游景區(qū)業(yè)務(wù)占比7.1%。與2017年相比，2018年北京文化綜藝收入、影視經(jīng)紀業(yè)務(wù)占總收入的比重較均有所減少。另外，由于北京文化旅游收入的重要來源潭柘寺、戒臺寺自2019年6月1日起交予北京市門頭溝區(qū)旅游委自主經(jīng)營管理，因此2019年北京文化旅游收入很可能也會出現(xiàn)下滑。

“跨界、向全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展其實很多行業(yè)很多公司都在提，但是轉(zhuǎn)型本身是很難的，因為現(xiàn)在幾乎每個細分領(lǐng)域都巨頭林立?！苯鸺瘜τ浾弑硎?。金集認為，國內(nèi)大多數(shù)影視公司都想往全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，做成泛娛樂企業(yè)，但想要在一個新領(lǐng)域和其他同行競爭，就需要面對陌生的環(huán)境，原有的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)可能會有一點幫助，但是在整體的競爭中還是會吃虧，這也是跨界很難成功的原因。

實際上，從北京文化近年來的投入情況來看，除電影電視劇外，對其他產(chǎn)業(yè)的投入并不多。比如在旅游板塊，北京文化其實一直在“做減法”。除潭柘寺、戒臺寺屬于特殊原因外，2016年6月，北京文化在經(jīng)營權(quán)未到期的情況下提前歸還了靈山景區(qū)經(jīng)營權(quán)，并出售了旗下的龍泉賓館。在綜藝節(jié)目板塊，2016年，北京文化曾參與制作《極限挑戰(zhàn)》等五檔綜藝節(jié)目，但此后其參與制作的綜藝節(jié)目越來越少，北京文化此前投資制作的《開心劇樂部》僅在2017年播出一季，2018年再無下文；《高能少年團》在制作兩季后，2019年也未見續(xù)作播出。

另外，北京文化于2016年4月完成非公開發(fā)行，募集資金28.94億元，其中原定用于對全資子公司艾美（北京）影院投資有限公司進行增資3億元。艾美投資主要經(jīng)營電影院業(yè)務(wù)，不過，北京文化最終并未對艾美投資進行增資。2018年，北京文化以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高管理效率為由，將艾美投資100%股權(quán)出售，雖然增加了公司年度凈利潤707.7萬元，但也意味著放棄了影院業(yè)務(wù)。而原定投向艾美投資的3億元，最終被變更用于對影視項目《封神》的前期開發(fā)及第一部分投資?；蛟S是在爆款電影上的成功讓北京文化嘗到了甜頭，北京文化如今正斥巨資打造《封神》超級IP項目。2018年年報顯示，截至當年年底，北京文化對《封神》IP的累計投入已經(jīng)高達3.58億元。面對難以預(yù)料的影視市場，這無疑是北京文化的一場豪賭。

巨額商譽埋隱患

在全產(chǎn)業(yè)鏈布局收效甚微的同時，北京文化還不得不面對影視主業(yè)下滑帶來的風(fēng)險。

2016年4月，北京文化非公開發(fā)行募集28.94億元資金，其中13.5億元用于收購北京世紀伙伴文化傳媒有限公司100%股權(quán)；7.5億元用于收購浙江星河文化經(jīng)紀有限公司100%股權(quán)。世紀伙伴主營業(yè)務(wù)為電影電視劇出品制作，包括影視策劃投資制作、娛樂營銷、廣告運營、藝人經(jīng)紀等模塊；星河文化主要業(yè)務(wù)包括藝人經(jīng)紀、影視文化藝術(shù)活動組織策劃等。北京文化收購這兩家公司，是為了擴大其影視文化產(chǎn)業(yè)規(guī)模，使得其影視文化產(chǎn)業(yè)鏈更加完整。

在收購兩家公司時，北京文化與兩家公司相關(guān)方均簽署了《盈利預(yù)測補償協(xié)議》，業(yè)績承諾期均為2014年-2017年。其中，世紀伙伴在承諾期的凈利潤分別不低于9000萬元、1.1億元、1.3億元、1.5億元；星河文化承諾期的凈利潤分別不低于4970萬元、6530萬元、8430萬元、1億元。截至2017年12月31日，兩家公司均完成了業(yè)績承諾。

但是，對賭期剛過，2018年，世紀伙伴、星河文化的凈利潤同比均出現(xiàn)下滑。尤其是星河文化，2018年凈利潤為6967萬元，同比下降21%。2019年上半年，兩家公司收入和凈利潤出現(xiàn)斷崖式下跌。其中，世紀伙伴今年上半年營業(yè)收入銳減至73.9萬元，凈利潤為-706萬元；星河文化營業(yè)收入為1448萬元，凈利潤為223萬元，均遠低于上年同期。兩家重要影視子公司的業(yè)績下滑，勢必會影響北京文化整體收入和利潤；而北京文化收購這些公司時所形成的巨額商譽，也存在減值風(fēng)險。

公告顯示，截至2019年6月30日，北京文化投資世紀伙伴形成的商譽為8.34億元，收購星河文化形成的商譽為6.41億元，再加上其他收購形成的商譽，北京文化商譽賬面原值高達15.88億元。即便世紀伙伴與星河文化上半年業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑，但北京文化暫時還未對其計提商譽減值?！耙话闱闆r下，如果有業(yè)績對賭沒有完成，計提商譽減值的概率比較大；但如果對賭期已過，即便收購標的業(yè)績大幅下滑，通常也不會計提商譽減值?！庇匈Y深投資人對記者表示，是否計提商譽減值，主動權(quán)其實掌握在公司手中。

“有些公司如果想做一下業(yè)績‘大調(diào)整’，也有可能一次性計提減值，2018年A股很多公司就出現(xiàn)了這種現(xiàn)象?！痹撏顿Y人表示。

*本文來源：證券時報，作者：文華，原標題：《北京文化泛娛樂收效甚微 爆款電影難掩巨額商譽隱患》。