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隨著疫情的持續(xù)，全球航空業(yè)的巨變大幕才剛剛開始。果不其然，澳大利亞僅次于澳洲航空的維珍澳洲兩日前終于也熬不住了，由于未能爭(zhēng)取到澳洲政府14億澳元的短期貸款援助，該公司正式進(jìn)入了自愿托管程序。

如果重組失敗，即意味著在疫情中，第一個(gè)倒閉的亞太航司可能就此誕生。

而此時(shí)，作為維珍澳洲能否起死回生的重要一步，據(jù)說(shuō)包括中國(guó)三大航以及中東投資者在內(nèi)的十余家公司正在與維珍澳洲現(xiàn)有股東接洽，有意收購(gòu)?fù)炀却藭r(shí)即將進(jìn)入破產(chǎn)清算的維珍。

而這個(gè)消息更是在國(guó)內(nèi)民航圈內(nèi)吸引了大家的興趣。中國(guó)出手拯救澳洲航空業(yè)的聲浪此起彼伏。很多人認(rèn)為現(xiàn)在是個(gè)抄底澳洲航司，踐行“走出去”戰(zhàn)略，打造民航國(guó)際化的好機(jī)會(huì)，希望以下的一點(diǎn)分析，能幫助大家有個(gè)更全面的認(rèn)識(shí)。

維珍澳洲到底誰(shuí)說(shuō)了算？

一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)航空公司的股權(quán)是相對(duì)簡(jiǎn)單的，我們所熟知的幾乎全球知名的航司都是一至兩家大股東絕對(duì)持股（持股份額51%），但維珍澳洲自2017年以來(lái)卻是在一個(gè)非常尷尬的“五龍治水”的局面。

現(xiàn)有各股東的持股比例

股權(quán)集中度非常低，各家股東之間基本保持著相對(duì)均衡的態(tài)勢(shì)。換句話說(shuō)，這家航司從股東層面，沒(méi)有一個(gè)真正做主的公司。而且各股東之間的利益關(guān)系其實(shí)也是各懷鬼胎。

五大現(xiàn)有股東有心無(wú)力

維珍集團(tuán)

作為該航司的創(chuàng)立者，維珍集團(tuán)經(jīng)過(guò)數(shù)次股權(quán)交易，目前僅持有維珍澳洲10%的股份。集團(tuán)的主要工作是讓剛剛獲得英國(guó)政府援助的維珍大西洋（持股51%）度過(guò)這次的疫情難關(guān)。維珍創(chuàng)始人甚至現(xiàn)在正在出售自己在加勒比海島的度假房產(chǎn)來(lái)支持其運(yùn)營(yíng)。

由此看，雖然維珍澳洲自己還是堅(jiān)持宣稱其為屬于維珍大家庭，但其實(shí)遠(yuǎn)近親疏的關(guān)系，讓維珍集團(tuán)早已無(wú)暇顧及這家遠(yuǎn)在澳洲的小老弟。

可能是顧及品牌效應(yīng)，目前維珍澳洲對(duì)維珍集團(tuán)來(lái)說(shuō)，最大的利潤(rùn)來(lái)源甚至是品牌授權(quán)使用費(fèi)。

阿提哈迪航空

目前中東三大航之一的阿提哈德航空目前持有維珍21%的股權(quán)，當(dāng)時(shí)入股維珍的考慮，其實(shí)是希望借助維珍在澳洲的航線網(wǎng)絡(luò)，充分打造阿布扎比的袋鼠航線（歐洲-澳洲）的中轉(zhuǎn)作用。

阿提哈德航空所投資的伙伴航空，維珍澳洲僅為其眾多航空投資中的一項(xiàng)

新加坡航空

新加坡航空算是五家大股東中最晚入股維珍，其目的可能是想跟阿提哈德同樣的戰(zhàn)略考慮，但實(shí)際上，維珍目前并沒(méi)有澳洲直飛新加坡的航線。入股后，更是經(jīng)歷了連年的虧損，甚至直接影響了新航自己的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

去年，新加坡航空在維珍澳洲的投資更是共計(jì)虧損一億一千六百萬(wàn)新幣。

新加坡航空是現(xiàn)有股東中唯一一家有關(guān)于維珍持股公開財(cái)報(bào)信息的股東。自2017年投資維珍澳洲以來(lái)，該項(xiàng)投資已虧損近40%。其他基本同時(shí)間進(jìn)場(chǎng)的海航和南山集團(tuán)的持股虧損狀況也可想而知。

目前，新航與阿提哈德同樣也在遭受大量停飛，裁員的考驗(yàn)，再拿出資金就救維珍，更顯得捉襟見肘。

海南航空

海航是2016年在當(dāng)時(shí)那波猛烈的海外投資潮中入股了維珍，當(dāng)時(shí)的用意也非常明顯。在香港成立的港航可以與維珍澳洲充分配合，打造澳洲與東亞市場(chǎng)的無(wú)縫銜接，提高雙方國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

但目前看，這個(gè)計(jì)劃事與愿違，如今港航的處境并不比維珍澳洲強(qiáng)多少，海航的情況大家更是心知肚明。

中國(guó)南山集團(tuán)

這家投資維珍的路子略顯神秘。2016年5月31日，海航集團(tuán)以1.59億澳幣購(gòu)入維珍澳洲13%的股權(quán)，南山集團(tuán)則緊隨其后，在6月10日以2.3億澳幣從新西蘭航空手上購(gòu)入維珍澳洲20%的股權(quán)。

南山集團(tuán)在當(dāng)時(shí)可能也是對(duì)航空業(yè)的信心十足，畢竟彼時(shí)自己也是青島航空的持有人，再加上海航的進(jìn)駐，頗有點(diǎn)跟投的意味。但很難看出青島航空與維珍航空之間有什么戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)。

據(jù)傳，可能是因?yàn)槟仙戒X業(yè)在澳洲的供應(yīng)鏈關(guān)系，掌控中國(guó)南山集團(tuán)的宋作文當(dāng)時(shí)正在澳洲旅游業(yè)、酒店業(yè)、農(nóng)業(yè)和航空業(yè)中獵取擴(kuò)張機(jī)會(huì)，正巧在這時(shí)，新西蘭航空公司突然決定出售其在維珍(澳洲)的股份。宋作文的投資興趣已經(jīng)包括了雪梨機(jī)場(chǎng)的Pullman Hotel以及Riverside Oaks高爾夫球場(chǎng)。其子宋建民更是長(zhǎng)期在澳洲旅游與地產(chǎn)業(yè)耕耘。

在去年底南山集團(tuán)全面退出青島航空后（現(xiàn)在回頭看，真是幸運(yùn)），這個(gè)股東對(duì)航空業(yè)的投資估計(jì)早已暗自流淚。

總的來(lái)看，五家現(xiàn)有股東，雖然有四家都是航空主業(yè)，但現(xiàn)在誰(shuí)都難以再拿出真金白銀來(lái)拯救這家澳洲第二大航司了。如果從股權(quán)看，兩家中國(guó)公司持股了超過(guò)40%的維珍股票，原來(lái)中國(guó)自己的公司才是這家公司最大的利益攸關(guān)方。

從某種程度上，維珍甚至有可能成為疫情以來(lái)，第一家倒閉的“中國(guó)血統(tǒng)的航空公司”。

澳洲聯(lián)邦政府為何不出手相救？

其實(shí)在目前的境地下，各航司所在國(guó)都在積極資助所在國(guó)的航空公司渡過(guò)難關(guān)，為何此刻，澳洲要反其道而行之？對(duì)維珍澳洲的處境視而不見？

這一點(diǎn)，其實(shí)看了上述維珍澳洲的股權(quán)結(jié)構(gòu)就很容易明白。澳洲政府也在媒體上給了非常清晰的回應(yīng)：“我們不能用澳洲納稅人的錢來(lái)援助一家全是外國(guó)股東的航空公司”，這不符合澳洲政府的利益。澳洲媒體甚至毫不吝嗇的表示對(duì)政府決定的支持，稱其為“非常明智”的決定。

其實(shí)從政府的角度，能夠支持其援助的理由只有保住維珍所雇傭的近萬(wàn)澳洲員工的工作崗位以及力圖維持澳洲航空市場(chǎng)兩強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局，避免澳洲航空一航獨(dú)大而導(dǎo)致的壟斷。但在利弊分析后，維珍澳洲顯然沒(méi)能說(shuō)動(dòng)政府的資源。因此，從側(cè)面也可以看到澳洲政府其實(shí)對(duì)這家航空的實(shí)際態(tài)度。

退一萬(wàn)步講，即使這家航司倒閉，鑒于目前澳航相對(duì)穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況和疫情應(yīng)對(duì)，澳洲的本土航空業(yè)并不會(huì)因此遭受到過(guò)于嚴(yán)重的打擊，從公共交通服務(wù)的角度，也不足以迫使政府作出援助的選擇。

為什么要謹(jǐn)慎看待收購(gòu)維珍澳洲？

政府態(tài)度：畢竟不是自己的孩子

前面提到的政府對(duì)于這次援助的拒絕態(tài)度，我覺得可以算作是第一個(gè)因素。一家航空公司又無(wú)法得到本地政府的有效支持，即使公司在這次重組中得以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，如果仍然是海外投資實(shí)體，相信澳洲政府對(duì)于這家航司的態(tài)度并不會(huì)發(fā)生任何根本性的改變。

維珍澳洲的問(wèn)題根源在于激進(jìn)的投資策略，而并非疫情影響

疫情下，資產(chǎn)價(jià)格大跌，在這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)中，確實(shí)有很多優(yōu)良的資產(chǎn)出現(xiàn)抄底機(jī)會(huì)。但維珍澳洲其實(shí)并不屬于這一類。也許是因?yàn)槲妪堉嗡畬?dǎo)致很多對(duì)管理層的無(wú)效監(jiān)管，也許是公司本身的戰(zhàn)略問(wèn)題，總之，不爭(zhēng)的事實(shí)是：維珍澳洲其實(shí)已經(jīng)連續(xù)虧損7年之久。

維珍澳洲去年資本支出高于其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流近一倍，對(duì)比而言，澳洲航空在財(cái)務(wù)控制上就相對(duì)保守，僅為60%

財(cái)務(wù)狀況不佳，自己又在不斷擴(kuò)張，致使維珍的現(xiàn)金流一直處于高度緊張的狀態(tài)，這樣激進(jìn)的策略其實(shí)早已埋下隱患。只不過(guò)因?yàn)橐咔榈牡絹?lái)，而促使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)早的暴露。

從某個(gè)角度看，維珍的問(wèn)題是否也看到了曾經(jīng)海航的影子。

股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，并不利于收購(gòu)方未來(lái)的控制

目前，資金是維珍澳洲面臨的最大問(wèn)題。此刻新的投資者入場(chǎng)，很可能是以購(gòu)買新發(fā)行股份的方式向公司注資，于此同時(shí)稀釋原有股東的股權(quán)。面對(duì)現(xiàn)在的“五龍治水”態(tài)勢(shì)，未來(lái)的重組很可能就將股東的關(guān)系更為復(fù)雜。

如果東航或者南航入股維珍，還要考慮現(xiàn)有與澳洲航空的合作關(guān)系是否繼續(xù)維持。面對(duì)這樣一個(gè)復(fù)雜的狀況，管理團(tuán)隊(duì)如何調(diào)整，各方的利益如何平衡都將是未來(lái)的巨大挑戰(zhàn)。

作為一個(gè)已經(jīng)連續(xù)虧損7年的公司，雖然資源托管程序能夠免除公司面臨的一部分債務(wù)，但本身資不抵債的狀況，收購(gòu)方未來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力可想而知。如果沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃，只是想借機(jī)“抄底”，很可能新的收購(gòu)方同樣會(huì)步入新航等現(xiàn)有五位股東的相同境遇。

一點(diǎn)思考

其實(shí)看到中國(guó)航司正在與維珍洽談收購(gòu)的消息，自己心中還有一絲驚訝。至少說(shuō)明國(guó)內(nèi)這三大航的經(jīng)營(yíng)壓力比起海外的這些同行來(lái)說(shuō)，情況還是好很多的。但由于我們?nèi)蠛絿?guó)有的性質(zhì)，此刻對(duì)一家這樣的公司投資是否合適，我認(rèn)為即使價(jià)格合理，畢竟是拿著國(guó)家的錢，也應(yīng)該更加慎重。

雖然澳洲第二大航司的規(guī)模和航線網(wǎng)絡(luò)確實(shí)誘人，民航局在今年的工作重點(diǎn)中也提出鼓勵(lì)有實(shí)力的航空公司積極開展“海外并購(gòu)”。突破航權(quán)的限制。這個(gè)思路是值得鼓勵(lì)的，尤其疫情下也突顯了很多難得的機(jī)遇。

但具體在維珍澳洲這個(gè)案例來(lái)分析，缺乏本地政府支持、復(fù)雜的現(xiàn)有股權(quán)、連年的虧損和激進(jìn)的財(cái)務(wù)風(fēng)格，或多或少暴露了該公司很多潛在的風(fēng)險(xiǎn)。選擇這樣一家公司是否合適，真的需要三思而后行。

維珍航空宣布在4月30日將召開債權(quán)人會(huì)議正式開始商議債務(wù)重組方案，未來(lái)的發(fā)展讓我們一同拭目以待吧。

疫情下，其實(shí)不缺好的投資機(jī)會(huì)。海航以及南山集團(tuán)對(duì)維珍澳洲的投資教訓(xùn)難道還不夠深刻嗎？冷靜，即使有錢，咱也不能去當(dāng)冤大頭吧。

*本文來(lái)源：微信公眾號(hào)“航空透視”（ID:Aviation_Insight），作者：Andy Xiong，原標(biāo)題：《中國(guó)航司組團(tuán)商議收購(gòu)維珍澳洲？且慢，請(qǐng)三思而行》。