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截至北京時(shí)間5月12日，途牛已經(jīng)連續(xù)26天股價(jià)低于1美元，本周五途牛的股價(jià)是否能回到1美元/股以上，將決定著途牛是否會(huì)收到預(yù)虧警告。

“讓旅游更簡(jiǎn)單”、“要旅游、找途牛”還記得這些廣告詞嗎？

途牛成立于2006年10月，2014年5月于納斯達(dá)克上市成功。主要從事線上旅游服務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù)，已在北京、上海、深圳等城市設(shè)立了近百個(gè)區(qū)域服務(wù)中心，提供全年365天24小時(shí)400電話預(yù)訂服務(wù)。

雖然旅游可以變得“更簡(jiǎn)單”，途牛的境況卻變得越來(lái)越“困難”。

4月29日正值五一黃金周前夕，途牛官方微信公眾號(hào)上發(fā)布一封造謠者書面道歉信，澄清此前關(guān)于“破產(chǎn)清算”的傳言。雖是謠言，但是無(wú)風(fēng)不起浪，無(wú)論是中概股還是A股，上市公司數(shù)千家，為何只有途牛被造謠？

股價(jià)近30日不足1美元

回顧途牛的市場(chǎng)表現(xiàn)，自2014年5月成功登錄納斯達(dá)克，可謂是“上市即巔峰”。據(jù)顯示，2014年7月31日，途牛的股價(jià)上升至20.62美元/股，此后便在震蕩中一路下滑。

4月3日途牛以1美元/股收盤，在休市了兩天之后，4月6日開始，途牛的股價(jià)一直低于1美元/股。按照納斯達(dá)克的規(guī)定，上市公司股價(jià)如連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元，將收到預(yù)虧警告；收到警告的公司如果不能在90天內(nèi)將股價(jià)提升到交易標(biāo)準(zhǔn)，將被迫退市。

此外，彼時(shí)途牛股票的換手率尚有24.68%， 而截至北京時(shí)間5月12日，途牛股票的換手率僅有0.11%。

股票換手率的高低，從一定程度上可以反映出股票的流通性。換手率高一般意味著股票的流通性較好，進(jìn)出市場(chǎng)比較容易，不會(huì)出現(xiàn)想買買不到，想賣賣不出的現(xiàn)象，具有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力。

據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年12月31日新加坡投資公司淡馬錫控股持有途牛2458.33萬(wàn)股；而2019年5月29日，淡馬錫控股持有股份為1831.66萬(wàn)股；截至2020年4月2日，淡馬錫控股持有股份僅為1758.47萬(wàn)股。

從持股份額來(lái)看，淡馬錫控股從2018年至今，兩度減持途牛的股份。此外，途牛的高管亦有所變動(dòng)。今年4月9日，途牛公告稱，其首席財(cái)務(wù)官(CFO)辛怡因個(gè)人原因遞交辭呈，將于2020年5月31日正式離職。

按照時(shí)間計(jì)算，截至北京時(shí)間5月12日，途牛已經(jīng)連續(xù)26天股價(jià)低于1美元，本周五途牛的股價(jià)是否能回到1美元/股以上，將決定著途牛是否會(huì)收到預(yù)虧警告。如果途牛收到了預(yù)虧警告，那么留給途牛自救的時(shí)間，僅有90天了。從時(shí)間上看，90天的時(shí)間正值6月、7月、8月。按照往年，7月、8月正值暑假黃金時(shí)間，也是出行旅游的高峰期。

然而，途牛所“差”的并不只是一個(gè)“黃金周”。

上市六年，虧損了59.78億元

數(shù)據(jù)顯示，途牛自2014年上市以來(lái)，累計(jì)虧損了59.78億元，平均下來(lái)每年虧損近10億元。然而同為從事線上旅游服務(wù)業(yè)務(wù)、同為納斯達(dá)克上市的攜程卻在6年間凈賺了116.11億元。更為“驚嘆”的是，2019年在攜程實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)高達(dá)70.11億元的同時(shí)，途牛虧損了6.99億元，成為6年來(lái)，二者“距離”最遠(yuǎn)的一年。

除此之外，途牛的銷售收入的收益水平亦不理想。企業(yè)的銷售收入水平可以通過(guò)銷售凈利率來(lái)體現(xiàn)，該指標(biāo)反映每一元銷售收入帶來(lái)的凈利潤(rùn)。正如下圖所示，途牛的銷售凈利率一直處于零線條以下。

同是從事線上旅游服務(wù)，同是服務(wù)于國(guó)內(nèi)群體，為何差距如此之大？這一點(diǎn)，可以從二者的收入結(jié)構(gòu)中得到解答。正如下圖所示，途牛的收入結(jié)構(gòu)過(guò)于單一。

2014年上市至今，途牛的收入結(jié)構(gòu)中僅有打包旅游收入及從保險(xiǎn)公司、簽證申請(qǐng)等其他業(yè)務(wù)所收取的收入。2014年，途牛的打包旅游收入占比高達(dá)99%，截至2019年12月31日，其打包旅游的收入占比雖有下降，但依舊占據(jù)了76%的份額。相比之下，攜程的收入結(jié)構(gòu)中，2019年打包旅游收入僅貢獻(xiàn)了3.51%的收入，占比最低；除了保險(xiǎn)公司、簽證申請(qǐng)等其他業(yè)務(wù)收入外，收入貢獻(xiàn)占比最多的是交通票務(wù)收入，占比高達(dá)39.06%；其次是酒店住宿所貢獻(xiàn)的收入，占比37.84%。

正如攜程在其招股說(shuō)明書中表示，“我們從1999年10月開始提供酒店預(yù)訂和機(jī)票服務(wù)?！?/p>

此外，途牛在其招股說(shuō)明書中表示，“我們通常會(huì)事先從旅行供應(yīng)商處購(gòu)買某些旅行產(chǎn)品，以確保在高峰旅行期間或某些目的地為我們的客戶提供充足的貨源。”在此前提條件之下，如果途牛對(duì)高峰旅游時(shí)段或者目的地的預(yù)測(cè)有所偏差，進(jìn)而導(dǎo)致其采購(gòu)錯(cuò)位，很容易對(duì)其資金鏈產(chǎn)生壓力。

而事實(shí)上，途牛的現(xiàn)金流表現(xiàn)亦遠(yuǎn)不及攜程。攜程在2014年至2019年期間，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量逐年增長(zhǎng)，相比之下途牛的現(xiàn)金凈流量尚在“正、負(fù)之間”徘徊。

價(jià)格還是貴

值得注意的是，途牛雖然長(zhǎng)期虧損，但其營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)和歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)卻驚人的相似。如下圖所示，在途牛營(yíng)業(yè)收入最高的年份，其虧損也最大。

途牛曾在招股說(shuō)明書中表示，“價(jià)格是客戶選擇旅行產(chǎn)品時(shí)要考慮的重要標(biāo)準(zhǔn)。由于激烈的競(jìng)爭(zhēng)和日益增加的價(jià)格透明度，在線休閑旅游公司必須在價(jià)格上進(jìn)行有效競(jìng)爭(zhēng)，尤其是對(duì)于組件較少，易于比較，平均售價(jià)較低的旅游產(chǎn)品或熱門目的地?！?/p>

《財(cái)經(jīng)天下》周刊以國(guó)內(nèi)上市景點(diǎn)張家界為例，以“出發(fā)地：北京——跟團(tuán)游——目的地：張家界”為條件，分別在途牛及攜程上搜索相關(guān)產(chǎn)品。

如下圖所示，左側(cè)為攜程官網(wǎng)所展示的相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格，右側(cè)為途牛所展示的相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格，途牛的價(jià)格普遍偏高，在價(jià)格上并不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

*本文來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)，作者：財(cái)經(jīng)天下周刊，原標(biāo)題：《途牛旅游逼近退市紅線，上市六年虧掉59億，掙得越多虧得越嚴(yán)重》。