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近日，據(jù)香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)稱，連鎖酒店集團(tuán)華住酒店（HTHT.NASDAQ）打算回港二次上市，最快計(jì)劃今年底回港上市，集資最多10億美元。華住方面回應(yīng)對(duì)此不予置評(píng)。受此消息影響，華住股票近兩日大漲。

“從國(guó)內(nèi)連鎖酒店競(jìng)爭(zhēng)格局看，除了錦江就是華住，他倆是國(guó)內(nèi)酒店巨頭。相比錦江，華住最大的亮點(diǎn)是靈活、有活力?！眹?guó)內(nèi)一家知名連鎖酒店負(fù)責(zé)人22日向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

行業(yè)老二，后勁可期

公開(kāi)資料顯示，華住是中國(guó)多品牌的連鎖酒店集團(tuán)，2010年在美國(guó)納斯達(dá)克上市。目前，華住旗下酒店品牌覆蓋高端至平價(jià)市場(chǎng)，包括禧玥、花間堂、桔子水晶、全季、星程、漢庭、宜必思等。

在中國(guó)酒店連鎖行業(yè)中，根據(jù)酒店規(guī)模，華住酒店集團(tuán)排名第二，僅次于錦江國(guó)際酒店集團(tuán)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，華住開(kāi)業(yè)酒店數(shù)量達(dá)5,838家，酒店客房總數(shù)達(dá)到552,362間。截至2020年3月31日，錦江酒店已經(jīng)開(kāi)的酒店合計(jì)達(dá)到8647家，已經(jīng)開(kāi)業(yè)的酒店客房總數(shù)達(dá)到855944間。

從營(yíng)收對(duì)比上看，錦江酒店也是行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的老大哥，2019年總營(yíng)收與華住集團(tuán)保持40億元左右的差距，遙遙領(lǐng)先。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，錦江酒店2019年實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入150.99億元，比上年同期增長(zhǎng)2.73%；2019年全年，華住實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為112.12億元，同比增長(zhǎng)11.4%。

“現(xiàn)在，連鎖酒店行業(yè)正處于周期性低點(diǎn)。國(guó)內(nèi)大部分連鎖酒店的營(yíng)收已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，甚至停滯，華住還能保持10%以上的營(yíng)收增速，說(shuō)明華住的盈利能力更強(qiáng)，發(fā)展后勁更足。”一位行業(yè)分析師向時(shí)代財(cái)經(jīng)如是分析。

據(jù)悉，自2017年底以來(lái)，酒店行業(yè)入住率一路下滑，從90%左右的行業(yè)周期高位，一路下滑到2019年二季度的75%，直接導(dǎo)致酒店利潤(rùn)的停滯不前甚至下滑。

“華住的各項(xiàng)費(fèi)用是最優(yōu)的，甚至比錦江少一半。尤其是管理費(fèi)用和人員工資支出這兩項(xiàng)非常優(yōu)秀。反映了在酒店行業(yè)內(nèi)高素質(zhì)民企對(duì)國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率上的碾壓優(yōu)勢(shì)，因?yàn)轶w制原因這種格局是難以改變的?！睋?jù)雪球上的一位分析人士觀察，“同時(shí)，華住的展店增速也比這兩家高出很多。”

據(jù)悉，平均可出租客房收入(RevPAR)是衡量酒店經(jīng)營(yíng)水平的重要指標(biāo)之一。近年來(lái)，華住的平均可出租客房收入(RevPAR)增速明顯走低，2017年和2018年增速分別為7.7%和5.5%，到2019年已經(jīng)跌至-3.1%，其中2019年Q4為-5.4%。

盡管如此，2019年，華住新開(kāi)店力度不斷加大，且基本全為加盟店。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，華住2019年新開(kāi)設(shè)了43家租賃經(jīng)營(yíng)酒店和1672家加盟經(jīng)營(yíng)酒店，關(guān)閉了54家租賃經(jīng)營(yíng)酒店和273家加盟經(jīng)營(yíng)酒店。

“現(xiàn)在華住的主要矛盾是，高速開(kāi)店帶來(lái)的利潤(rùn)能否對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)于酒店整體經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的損失?！鄙鲜龇治鋈耸空J(rèn)為，“簡(jiǎn)單地說(shuō)，華住是一個(gè)珍貴的標(biāo)的，但現(xiàn)在上漲動(dòng)力有限，利空邏輯較強(qiáng)，還不排除黑天鵝的可能性。”

“國(guó)內(nèi)連鎖酒店很多通過(guò)兼并來(lái)獲得更多的會(huì)員、門(mén)店、報(bào)表收益。這樣的行動(dòng)可以快速擴(kuò)張市值，短期內(nèi)非常容易超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但是兼并后擴(kuò)大了的資產(chǎn)重組調(diào)整靠的是內(nèi)功，需要持續(xù)性的經(jīng)營(yíng)策略來(lái)推動(dòng)‘新巨人’的持續(xù)發(fā)展?！毕愀蹌P域酒店管理有限公司首席執(zhí)行官李冰22日向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

李冰認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的連鎖酒店很多是擴(kuò)大了市值，但是忽視了后期的整合及運(yùn)行。最普遍的現(xiàn)象是，不同品牌被整編后往往只是在APP上放上了新門(mén)店的價(jià)格。

“做得再好一些就打通了會(huì)員系統(tǒng)。但是每個(gè)品牌的供應(yīng)鏈、品牌標(biāo)準(zhǔn)、運(yùn)行支持、產(chǎn)品策略、品牌文化還是停留在整合前的層面。這樣的整合很難發(fā)揮連鎖集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)，也難持續(xù)性獲得客人對(duì)品牌的認(rèn)可。最終會(huì)傳到到對(duì)收益乃至于市值的影響。”李冰分析。

二次上市，有喜有憂

中概股回歸港股二次上市，一方面跟公司內(nèi)部有一定關(guān)系，另一方面跟最近美股市場(chǎng)的中概股信任危機(jī)以及對(duì)海外上市公司的監(jiān)管趨嚴(yán)也有關(guān)。

2020年疫情對(duì)酒店業(yè)造成巨大沖擊，華住集團(tuán)預(yù)計(jì)，今年第一季度凈收入將同比下降14-16%；如果不計(jì)入德意志酒店（Deutsche Hospitality，以下簡(jiǎn)稱DH）的收入，則將下降45%-47%。

公開(kāi)資料顯示，DH酒店集團(tuán)創(chuàng)立于1930年，曾名Steigenberger Hotels，是歐洲領(lǐng)先的酒店公司。截至2019年12月31日，DH酒店集團(tuán)擁有5個(gè)酒店品牌，在全球20個(gè)國(guó)家地區(qū)運(yùn)營(yíng)著108家酒店。2020年1月2日，華住正式完成對(duì)DH酒店集團(tuán)的收購(gòu)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，DH酒店集團(tuán)2019年總收入大約37.83億元人民幣，占華住集團(tuán)年度總收入大約25.2%。受新冠疫情在全球蔓延影響，今年第一季度，DH旗下幾乎所有酒店都被迫關(guān)閉。目前，華住計(jì)劃向DH提供2000萬(wàn)歐元的股東貸款。

在國(guó)際化步伐暫緩?fù)七M(jìn)之際，近期華住對(duì)公司組織架構(gòu)做進(jìn)一步調(diào)整，成立全新的管理架構(gòu)—華住中國(guó)，由金輝出任CEO，全權(quán)負(fù)責(zé)華住中國(guó)業(yè)務(wù)。華住創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO季琦在內(nèi)部郵件中表示，華住的業(yè)務(wù)重心仍然在中國(guó)，這次調(diào)整能夠讓金輝及其團(tuán)隊(duì)更好地聚焦中國(guó)。

華美酒店顧問(wèn)機(jī)構(gòu)首席知識(shí)官趙煥焱則表示，華住回港二次上市是目前中概股比較普遍的動(dòng)向，主要是出于安全的考慮。

近日，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院通過(guò)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》對(duì)外國(guó)公司在美上市提出額外的信息披露要求加強(qiáng)審計(jì)，一定意義上加速了中概股回歸香港的趨勢(shì)。

近期，網(wǎng)易、京東已正式在香港聯(lián)交所掛牌上市，百度、百勝中國(guó)、攜程等中概股企業(yè)也陸續(xù)傳出赴港二次上市的消息。

“中概股回歸港股分兩種情況：一是大公司、行業(yè)頭部上市公司在港交所二次上市；二是中小上市公司選擇從美股退市再上市美股?！比缡琴Y本董事總經(jīng)理、如是金融研究院副院長(zhǎng)張奧平向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

張奧平認(rèn)為，中概股之所以回歸港股有多方面的原因?！把巯伦钣袝r(shí)效性的因素是，美股對(duì)海外上市公司的監(jiān)管趨嚴(yán)。另外，美股多個(gè)中國(guó)股涉及或涉嫌造假，使得投資人和投資機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)中概股的信任度下降，市值和交易量受到影響，甚至很多中概股一旦業(yè)績(jī)不好或披露有瑕疵，就會(huì)遭到惡意做空?！?br/>

“更常態(tài)化的因素是，美股有一定的地緣性和政治性風(fēng)險(xiǎn)。很多市場(chǎng)是有本土偏好的，美股投資人對(duì)很多中概股的了解有限，在對(duì)其估值和交易量上就會(huì)打一定的折扣。加之中美之間的摩擦不斷加大，美股上市的中概股也會(huì)受政治性風(fēng)險(xiǎn)的干擾。”張奧平表示。

張奧平認(rèn)為，頭部中概股公司二次上市存在一定的優(yōu)勢(shì)，“因?yàn)楸旧肀硶?shū)良好，在多個(gè)資本市場(chǎng)上市，能擴(kuò)大投資人的群體和規(guī)模，提高在不同市場(chǎng)的知名度。”

同時(shí)，回歸港股也存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)。比如，一些中概股公司過(guò)度看重跨市場(chǎng)估值差異的紅利，在回歸本土市場(chǎng)的過(guò)程中繼續(xù)犯下各種急功近利的錯(cuò)誤，這樣的回歸對(duì)相關(guān)企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展反而是弊大于利。

“二次上市需要較大的監(jiān)管、溝通、市值管理上的成本。對(duì)于從美國(guó)退市回到港股的中小公司，如果本身企業(yè)質(zhì)量不太好，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股也許并不能大幅改善流動(dòng)性問(wèn)題。”張奧平表示。

*本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào)，作者：馮珊珊，原標(biāo)題：《華住酒店二次上市：行業(yè)老二回歸背后的喜與憂》。