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時(shí)隔近20年，國(guó)有5A景區(qū)平遙古城再次計(jì)劃“沖刺”上市。

7月2日，在山西平遙縣十六屆縣政府第53次常務(wù)會(huì)議上，審議通過(guò)了《平遙古城上市實(shí)施報(bào)告》，將平遙古城上市事宜再次擺上臺(tái)面。

這個(gè)動(dòng)作不算突然。在平遙縣的政府工作報(bào)告中，對(duì)平遙古城的上市已多次提及。包括該縣2019年政府工作報(bào)告中，提到 “以景區(qū)管理公司為主體，整合優(yōu)質(zhì)資源，推動(dòng)平遙古城整體上市工作”。今年該縣的政府工作報(bào)告中繼續(xù)提到，“平遙古城上市力爭(zhēng)年內(nèi)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。

而做大做強(qiáng)“平遙古城“這個(gè)文旅品牌，也在山西省發(fā)展文旅業(yè)的相關(guān)規(guī)劃被多次提及。但這些都需要更多的錢。

平遙古城負(fù)有提升發(fā)展平遙縣文旅業(yè)的重要之責(zé)，而處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、期許更多推動(dòng)文旅業(yè)發(fā)展的山西省，也在迫切等待其“旅游第一股“的盡快誕生。

望眼欲穿，漫漫上市路，平遙古城這次能行嗎？

要更多的錢，平遙古城籌備上市

平遙古城地位較為突出。

平遙古城位于山西晉中市平遙縣，距今有超過(guò)2700年歷史，較完好的保留著明清時(shí)期縣城的基本風(fēng)貌，被稱為“保存最為完好的四大古城”之一，在1997年，其成為中國(guó)僅有的以整座古城申報(bào)世界文化遺產(chǎn)且成功的兩座古城之一。2015年，平遙古城成為國(guó)家5A景區(qū)。

據(jù)平遙縣官網(wǎng)信息，上述平遙縣常務(wù)會(huì)議指出，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，通過(guò)上市發(fā)行股票籌集資金，已經(jīng)成為企業(yè)非常重要的融資渠道。截至目前，全國(guó)共有旅游上市公司50余家。平遙古城作為世界文化遺產(chǎn)、國(guó)家歷史文化名城、國(guó)家5A級(jí)旅游景區(qū)，已經(jīng)充分具備了上市的各項(xiàng)條件。

為何尋求上市？上述會(huì)議提到，推動(dòng)古城上市，一方面將形成規(guī)模投資，有效解決景區(qū)提升擴(kuò)大融資難的問(wèn)題，加快推動(dòng)平遙古城旅游產(chǎn)業(yè)提檔升級(jí)，更好地承擔(dān)世界文化遺產(chǎn)保護(hù)的重要責(zé)任；另一方面，將進(jìn)一步擴(kuò)大平遙古城知名度，打造富有特色和魅力的文化旅游強(qiáng)縣，全面提升平遙人民幸福指數(shù)。

平遙古城需要更多的錢，修繕保護(hù)需要錢。按新修訂的《平遙古城保護(hù)條例》，平遙古城要進(jìn)行城墻內(nèi)墻搶險(xiǎn)修繕及清虛觀、白云寺保護(hù)修繕工程。今年內(nèi)完工全縣矚目的武廟恢復(fù)工程，實(shí)施好總投資3000萬(wàn)元的日升昌票號(hào)博物館保護(hù)修繕、省保單位長(zhǎng)則村普明寺修繕、縣博物館館藏文物預(yù)防性保護(hù)和藏品修復(fù)以及侯冀關(guān)帝廟、嬰溪三教廟等7處縣保單位修繕工程。

提升發(fā)展也需要錢。平遙古城作為傳統(tǒng)景區(qū)，在當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，主動(dòng)與被動(dòng)都有擴(kuò)大再生產(chǎn)升級(jí)訴求。同時(shí)，旅游業(yè)作為平遙的支柱產(chǎn)業(yè)之一，平遙古城負(fù)有推動(dòng)提升一地旅游業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之責(zé)，需將自己做大做強(qiáng)，但縣級(jí)財(cái)政支持畢竟有限，就算市、省級(jí)財(cái)政支持，也非持久之計(jì)，要尋求向資本市場(chǎng)要錢。

平遙古城其實(shí)很早就提出過(guò)上市。

據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》2004年8月報(bào)道，平遙古城搬遷、開發(fā)與保護(hù)等方面需要大量資金，缺口很大，在2001年即有上市融資考慮，且得到山西省政府支持。2002年5月，平遙縣成立由政府占主體的平遙旅游股份有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“平遙股份”），計(jì)劃把平遙古城的旅游開發(fā)作為一個(gè)整體打包上市。

報(bào)道中提及平遙股份的發(fā)展計(jì)劃包括，五年內(nèi)完成古城總體開發(fā)，實(shí)現(xiàn)古城封閉式管理，達(dá)到經(jīng)營(yíng)景區(qū)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)營(yíng)城市的目標(biāo)，2005年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)A股上市。

但市場(chǎng)開發(fā)盈利與文物保護(hù)的矛盾、利益分配的分歧，以及平遙股份注冊(cè)資本金規(guī)模低于證監(jiān)會(huì)發(fā)行上市的最低要求；政府持股81.25%，遠(yuǎn)超上市前低于50%以下要求，加上國(guó)有股份中有1500萬(wàn)萬(wàn)元為個(gè)人集資，產(chǎn)權(quán)未明確，也沒(méi)體現(xiàn)為股權(quán)等多重因素制約，平遙股份的上市之路變得坎坷，多年未有明晰動(dòng)靜。

澎湃新聞提到，直到2010年4月，平遙正式組建了以時(shí)任縣長(zhǎng)李非忠掛帥組長(zhǎng)的平遙旅游上市籌備領(lǐng)導(dǎo)組，其成員還囊括了縣發(fā)改局、縣財(cái)政局、縣旅游局等單位相關(guān)負(fù)責(zé)人。

但依然未能有實(shí)質(zhì)突破。

2017年，平遙縣國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中心成立平遙古城景區(qū)管理有限公司，作為新的古城管理公司，國(guó)資全部控股，負(fù)責(zé)古城的運(yùn)營(yíng)管理，而平遙股份繼續(xù)承擔(dān)政府融資平臺(tái)的功能。

2018年9月，平遙古城景區(qū)管理有限公司以平遙古城管委會(huì)返還的門票收入（門票總收入的七成左右）作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，成功發(fā)行7.4億元的平遙古城ABS，期限3+3+3+1年。

但平遙古城可能依然缺錢，早先也曾引進(jìn)不少民間資本，但資金體量依然不夠。同時(shí)民間資本的進(jìn)入，弄不好也導(dǎo)致其他問(wèn)題，喬家大院算是一例。

2008年，山西喬家大院旅游開發(fā)有限公司成立，外地民營(yíng)企業(yè)、祁縣當(dāng)?shù)貒?guó)資企業(yè)共同出資，彼時(shí)民企控股，而后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，祁縣國(guó)資企業(yè)獲得控股權(quán)，喬家大院為國(guó)資控股經(jīng)營(yíng)，但之后其他民間資本進(jìn)入，又變成國(guó)有參股。景區(qū)內(nèi)部管理、商業(yè)氣息過(guò)濃等問(wèn)題開始更多暴露發(fā)酵。2019年8月，喬家大院“5A景區(qū)”被文旅部摘牌。

上市，依然是平遙古城志在達(dá)成的目標(biāo)。

在平遙縣政府2019年政府工作報(bào)告中，提到 “以景區(qū)管理公司為主體，整合優(yōu)質(zhì)資源，推動(dòng)平遙古城整體上市工作”。今年該縣的政府工作報(bào)告中繼續(xù)提到，“平遙古城上市力爭(zhēng)年內(nèi)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。

旅游第一股，山西“望眼欲穿”

平遙古城的上市，不只是平遙的事，可能還事關(guān)整個(gè)山西文旅業(yè)的上市突破。

山西省期盼盡快有一家文旅上市企業(yè)。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展升級(jí)等內(nèi)外訴求下，山西正希望由能源大省向文化大省轉(zhuǎn)型，文旅業(yè)是重注領(lǐng)域和抓手之一。

山西有基礎(chǔ)。山西的文化旅游資源豐富，除了五臺(tái)山、平遙古城、云岡石窟三大世界文化遺產(chǎn)外，還有國(guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)6處，國(guó)家級(jí)地質(zhì)公園6處，國(guó)家級(jí)森林公園18個(gè)，國(guó)家級(jí)自然保護(hù)區(qū)6處，A級(jí)景區(qū)155家，其中5A級(jí)7家，4A級(jí)88家。目前山西的國(guó)保級(jí)文物單位有452處，位居全國(guó)第一，比第二名河南省多94處，比第四名的陜西省多209處。

山西省高層曾表示，山西是全國(guó)文化旅游資源版圖上的主要高地、重要地標(biāo)，但在文化旅游產(chǎn)業(yè)版圖上，屬于“蕓蕓眾生、鄰家小妹”，在文化旅游產(chǎn)品的創(chuàng)意版圖上，籍籍無(wú)名、不見蹤影。

有資源，還要有資本助力。

山西省2018年4月印發(fā)的《2018年三大旅游板塊突破性開局行動(dòng)方案》提出，圍繞重點(diǎn)景區(qū)建設(shè)、公共服務(wù)保障、新興業(yè)態(tài)培育，在鞏固和加強(qiáng)與現(xiàn)有投資商聯(lián)系的基礎(chǔ)上，繼續(xù)對(duì)接首旅集團(tuán)、中青旅、東方園林、中金國(guó)泰、復(fù)星集團(tuán)、阿里巴巴集團(tuán)、廈門都航集團(tuán)、北京恒潤(rùn)集團(tuán)、巨如集團(tuán)、寶能集團(tuán)、山東高速、新昌控股文旅集團(tuán)等國(guó)內(nèi)大型旅游資本集團(tuán)，并明確要在3—5月與首旅集團(tuán)、中青旅、東方園林、中金國(guó)泰、復(fù)星集團(tuán)等國(guó)內(nèi)大型旅游資本集團(tuán)簽約一批戰(zhàn)略合作協(xié)議。

這是尋求外力互利合作，但內(nèi)力更關(guān)鍵。

山西旅游“第一股”其實(shí)有幾個(gè)資源不錯(cuò)的潛在標(biāo)的。比如喬家大院，2017年6月，負(fù)責(zé)喬家大院運(yùn)營(yíng)管理的公司在新三板掛牌，但2018年4月，不足一年，即摘牌。主要緣由是流動(dòng)性不佳、公司未成功獲得商標(biāo)使用權(quán)等。

這背后也是喬家大院利益糾葛纏繞的折射，加之其被摘牌5A景區(qū)，一定時(shí)間里上市已是難途。插個(gè)細(xì)節(jié)，喬家大院5A景區(qū)被摘牌一事曾引發(fā)山西之省、市、縣幾乎全行政層級(jí)的不滿，并引來(lái)山西全省啟動(dòng)A級(jí)旅游景區(qū)專項(xiàng)整治，足以說(shuō)明喬家大院之于山西的地位，影響甚巨。

還比如五臺(tái)山。作為四大佛教名山之一，資源、地位不用多說(shuō)，公開信息顯示，五臺(tái)山在2017年即宣布籌辦上市，但遲遲未提交申報(bào)材料，這可能是得也佛教，失也佛教。其與另一佛教名山普陀山算是“難兄難弟”，普陀山曾被中國(guó)佛教協(xié)會(huì)認(rèn)為其上市有捆綁佛教之嫌，且有違國(guó)家出臺(tái)的宗教法規(guī)和政策。擬上市主體普陀山旅游撤回了材料，改了公司名字，弱化“普陀山”和佛教信息，但上市仍不易。

山西另尋它途。2017年8月，山西省文化旅游投資控股集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“山西文旅集團(tuán)”）被組建，其是在整合山西省經(jīng)貿(mào)集團(tuán)、山西省投資集團(tuán)、晉能集團(tuán)和山西能源交通集團(tuán)文化旅游資產(chǎn)，以及山西省直單位相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)基礎(chǔ)上設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司。該集團(tuán)掛牌當(dāng)天，山西省政府一把手等高層親臨揭牌。

山西文旅集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及貿(mào)易、房地產(chǎn)、 類金融及旅游文化板塊。在山西省政府設(shè)定的路徑中，“積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，推進(jìn)股份制改造，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市”是山西文旅集團(tuán)的任務(wù)之一。

山西文旅集團(tuán)彼時(shí)計(jì)劃梳理優(yōu)質(zhì)旅游資源，通過(guò)并購(gòu)、參股等形式形成標(biāo)的物資產(chǎn)，打造一批好的旅游產(chǎn)品，培育一個(gè)上市主體，通過(guò)IPO、借殼、重組或香港上市的方式，來(lái)實(shí)現(xiàn)上市。

山西文旅集團(tuán)此前既定目標(biāo)是，力爭(zhēng)到2018年末實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入200億元以上，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2億元以上，總資產(chǎn)力爭(zhēng)達(dá)到500億元；2020年進(jìn)入全國(guó)旅游集團(tuán)20強(qiáng)。

而其官網(wǎng)信息顯示，其2018年?duì)I收223.5億元，利潤(rùn)總額1.83億元，凈利潤(rùn)1.10億元，資產(chǎn)462.9億元。營(yíng)收超過(guò)目標(biāo)，其他未達(dá)目標(biāo)。不過(guò)，其提前一年（2019年）進(jìn)入全國(guó)旅游集團(tuán)20強(qiáng)。

山西文旅集團(tuán)高管曾表示，山西文旅集團(tuán)力爭(zhēng)到2020年，實(shí)現(xiàn)核心資產(chǎn)上市目標(biāo)，資產(chǎn)總額達(dá)到600億元，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)300億元。

不過(guò)，山西文旅集團(tuán)要上市也不容易。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)新世紀(jì)評(píng)級(jí)的報(bào)告顯示，山西文旅集團(tuán)2019年資產(chǎn)總額約為572億元，營(yíng)收166.39億元，主要受貿(mào)易業(yè)務(wù)影響，這是其主要收入來(lái)源，占2019年全部營(yíng)收的73.24%?？紤]到今年疫情影響，山西文旅集團(tuán)的資產(chǎn)、營(yíng)收預(yù)估較難達(dá)成目標(biāo)。

而山西文旅集團(tuán)的文旅業(yè)務(wù)目前體量保持增長(zhǎng)但仍不大，2019年其文旅業(yè)務(wù)營(yíng)收為3.82億元，同比增長(zhǎng)229.31%，占營(yíng)業(yè)收入的2.30%,同比提升 1.78 個(gè)百分點(diǎn),收入貢獻(xiàn)仍較為有限。接下來(lái)山西省政府層面的支持會(huì)進(jìn)一步加大，文旅業(yè)務(wù)營(yíng)收增速、體量擴(kuò)增還有個(gè)時(shí)間。

參考上述報(bào)告，山西文旅集團(tuán)貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模大，但盈利能力有限；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在建投資規(guī)模大，資金回籠受房地產(chǎn)行情影響，房企當(dāng)前上市也不容易；金融業(yè)務(wù)存在資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，其文旅項(xiàng)目建設(shè)資金多依賴自籌，未來(lái)項(xiàng)目投建的資金壓力會(huì)加大。而接下來(lái)隨著更多資產(chǎn)劃入，資源與業(yè)務(wù)整合壓力也將走高。

該報(bào)告顯示，山西文旅集團(tuán)2017-2019年凈利潤(rùn)分別為1.11億元、1.06億元、1.10億元，凈利潤(rùn)率分別為0.36%、0.45%、0.49%。

綜上，山西文旅集團(tuán)核心資產(chǎn)今年上市的目標(biāo)，看來(lái)較懸了。

平遙古城能行嗎？

而平遙古城的上市，雖在籌備，但要真正上市，同樣不容易。

在當(dāng)前A股3000多家上市公司中，旅游景區(qū)企業(yè)的上市公司僅10余家，且多在2007年前上市，近些年計(jì)劃上市的普陀山、井岡山、九寨溝等已不限一次沖刺IPO，目前尚未成功。

除了佛教等文化的“反向”作用，傳統(tǒng)景區(qū)的營(yíng)收模式、營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，以及成長(zhǎng)性等，都是制約因素。

傳統(tǒng)景區(qū)多依賴門票收益，收入來(lái)源較單一，而根據(jù)2006年12月開始施行的《風(fēng)景名勝區(qū)條例》，在這之后要上市的旅游景區(qū)類公司必須將門票收入剝離上市主體?？扇绻麆冸x門票收入，景區(qū)運(yùn)營(yíng)公司的營(yíng)收將大幅下滑。

作為平遙古城上市主體平遙古城景區(qū)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“平遙古城管理公司“），其收益主要來(lái)自景區(qū)的運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)，也即古城景區(qū)（平遙古城、雙林寺、鎮(zhèn)國(guó)寺）門票總收入的七成左右。根據(jù)2018年9月平遙古城管理公司提交成功的“交銀施羅德-平遙古城景區(qū)運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，其2015年-2017年的游客量分別為166萬(wàn)人次、156萬(wàn)人次、199萬(wàn)人次，門票收入分別為1.39億元、1.34億元、1.53億元。

上述計(jì)劃還有測(cè)算，保守估計(jì)平遙古城景區(qū)2018年-2022年門票收入增長(zhǎng)率為3%，2023年-2025年增長(zhǎng)率為2%，2026年及以后年度基本飽和，增長(zhǎng)率為0。

這其中可能還沒(méi)考慮到國(guó)有5A景區(qū)門票降價(jià)問(wèn)題。2018年10月，平遙古城門票由130元/人次降為125元人/次，相比旺季的150元/人次降低25元。

另從公開信息看，2013年上演的大型情境體驗(yàn)演出項(xiàng)目《又見平遙》在平遙古城上演，2016年?duì)I收超過(guò)8000萬(wàn)元，游客量超過(guò)56萬(wàn)人次；2017年?duì)I收1.01億元，游客量約60萬(wàn)人次。但這塊收入可能暫時(shí)沒(méi)有裝入平遙古城管理公司中。為推動(dòng)其上市，不排除裝入的可能性。

平遙古城要上市，還需要打造新的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這涉及資源整合、資金投入，需要更多融資。此外，平遙古城屬于世界文化遺產(chǎn)，存在保護(hù)與開發(fā)的沖突問(wèn)題，這會(huì)制約其上市，而上市后面臨更多業(yè)績(jī)壓力，古城開發(fā)力度可能加大，如何平衡開發(fā)與保護(hù)，也是考驗(yàn)。

山西“旅游第一股”的誕生，路還顯得較漫長(zhǎng)。