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太陽(yáng)馬戲團(tuán)將可能“易主”。

據(jù)外媒14日援引知情人士消息稱，太陽(yáng)馬戲團(tuán)可能接受一份臨時(shí)債權(quán)人委員會(huì)提出的重組方案，其中包括第一批有留置權(quán)的債權(quán)人（超9億美元）可能會(huì)獲得太陽(yáng)馬戲團(tuán)幾乎所有股權(quán)。

在近期太陽(yáng)馬戲團(tuán)向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)后，其股東與債權(quán)人圍繞控制權(quán)的“大戲”也由此拉開。

其股東TPG、復(fù)星國(guó)際等提出收購(gòu)方案，但被債權(quán)人認(rèn)為這一方案“注定會(huì)失敗”，他們并不接受，并提出了上述替代方案，已在14日晚提交太陽(yáng)馬戲團(tuán)董事會(huì)，一旦通過(guò)，預(yù)計(jì)將于7月17日在法院進(jìn)行聽證。

同時(shí)，已出清全部股權(quán)的太陽(yáng)馬戲團(tuán)創(chuàng)始人，也欲聯(lián)合包括部分債權(quán)人在內(nèi)的投資人，收購(gòu)太陽(yáng)馬戲團(tuán)。此外，太陽(yáng)馬戲團(tuán)總部所在的加拿大魁北克政府也介入“一腳”，愿意提供2億美元貸款給大股東TPG，訴求之一是將總部留在魁北克。

不過(guò)，現(xiàn)有股東也仍有機(jī)會(huì)獲得太陽(yáng)馬戲團(tuán)的一些股權(quán)，但要看與債權(quán)人的協(xié)商結(jié)果。

疫情算是帶給太陽(yáng)馬戲團(tuán)一次危機(jī)“洗禮”，其大概率將縮小規(guī)模、控制債務(wù)，一定時(shí)間里呈“守成”狀態(tài)。而其產(chǎn)品模式等方面的深層次危機(jī)，如何解決，還是個(gè)問(wèn)號(hào)。

太陽(yáng)馬戲團(tuán)成為一個(gè)多家利益方都不忍舍棄的“燙手山芋”，誰(shuí)將真正接盤？

股東和債權(quán)人爭(zhēng)奪太陽(yáng)馬戲團(tuán)

在向當(dāng)?shù)胤ㄔ禾峤黄飘a(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)后，太陽(yáng)馬戲團(tuán)娛樂(lè)集團(tuán)與主要股東國(guó)際私募投資公司德太集團(tuán)（TPG）、復(fù)星國(guó)際、魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)（下稱“Caisse”）以及魁北克投資公司簽訂了“假馬協(xié)議”。

“假馬協(xié)議”又稱“假馬競(jìng)標(biāo)”，是由申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的企業(yè)選定的買家提出最初的公開競(jìng)拍底價(jià)，按規(guī)則這種競(jìng)標(biāo)方式要求買家只能向上加價(jià)，可以避免破產(chǎn)企業(yè)被迫接受較低出價(jià)。

太陽(yáng)馬戲團(tuán)總裁兼CEO丹尼爾·拉馬爾曾對(duì)外表示，“五到六個(gè)集團(tuán)（機(jī)構(gòu)）”有意收購(gòu)太陽(yáng)馬戲團(tuán)娛樂(lè)集團(tuán)， 預(yù)計(jì)將于今年9月宣布誰(shuí)能成為太陽(yáng)馬戲團(tuán)新的主要股東。

TPG、復(fù)星國(guó)際等現(xiàn)有股東不想輕易“退出”太陽(yáng)馬戲團(tuán)。據(jù)外媒報(bào)道，其提出的上述收購(gòu)太陽(yáng)馬戲團(tuán)的方案提議中，包括拿出45%股權(quán)換取債權(quán)人大部分債務(wù)，并愿意向公司注資3億美元（其中包括魁北克政府出的2億美元），但這一方案被債權(quán)人拒絕。當(dāng)然，現(xiàn)有股東提出的收購(gòu)方案只是最低收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，供其他競(jìng)標(biāo)者做參考。

復(fù)星曾就太陽(yáng)馬戲團(tuán)破產(chǎn)一事對(duì)外回應(yīng)稱，股東方一如既往將為太陽(yáng)馬戲團(tuán)提供重要的財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略支持，旨在助力公司在全球娛樂(lè)業(yè)面臨持續(xù)負(fù)面影響的情況下保留和重建品牌。

加拿大私募股權(quán)投資公司Catalyst Capital Group等13家機(jī)構(gòu)持有太陽(yáng)馬戲團(tuán)大約10億美元有擔(dān)保債務(wù)，公開信息顯示，他們“絕不同意董事會(huì)股東提出的債權(quán)人債務(wù)金額被拉低的收購(gòu)提議”。他們稱，TPG為代表的股東的收購(gòu)提議不應(yīng)該被稱為假馬競(jìng)標(biāo)，這一點(diǎn)雙方將在法庭聽證會(huì)上進(jìn)行辯論。

值得注意的是，現(xiàn)有股東的收購(gòu)方案對(duì)應(yīng)太陽(yáng)馬戲團(tuán)的估值大約為4.2億美元，連上述有擔(dān)保債務(wù)總額的一半還不到。

另?yè)?jù)外媒報(bào)道，太陽(yáng)馬戲團(tuán)娛樂(lè)集團(tuán)臨時(shí)債權(quán)人委員會(huì)表示，TPG等現(xiàn)有股東提出的最低價(jià)格收購(gòu)公司的方案注定會(huì)失敗，他們不會(huì)接受這一方案。

據(jù)太陽(yáng)馬戲團(tuán)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)提交的材料顯示，上述委員會(huì)代表四分之三第一批留置權(quán)債權(quán)人8.85億美元，以及三分之二第二批留置權(quán)債權(quán)人1.5億美元的債權(quán)利益，合計(jì)約7.6億美元。

有債權(quán)人也質(zhì)疑現(xiàn)有股東提交收購(gòu)方案的時(shí)機(jī)。

外媒報(bào)道提到，臨時(shí)債權(quán)人委員會(huì)顧問(wèn)表示，其不明白股東提交方案前為何不將債權(quán)人意見(jiàn)納入其中，協(xié)商成最終的協(xié)議，他們這樣做之前就清楚債權(quán)人不會(huì)同意?！拔覀円蚕氡M快看到太陽(yáng)馬戲團(tuán)在蒙特利爾、魁北克等地重啟，也愿意注資一部分資金助力重啟工作?！?/p>

早在6月8日，臨時(shí)債權(quán)人委員會(huì)曾提出為太陽(yáng)馬戲團(tuán)新注資3億美元，而最近提升至3.75億美元，以幫助太陽(yáng)馬戲團(tuán)重啟。他們提出的是債務(wù)競(jìng)標(biāo)方案，包括計(jì)劃將公司未償還債務(wù)100%轉(zhuǎn)成股權(quán)，第一批有留置權(quán)的債權(quán)人（超9億美元）可能會(huì)獲得太陽(yáng)馬戲團(tuán)幾乎所有股權(quán)。這份方案將可能取代TPG等股東們提交的“假馬協(xié)議”，最終要看7月17日法院聽證會(huì)的審議結(jié)果。

但現(xiàn)有股東仍有機(jī)會(huì)獲得一些股權(quán)。外媒援引知情人士消息稱，太陽(yáng)馬戲團(tuán)已同意其他利益關(guān)聯(lián)方開始與債權(quán)人委員會(huì)對(duì)其他替代方案進(jìn)行磋商，而大股東TPG也已顯出愿意與債權(quán)人接觸協(xié)商的姿態(tài)。

太陽(yáng)馬戲團(tuán)的股權(quán)還有其他意向買家。

早在5月25日，太陽(yáng)馬戲團(tuán)創(chuàng)始人Guy Laliberte表示，他準(zhǔn)備對(duì)因疫情打擊負(fù)債累累的太陽(yáng)馬戲團(tuán)提出收購(gòu)邀約。他在接受采訪時(shí)表示，他已經(jīng)列出多個(gè)能在財(cái)務(wù)上提供幫助的投資人。但他沒(méi)有透露以怎樣的方式收購(gòu)股權(quán)，也沒(méi)有說(shuō)明是否收購(gòu)整個(gè)公司。

有消息顯示，該創(chuàng)始人計(jì)劃聯(lián)合其他投資機(jī)構(gòu)欲以12億美元報(bào)價(jià)收購(gòu)該公司。這些機(jī)構(gòu)包括上述的加拿大私募股權(quán)投資公司Catalyst Capital Group、美國(guó)投資公司Shenkman Capital等四家公司。如果得到法院批準(zhǔn)，希望在今年8月底完成收購(gòu)談判。

2015年，該創(chuàng)始人以大約15億美元價(jià)格賣掉太陽(yáng)馬戲團(tuán)公司90%股份，彼時(shí)TPG持股大約60%，復(fù)星持股20%，Caisse持股10%。今年2月，他將剩余10%股權(quán)賣給Caisse。

魁北克媒體集團(tuán)Quebecor也表示出投資意向，但前提是太陽(yáng)馬戲團(tuán)縮減業(yè)務(wù)保持健康的財(cái)務(wù)狀況。不過(guò)，因出價(jià)偏低，其已被排除資格。

太陽(yáng)馬戲團(tuán)的深層次危機(jī)

公開信息顯示，截至2019年底，太陽(yáng)馬戲團(tuán)負(fù)債共計(jì)14.7億美元，是股東所有者權(quán)益的大約五倍金額。

2015年太陽(yáng)馬戲團(tuán)創(chuàng)始人退出，TPG成為大股東，算是太陽(yáng)馬戲團(tuán)債務(wù)危機(jī)不斷壘高的一個(gè)節(jié)點(diǎn)。一個(gè)數(shù)據(jù)，在其成為大股東后，太陽(yáng)馬戲團(tuán)的高級(jí)債轉(zhuǎn)股達(dá)9億美元。

據(jù)公開介紹，TPG專注于杠桿收購(gòu)，成長(zhǎng)資本和杠桿式資產(chǎn)重組，所投行業(yè)涉及消費(fèi)/零售、旅游/休閑和醫(yī)療保健等。

TPG入主后，太陽(yáng)馬戲團(tuán)有多項(xiàng)收購(gòu)，包括收購(gòu)藍(lán)人集團(tuán)、魔術(shù)秀制作公司The Works Entertainment等，一方面為公司提供了多元化收入來(lái)源，但另一方面也加劇了公司的債務(wù)壓力。比如2018年6月，標(biāo)準(zhǔn)普爾稱，太陽(yáng)馬戲團(tuán)收購(gòu)家庭演藝公司Vstar Entertainment時(shí)承擔(dān)的貸款估計(jì)達(dá)9500萬(wàn)美元。而收購(gòu)The Work Entertainment資金來(lái)自股東 Caisse和FTQ投資基金1.2億美元的融資貸款。

負(fù)責(zé)太陽(yáng)馬戲團(tuán)破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)案件的安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所在發(fā)布的一份監(jiān)測(cè)報(bào)告中表示，實(shí)際上早在疫情發(fā)生前，太陽(yáng)馬戲團(tuán)已負(fù)債累累，支付的利息已遠(yuǎn)超公司的利潤(rùn)。

安永還表示，在2017年-2019 年，太陽(yáng)馬戲團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況一直在惡化，主要原因就是持續(xù)的虧損業(yè)績(jī)和逐漸加重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

公開信息顯示，太陽(yáng)馬戲團(tuán)2017年、2018年和2019年分別虧損1000萬(wàn)美元、7100萬(wàn)美元和8000萬(wàn)美元。

疫情將危機(jī)推高，今年以來(lái)，太陽(yáng)馬戲團(tuán)已被迫取消了44場(chǎng)演出，并于3月19日裁員4679名，占員工總數(shù)的95%。

因太陽(yáng)馬戲團(tuán)之于魁北克乃至加拿大的意義，魁北克省政府也欲插手其破產(chǎn)重組一事，成為債權(quán)人與現(xiàn)有股東控制權(quán)“斗爭(zhēng)”的另一方，其訴求是重組后希望太陽(yáng)馬戲團(tuán)繼續(xù)將總部設(shè)在蒙特利爾（魁北克省的經(jīng)濟(jì)中心）。為此，如果TPG仍持有控股權(quán)，該省政府愿意出借2億美元給TPG幫助公司重啟。

魁北克省經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)認(rèn)為，即便政府答應(yīng)這筆貸款，但太陽(yáng)馬戲團(tuán)以后再也不會(huì)發(fā)展到疫情前的規(guī)模了。盡管太陽(yáng)馬戲團(tuán)的技術(shù)和創(chuàng)意可以毫無(wú)保留，但秀場(chǎng)團(tuán)隊(duì)的規(guī)模不會(huì)像疫情危機(jī)前那么大，特定打造的節(jié)目可能也和此前有很大不同。

于此，鑒于債務(wù)危機(jī)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，魁北克省貸款給TPG的條件是，太陽(yáng)馬戲團(tuán)要嚴(yán)格控制債務(wù)規(guī)模。

不管是主動(dòng)還是被動(dòng)，待破產(chǎn)重組完成后，太陽(yáng)馬戲團(tuán)的規(guī)模都將可能大幅縮減。有信息顯示，太陽(yáng)馬戲團(tuán)起初將只留下1000名左右員工，且其中700名放在拉斯維加斯，因?yàn)樵?019年公司10.4億美元營(yíng)收中，拉斯維加斯貢獻(xiàn)了四成。

太陽(yáng)馬戲團(tuán)CEO丹尼爾·拉馬爾在接受采訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)拉斯維加斯駐場(chǎng)秀將可能在11月復(fù)演。他還提到，如果疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，巡演秀預(yù)計(jì)明年春季開始恢復(fù)。未來(lái)除非有疫苗研發(fā)出來(lái)，或者政府解禁不再限制人群聚集，這樣公司會(huì)在很短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)業(yè)務(wù)。否則，公司只能循序漸進(jìn)恢復(fù)。

疫情沖擊下，太陽(yáng)馬戲團(tuán)的模式弊端暴露無(wú)遺，如何提高抗御類似疫情黑天鵝這類危機(jī)，將需著重考慮，縮小規(guī)模、控制債務(wù)，一定時(shí)間里呈“守成”狀態(tài)，是應(yīng)時(shí)之需。

而當(dāng)前的演藝市場(chǎng)已愈加多元化，產(chǎn)品與需求更多元化，這對(duì)于太陽(yáng)馬戲團(tuán)的“收縮”來(lái)說(shuō)更非好的環(huán)境條件。而更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，對(duì)線下、門票收益的強(qiáng)依賴，以及對(duì)創(chuàng)意、技術(shù)和人才的高依賴，高投入、低回報(bào)和低效率運(yùn)轉(zhuǎn)模式等，如何得以有效改觀，更是太陽(yáng)馬戲團(tuán)在解決債務(wù)危機(jī)，脫離破產(chǎn)泥淖后，需要真正加以琢磨的問(wèn)題。

也可以說(shuō)，太陽(yáng)馬戲團(tuán)更深層次的危機(jī)，在更多暴露顯現(xiàn)，也將有更長(zhǎng)的解決周期。

（部分信息來(lái)自彭博社報(bào)道。）