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2020年對于服務(wù)類企業(yè)來說是個災(zāi)難的一年，由于新冠疫情的影響，使得大多數(shù)企業(yè)無法開工，嚴(yán)重影響了收入和利潤，文旅行業(yè)更是成為了重災(zāi)區(qū)。宋城演藝（300114.sz）作為旅游演藝的龍頭股，自然也受到了不小的沖擊。

在宋城演藝中報相當(dāng)難看的當(dāng)下，實(shí)控人及一致行動人選擇減持來回應(yīng)市場，不得不引發(fā)投資者深思：演藝界的龍頭股還能保持多久？

業(yè)績大變 實(shí)控人忙減持

意外而匆忙的減持，讓宋城演藝的市值大跌近百億。

2020年8月，宋城演藝披露了半年度報告。報告顯示公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.83億元，同比下降80.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3984.83萬元，同比下降94.92%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1998.01萬元，同比下降96.77%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-1.24，同期減少112.43%。據(jù)了解，受制于疫情局勢影響和安全考慮，宋城演藝旗下各景區(qū)于今年年初停運(yùn)，直到6月中旬才恢復(fù)運(yùn)行。

雖然利潤降幅將近九成五的落差，讓投資者的心頭蒙上陰影，但考慮疫情的影響，情有可原。可時隔僅僅四天，宋城演藝的實(shí)控人及一致行動人，卻擬通過大宗交易減持合計不超過公司總股本的4%的股份。

根據(jù)公開資料顯示，宋城演藝的實(shí)際控制人黃巧靈及其一致行動人合計持有宋城演藝13.08億股，占公司總股本的50.03%。雖然宋城演藝在公告中表示，減持計劃實(shí)施完成后，公司實(shí)際控制人黃巧靈及其一致行動人合計持有股份不低于46.03%，仍為公司控股股東、實(shí)際控制人，不會導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更，但顯然會突破原有50%的持股比例。

在披露減持計劃之后僅8天，實(shí)控人及一致行動人，便急不可耐的完成了近2%的大宗交易，據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示，實(shí)控人及一致行動人當(dāng)天套現(xiàn)金額高達(dá)8.32億元。

受實(shí)控人減持的影響，結(jié)合業(yè)績變臉給市場的反應(yīng)，接連幾日宋城演藝的市值跌去近百億。

成長性受限 營收增速顯疲態(tài)

縱觀宋城演藝，自2014年以來，就以三年間收入增速不低于30%，利潤增速不低于25%的高成長性，持續(xù)獲得投資者青睞。然而查閱宋城演藝近些年財報，卻發(fā)現(xiàn)一些問題。自2017年開始，宋城演藝的收入和利潤增速就開始直線下滑，甚至出現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢。

宋城演藝收入利潤對比圖

2017年至2019年，宋城演藝分別實(shí)現(xiàn)營收30.24億元、32.11億元、26.12億元，同比增長14.36%、6.20%、-18.67%。分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤11.07億元、12.80億元、12.22億元，同比增長24.77%、15.62%、-4.50%。于2019年，收入利潤雙雙呈現(xiàn)負(fù)增長。通過上半年的財報可以推測宋城演藝2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)，無疑將是晴天霹靂般的下滑。

在2019年年報中，宋城演藝自述由于公司數(shù)字娛樂平臺重組出表導(dǎo)致收入大幅下滑，查閱公司剔除互聯(lián)網(wǎng)演藝部分的收入，也同樣得出了增速放緩的趨勢。

剔除互聯(lián)網(wǎng)演藝的收入

輕重資產(chǎn)運(yùn)營轉(zhuǎn)換

自杭州的首家宋城景區(qū)開園至今，宋城演藝以“主題公園+旅游演藝”的模式，打造出一系列宋城和千古情品牌，即在旅游城市景點(diǎn)旁建造規(guī)模不大的宋城主題公園，在主題公園基礎(chǔ)上加入其特色開發(fā)的“千古情”系列的現(xiàn)場演藝。而宋城演藝的宋城主題公園大多都是其以自有資金買地和施工建設(shè)主題公園，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，其在即將開業(yè)的西安、上海的宋城項(xiàng)目中持股比例分別為80%和88%，其余宋城項(xiàng)目持股比例均為100%。

這顯然屬于重資產(chǎn)經(jīng)營模式了，雖然截至2020年中報，宋城演藝的貨幣資金還有超過13億在賬，但前期資金投入大且投資回報期較長模式仍然存在著諸多風(fēng)險。據(jù)相關(guān)專業(yè)人士表示，整個國內(nèi)主題公園行業(yè)都處在重資產(chǎn)發(fā)展階段，但宋城演藝顯然已經(jīng)意識到些許問題，開始探索輕資產(chǎn)模式。

2016年6月宋城演藝簽約湖南寧鄉(xiāng)縣炭河古城項(xiàng)目，由其提供“千古情”品牌授權(quán)、劇本創(chuàng)作、規(guī)劃概念性方案設(shè)計、互動項(xiàng)目概念性設(shè)計、協(xié)助建設(shè)、開業(yè)籌備等一系列服務(wù)，收取簽約服務(wù)費(fèi)2.6億元。此外，宋城演藝還參與項(xiàng)目的日常經(jīng)營管理，以景區(qū)經(jīng)營收入的20%收取管理費(fèi)。嘗到甜頭的宋城演藝于2017年再次簽下了西樵鎮(zhèn)聽音湖片區(qū)旅游演藝項(xiàng)目、宜春明月情景區(qū)項(xiàng)目以及鄭州竹桂園黃帝千古情旅游景區(qū)項(xiàng)目，分別收取了一攬子服務(wù)費(fèi)2.6億元、2.7億元、2.6億元。

但無論哪種模式，“千古情”品牌下的劇本創(chuàng)作才是吸引觀眾的核心，如果吸引力不足，號召力下降，隨之而來的可能就是衰退。但目前劇本創(chuàng)作受制于創(chuàng)作靈感、排練時間和各種各樣的成本影響，進(jìn)行特色的創(chuàng)作和更新較為困難，宋城演藝也有諸如泰山項(xiàng)目關(guān)停的案例。

所以在一臺節(jié)目反復(fù)演出的背景下，宋城景區(qū)的復(fù)游率可能會持續(xù)下降。而受到疫情這種減少客源的公共事件，對企業(yè)簡直就是毀滅性的打擊。

并購剝離倒手忙 轉(zhuǎn)型艱難探索

雖然宋城演藝的“千古情”系列已經(jīng)成為比肩“印象”系列、“山水”系列、長隆系列的業(yè)界翹楚，但在演藝行業(yè)，企業(yè)之間競爭的永遠(yuǎn)是產(chǎn)品及體驗(yàn)差異化而非價格，所以上市以來，宋城演藝屢屢想以并購的形式來為自己的產(chǎn)品差異化謀劃其他的來路。

2013年12月，宋城演藝曾以1.23億元獲得大盛國際傳媒集團(tuán)有限公司（以下簡稱“大盛國際”）35%的股權(quán)，涉足影視行業(yè)。收購時雄心壯志，但最終由于大盛國際的業(yè)績對賭未完成，以1.6億脫手收場。

然而宋城演藝在業(yè)務(wù)差異化上還是不遺余力，2015年3月，宋城演藝的六間房收購案成為當(dāng)時投資者津津樂道的話題。從線下演藝進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)演藝，向年輕群體靠攏，成了宋城演藝轉(zhuǎn)型的方向。受此消息影響，宋城演藝市值也曾飆漲到530億元。

六間房以不足四千萬元的凈資產(chǎn)獲得了宋城演藝26億元的報價，過高的期望卻因種種原因而沒有達(dá)到預(yù)期只得再度黯然收場。2018年因證監(jiān)會的一紙問詢，六間房也被爆出未完成業(yè)績承諾，宋城演藝也因此面臨著高額商譽(yù)減值帶來的危機(jī)。為了解決困境，宋城演藝選擇與花椒直播母公司共同重組六間房，降低其持股比例至30%以下，將其剝離出報表以外，以避免帶來的大額商譽(yù)減值。

如果說大盛國際倒手僅為保本收益，那么六間房重組可謂獲利頗豐、一舉多得，不僅轉(zhuǎn)移了商譽(yù)風(fēng)險，而且還溢價出售獲利超過5億元。但這些終究是為人稱道一時的資本事件，難以轉(zhuǎn)化為宋城演藝持續(xù)的競爭力。

靠宋城游樂園和“千古情”品牌起家，至今近500億市值的宋城演藝，因?yàn)榻舆B資本運(yùn)作“失利”而身陷差異化困境，究竟該怎樣繼續(xù)深耕原有業(yè)務(wù)？我們拭目以待。

*本文來源：微信公眾號“英才雜志”（ID:yingcai65545299），作者：孫棟，原標(biāo)題：《宋城演藝 演藝龍頭的求生之路》。