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在線旅行（OTA）是“大出行”領(lǐng)域的總上游，而與商務(wù)、探親、休閑類出行相關(guān)的住宿、交易票預(yù)訂業(yè)務(wù)量與疫情控制策略及效果直接相關(guān)。作為在線旅行龍頭，攜程的業(yè)績(jī)值得關(guān)注，與Booking對(duì)照就更有意思了。

2020年11月5日、12月2日，Booking、攜程先后發(fā)布了2020年Q3業(yè)績(jī)。Booking季度營收26.4億美元，同比下降47.6%；攜程營收54.6億人民幣，同比下降47.9%。一季度攜程營收相當(dāng)于Booking的29.5%，比2019年同期下降11.6個(gè)百分點(diǎn)；二季度攜程營收飆升到Booking的72.7%，三季度又降至Booking的30.4%。

這個(gè)“駝峰”非常符合邏輯。攜程營收主要來自國內(nèi)，Booking的營收來自全球。一季度疫情突襲中國，諸國掉以輕心；二季度全球大爆發(fā)、出行被大面積阻斷；三季度諸國被迫重啟經(jīng)濟(jì)（一、二、三季度人民幣兌美元匯率分別取7.0、6.9、6.8）。

12月2日，攜程旗下去哪兒網(wǎng)對(duì)外發(fā)布：2020年通過去哪兒網(wǎng)訂購機(jī)票的用戶中，有934萬人是第一次坐飛機(jī)，創(chuàng)近五年新高；但機(jī)票價(jià)格下降了17%，創(chuàng)五年新低。

去哪兒網(wǎng)預(yù)測(cè)，2021年中國將有6.29億人次乘坐飛機(jī)出行，比2020年增長(zhǎng)50%。乘機(jī)出行人次大幅增長(zhǎng)，意味住宿、市內(nèi)交通、旅游景點(diǎn)等行業(yè)的全面復(fù)蘇，利好攜程。

都坐了“過山車”

攜程財(cái)報(bào)將營收分為酒店預(yù)訂、交通票、跟團(tuán)游（度假）、公司出行及其它五個(gè)部分。2019年，住宿、交通兩項(xiàng)業(yè)務(wù)營收分別為135億和140億，合計(jì)占營收的77%，是拉動(dòng)集團(tuán)業(yè)績(jī)的“兩架馬車”。

受疫情影響，2020年一季度住宿、交通票業(yè)務(wù)營收同比分別下降61.7%和28.7%，集團(tuán)整體收入下降42.1%。二季度，住宿、交通票業(yè)務(wù)收入分別下降63.2%和66.2%，集團(tuán)整體收入下降63.7%；三季度，住宿、交通票業(yè)務(wù)收入分別下降39.8%和48.8%，集團(tuán)整體收入下降47.9%。#至暗時(shí)刻已過#

Booking是一家“專注的巨頭”，幾乎全部收入來自住宿業(yè)務(wù)。2019年完成住宿預(yù)訂8.45億間夜，而機(jī)票預(yù)訂僅200萬張（營收占比小到可以忽略）。

疫情爆發(fā)前的2019年，Booking各季住宿預(yù)訂間夜數(shù)保持10%以上同比增速。2020年一季度Booking預(yù)訂間夜數(shù)為1.24億、同比下降42.9%。

同期攜程住宿業(yè)務(wù)收入下降61.7%（攜程沒有披露間夜數(shù)）。“18.8個(gè)百分點(diǎn)”反映出國內(nèi)、國際對(duì)疫情嚴(yán)重性的判斷及應(yīng)對(duì)力度上的差距。二季度，Booking住宿業(yè)務(wù)急轉(zhuǎn)直下，間夜數(shù)2800萬，同比下降86.9%。

 三季度Booking住宿業(yè)務(wù)反彈到一季度的水平，間夜數(shù)同比降幅收窄至43%，攜程住宿業(yè)務(wù)收入下降39.8%，略好于Booking。

支出壓縮再壓縮

用藍(lán)色折線代表毛利潤(rùn)（率）、彩色堆疊柱代表費(fèi)用（率）。除非天災(zāi)人禍，績(jī)優(yōu)股攜程的藍(lán)色總是能“淹沒”彩色。

2014、2015、2016在線旅行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，出現(xiàn)全行業(yè)虧損。最終，連“流淌著盈利基因”的攜程也沒能幸免。先后收購藝龍、去哪兒網(wǎng)后，攜程重現(xiàn)大藍(lán)籌風(fēng)采。2019年毛利潤(rùn)282.9億、三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)232.5億經(jīng)營利潤(rùn)達(dá)50.4億。

2019年Q3，毛利潤(rùn)高達(dá)83億，產(chǎn)品、市場(chǎng)、行政費(fèi)用合計(jì)60.8億；毛利潤(rùn)率為79.4%、各項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為58%。不料“越來越好”的好日子被無情打斷。

2020年前兩季，攜程面臨的壓力越來越大。一季度毛利潤(rùn)劇降至35億、三項(xiàng)費(fèi)用被壓縮到50億；二季度毛利潤(rùn)則進(jìn)一步跌至23億、費(fèi)用被壓縮至30億。三季度毛利潤(rùn)回升到44億，環(huán)比上升93.8%，費(fèi)用合計(jì)36.4億，環(huán)比僅上升22.4%。

假如去哪兒的預(yù)測(cè)成真，2021年乘機(jī)出行人數(shù)增長(zhǎng)50%，攜程營收將恢復(fù)到2019年的80%以上。經(jīng)過疫情“錘煉”，攜程成本、費(fèi)用控制能力得到強(qiáng)化，盈利能力有望上一個(gè)臺(tái)階。

Booking表現(xiàn)不錯(cuò)

Booking沒有區(qū)別成本、費(fèi)用，也就是說沒有告訴投資人如何計(jì)算毛利潤(rùn)（通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不要求披露毛利潤(rùn)）。

攜程一樣，2019年Q3也是Booking的好日子：營收超過50億美元，各項(xiàng)成本、費(fèi)用合計(jì)27億美元，占營收的53%；凈利潤(rùn)19.5億美元，凈利潤(rùn)率38.7%!

2020年Q1，營收驟降至23億美元，成本、費(fèi)用合計(jì)21億美元，占營收的92%；

2020年Q2，Booking營收跌到6.3億美元，同比下降83.6%；人力成本基本無法壓降，營銷及銷售費(fèi)用被砍掉四分之三，行政費(fèi)用砍掉二分之一；成本、費(fèi)用合計(jì)11億美元，相當(dāng)于營收的171%（攜程的這個(gè)比例是94%）。所以Q2也是Booking的至暗時(shí)刻。

2020年Q3，Booking營收26.4億美元，同比降幅收窄到47.6%，環(huán)比上升319%！厲害的是費(fèi)用合計(jì)17.1億美元，占營收和65%，環(huán)比增幅僅為58.4%。與2019年Q3相比，booking在營收減半的背景下，總費(fèi)用率只提高了8個(gè)百分點(diǎn)，可以說做得相當(dāng)不錯(cuò)。

Booking在2020年Q3營收的反彈幅度卻遠(yuǎn)超攜程，但在疫情控制方面，其它國家不如中國。即使疫苗有效且能迅速量產(chǎn)、大范圍接種，疫情得到控制也得2021年下半年了。

總之,Booking業(yè)績(jī)的不確定性高于攜程。

市值復(fù)原、“四三六”格局依舊

2020年1月6日，攜程收盤價(jià)36.7美元，市值204億美元；同日Booking收于2086.9美元，市值856億美元；攜程市值相當(dāng)于Booking的23.8%。

2020年12月3日，攜程收盤價(jià)35.22美元，市值209億美元；同日Booking收于2096.6美元，市值859億美元；攜程市值相當(dāng)于Booking的24.3%。

經(jīng)歷魔幻般的11個(gè)月，攜程、Booking的都恢復(fù)了疫情爆發(fā)前的市值，還略高一點(diǎn)。

2019年，Booking營收達(dá)150億美元，約為攜程的3倍。2020年前三季度，Booking營收約為攜程的2.9倍。

還有盈利能力，2018年Q1攜程經(jīng)營利潤(rùn)5.9億、約為Bookingr 15%；2020年Q3攜程經(jīng)營利潤(rùn)提高到7.9億、但仍為Booking的15%。

最近幾年，兩家公司之間市值、營收、利潤(rùn)比例幾乎沒有變化，可以概括為“四三六”：Booking市值保持在攜程的四倍、營收是攜程的三倍、利潤(rùn)是攜程的六倍。這不是偶然的，說明投資人對(duì)兩家估值存在某種默契，疫情都沒能打破。

（本文內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表執(zhí)惠立場(chǎng)。）

*本文來源：微信公眾號(hào)“虎嗅”（ID：huxiu_com），作者：Eastland，原標(biāo)題：《攜程的“四三六”魔咒》。