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互聯(lián)網(wǎng)泡沫橫飛,一批“獨角獸”將掉隊或死去

本文作者:天地會珠海分舵 2015-06-25
全文通過深入的分析闡述了當(dāng)前獨角獸的估值情況,通過冪次法則分析了哪些才是真正的獨角獸,以及通過對比分析2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的情況和當(dāng)前的環(huán)境,給出了當(dāng)前是否存在泡沫的判斷。

“獨角獸”演變史

“獨角獸”這個概念,最早是由Aileen Lee在2013年11月份提出來的。借用“獨角獸”這種非常罕見的傳說中的神獸來指代這種非常罕見的企業(yè):“2003年起建立的,基于美國的,在公共市場(上市企業(yè))或者私募市場估值超過10億美元的軟件公司。”

但是在最近一年半多的時間里,這個概念已經(jīng)開始發(fā)生變化——所謂的“獨角獸”俱樂部開始囊括更多的國際化初創(chuàng)公司,企業(yè)的性質(zhì)也開始限制在僅僅是私有企業(yè)范疇——但這里最大的變化還是要數(shù)數(shù)量上的變化:根據(jù)《財富》的獨角獸清單所描述,共有100家企業(yè)被列入了獨角獸俱樂部,這比Aileen Lee當(dāng)時給出來的39家企業(yè)是一個很大的飛躍。

準(zhǔn)IPO融資:數(shù)據(jù)的虛假與泡沫

很多人開始覺得號稱“獨角獸”的企業(yè)太多,這名稱用得開始有點泛濫了。他們認(rèn)為有一部分所謂的“獨角獸”企業(yè)其實并不應(yīng)該被稱為“獨角獸”,而更應(yīng)該稱作“斑馬”——充滿異國情調(diào),但是并不是真的非常罕見。這主要原因就是,以前往往在IPO階段才會出現(xiàn)的大額度的融資,現(xiàn)在卻已時常轉(zhuǎn)移到在初創(chuàng)企業(yè)還未上市時期的“成長輪(Growth Round)“融資中出現(xiàn)。比如硅谷風(fēng)投界風(fēng)云人物Andreessen Horowitz在他的”科技企業(yè)募資——究竟發(fā)生了神馬事?“演講中就支持這種觀點,演講中對“成長輪融資”做了這樣的一個定義:融資金額超過4000萬美元的一輪融資。同時,也將這類的融資稱作“準(zhǔn)IPOs”。

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很多人明確地表示,在對初創(chuàng)企業(yè)沒有做足夠?qū)徍说那闆r下,就進行大額度投資的這種情況,是可忍孰不可忍,比如Bill Curley就是其中一員,他在今年3月份那篇文章《獨角獸有泡沫?Absolutely!但絕非估值泡沫》中認(rèn)為,在沒有IPO嚴(yán)格的審核下進行如此巨額的融資無論對投資人還是企業(yè)本身都是非常危險的事情。

Curley表示,他的擔(dān)憂來自于:這樣的話這些“獨角獸”就很容易在偏離行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的情況下,發(fā)布出一些虛假錯誤的財務(wù)狀況。華爾街日報上周對這種擔(dān)憂做出了突出的描述。

這些年輕的科技公司都在爭先恐后的想獲得投資人的青睞,希望投資人能給它們的企業(yè)注入大量的金錢,讓企業(yè)壯大,同時也是為了讓自己一夜暴富。期間這些企業(yè)甚至并不按常規(guī)出牌,為了讓自己的企業(yè)看起來遠遠超過自身的營業(yè)額,他們甚至兜售非常規(guī)的“預(yù)定額(bookings)”,“年度經(jīng)常性收入(annual recurring revenue)”,以及其他一些可以讓企業(yè)的估值看上去冠冕堂皇的一些數(shù)據(jù)。

與此同時,這種做法又完全沒有違法或者任何安全條例的,因為這些企業(yè)都是沒有上市,沒有進入IPO階段的。有人會說,如果是上市公司的話,它們也可以使用稱為“非公認(rèn)會計原則(non-GAAP)”的融資條件。但是,它們必須要解析清楚它們公布的那些財務(wù)數(shù)據(jù),并且需要公開說明這些非常規(guī)的數(shù)據(jù),是如何地與常規(guī)地通過會計規(guī)則統(tǒng)計出來的數(shù)據(jù)有所不同的。

懷疑論者宣稱,正是這種非常規(guī)的做法,導(dǎo)致這些科技公司過分自信,以致于為將來的失敗埋下伏筆。他們認(rèn)為,追隨著企業(yè)那些模糊的非正規(guī)的融資條件數(shù)據(jù)的投資人,反過來又會將企業(yè)的估值的泡沫給吹得越來越大,大到讓這些羽翼還沒完全豐滿的初創(chuàng)科技企業(yè)完全沒有可以犯錯的、回旋的余地。

就這個問題來說,Curley曾經(jīng)在很多不同的場合預(yù)言“今年有一批獨角獸將會死去”。我們先假定他是對的,那么問題來了,如果有一批獨角獸倒下了的話,是否這就意味著泡沫將會被捅破呢?

貝比·魯斯效應(yīng)和冪次法則分析:一批獨角獸將死去

我們應(yīng)該還記得上幾天Chris Dixon在他的那篇《VC界的“貝比·魯斯”效應(yīng)》所闡述的:你如果想獲得更大的投資回報率(10倍),那么你就需要承受更多的失敗的投資。

Dixon的這篇文章說的更多是單個風(fēng)投公司的效益情況,但我認(rèn)為“貝比·魯斯效應(yīng)”也可以應(yīng)用到現(xiàn)在的“獨角獸”情況當(dāng)中來。畢竟,如果你仔細觀察當(dāng)今這些“獨角獸”的估值情況,你就會看到它們是和Peter Thiel所描述的那條“冪次法則”曲線完全吻合的:

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從上圖可以看到這些獨角獸的估值情況完全就是一條冪次曲線(先不論它們的估值是否有水分)。這里預(yù)示了非常重要的一點:對這些科技型初創(chuàng)企業(yè)來說,結(jié)合冪次曲線,那些排到10名開外的公司根本起不了什么大風(fēng)浪。

1.小米和Uber兩頭獨角獸各自就占據(jù)了所有“獨角獸”的約22%的估值。

2.前十名的企業(yè)估值占據(jù)了所有“獨角獸”49%的估值(小米,Uber, Airbnb, Palantir, Snapchat, SpaceX, Flipkart, Pinterest, Dropbox, Theranos)。

3.而前20名的企業(yè)估值則占據(jù)了所有“獨角獸”估值的65個百分比。

只要名列前茅的企業(yè)有什么風(fēng)吹草動,整個初創(chuàng)企業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)的健康狀況都會產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)般的沖擊。比如拿Dropbox來說吧,它可能是前十名中最脆弱的一頭獨角獸了,如果它碰到了問題需要以較低的估值進行融資,或者說以低于估價的價格進行賤賣,那將會在初創(chuàng)企業(yè)的江湖掀起腥風(fēng)血雨。但是,如果拿Evernote作為例子,它如果碰巧遇到同樣的到情況,就算它把CEO給切換了,也不會在初創(chuàng)企業(yè)江湖中蕩起一個細微的漣漪。

如果這個時候你再想想Curley所說的一批獨角獸將會死去這個預(yù)言,相信你就再不會感到難以置信了!


風(fēng)投布局:穩(wěn)坐釣魚臺

所有的獨角獸總共的募集資金是大約550億美元,大概就是前十名獨角獸的中任意三個的市值總和(或者任意兩個,如果其中一個包含了Uber或者小米的話)。

對于這個550億美元的總募集資金,這里我們很有必要指出我們觀察到的另外一個現(xiàn)象:這些投資的分布其實更多的是呈線性分布而非冪次曲線分布的(至少你如果忽略掉Uber這個特例的情況下是這個樣子的)。


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其實這個也真實的反映了我們對風(fēng)投公司的心理預(yù)期——平均的投資,但不平均的回報。

當(dāng)前正處于科技業(yè)產(chǎn)業(yè)化的“高原期”

我之前曾經(jīng)在文章《現(xiàn)在不是1999》中說過:現(xiàn)在的這些獨角獸都是實實在在有著商業(yè)模式和切切實實的營業(yè)額的,盡管盈利能力可能有點滯后,但是,就商業(yè)模式來說——比如SaaS模式和大部分的賣廣告的模式——這些都還算是中規(guī)中矩符合預(yù)期的。上一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫如此大規(guī)模的快速蔓延的重要原因之一,就是太多根本沒有任何盈利模式和根本沒有盈利的企業(yè)的瘋狂誕生。

事實上我認(rèn)為,與其說1999年是互聯(lián)網(wǎng)科技發(fā)展周期的巔峰,不如說它僅僅是反映了用戶關(guān)注程度空前高漲的高峰。


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么來解讀以上的曲線?

1.一開始,互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)推動了技術(shù)的發(fā)展

2.當(dāng)時的互聯(lián)網(wǎng)高峰(1999)更多的是代表了人們過度膨脹的心理預(yù)期的巔峰

3.2000年泡沫破滅代表了幻想破裂后人們對互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的心里預(yù)期跌倒了低谷

4.往下的五年其實是從低谷往上爬進行摸索啟蒙的年代

從上圖可以看出,我們現(xiàn)在正處于科技行業(yè)產(chǎn)業(yè)化的“高原”之處,正在向著產(chǎn)業(yè)重塑和創(chuàng)造的方向穩(wěn)定的邁進,有著欣欣向榮的前景,比如Uber和Airbnb這種革命性的塑造新市場的企業(yè)。

坦白說,這個觀點和之前的獨角獸將要死去的觀點并不沖突。事實上,受到如當(dāng)前低息等宏觀經(jīng)濟因素的影響,我認(rèn)為獨角獸大量存在的另外一個重要原因之一就是,資本們都害怕自己沒有躋身進這次前所未見的價值創(chuàng)造的偉大浪潮中。但是,產(chǎn)業(yè)的規(guī)律是擺在那的,獨角獸自身有著一種成王敗寇的特質(zhì),特別是上面提及的那些名列前茅的企業(yè),這勢必會導(dǎo)致一部分其他獨角獸會死去或掉隊,從而最終仍會將獨角獸的數(shù)量限制在很小的一個范圍內(nèi)。

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本文來源天地會珠海分舵,版權(quán)歸原作者所有。
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