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早日IPO是好是壞?硅谷初創(chuàng)公司現(xiàn)在都不急于上市

產(chǎn)業(yè)投資 本文作者:熠輝 2015-07-03
近年,硅谷初創(chuàng)公司都不急于上市,IPO已不是其最大商業(yè)目標(biāo),這種推遲上市甚至不愿上市的做法,將促進(jìn)獨(dú)角獸公司的發(fā)展,更改變了一些風(fēng)投公司的經(jīng)營方式。

幾年前,如果你是一位年輕、傲慢的科技人士,而且擁有征服世界的創(chuàng)業(yè)主意,你很可能為一個(gè)商業(yè)目標(biāo)耗費(fèi)大部分精力:讓公司上市。

盡管科技精英懷疑甚至敵視金融行業(yè),但科技行業(yè)有一個(gè)不可告人秘密,那就是他們希望獲得華爾街的肯定,用上市儀式為自己正名,而上市所帶來的財(cái)富更不在話下。

推遲上市

最近幾年,硅谷卻發(fā)生了一些奇怪的變化。對(duì)于硅谷的創(chuàng)業(yè)者和初創(chuàng)公司員工,上市已不再是首要目標(biāo)。相反,很多創(chuàng)始人認(rèn)為,上市弊大于利,為了避免這場災(zāi)難,初創(chuàng)應(yīng)該盡可能推遲上市。

“如果你可以從私人資本手中募集2億美元資金,那么好了,我才不想讓自己的公司被不了解業(yè)務(wù)的無知公眾監(jiān)管。事實(shí)上,對(duì)于我而言這么做非常有利?!盡attermark首席執(zhí)行官丹尼爾·莫莉(Danielle Morrill)說道。Mattermark是一家組織和銷售初創(chuàng)市場信息的公司。

目前,科技行業(yè)呈現(xiàn)一派繁榮景象,但硅谷突然懷疑上市——部分緣于華爾街懷疑新的科技股——可能是最重要的心理轉(zhuǎn)變。如果不上市,初創(chuàng)公司的高管就無需擔(dān)心局外人的看法,更無需每季度都公布財(cái)報(bào)。

這也表明華爾街正用傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)估公司,例如增長、盈利能力等。舉例而言,由于用戶量增長放緩,投資者一直批評(píng)Twitter。云存儲(chǔ)公司Box于去年上市,由于依然無法盈利,投資者一直對(duì)Box措辭嚴(yán)厲。由于下調(diào)銷售額預(yù)期,去年上市的電商公司Zulily同樣受到批評(píng)。

風(fēng)投公司Andreessen Horowitz管理合伙人斯科特·庫柏(Scott Kupor)在一份報(bào)告中指出,近年來初創(chuàng)公司備受關(guān)注,但科技股沒有出現(xiàn)不尋常的高估值。實(shí)際上,14年來它們?cè)谡麄€(gè)市場的份額一直保持穩(wěn)定,遠(yuǎn)低于1990年代末期的峰值。

私募IPO

華爾街不愿太過放任年輕科技公司,這種態(tài)度降低了普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)。如果科技泡沫出現(xiàn),無知的大眾可能血本無歸。

另一方面,私人投資者大幅押注所謂的“獨(dú)角獸”——估值超過10億美元的初創(chuàng)。如果很多獨(dú)角獸失敗,多數(shù)美國人會(huì)安然無恙,因?yàn)閾p失局限于投資科技初創(chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)資本家和對(duì)沖基金,以及初創(chuàng)創(chuàng)始人和員工。

這種不愿上市的態(tài)度將促進(jìn)獨(dú)角獸公司的發(fā)展。依賴著眼長遠(yuǎn)的私人投資者,初創(chuàng)可以通過更多的途徑尋找可持續(xù)商業(yè)模式。為了推遲上市,Airbnb、Dropbox、Palantir、Pinterest、Uber等知名初創(chuàng)將融資數(shù)億乃至數(shù)十億美元。否則,它們必須通過上市才能募集到這些資金。

風(fēng)投公司Maveron管理合伙人丹·列維坦(Dan Levitan)表示:“這些公司將上市,但僅限于私募市場。”對(duì)沖基金和其他投資者本可以在初創(chuàng)上市后購買股票,在很多情況下,這些投資機(jī)構(gòu)卻參與后續(xù)私人股權(quán)融資。對(duì)于這種用私募資金替代公開募股的方法,我們可以用一個(gè)矛盾的詞匯來描述:“private I.P.O.”(私募IPO)。

最大贏家

推遲上市的做法已經(jīng)改變了一些風(fēng)投公司的經(jīng)營方式。例如,Maveron表示,Maveron已經(jīng)不再等待初創(chuàng)上市,一旦Maveron的回報(bào)約為最初投資的100倍,Maveron就把初創(chuàng)的股份賣給更大的私人投資者。曾幾何時(shí),只有在初創(chuàng)上市之后,投資方才能獲得如此高的回報(bào)率。

但是,推遲上市也存在不利因素。當(dāng)獨(dú)角獸公司最終上市,而且股價(jià)一路攀升,最大的贏家將是承擔(dān)多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)的私人投資者。

過去,及早買進(jìn)上市公司股票的公眾投資者受益頗豐。1997年,如果你在亞馬遜上市時(shí)買進(jìn)1,000美元亞馬遜股票,現(xiàn)在這些股票價(jià)值接近250,000美元。

1986年,如果你在微軟上市時(shí)買進(jìn)1,000美元微軟股票,現(xiàn)在這些股票價(jià)值接近50萬美元。如今,科技IPO已不大可能為公眾投資者帶來如此高的回報(bào)。科技公司上市之時(shí),最大一杯羹早已被私人投資者瓜分。

投資趨勢

美國佛羅里達(dá)大學(xué)金融學(xué)教授杰·瑞特(Jay Ritter)統(tǒng)計(jì)顯示,2014年僅有53家科技公司上市,這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)低于1990年代末和2000年。如今,公司等待上市的時(shí)間也更長。2014年,上市的科技公司一般為11歲,而自1980年代以來上市科技公司平均年齡約為7歲。

初創(chuàng)員工和創(chuàng)始人持有大量股份,上市之后,他們可以出售股份。但一些觀察者警告稱,初創(chuàng)員工無法全面掌握公司的業(yè)績信息,新趨勢可能損害他們的利益。

Mattermark的莫莉表示:“有些公司會(huì)告訴員工,‘我們要進(jìn)行私募IPO’,這種說法可能讓員工感到困惑,員工因此也感覺不到真正的風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>

但莫莉認(rèn)為,如果員工知道賬面收益可能永遠(yuǎn)無法兌現(xiàn),初創(chuàng)就很難說服員工?!斑@種迷魂湯的藥性確實(shí)很強(qiáng)?!彼虮确秸f。

一些觀察者認(rèn)為,如果推遲上市在硅谷成為一種常態(tài),科技公司可能需要考慮一種新型的員工補(bǔ)償措施。Andreessen Horowitz的庫柏表示:“這會(huì)成為一個(gè)問題,我們可能需要重新構(gòu)思員工補(bǔ)償措施?!?/p>

最近,Andreessen Horowitz創(chuàng)始人馬克·安德森表示,投資者對(duì)上市公司高管和私營公司高管的要求完全不同?!八麄儠?huì)要求上市公司CEO,‘本季度讓我們回本’;至于私營公司CEO,他們則要求‘沒問題,10年后再說’?!彼f道。

Maveron的列維坦認(rèn)為,究竟是私募市場壓倒公開市場,還是公開市場壓倒私募市場,未來肯定會(huì)見分曉。

如果私人投資者是錯(cuò)誤的,員工、創(chuàng)始人和很多對(duì)沖基金會(huì)遭清算。如果他們是正確的,那么公眾投資者將錯(cuò)過下一大投資趨勢。


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