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未來公司不僅可以享受高品質(zhì)成熟景區(qū)烏鎮(zhèn)和成長期的古北水鎮(zhèn)帶來的高估值，還可以享受會展登陸新三板之后帶來的估值溢價，增強(qiáng)公司的融資能力，并進(jìn)一步提升公司的盈利能力。我們給予公司2016年目標(biāo)價為35.6元/股，維持買入評級。

（一）2016年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)目標(biāo)價30.97元/股

我們認(rèn)為景區(qū)迎來高增長：2015年烏鎮(zhèn)將受益戲劇節(jié)、互聯(lián)網(wǎng)大會帶來的游客增加，2016年將受益迪斯尼開業(yè)帶來客流量的疊加效應(yīng)，營業(yè)收入大幅提升烏鎮(zhèn)盈利創(chuàng)新高，一季度同比增長42%。

古北水鎮(zhèn)隨著配套完善以及旅游旺季的到來，成為周邊游逃離“穹頂之下”的氧吧之旅的首選之地，雖然景區(qū)2015年清明節(jié)接待游客4萬多人次，但考慮到冬季和春節(jié)的時間較長、對出游人數(shù)影響較大，我們下調(diào)古北水鎮(zhèn)2015年全年游客接待數(shù)量至176萬人次，但受益于較高的客單價，我們預(yù)計2015年為241元/人，全年仍可實(shí)現(xiàn)4億元的營業(yè)收入。一季度古北水鎮(zhèn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2700萬元。

會展公司經(jīng)過12年的發(fā)展，業(yè)務(wù)已超出傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)的發(fā)展格局，形成包括會議管理、活動管理、國際會議組織管理、獎勵旅游、公關(guān)傳播、數(shù)字營銷、展覽展示、博覽會運(yùn)營、體育營銷、體育賽事服務(wù)等線下整合營銷服務(wù)體系，并已啟動線上數(shù)字平臺的開發(fā)和應(yīng)用。

2014年會展公司更是敏銳把握市場動態(tài)，布局博覽會產(chǎn)業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)等新興市場。全國化發(fā)展戰(zhàn)略已實(shí)現(xiàn)立足北京、覆蓋環(huán)渤海、長三角、珠三角和中西部、輻射全國的核心市場布局。2014年會展公司業(yè)績再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)會展業(yè)務(wù)收入20.69億元，同比增長16% ，會展公司實(shí)現(xiàn)凈利潤5407萬元，同比增長11.61%。

我們預(yù)計2016年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：企業(yè)會展業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤5117萬元，烏鎮(zhèn)景區(qū)實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤2.86億元，古北水鎮(zhèn)實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤0.55億元，創(chuàng)格科技實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤4322萬元，中青旅風(fēng)采科技實(shí)現(xiàn)權(quán)益經(jīng)劉潤3731萬元，中青旅山水實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤1003萬元，對應(yīng)的每股收益為0.67元/股，我們給予企業(yè)會展、烏鎮(zhèn)景區(qū)、古北水鎮(zhèn)、創(chuàng)格科技、中青旅風(fēng)采科技、中青旅山水的合理PE分別為30、50、70、30、30、30倍，按照權(quán)益凈利潤進(jìn)行加權(quán)平均的PE為46倍，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)部分對應(yīng)的股價為30.97元/股。

（二）遨游網(wǎng)2016年對應(yīng)目標(biāo)價4.6元/股

遨游網(wǎng)+戰(zhàn)略，2015年3月20日，遨游網(wǎng)召開“遨游網(wǎng)+”戰(zhàn)略分享會，宣布打造在線旅游從O2O平臺到“遨游網(wǎng)+”的旅游新生態(tài)。遨游網(wǎng)+是利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與平臺，使互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)旅游業(yè)融合創(chuàng)新，協(xié)同增效，最終創(chuàng)造旅游業(yè)新的價值與發(fā)展生態(tài)。

遨游網(wǎng)+所代表的旅游新生態(tài)體現(xiàn)：

1）在技術(shù)層面，遨游網(wǎng)依托多年在旅游業(yè)的積累與運(yùn)營，圍繞大數(shù)據(jù)時代用戶需求和交互行為變化，為線下各方提供更易用的技術(shù)解決方案和更智能的生產(chǎn)經(jīng)營決策體系；

2）在O2O層面，遨游網(wǎng)融合互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、連鎖店、呼叫中心等多個服務(wù)場景，為用戶創(chuàng)造更便捷、更專業(yè)的服務(wù)體驗(yàn)；

3）在產(chǎn)業(yè)鏈上，用戶、資源方、服務(wù)方、內(nèi)容方、平臺方等相關(guān)方各得其所，創(chuàng)造用戶真正受益、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的旅游生態(tài)新格局。遨游網(wǎng)+戰(zhàn)略規(guī)劃——1）邀約100家旅游產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營商，2）建設(shè)O2O“百城千店”，3）招募全國英才加入遨游網(wǎng)+發(fā)展事業(yè)。

遨游網(wǎng)的定位在在線休閑度假游市場，享受2個高增速疊加效應(yīng)。一是休閑度假游市場本身有一個高增速，根據(jù)艾瑞咨詢的研究顯示，預(yù)計2015-2017年的平均增速為15.7%；再疊加在線旅游的高增速，而在線休閑度假游市場的滲透率將從2015年的12.5%增長到2017年的17.9%，平均增速21.6%，我們預(yù)計遨游網(wǎng)的市占率有望從2014年的3.1%提升到2016年的3.8%。

遨游網(wǎng)與OTA公司相比的優(yōu)勢：中青旅已經(jīng)完成品牌建設(shè)，現(xiàn)在遨游網(wǎng)可以直接享受中青旅的品牌效應(yīng)，受益品牌背書帶來很高的轉(zhuǎn)換率。綜合考慮中青旅的強(qiáng)大品牌背書效應(yīng)，平臺供應(yīng)商的增加，移動端發(fā)力的積極因素以及企業(yè)基因的限制和在線旅游競爭的資本投入問題，我們預(yù)計遨游網(wǎng)2016年的GMV有望達(dá)到33.2億元。

遨游網(wǎng)業(yè)務(wù)，我們參考攜程、去哪兒、途牛、藝龍2014年?duì)I業(yè)收入的PS范圍1.72（途牛）-18.31（去哪兒），我們按照按照遨游網(wǎng)的PS=1，預(yù)計2015年遨游網(wǎng)實(shí)現(xiàn)GMV為33.2億元，遨游網(wǎng)部分對應(yīng)的股價為4.6元/股。我們預(yù)計中青旅整體的目標(biāo)價格為35.6元/股。

一、南北“烏鎮(zhèn)”齊發(fā)力

（一）烏鎮(zhèn)一季度營業(yè)收入同比增長42.36%，接待游客同比增37.55%，客單價提升。

烏鎮(zhèn)景區(qū)從2006年的營業(yè)收入8812萬元，增長到2014年的96700萬元，增長了11倍，營業(yè)收入復(fù)合增長率25%；游客數(shù)量由2006年的159萬人次，增長到2014年的693萬人次，年復(fù)合增長率20%。2015年一季度營業(yè)收入同比增長42.36%，接待游客同比增長37.55%，客單價提升。我們預(yù)計2015年烏鎮(zhèn)景區(qū)接待游客710萬人次，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.65億元；2016年烏鎮(zhèn)景區(qū)接待游客775萬人次，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.4億元。

（二）預(yù)計2015年古北水鎮(zhèn)接待游客176萬人次，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4億元

2014年是古北水鎮(zhèn)景區(qū)開始運(yùn)營，在未做大規(guī)模推廣的前提下景區(qū)開業(yè)第一年就迎來了97.6萬人次的客流，全年實(shí)現(xiàn)總營收1.97億元，共接待兩百余個商務(wù)會議。開業(yè)以來，隨著餐飲、商鋪、停車場等配套設(shè)施的不斷完善和廟會、溫泉、冰雪項(xiàng)目等游覽項(xiàng)目的陸續(xù)推出，景區(qū)品質(zhì)不斷提升。

2014年為進(jìn)一步增強(qiáng)古北水鎮(zhèn)的資金實(shí)力，滿足古北水鎮(zhèn)對于新增項(xiàng)目開發(fā)的資金需求，降低古北水鎮(zhèn)財務(wù)費(fèi)用，北京古北水鎮(zhèn)旅游有限公司再次增資，增資完成后注冊資本由13.02億元人民幣增至15.32億元人民幣。

雖然景區(qū)2015年清明節(jié)接待游客4萬多人次，但考慮到冬季和春節(jié)的時間較長、對出游人數(shù)影響較大，我們下調(diào)古北水鎮(zhèn)2015年全年游客接待數(shù)量至176萬人次，但受益于較高的客單價，我們預(yù)計為241元/人，全年仍可實(shí)現(xiàn)4億元的營業(yè)收入。

我們預(yù)計2015-2017年古北水接待的游客數(shù)量為176萬人次、255萬人次、334萬人次，對應(yīng)的營業(yè)收入為4.24億元、6.93億元、9.38億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤-193萬元、1.32億元、2.52億元，對中青旅鎮(zhèn)貢獻(xiàn)的權(quán)益利潤為-80萬元、5450萬元、10411萬元，對應(yīng)的EPS為0元/股，0.08元/股，0.14元/股。

二、會展業(yè)績再創(chuàng)新高，2014年?duì)I收達(dá)到21億元

經(jīng)過12年的發(fā)展，公司會展業(yè)務(wù)已超出傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)的發(fā)展格局。中青旅國際會議展覽有限公司不斷拓展整合營銷服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈，形成包括會議管理、活動管理、國際會議組織管理、獎勵旅游、公關(guān)傳播、數(shù)字營銷、展覽展示、博覽會運(yùn)營、體育營銷、體育賽事服務(wù)等線下整合營銷服務(wù)體系，并已啟動線上數(shù)字平臺的開發(fā)和應(yīng)用。

2014年會展公司敏銳把握市場動態(tài)，展示了強(qiáng)進(jìn)的發(fā)展勢頭，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長，博覽會產(chǎn)業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)等新興市場戰(zhàn)略布局初建成效。全國化發(fā)展戰(zhàn)略已實(shí)現(xiàn)立足北京、覆蓋環(huán)渤海、長三角、珠三角和中西部、輻射全國的核心市場布局。

11月會展公司圓滿完成首屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會活動創(chuàng)意、活動管理、會務(wù)保障等整包支持服務(wù)，展示了卓越的服務(wù)整合能力。報告期內(nèi)，會展公司業(yè)績再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)會展業(yè)務(wù)收入20.69億元，同比增長16% ，會展公司實(shí)現(xiàn)凈利潤5407萬元，同比增長11.61%。

2014年初成立的中青旅博匯（北京）會展運(yùn)營管理有限公司，為境內(nèi)外大型博覽會、節(jié)慶活動提供整合服務(wù)解決方案，圓滿承接了2014年青島世界園藝博覽會和第十一屆世界葡萄大會等大型博覽會項(xiàng)目。

為適應(yīng)市場的需求與變化，公司對聯(lián)合體育公司的定位進(jìn)行重新調(diào)整，致力于為政府、企業(yè)、大型賽事組委會等機(jī)構(gòu)客戶提供體育賽事咨詢、運(yùn)營管理及接待服務(wù)、體育營銷、觀賽旅游等一站式的專業(yè)體育賽事服務(wù)，并順利承接了2014奧迪quattro杯高爾夫世界總決賽接待項(xiàng)目和2014年沸雪北京世界單板滑雪賽接待服務(wù)項(xiàng)目。

作為會展公司發(fā)展最快速的板塊之一，中青旅聯(lián)科公關(guān)公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定快速增長的第7年，以整合營銷的綜合實(shí)力再次進(jìn)軍中國公關(guān)公司TOP25榜單，躋身中國市場最優(yōu)秀的公關(guān)公司行列，特別在數(shù)字營銷領(lǐng)域2014年取得了新的突破。

三、遨游網(wǎng)未來有望實(shí)現(xiàn)35億市值

（一）休閑度假游市場增速超30%

1、2018年中國在線旅游市場增速為22.3%

中國在線旅游市場交易規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，且增長率較為穩(wěn)定，穩(wěn)步提升。2012年交易規(guī)模為1689.5億元，其增長率為28.6%，到2014年3077.9億元，增長率上升了10個百分點(diǎn)到38.9%。

根據(jù)預(yù)測，未來2015-2018增長速度將會適度放緩，預(yù)測2015年在線旅游市場交易規(guī)模為4090.6億元，增長率為32.9%，到2018年，將會下降到22.3%。在線滲透率是不斷上升的，2012年為6.5%，到2018年預(yù)測為14.9%。

2、在線度假市場占比由2012年的12.5%增長到2014年的14.6%

近三年在線旅游市場交易規(guī)模最大的為機(jī)票，該項(xiàng)目2012年與2013年沒有顯著變化，占比為61.7%，2014年占比提升為62.7%。酒店業(yè)務(wù)在在線旅游市場中占比排第二，但近三年呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，2012年為23.6%，2013年22.3%，2014年為20.65。相較而言，度假行業(yè)占比不斷上升，2012年為12.5%，2013年環(huán)比上升13.7%，2014年上升為14.6%，在整個度假市場中發(fā)展勢頭迅猛。

3、2018年在線旅游度假行業(yè)增速為32%

度假行業(yè)在整個在線旅游市場中發(fā)展勢頭迅猛，2010年為107.8%的增長率，預(yù)計到2018年仍然能保持32%的上升勢頭。其在在線旅游交易市場中的占比也不斷持續(xù)增長，2014年為13.7%，預(yù)計2018年將會達(dá)到19.3%。

4、休閑度假市場線上滲透率達(dá)10%，高于在線旅游行業(yè)整體水平

而在整個度假行業(yè)中，中國休閑旅游度假市場規(guī)模也逐漸上升其線上滲透率高達(dá)10%，高于行業(yè)整體水平。

（二）在線游度假市場競爭格局已定

1、遨游網(wǎng)穩(wěn)居在線旅游度假市場份額的前五名

根據(jù)艾瑞咨詢的報告，2013年攜程、途牛、同程、驢媽媽、中青旅遨游、悠哉五家市占率分別為21.8%、11.6%、5.9%、3%、2.8%，合計市占率為46.3%；2014年分別為23.2%、13.4%、5.6%、4.3%、3.1%，五家合計為50.7%。中青旅遨游網(wǎng)的整體競爭力較強(qiáng)，且仍處于上升趨勢。

（1）遨游網(wǎng)處在在線度假游自助游市場的第五位，占比2.8%

2013年中國在線旅游度假市場結(jié)構(gòu)為跟團(tuán)游占比45.3%，自助游54.7%；2014年跟團(tuán)游下降到44.7%，自助游上漲到55.3%。

遨游網(wǎng)處于在線度假自助游市場的第五位，市場份額由2013年的2.5%提升到2014年的2.8%；攜程仍然處在在線度假自助與市場份額第一的位置，但是市占率由2013年的29.3%下降到28.5%；同程由2013年的第二位市占率9.7%下滑到2014年的第三位市占率7.7%；途牛由2013年的第三位市占率6.3%上升到2014年的第二位市占率8.7%；驢媽媽依舊處于第四位，市占率由2013年的3.3%上升到5.4%。

（2）遨游網(wǎng)位居在線度假游市場的國內(nèi)游和出境游市場的top5

在線旅游度假市場從周邊游、出境游、國內(nèi)游劃分，按照交易規(guī)模計算，2013年占比分別為25.4%、43.1%、31.5%；2014年占比分別為24.1%、50.1%、25.8%。相較2013年，出境游占比增加、國內(nèi)游占比下降、周邊游占比微降。

在線度假國內(nèi)游市場中，前五家為攜程、途牛、遨游網(wǎng)、驢媽媽、同程，2013年的CR5為40%，2014年為46.7%，市場集中度在提升。其中，遨游網(wǎng)占比由2013年的2.8%上升到2014年的3%；攜程網(wǎng)占比由2013年的20.8%上升到2014年的26.9%；途牛占比由2013年的11%上升到2014年的12.9%；驢媽媽占比由2013年的2.8%下降到2014年的2.2%；同程占比由2013年的2.5%下降到2014年的1.6%。

在線度假出國游市場中，前五家為攜程、途牛、遨游網(wǎng)、同程、悠哉，2013年的CR5為55.4%，2014年為54.9%，市場集中度微降。其中，遨游網(wǎng)占比由2013年的4.4%上升到2014年的4.6%；攜程網(wǎng)占比由2013年的30.3%下降到2014年的27.8%；途牛占比由2013年的16.1%上升到2014年的17.4%；同程占比由2013年的2.8%下降到2014年的2.5%；悠哉占比由2013年的1.8%下降到2014年1.6%。

2、遨游網(wǎng)未來市值有望達(dá)到35億元

我們根據(jù)艾瑞咨詢報告中數(shù)據(jù)，休閑游度假市場規(guī)模2013年為3738.5億元，在線旅游度假在整體中的占比為8.1%，我們可以計算出在線旅游度假市場交易規(guī)模為302億元，而遨游網(wǎng)在在線旅游度假交易市場的份額為2.8%，我們可以得出遨游網(wǎng)2013年度假市場交易規(guī)模為8.5億元。

休閑游度假市場規(guī)模2014年為4256.2億元，在線旅游度假在整體中的占比為10.5%，我們可以計算出在線旅游度假市場交易規(guī)模為447億元，而遨游網(wǎng)在在線旅游度假交易市場的份額為3.1%，我們可以計算出遨游網(wǎng)2014年度假市場交易規(guī)模為13.9億，同比增長63%。

綜合考慮中青旅的強(qiáng)大品牌背書效應(yīng)，平臺供應(yīng)商的增加，移動端發(fā)力的積極因素以及企業(yè)基因的限制和在線旅游競爭的資本投入問題，我們預(yù)計遨游網(wǎng)2016年的GMV有望達(dá)到33.2億元，相應(yīng)的市場占有率將達(dá)到3.8%。

中青旅2013年和2014年的旅行社業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為42.4億元和43.8億元（按照3.5%的增速預(yù)測值），我們按照遨游網(wǎng)銷售的產(chǎn)品中有80%由中青旅提供，遨游網(wǎng)銷售占中青旅產(chǎn)品銷售份額分別為16%和25%。

旅游產(chǎn)品的在線購買已經(jīng)成為一種趨勢，被越來越多的人接受與使用，并且公司也在通過各種政策鼓勵客戶線上交易，我們保守的預(yù)計，未來中青旅的旅游產(chǎn)品將有40%通過遨游網(wǎng)銷售，中青旅的旅游產(chǎn)品按照44億銷售額計算，其中有17.6億的旅游產(chǎn)品通過遨游網(wǎng)銷售，按照公司對遨游網(wǎng)未來的規(guī)劃，其中50%的產(chǎn)品由中青旅供應(yīng)，遨游網(wǎng)的營業(yè)收入至少達(dá)到35.2億元。因?yàn)殄塾尉W(wǎng)現(xiàn)在還是中青旅的一個事業(yè)部，并非獨(dú)立子公司，我們使用PS方法對遨游網(wǎng)進(jìn)行估值。

截止2014年底，在線旅游企業(yè)——攜程、去哪兒、途牛、藝龍全部不盈利，我們提取四家上市公司2014年的營業(yè)總收入分別為12億美元，2.87億美元，5.78億美元，1.77億美元，對應(yīng)2015年7月22日收市后的市值分別為170億美元，52.6億美元，9.96億美元，5.24億美元，對應(yīng)的PS分別為14.16、18.31、1.72、2.95。

從業(yè)務(wù)上看，遨游網(wǎng)和途牛最為類似。雖然遨游網(wǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模與途牛網(wǎng)還有一定差距，但是遨游網(wǎng)有中青旅的資源以及品牌背書，我們給予遨游網(wǎng)1倍的PS，估算遨游網(wǎng)未來的市值可以達(dá)到35.2億元。

四、策略業(yè)務(wù)營收穩(wěn)定

（一）2014年中青旅創(chuàng)格科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長24%

中青旅創(chuàng)格科技有限公司2014年業(yè)績再創(chuàng)新高，其中華三總代理業(yè)務(wù)各項(xiàng)數(shù)據(jù)在總代理中排名第一，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)客戶穩(wěn)定。全年?duì)I業(yè)收入同比去年增長23.95%。

（二）2014年中青旅風(fēng)采科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.6億元

中青旅風(fēng)采科技有限公司堅守合法合規(guī)經(jīng)營，通過拓展銷售渠道、強(qiáng)化營銷宣傳力度等舉措，云、貴、川三省福利彩票業(yè)務(wù)保持了良好的銷售業(yè)績，并中標(biāo)云南省福彩中心彩票相關(guān)服務(wù)合作項(xiàng)目。

五、投資意見和財務(wù)預(yù)測

（一）投資建議

中青旅是一個多元化的旅游集團(tuán)，各個業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。不僅是我們熟知的一體兩翼蓬勃發(fā)展，會展、遨游網(wǎng)業(yè)務(wù)也在迎頭趕上。未來公司不僅可以享受高品質(zhì)成熟景區(qū)烏鎮(zhèn)和成長期的古北水鎮(zhèn)帶來的高估值，還可以享受會展或遨游網(wǎng)登陸新三板之后帶來的估值溢價，增強(qiáng)公司的融資能力，并進(jìn)一步提升公司的盈利能力。我們給予公司2016年目標(biāo)價為35.6元/股，維持買入評級。

（二）財務(wù)預(yù)測

我們認(rèn)為景區(qū)迎來高增長，2015年烏鎮(zhèn)將受益戲劇節(jié)、互聯(lián)網(wǎng)大會帶來的游客增加，2016年將受益迪斯尼開業(yè)帶來客流量的疊加效應(yīng)，營業(yè)收入大幅提升烏鎮(zhèn)盈利創(chuàng)新高，一季度同比增長42%。

古北水鎮(zhèn)隨著配套完善以及旅游旺季的到來，成為周邊游逃離“穹頂之下”的氧吧之旅的首選之地，雖然景區(qū)2015年清明節(jié)接待游客4萬多人次，但考慮到冬季和春節(jié)的時間較長、對出游人數(shù)影響較大，我們下調(diào)古北水鎮(zhèn)2015年全年游客接待數(shù)量至176萬人次，但受益于較高的客單價，我們預(yù)計2015年為241元/人，全年仍可實(shí)現(xiàn)4億元的營業(yè)收入。一季度古北水鎮(zhèn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2700萬元。

會展公司經(jīng)過12年的發(fā)展，業(yè)務(wù)已超出傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)的發(fā)展格局，形成包括會議管理、活動管理、國際會議組織管理、獎勵旅游、公關(guān)傳播、數(shù)字營銷、展覽展示、博覽會運(yùn)營、體育營銷、體育賽事服務(wù)等線下整合營銷服務(wù)體系，并已啟動線上數(shù)字平臺的開發(fā)和應(yīng)用。

2014年會展公司更是敏銳把握市場動態(tài)，布局博覽會產(chǎn)業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)等新興市場。全國化發(fā)展戰(zhàn)略已實(shí)現(xiàn)立足北京、覆蓋環(huán)渤海、長三角、珠三角和中西部、輻射全國的核心市場布局。2014年會展公司業(yè)績再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)會展業(yè)務(wù)收入20.69億元，同比增長16% ，會展公司實(shí)現(xiàn)凈利潤5407萬元，同比增長11.61%。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2016年預(yù)計企業(yè)會展業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤5117萬元，烏鎮(zhèn)景區(qū)實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤2.86億元，古北水鎮(zhèn)實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤0.55億元，創(chuàng)格科技實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤4322萬元，中青旅風(fēng)采科技實(shí)現(xiàn)權(quán)益經(jīng)劉潤3731萬元，中青旅山水實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤1003萬元，對應(yīng)的每股收益為0.67元/股，我們給予企業(yè)會展、烏鎮(zhèn)景區(qū)、古北水鎮(zhèn)、創(chuàng)格科技、中青旅風(fēng)采科技、中青旅山水的合理PE分別為30、50、70、30、30、30倍，按照權(quán)益凈利潤進(jìn)行加權(quán)平均的PE為46倍，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)部分對應(yīng)的股價為30.97元/股。

遨游網(wǎng)+戰(zhàn)略，2015年3月20日，遨游網(wǎng)召開“遨游網(wǎng)+”戰(zhàn)略分享會，宣布打造在線旅游從O2O平臺到“遨游網(wǎng)+”的旅游新生態(tài)。遨游網(wǎng)+是利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與平臺，使互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)旅游業(yè)融合創(chuàng)新，協(xié)同增效，最終創(chuàng)造旅游業(yè)新的價值與發(fā)展生態(tài)。

遨游網(wǎng)+所代表的旅游新生態(tài)體現(xiàn)：

1）在技術(shù)層面，遨游網(wǎng)依托多年在旅游業(yè)的積累與運(yùn)營，圍繞大數(shù)據(jù)時代用戶需求和交互行為變化，為線下各方提供更易用的技術(shù)解決方案和更智能的生產(chǎn)經(jīng)營決策體系；

2）在O2O層面，遨游網(wǎng)融合互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、連鎖店、呼叫中心等多個服務(wù)場景，為用戶創(chuàng)造更便捷、更專業(yè)的服務(wù)體驗(yàn)；

3）在產(chǎn)業(yè)鏈上，用戶、資源方、服務(wù)方、內(nèi)容方、平臺方等相關(guān)方各得其所，創(chuàng)造用戶真正受益、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的旅游生態(tài)新格局。遨游網(wǎng)+戰(zhàn)略規(guī)劃——1）邀約100家旅游產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營商，2）建設(shè)O2O“百城千店”，3）招募全國英才加入遨游網(wǎng)+發(fā)展事業(yè)。

遨游網(wǎng)的定位在在線休閑度假游市場，享受2個高增速疊加效應(yīng)。一是，休閑度假游市場本身有一個高增速，根據(jù)艾瑞咨詢的研究顯示，預(yù)計2015-2017年的平均增速為15.7%；再疊加在線旅游的高增速，而在線休閑度假游市場的滲透率將從2015年的12.5%增長到2017年的17.9%，平均增速21.6%，我們預(yù)計遨游網(wǎng)的市占率有望從2014年的3.1%提升到2016年的6.1%。

遨游網(wǎng)與OTA公司相比的優(yōu)勢：中青旅已經(jīng)完成品牌建設(shè)，現(xiàn)在遨游網(wǎng)可以直接享受中青旅的品牌效應(yīng)，受益品牌背書帶來很高的轉(zhuǎn)換率。綜合考慮中青旅的強(qiáng)大品牌背書效應(yīng)，平臺供應(yīng)商的增加，移動端發(fā)力的積極因素以及企業(yè)基因的限制和在線旅游競爭的資本投入問題，我們預(yù)計遨游網(wǎng)2016年的GMV有望達(dá)到33.2億元。

遨游網(wǎng)業(yè)務(wù)，我們參考攜程、去哪兒、途牛、藝龍2014年?duì)I業(yè)收入的PS范圍1.72（途牛）-18.31（去哪兒），我們按照按照遨游網(wǎng)的PS=1，預(yù)計2015年遨游網(wǎng)實(shí)現(xiàn)GMV為33.2億元，遨游網(wǎng)部分對應(yīng)的股價為4.6元/股。我們預(yù)計中青旅整體的目標(biāo)價格為35.6元/股。