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今年5月22日，攜程與鉑濤聯(lián)手收購了Expedia所持的藝龍股票成為實際控制人。在大家都認為藝龍不會再有新故事時，騰訊于8月3日提出以18美元/ADS（對應市值6.2億美元）將藝龍私有化的方案。

收購藝龍取得階段性成果

2004年至2005年間，Expedia通過一系列間接投資，以1.66億美元代價獲得藝龍52%股權及95%投票權（可以推知藝龍的估值為3.2億美元）。2015年5月22日，Expedia將所持的藝龍股權全部轉讓給攜程和鉑濤（占總股本的62.4%）。

其中，攜程以3.91億美元取得藝龍38.6%股權，成為第一大股東；鉑濤62.4%以2.4億美元取得22.8%（可以推知藝龍的估值超過10億美元）。

攜程并購藝龍的邏輯與分眾吞聚眾、58同城收趕集網及滴滴快的合并完全相同，意在降低“內耗”、改善業(yè)績、擠壓對手。當時自媒體一陣喧囂，有的預言攜程藝龍將要“雙輸”、有的寄望商務部反壟斷調查。

日前，攜程發(fā)布2015年Q2財報顯示：營收25.3億、同比增長47%；凈利潤1.43億，一舉扭轉一季度虧損1.26億的局面。使攜程扭虧為盈的因素在財報中體現(xiàn)得十分清楚：

首先，毛利潤率環(huán)比提高1%；

其次，產品費用（包括研發(fā)及獲得酒店間夜庫存）占營收的比值從上季度的39%降至32%；

最后，銷售及市場費用占營收的比值從上季度的36%降至30%。

在酒店預定領域，藝龍排名第二。合并了這個強有力的對手，攜程頓感寬松。去哪兒、美團雖然兇猛它們的目標客戶與攜程是有一定區(qū)隔的。

宣布并購藝龍之前的最后一個交易日，攜程市值為101億美元。兩個半月后，攜程市值市攀升到110億美元?；ㄔ谒圐埳砩系?.9億美元，早從二級市場“賺”回來了。

攜程并購藝龍取得一些階段性成果，但遠景并不樂觀。

攜程在藝龍私有化中的角色

并購藝龍之后，攜程有兩個選擇：一是“安樂死”！由于藝龍的酒店、機票業(yè)務對攜程的互補價值極小，還不如裁撤（美國公司并購競爭對手后喜歡這么干）；二是用藝龍牽制去哪兒、美團、去啊等“追后”。

攜程選擇了后者，即在低端市場采取激進的營銷策略，與去哪兒、美團、去啊放手一博。虧損不可怕，2015年Q1去哪兒虧了7億，估值卻高達56億美元。

但創(chuàng)始人離開后的藝龍早就沒有了靈魂，崔廣福帶領藝龍走到今天，特別是打造出不輸于攜程、去哪兒的移動住宿業(yè)務已經是個奇跡（證明老崔是非常優(yōu)秀的職業(yè)經理人）。

但奇跡不會一再發(fā)生！根據最新發(fā)布的2015年Q2財報，藝龍?zhí)潛p實現(xiàn)了環(huán)比翻倍：Q1虧1.8億、Q2虧3.6億（2014年二季度凈利潤3146萬元）；換來的卻是全線潰退：酒店機票收入分別下滑22%和30%（Y/Y）。說白了，藝龍已經不是去哪兒的對手！

就在此時，藝龍的另一家重要股東騰訊站了出來（注：2011年5月16日，騰訊通過全資子公司向藝龍投資8400萬美元，獲得503.85萬高投票權股和603.15萬普通股，合共掌握15%的投票權。排在攜程和鉑濤之后）。

在8月3日公告中，騰訊將收購自己及持股至少70%的股東以外的股票，顯然必須包括攜程手里的38.6%。另外，江浩在“內部郵件”中說“騰訊希望以每股18美元的價格收購除了攜程、鉑濤和騰訊自己等藝龍股東外的全部藝龍流通股。”

再者，攜程不久前按10億美元估值并購藝龍，騰訊按6.2億美元提私有化方案，梁建章能吃這種虧嗎？所以，藝龍私有化表面上的主導是騰訊，但攜程卻是積極的參與者甚至推動者。

私有化后怎么辦？

江浩的“內部郵件”已經給出了答案。在贊美過A股市場“巨大的估值溢價”和國家的“互聯(lián)網+戰(zhàn)略”之后，江浩對藝龍的同事說：“如果本次騰訊私有化藝龍成功，藝龍將繼續(xù)做大做強，在國內資本市場再度上市是我們的當然選項。”

眾所周知，騰訊、攜程共同持有的一家在線旅游公司已經啟動戰(zhàn)略新興板上市，那就是同程。難道騰訊、攜程會再將藝龍包裝上市，與同程一爭高下？

回過頭來看，同程、藝龍根據宏觀局勢和各自的資源稟賦分別選擇景區(qū)門票和酒店預訂為主攻方向。

同程要成為中國資本市場首批在線旅游上市公司，可能被監(jiān)管部門質疑業(yè)務單一；藝龍單獨戰(zhàn)去哪兒太吃力；而兩家業(yè)務的互補性非常強。所以，將私有化后的藝龍與同程合并是順道成章的。

事實上，崔廣福早已看到藝龍與同程的互補性并努力促成雙方的戰(zhàn)略合作。2014年4月16日，同程和藝龍在北京舉辦名為“藝起同行”的發(fā)布會，宣布兩家聯(lián)手，共同御敵。攜程迫不及待地砸出2.2億美元拆散“藝起同行”，正說明這個組合的威力。

同程、藝龍的估值分別為130億和38億，合并后同程將占77.4%、藝龍占22.6%。另一方面，藝龍的幾位創(chuàng)始人早已淡出公司，同程則牢牢掌控在吳志祥團隊手中。所以，合并后的新公司將由同程現(xiàn)有領導層主導。

騰訊有望在旅游、住宿領域扭轉落后于B和A的局面，攜程有了在A股的代言人（分別主攻高端和中低端市場），但相對來講最大的贏家是同程。