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一、新三板上市

安徽古井酒店發(fā)展股份有限公司2015年8月16日在合肥成立，該股份公司由安徽古井集團(tuán)與安徽瑞景商旅(集團(tuán))有限責(zé)任公司共同發(fā)起，是古井集團(tuán)除主業(yè)白酒股份公司之外，首家擬涉足資本市場(chǎng)的公司，計(jì)劃在新三板上市。安徽古井酒店發(fā)展股份有限公司前身成立于2000年，旗下有城市之家、君萊兩個(gè)酒店品牌，旗下城市之家和君萊酒店門(mén)店總數(shù)已達(dá)92家。2014年在線交易額達(dá)2200萬(wàn)。公司重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)市場(chǎng)是河南省。

2015年9月19日，中青旅控股決定中青旅山水酒店上新三板，中青旅山水由創(chuàng)始人蔡海洋先生創(chuàng)建于2002年，基于中檔酒店定位，商務(wù)酒店品牌山水時(shí)尚、精品酒店品牌山水S，在北京、廣州、深圳、成都、南京、鄭州、麗江等地投資管理了50余家酒店。

2015年9月，勝高連鎖酒店管理股份有限公司在新三板掛牌成功，勝高酒店集團(tuán)創(chuàng)立于2007年，目前在北京、上海、廣州、深圳、河北、浙江、湖南等省市擁有在營(yíng)、在建、簽約門(mén)店數(shù)十家。勝高酒店集團(tuán)于2015年5月完成股份制改造正式啟動(dòng)掛牌準(zhǔn)備，2015年9月9日正式獲得全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)《關(guān)于同意深圳市勝高連鎖酒店管理股份有限公司股票在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的函》。

評(píng)論：新三板是指全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立、中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的全國(guó)性證券場(chǎng)外市場(chǎng)，與上海證券交易所和深圳證券交易所兩家場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)具有同等法律地位。新三板屬于私募發(fā)行，新三板掛牌后企業(yè)也可以選擇不出讓股份，零交易。2012年8月3日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)決定擴(kuò)大非上市股份公司，按照總體規(guī)劃分步推進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，首批擴(kuò)大試點(diǎn)除中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江高新產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)，東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。有關(guān)方面在北京中關(guān)村科技園區(qū)建立了新的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，這就被稱為新三板。截至2015年8月14日，新三板掛牌數(shù)3211家，超過(guò)了滬深兩市上市公司總和；然而二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)走熊，日均交易額3億元左右，指數(shù)在低位振蕩運(yùn)行，一分錢(qián)交易頻頻出現(xiàn)，很多公司甚至完全沒(méi)有交易。

二、資產(chǎn)證券化融資

2015年10月12日，“匯富河西嘉實(shí)1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”成功設(shè)立。該產(chǎn)品由民生銀行、嘉實(shí)資本、南京市河西國(guó)資公司聯(lián)手打造，在中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)發(fā)行，是國(guó)內(nèi)首單酒店會(huì)展行業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。產(chǎn)品管理人嘉實(shí)資本是嘉實(shí)基金的子公司，是國(guó)內(nèi)最早獲批設(shè)立的基金子公司之一，嘉實(shí)資本2012年首次開(kāi)展了私募類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；后續(xù)陸續(xù)為若干家個(gè)人消費(fèi)金融領(lǐng)域的龍頭企業(yè)提供了資產(chǎn)證券化服務(wù)。民生銀行在企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域2015年推出了全國(guó)首單住房公積金貸款資產(chǎn)證券化和全國(guó)首單模式化可批量交易的貿(mào)易金融類資產(chǎn)證券化。南京市河西新城區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)控股（集團(tuán)）有限公司是直屬南京市國(guó)資委的國(guó)有全資公司，是河西新城的開(kāi)發(fā)建設(shè)主體，產(chǎn)品是南京市國(guó)資系統(tǒng)第一次嘗試資產(chǎn)證券化的融資。

評(píng)論：私募基金不公開(kāi)上市交易，主要包括銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的私募房地產(chǎn)信托基金與工商局備案的房地產(chǎn)私募基金。銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的私募房地產(chǎn)信托基金即私募REITs相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小，較多為1至2年收回本金及收益，債權(quán)投資為主，發(fā)行的條件是四證齊全（國(guó)有土地使用證、建設(shè)用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證、建筑工程施工許可證）；資本金比例不低于35%；開(kāi)發(fā)主體具備二級(jí)資質(zhì)；土地和在建工程抵押40%以下。工商局備案的房地產(chǎn)私募基金即房地產(chǎn)PE屬于類信托，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大，有的土地和在建工程抵押超過(guò)60%，其發(fā)行的LP（有限合伙產(chǎn)品）靈活性大，股權(quán)投資為主。投資年限較長(zhǎng)，大部分采取“3加2”（3年封閉期、2年開(kāi)放期，封閉期不能抽回資本）。私募基金（PE）中的有限合伙人（LP）為投資但不參與管理，普通合伙人（GP）負(fù)責(zé)投資管理。LP按約定獲取利潤(rùn)的一部分，但不承擔(dān)超過(guò)出資之外的虧損；如果經(jīng)營(yíng)者不存在個(gè)人過(guò)錯(cuò)，LP不得要求GP對(duì)其投資損失承擔(dān)賠償責(zé)任。LP承擔(dān)有限責(zé)任；GP承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。LP（有限合伙人、產(chǎn)品）；GP（一般合伙人、產(chǎn)品）。LP的錢(qián)放在銀行，GP把項(xiàng)目計(jì)劃等給銀行，銀行經(jīng)過(guò)LP同意把錢(qián)給項(xiàng)目。無(wú)過(guò)錯(cuò)條款規(guī)定即便GP無(wú)重大過(guò)錯(cuò)，只要LP喪失信心，就可停止追加投資。

即使是銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的私募房地產(chǎn)信托基金即私募REITs，風(fēng)險(xiǎn)還是存在的，例如吉林信托的酒店產(chǎn)品就發(fā)生了風(fēng)險(xiǎn)。2014年12月12日，法院執(zhí)行決定書(shū)公示：“被執(zhí)行人煙臺(tái)虹口東升實(shí)業(yè)有限公司濱海假日國(guó)際酒店拒不履行生效法律文書(shū)確定的義務(wù)。將被執(zhí)行人煙臺(tái)虹口東升實(shí)業(yè)有限公司濱海假日國(guó)際酒店（組織機(jī)構(gòu)代碼：613432041）納入失信被執(zhí)行人名單?！睙熍_(tái)濱海假日國(guó)際酒店經(jīng)營(yíng)貸款集合資金信托計(jì)劃2013年發(fā)行1.5億元，濱海假日酒店將其持有的總面積合計(jì)32378.97平方米的土地及地上建筑物抵押給吉林省信托責(zé)任有限公司作為抵押擔(dān)保，信托產(chǎn)品的年收益為9.5%，發(fā)行時(shí)間2013年11月1日，時(shí)長(zhǎng)12至18個(gè)月。煙臺(tái)濱海假日國(guó)際酒店大樓1993年開(kāi)工，原先屬國(guó)有，2000年前后由新加坡商人全資購(gòu)入，2012年由聲遠(yuǎn)法人張慶愛(ài)名下的虹口東升接盤(pán)，有知情人稱接盤(pán)價(jià)格超過(guò)2億元。

三、眾籌

1、線上眾籌酒店

三亞中信雅墨半島酒店在眾籌網(wǎng)和原始會(huì)同步上線。在原始會(huì)上線的股權(quán)眾籌項(xiàng)目計(jì)劃融資1.1億元，最低投資額為10萬(wàn)元；在眾籌網(wǎng)上線的獎(jiǎng)勵(lì)式眾籌項(xiàng)目籌資10萬(wàn)元，所籌資金將全部捐獻(xiàn)給中國(guó)社會(huì)福利基金會(huì)。預(yù)期股東年化實(shí)物加現(xiàn)金回報(bào)不低于15%，其中包括每年經(jīng)營(yíng)性收益現(xiàn)金分紅不低于5%、每年贈(zèng)予合伙人股東投資金10%的消費(fèi)券可在三亞雅墨酒店會(huì)所配套及雅墨集團(tuán)任意一家門(mén)店及精品酒店聯(lián)盟使用。

2、線下眾籌酒店

上海浦東新區(qū)世博園區(qū)和新國(guó)際博覽中心附近的上海麗君酒店，眾籌者的出資額2萬(wàn)元至6萬(wàn)元，以2萬(wàn)元為單位，股東大會(huì)召開(kāi)時(shí)出資人共計(jì)72名，股東大會(huì)投票選出了9名管理委員會(huì)成員，出資方先成立蓬易眾籌酒店（上海）有限公司，上海蓬易再?gòu)柠惥频戡F(xiàn)有管理公司手中收購(gòu)酒店經(jīng)營(yíng)權(quán)，并轉(zhuǎn)包給由該項(xiàng)目眾籌者共同出資設(shè)立的公司間接管理11年。

3、結(jié)合會(huì)員建設(shè)和中介合作的眾籌

2015年7月15日，亞朵酒店推出會(huì)員專享的60天理財(cái)產(chǎn)品“亞朵天天盈”理財(cái)產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率8%，5000元起投，50000元封頂，單期產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)金額滿10000元獲一張亞朵酒店房券，最高可獲得5張、價(jià)值約3250元。計(jì)劃募集的330萬(wàn)元9分鐘完成。

2015年7月22日，亞朵酒店與去哪兒網(wǎng)合作發(fā)布3年期眾籌產(chǎn)品“夢(mèng)想合伙人3年期理財(cái)計(jì)劃”，1000元起投，年化收益11%，投資10000元以上贈(zèng)送亞朵免房券，募集款項(xiàng)成功即發(fā)放首年利息收益。7天就完成了430萬(wàn)，最高單人投資20萬(wàn)，投資人中亞朵原有會(huì)員占比近50%。發(fā)行產(chǎn)品所籌款項(xiàng)計(jì)劃用于亞朵旗下成都春熙路店的建設(shè)，該店位于成都核心商圈春熙路上的川報(bào)大廈，未來(lái)將成為亞朵生活旗艦店。

評(píng)論：眾籌在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)在于無(wú)法可依。眾籌是互聯(lián)網(wǎng)加民間資本，意在把客戶和股東互為轉(zhuǎn)化。股權(quán)眾籌涉涉嫌非法集資和資產(chǎn)證券化，涉及現(xiàn)金股息回報(bào)的項(xiàng)目本質(zhì)上是股權(quán)投資，以股權(quán)為標(biāo)的眾籌國(guó)內(nèi)是不容許的，因此國(guó)內(nèi)的眾籌往往是預(yù)售方式的團(tuán)購(gòu)和捐資。

眾籌的本質(zhì)是一種低門(mén)檻的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)金融投資，美國(guó)稱之為“販賣(mài)夢(mèng)想的生意模式”，國(guó)外的股權(quán)眾籌因?yàn)樯婕肮煞蒉D(zhuǎn)讓、證券發(fā)行、公眾集資等環(huán)節(jié)，歸屬于證券行業(yè)，受證券管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和原有證券法律的制約。英國(guó)以Seedrs為代表的股權(quán)眾籌平臺(tái)作為金融機(jī)構(gòu)在英國(guó)金融行為監(jiān)管局FCA（Financial Conduct Authority)登記注冊(cè)，負(fù)責(zé)微觀層面金融機(jī)構(gòu)的管理，同時(shí)承擔(dān)部分消費(fèi)者金融保護(hù)工作。美國(guó)在2012年簽訂了創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案（即JOBS法案，Jumpstart Our Business Startups Act），JOBS法案被認(rèn)為是眾籌行業(yè)最為成熟的法律，條文主要內(nèi)容是對(duì)此前證券市場(chǎng)的基準(zhǔn)法律1933年證券法和1934年證券交易法的條例進(jìn)行修改。這部法律確立了眾籌平臺(tái)作為新型金融中介的合法性，明確了平臺(tái)權(quán)利與義務(wù)的基本原則，為眾籌行業(yè)的發(fā)展提供了前瞻性監(jiān)管指引。美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)作為證券市場(chǎng)的主要監(jiān)管者，負(fù)責(zé)JOBS法案的落實(shí)及具體證券法規(guī)、監(jiān)管細(xì)則的修改。

＊本文作者：趙煥焱，華美酒店顧問(wèn)有限公司首席知識(shí)管理專家，上海社會(huì)科學(xué)院旅游研究中心特約研究員，執(zhí)惠旅游專家作者。