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在過去半年時間，至少有數(shù)十家科技企業(yè)涌向新三板。新三板勢頭如此紅火，已超過A股和創(chuàng)業(yè)板的熱度，甚至有人將新三板稱為中國版納斯達克。

其中，既有4個月營收僅106萬的美食社區(qū)香哈，也有年虧2.8億元的大型B2C企業(yè)酒仙網(wǎng)，連阿里入股的恒大淘寶俱樂部也趁勢登陸新三板，盡管年虧4.8億元。

投資機構(gòu)也積極謀求進入新三板。創(chuàng)新工場孵化器業(yè)務(wù)和天使投資人蔡文勝旗下隆領(lǐng)投資已遞交新三板申請材料，等待審批。更早前，投資人汪潮涌旗下信中利的慶功酒宴也已舉辦。

不過，新三板火熱背后也有隱憂——掛牌企業(yè)太多，導(dǎo)致做市成交量嚴重不足。

在證監(jiān)會宣布IPO重啟后的第一個交易日，新三板的掛牌企業(yè)數(shù)量已突破4000家，2014年底這一數(shù)字還不到2000家。按企業(yè)目前掛牌速度來看，2016年掛牌企業(yè)有望突破1萬家。

而到目前為止，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)只有800家，新三板的流動性卻只有創(chuàng)業(yè)板的2%到3%。對此，漢理資本CEO錢學(xué)鋒形容新三板現(xiàn)狀時表示，這好比一個小的游泳池，池內(nèi)已擠滿了游泳者。

這使得新三板企業(yè)如果向簡單上市圈錢并不容易。當(dāng)然，某些企業(yè)上新三板的目標(biāo)也不是為圈錢，酒仙網(wǎng)CEO郝鴻峰就說出了酒仙網(wǎng)的意圖：會等待國家政策支持，希望明年能轉(zhuǎn)到主板市場。

部分企業(yè)虧損嚴重：恒大淘寶5年虧18億

相比A股、創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)盈利有要求，新三板對掛牌企業(yè)要求則寬松得多。

以恒大淘寶為例，其2013年、2014年、2015年1-5月營業(yè)收入分別為4.13億、3.4295億元和8464萬元，營業(yè)收入主要來自于體育事業(yè)收入。

不過，2013年、2014年、2015年1-5 月，恒大淘寶虧損金額分別為-5.76億元、-4.826億元和-2.651億元。恒大淘寶2年虧損超過10億元，而成立以來一共虧損了18億元。

按A股、創(chuàng)業(yè)板的要求，恒大淘寶不可能登陸資本市場，但恒大淘寶卻能很順利登陸新三板。掛牌當(dāng)天，二級市場報盤顯示，買盤最高申報價格12元，恒大淘寶的估值為45億元。

虧損嚴重的并非只有恒大淘寶。酒仙網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，其2013年營收8.65億，凈虧3.09億元；2014年營收15.78億，凈虧2.87億。這就意味著酒仙網(wǎng)在過去2年虧損了近6億元。

登陸新三板前，酒仙網(wǎng)剛完成G輪5億元股權(quán)投資，自2011年以來其累計獲14.3億元融資。

酒仙網(wǎng)登陸新三板有一定被迫之舉，酒仙網(wǎng)此前已經(jīng)歷多次融資，不過，進入資本市場后必然要釋放投資者壓力，而A股IPO暫時擱淺，注冊制落地一直不明朗，酒仙網(wǎng)面臨阻力。

先選擇新三板、進入資本市場是酒仙網(wǎng)相對好的選擇，既可借助新三板繼續(xù)融資擴張、又可為投資者提供一個交易進出的平臺，更重要的，酒仙網(wǎng)還可以在適當(dāng)?shù)臅r機進行轉(zhuǎn)主板。

盛景網(wǎng)聯(lián)董事長彭志強對騰訊科技表示，新三板進可攻，退可守。相比A股有很多限制，無法預(yù)測，新三板的確定性和包容性都很強，策略非常市場化，能滿足企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略需要。

彭志強說，類似恒大淘寶這類企業(yè)登陸主板和創(chuàng)業(yè)板很難，這些企業(yè)投入巨大，但潛力也很大，新三板提供了一個渠道。 

40多家投資機構(gòu)或?qū)⒌顷?/strong>

除了恒大淘寶、酒仙網(wǎng)這一類企業(yè)，在新三板市場，眾多投資機構(gòu)也在積極布局。

今年11月5日，創(chuàng)新工場披露旗下孵化器業(yè)務(wù)正籌備新三板。不過，創(chuàng)新工場孵化器的營收并不高，2014年凈利潤還小虧了76萬。不僅創(chuàng)新工場，其他機構(gòu)顯示的利潤也并不高。

據(jù)知情人士透露，創(chuàng)新工場孵化器凈利不高，原因在于，計入了人工費、場地費，甚至午餐支持，而更核心的投資業(yè)務(wù)依然在體系之外。其他機構(gòu)凈利不高，或是很多投資還沒退出。

為何投資機構(gòu)突然傾向新三板？這一方面是中科招商、九鼎投資等在新三板做得風(fēng)生水起。另一方面是，投資機構(gòu)登陸新三板就可直接從二級市場募集資金。

這些資金相比傳統(tǒng)募集資金的好處在于，資金更穩(wěn)定，獲取的成本還更低廉。傳統(tǒng)做法是，投資機構(gòu)利潤80%要分給LP。而從二級市場募集資金，就不需要給傳統(tǒng)LP分享更多利益。

更重要的是，新三板類似早期的納斯達克市場，未來潛力巨大，創(chuàng)新工場這類企業(yè)搶先占據(jù)有利位置，未來一旦可以轉(zhuǎn)板，還可以將投資等主體業(yè)務(wù)這類更優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)放入上市公司里。

漢理資本CEO錢學(xué)鋒對騰訊科技表示，未來半年內(nèi)至少會有40到50家VC、PE機構(gòu)登陸新三板市場。新三板有很好的融資能力，新三板企業(yè)需要會玩新三板，擅長資本運作才行。

資金流動性有限

在已登陸新三板的企業(yè)中，中搜早已嘗到甜頭。中搜去年底曾完成2014年度第二輪定增融資方案，并獲得超額認購4倍，募資金額共計7.28億元。較原計劃2.2億元超募逾5億。

中搜CEO陳沛說，新三板的流動性還未獲得解決，但今年上半年中搜最高1天成交量達到6000萬，最主要原因是，中搜有10家做市商，且股權(quán)分散。

陳沛對騰訊科技表示，解決新三板流動性最關(guān)鍵的問題是分層，一旦新三板分層策略推出，企業(yè)價值交給市場去評估，再對最高層的新三板企業(yè)降低準(zhǔn)入門檻，頂層企業(yè)就會受益。

掛牌企業(yè)之間盈利能力、股本規(guī)模、估值等方面差距巨大，新三板監(jiān)管面臨一定難度，出臺相應(yīng)制度來滿足不同市場主體不同訴求十分必要，分層制度就是解決上述問題的一劑良藥。

此前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新聞發(fā)言人隋強曾表示，目前新三板海量市場規(guī)模已經(jīng)形成，內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性分化也開始產(chǎn)生，因此新三板內(nèi)部已具備分層的條件。“這項政策將在今年底推出?！?/p>

有傳聞稱，對新三板最高層企業(yè)的準(zhǔn)入門檻將從500萬降到200萬。不過，頂層企業(yè)受益同時，非頂層企業(yè)可能就要遭殃，會受到投資人的忽略，甚至部分企業(yè)掛牌新三板也是白掛。

對此，百姓網(wǎng)CEO王建碩顯得不太擔(dān)心，他對騰訊科技表示，“隨著分層制度的推出，會有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得資本市場更多的關(guān)注?！?/p>

作為一家4個月收入剛過百萬的公司，美食社區(qū)香哈CEO田金濤承認分層會對香哈不利。

不過，田金濤認為，改變不了制度，就改變自己。香哈體量小，但也可以做大，去年20多人，現(xiàn)在是70多人，今年的收入目標(biāo)是500萬，明年可以爭取做到5000萬。

掛牌新三板對中小企業(yè)而言成本并不高，掛牌費用一共180萬，其中政府補貼100萬。香哈尋求掛牌新三板動機是：1，品牌影響力；2，更好融資渠道；3，接觸資本市場可以做并購。

一位投資行業(yè)人士指出，新三板須在流通性方面得到加強，當(dāng)前新三板火熱，是企業(yè)沒有更多選擇，A股已經(jīng)IPO重啟，若戰(zhàn)略新興板啟動，創(chuàng)業(yè)板火熱，新三板必然面臨尷尬地位。

搜狗CEO王小川則對騰訊科技表示，新三板積極意義在于，能將公司盡可能結(jié)構(gòu)化。不過，新三板只是掛牌，新三板的資金流動性有限，不足以支撐搜狗對資金需求，因此搜狗并不感興趣。