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復(fù)星集團(tuán)判斷投資價(jià)值的5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)

產(chǎn)業(yè)投資 本文作者: 張良森 2015-11-27
不管做國內(nèi)的項(xiàng)目,還是做國外的項(xiàng)目,投資人都在思考這五個(gè)方面:團(tuán)隊(duì)怎么樣,行業(yè)怎么樣,企業(yè)成長怎么樣,商業(yè)模式怎么樣,對接資本市場的可行性怎么樣。

本文是復(fù)星創(chuàng)富執(zhí)行總裁張良森博士在此次論壇上所做的關(guān)于“國際化投資與并購”的演講。他不僅詳細(xì)介紹了復(fù)星集團(tuán)的海外并購戰(zhàn)略,還全面地分享了復(fù)星集團(tuán)判斷投資價(jià)值的五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。文章雖長,但全都是干貨,絕對值得一讀。
今天分享的主題是跨境并購。其實(shí)投資不管是國內(nèi)的還是國外的,是股票市場或是股權(quán)投資、VC投資,其本質(zhì)是不變的——就是看三點(diǎn),一是這個(gè)行業(yè)值不值得投資,二是有沒有儲備優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì),三是有沒有找到解決需求的商業(yè)模式。不管什么投資,都要問自己這個(gè)行業(yè)好不好,這個(gè)企業(yè)好不好,有沒有投資所需要的放大效應(yīng)。
一、PE投資非常難,主要靠三塊
我先講一下復(fù)星做的PE投資(Private Equity,私募股權(quán)投資),不分國內(nèi)和國外。
大家經(jīng)常能聽到PE投資,PE投資實(shí)際上非常難做的。PE投資和二級市場投資的區(qū)別在哪里?二級市場投資隨時(shí)都可以糾錯(cuò),但PE投資投完以后五年不能動(dòng),所以要看準(zhǔn)一個(gè)企業(yè)五年后的狀況。
其實(shí)做這樣的判斷是非常難的,即使是企業(yè)的高管也很難看得清楚企業(yè)五年后的情況。PE投資就是想做這個(gè)事情,就是想知道這個(gè)企業(yè)五年以后會怎么樣。
PE投資靠三塊:
1、發(fā)現(xiàn)價(jià)值
這個(gè)企業(yè)在人家不看好的情況下你已經(jīng)看好、看準(zhǔn)了,像滴滴打車,A輪的時(shí)候能看準(zhǔn),其實(shí)是發(fā)現(xiàn)了這個(gè)平臺的價(jià)值;
2、投完之后的幫助
在投完以后,幫它提升或者說補(bǔ)足原來的短板,提升價(jià)值,或是通過并購來補(bǔ)充產(chǎn)品線等放大規(guī)模。
3、放大價(jià)值
除了上市以外,放大價(jià)值還有很多途徑,比如對接資本市場、財(cái)務(wù)杠桿、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)杠桿、研究廣告投入杠桿等,用不同的杠桿把這個(gè)企業(yè)的價(jià)值放大。
二、從五個(gè)方面判斷是否值得投資
復(fù)星集團(tuán)通常是從五個(gè)方面來判斷這個(gè)行業(yè)或者企業(yè)值得不值得去投資。
1、這個(gè)管理團(tuán)隊(duì)值不值得你投資。大家都說投資就是投人,要不斷總結(jié)成功的企業(yè)家和團(tuán)隊(duì)有哪些共同的特質(zhì)。
2、這個(gè)行業(yè)值得不值得你投資。行業(yè)每天都在變,要判斷一個(gè)行業(yè)好不好,首先要分析這個(gè)行業(yè)的結(jié)構(gòu)。
3、這個(gè)行業(yè)未來成長性怎么樣。因?yàn)橥顿Y總是要投會成長的企業(yè),不成長的都是失敗的。京東到今年1500億的銷售收入,雖然還是虧損的,但是它一直在成長,成長能解決企業(yè)價(jià)值的很大方面。
4、這個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式跟競爭對手有什么區(qū)別,是同質(zhì)化的商業(yè)模式,還是個(gè)性化的商業(yè)模式。
5、這個(gè)企業(yè)如果跟資本市場對接,會不會有什么明顯的障礙。有很多企業(yè)做得非常大,卻始終進(jìn)不了資本市場,實(shí)現(xiàn)不了放大的效應(yīng),所以這樣的企業(yè)就不是最佳的投資對象。
三、什么樣的團(tuán)隊(duì)值得投資?
一個(gè)團(tuán)隊(duì)好不好,如何判斷?
看一個(gè)企業(yè)的董事長每天做什么,就能看到這個(gè)企業(yè)能做得多大。若董事長管得很細(xì),這個(gè)企業(yè)絕對做不大。馬云從1999年開始創(chuàng)業(yè)的時(shí)候,別的什么都沒做,就每天都在想商業(yè)模式的更新,想每一塊經(jīng)營領(lǐng)域的改良和改善。
我認(rèn)為,如果一個(gè)企業(yè)有過顛覆性的創(chuàng)新,而且這個(gè)顛覆性的創(chuàng)新是幫助過這個(gè)企業(yè)取得跳躍式發(fā)展的,我們可以安靜等待這個(gè)企業(yè)未來會有再次顛覆性創(chuàng)新的機(jī)會。
其次,要看管理平臺是不是開放,封閉的管理平臺也照樣催生不了大企業(yè)。以前一個(gè)好的商業(yè)模式能保持五六年,現(xiàn)在若是不改良只能保持一兩年。再就是看董事長是否有開放的心態(tài)。我曾經(jīng)投過一個(gè)企業(yè),這個(gè)企業(yè)老板很年輕,他已經(jīng)把產(chǎn)品做到了該領(lǐng)域的中國的老大。有一家德國同行對他們有并購的意向,他花了很多時(shí)間接待。我問他你的企業(yè)要上市了不可能賣的,為什么還費(fèi)這么大工夫接待?他說,沒接待怎么能下結(jié)論賣還是不賣?我接待同行,起碼對我有幫助。若是談完以后覺得可以,再談合作。他始終保持著一個(gè)非常開放的心態(tài)來對待。后來這個(gè)德國的同行做了一個(gè)多禮拜的盡職調(diào)查,給他寫了一個(gè)長達(dá)六、七頁紙的管理建議書,把這家企業(yè)的每一個(gè)缺點(diǎn)都挖到了深處。最后雖然并購沒有成功,這兩家企業(yè)之間的合作已經(jīng)開始了。這個(gè)企業(yè)上市那天,這位董事長對我說,那次接待德國企業(yè)對他競爭力的提升有非常大的好處。
還有,培養(yǎng)人非常重要,董事長一定是花很多的時(shí)間去管理培養(yǎng)副總等。董事長對副總們越了解,一定對他們的潛能發(fā)揮得越深。放權(quán)是培養(yǎng)人的關(guān)鍵。我投過一個(gè)企業(yè),馬上要上市了,他的董事長曾經(jīng)是一個(gè)世界500強(qiáng)企業(yè)的中國區(qū)總裁,帶了一幫剛畢業(yè)的大學(xué)生出來創(chuàng)業(yè)。這些學(xué)生原來一點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)都沒有,而他還是敢放權(quán)給他們,做對了表揚(yáng),做錯(cuò)了糾正。15年過去了,現(xiàn)在這家企業(yè)有六七十億的銷售收入了,這些副總們也個(gè)個(gè)都具備了一流企業(yè)家的特質(zhì)。
四、什么樣的行業(yè)值得投資?
我再講一下什么樣的行業(yè)是屬于好行業(yè)。
大家都思考過這個(gè)問題,最淺層次的行業(yè)分析就是行業(yè)供需分析,比如說產(chǎn)能過剩。中層次的行業(yè)分析是行業(yè)要素分析,深層次的行業(yè)分析是行業(yè)結(jié)構(gòu)分析。
我認(rèn)為有些行業(yè)是永遠(yuǎn)做不出大企業(yè)來的,我把這種行業(yè)叫做零散型的行業(yè)。比如休閑食品是做不大的,因?yàn)椴煌赜驅(qū)π蓍e食品的喜好不一樣。要判斷這個(gè)行業(yè)的差異化程度,最高價(jià)值和最低價(jià)值相差多少倍,相差越大的,競爭要素就是性能,是要靠品牌競爭的。比如快遞,順豐的價(jià)格是其他快遞的3-5倍,這個(gè)也能催生大企業(yè),這個(gè)時(shí)候是靠服務(wù)和速度制勝。但是焦炭,價(jià)格幾乎沒有差異,這種產(chǎn)品只能靠成本和規(guī)模制勝。
分析一個(gè)行業(yè),一定要把這個(gè)行業(yè)里最重要的競爭要素概括整理出來。若在一個(gè)行業(yè)里,老五在各個(gè)競爭要素上都比老大好,但是規(guī)模只有老大的四分之一,我肯定投老五,因?yàn)樗哂汹s超的潛力。
究竟什么樣的行業(yè)是好行業(yè)?主要還是看兩方面,一是行業(yè)結(jié)構(gòu),第二是行業(yè)競爭要素。行業(yè)的競爭格局是由什么來決定的?有一種說法是由行業(yè)前五名企業(yè)之間互相的關(guān)系決定的。前五名企業(yè)互相之間的關(guān)系,決定了這個(gè)行業(yè)會不會打價(jià)格戰(zhàn)。
五、什么樣的企業(yè)值得投資?
投資肯定是投成長,這個(gè)企業(yè)未來不成長你投是沒有用的。但是怎樣判斷這個(gè)企業(yè)是否會成長?要分析這個(gè)企業(yè)過去成長快的原因是什么,驅(qū)動(dòng)力是什么,是行業(yè)帶來的,還是企業(yè)帶來的。如果是行業(yè)帶來的,早晚有一天會飽和,如果是企業(yè)帶來的,相對來說安全一點(diǎn)。
市場份額提高所帶來的成長是最有質(zhì)量的成長。在充分競爭的行業(yè)里,“市場份額”這個(gè)詞是非常有用的。市場份額是從競爭對手那里搶過來的蛋糕,真的是要靠實(shí)力的。我投過一個(gè)汽車零部件的項(xiàng)目,六、七年的時(shí)間市場份額翻了兩倍,比行業(yè)增長速度快很多。這說明這個(gè)企業(yè)是有前景的,產(chǎn)品是好的。產(chǎn)品性能的提高、生產(chǎn)成本的下降、新產(chǎn)品開發(fā)速度的保證等是企業(yè)發(fā)展的內(nèi)因。所以我喜歡看自我改善能力強(qiáng)的企業(yè),自我改善能力決定企業(yè)成長速度和成長邊界。
另外找一些風(fēng)口,這個(gè)行業(yè)上下游會發(fā)展得很快,比如說物流行業(yè)。這就是高彈性行業(yè),即行業(yè)本身增長速度快于下游行業(yè)增長速度。
有一種行業(yè),是靠平臺積累的行業(yè)。要判斷這樣的企業(yè)能不能做大,要判斷這個(gè)平臺流量累積的速度夠不夠快。人力資源也是一個(gè)平臺,比如你要看第五個(gè)副總招進(jìn)來能不能對前面幾個(gè)副總有幫助,其實(shí)也是一個(gè)平臺累積效應(yīng)。以平臺而增長,就看這個(gè)平臺是不是有裂變的可能。
企業(yè)做大了有瓶頸怎么辦?做投資的人也要去找這些企業(yè)具備哪些特征,要不斷思考這個(gè)企業(yè)的天花板在什么地方。比如現(xiàn)金流的陷阱,組織退化的陷阱,核心管理能力的陷阱,要能看到哪些東西在倒退,哪些東西在前進(jìn)。
總結(jié)一下,如何判斷一個(gè)企業(yè)的成長性?正的方面,要看它的成長動(dòng)因是什么。負(fù)的方面,要總結(jié)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的天花板,也就是它成長的陷阱和瓶頸在哪里。
六、獨(dú)特的商業(yè)模式與IPO可行性也很重要
未來的競爭一定是在商業(yè)模式上的競爭。所謂商業(yè)模式就是運(yùn)行模式,說白了就是盈利模式。同一個(gè)行業(yè)不同的企業(yè)都有它的獨(dú)特商業(yè)模式,全世界找不出完全一樣的兩個(gè)企業(yè)出來。
什么樣的商業(yè)模式是好的商業(yè)模式?你尋找了一個(gè)獨(dú)特的商業(yè)模式出來,你就能夠創(chuàng)造一個(gè)行業(yè)。如果你這個(gè)行業(yè)模式是獨(dú)特的,你能避免激烈的競爭,就能給你的發(fā)展帶來一個(gè)相對寬松的環(huán)境。
另外,要做IPO可行性分析。這個(gè)企業(yè)如果做得很大,上不了市,缺少了最后對接資本市場的一套工具,這樣也是可惜的。假如你在投資分析體系去思考這個(gè)企業(yè)IPO的可行性,上市的可行性,在未來就更完美。
所以不管做國內(nèi)的項(xiàng)目,還是做國外的項(xiàng)目,都要思考這五個(gè)方面:團(tuán)隊(duì)怎么樣,行業(yè)怎么樣,企業(yè)成長怎么樣,商業(yè)模式怎么樣,對接資本市場的可行性怎么樣。
七、復(fù)星集團(tuán)的海外并購戰(zhàn)略
1992年復(fù)星集團(tuán)前身創(chuàng)立的時(shí)候,因?yàn)樗膫€(gè)創(chuàng)始人三個(gè)是學(xué)生物科學(xué)的,就選擇了生物制藥作為主,98年2月就把復(fù)星醫(yī)藥上市了。之后董事會開始制定第二步戰(zhàn)略,要強(qiáng)化研究,復(fù)星醫(yī)藥03年就并入了最大的醫(yī)藥工業(yè)研究企業(yè)。第二條腿就是流通,在上海、北京都有藥房,參與了國藥控股的國企改制。
現(xiàn)在除了醫(yī)藥外,還有幾個(gè)板塊,地產(chǎn)、鋼鐵、商業(yè)旅游文化、金融等。我08年到復(fù)星,那時(shí)集團(tuán)已經(jīng)開始著力轉(zhuǎn)型,現(xiàn)在的企業(yè)戰(zhàn)略是形成以保險(xiǎn)為核心的國一流投資集團(tuán)。際現(xiàn)有的保險(xiǎn)四家在海外,包括德國的一個(gè)私人銀行BHF-Bank。07年集團(tuán)在香港整體上市。
重點(diǎn)講一下這五年的國際化發(fā)展。復(fù)星集團(tuán)明確提國際化是2009年底。2010年初,當(dāng)時(shí)董事會針對到底國際化怎么做的問題思考了很長時(shí)間,把戰(zhàn)略規(guī)劃和投資策略思考得很成熟。當(dāng)時(shí)集團(tuán)董事會思考要如何走一條能發(fā)揮復(fù)星特長的國際化。
我們發(fā)現(xiàn)很多在國外很好的企業(yè),來開拓中國的市場都失敗了。因?yàn)橹袊?,各方面情況太多變太復(fù)雜。而復(fù)星是土生土長的中國企業(yè),在各個(gè)地方和多個(gè)行業(yè)都有一定涉足,所以09年的時(shí)候我們就提到這樣一個(gè)策略,叫“中國動(dòng)力嫁接全球資源”——全球好的企業(yè)來分享中國的成長動(dòng)力,我們來幫他開拓中國市場。
另外,要對國際優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)進(jìn)行區(qū)別分工,法國是奢侈品、時(shí)尚,德國是工業(yè)部件、裝備制造,美國是金融,臺灣和韓國是電子。這樣你就不會依賴一個(gè)企業(yè),而是依賴一個(gè)區(qū)域。
再就是一把手工程。我們集團(tuán)董事幾乎每個(gè)國際化項(xiàng)目都參與,隨著項(xiàng)目積累越多,我們有一個(gè)全球人才的儲備,都集中在這些人。
此外,雖然已經(jīng)考慮了很久,我們剛開始做的時(shí)候還是是小步走,第一個(gè)項(xiàng)目只投了11%多的股權(quán),三個(gè)多億。第二個(gè)項(xiàng)目也不大,用了一年多的時(shí)間,但積累了很多的經(jīng)驗(yàn)。這兩個(gè)項(xiàng)目投完以后,因?yàn)檫@兩個(gè)企業(yè)在歐洲還是很有名的企業(yè),所以很多記者報(bào)道和媒體采訪,很多相關(guān)的企業(yè)只要來開中國的市場,都會找上門來,所以積累了很多的項(xiàng)目資源。
最終,我們把這兩個(gè)項(xiàng)目得和失的經(jīng)驗(yàn)都積累在了一個(gè)平臺上。最近大家有沒有關(guān)注巴菲特?他花了372億美元收購了一個(gè)飛機(jī)零部件以及能源生產(chǎn)設(shè)備制造商——精密機(jī)件公司(Precision Castparts Corp)。他從來不做裝備制造業(yè),為什么收購了一家這樣的企業(yè)呢?他就是看重這個(gè)企業(yè)強(qiáng)大的積累平臺的能力。這個(gè)企業(yè)從1990年到現(xiàn)在并購了18次,每并購一次毛利率都會提高,產(chǎn)品都會升級。從90年12%的毛利率,現(xiàn)在變成了38%,這在美國是非常罕見的。這個(gè)企業(yè)每收購一個(gè),都把自己的平臺能力提高了,所以有很大的平臺輻射能力。我們也是這樣做的,從09年到現(xiàn)在我們并購了30多個(gè)項(xiàng)目,現(xiàn)在平臺力量已經(jīng)積累得很強(qiáng)。
在此之前我們也儲備了很多人才,比如斯諾(小布什總統(tǒng)任職期間的美國財(cái)政部長)是我們集團(tuán)董事會顧問,國際業(yè)務(wù)部的負(fù)責(zé)人都是長期在海外工作的華人。復(fù)星所投資的每一個(gè)國際化項(xiàng)目,都是在內(nèi)外社會資源共同論證下做的,所以我叫全方位資源系統(tǒng)論證。我們跟國際巨頭都交朋友,如凱雷、保德信等。以此消除我們集團(tuán)前面幾個(gè)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
所以復(fù)星國際化是四個(gè)準(zhǔn)備:第一,做之前思考得很成熟了,戰(zhàn)略規(guī)劃很成熟了;第二,儲備了很多人才;第三,從小項(xiàng)目做起,后面再做大;第四,交了很多的國際巨頭朋友。
我們投了30多個(gè)項(xiàng)目。休閑投了地中海俱樂部,是國際做旅游的,加拿大太陽馬戲團(tuán)是娛樂的,好萊塢投了一個(gè)電影制片企業(yè),這三個(gè)都是做娛樂的。我們高端消費(fèi)品投了意大利做男裝的,還有美國做女裝的,還有在以色列投了一個(gè)醫(yī)療器械。房地產(chǎn)在紐約,在倫敦,在日本東京投了一些商業(yè)地產(chǎn),金融我們投了一些保險(xiǎn)公司,投了兩個(gè)銀行。高端消費(fèi)品、金融保險(xiǎn)、快樂文化休閑、醫(yī)療健康等,這幾個(gè)方面形成了以保險(xiǎn)為核心的國際化集團(tuán)。
八、復(fù)星創(chuàng)富現(xiàn)在在國內(nèi)和國外做的事情
總結(jié)一下復(fù)星創(chuàng)富現(xiàn)在在國內(nèi)和國外做的事情。在國內(nèi)做的四件事,第一個(gè)是傳統(tǒng)股權(quán)投資。這個(gè)現(xiàn)在還是大頭,但不是盲目去做,思路是研究成熟的企業(yè)背后的成長路徑,然后按它的模式尋找我們潛在的投資對象。
第二大類叫第三方化趨勢。原來中國很多企業(yè)東西原來都是自己做的,未來隨著分工越來越細(xì),都包給第三方。我們沿著很嚴(yán)格的模型在做一些投資。再就是混合所有制的改制,這是復(fù)星做得比較多的,前后參與了30多家國有企業(yè)改制。
第三,二級市場+一級市場。我用一級市場的眼光去投二級市場,我?guī)退ゲ①?,促進(jìn)它的產(chǎn)業(yè)升級,分享它的成長。
第四,產(chǎn)業(yè)整合、平臺投資。中國未來空白創(chuàng)造一個(gè)企業(yè)的機(jī)會越來越少,未來一定是厲害的企業(yè)把不厲害的企業(yè)兼并。你可以去整合一些平臺,不斷收購?fù)校哑髽I(yè)做到最大。
現(xiàn)在國內(nèi)的投資差不多就是這四種類型。至于國外,堅(jiān)持的是“中國動(dòng)力嫁接全球資源”這個(gè)走出去的戰(zhàn)略,進(jìn)行一些海外并購,中國的企業(yè)去并購國外的企業(yè),國外的企業(yè)被中國企業(yè)控股,幫助中國企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級;也有國內(nèi)外資反向并購國外母公司,去并購跨國公司在中國的子公司。還有中概股的私有化等。

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