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投資建議

行業(yè)策略：根據(jù)咨詢機構(gòu)AECOM和TEA主題公園行業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，2015年中國在全球前十主題公園集團中已占據(jù)四席（華僑城、長隆、宋城、方特）。主題公園行業(yè)成為旅游景區(qū)板塊景氣度最高的子行業(yè)，隨著迪士尼正式開業(yè)日的接近和環(huán)球影城項目的如期建設(shè)推進，中國的主題公園市場將迎來爆發(fā)增長期。

推薦關(guān)注組合：建議關(guān)注迪士尼關(guān)聯(lián)股錦江股份、環(huán)球影城關(guān)聯(lián)股首旅酒店、宋城演藝、海昌海洋公園和華強文化。

行業(yè)觀點

全球主題公園行業(yè)增速近乎翻倍：2015年，主題公園行業(yè)在經(jīng)濟復(fù)蘇、消費升級等經(jīng)濟利好因素下，行業(yè)增速近乎翻倍。2015年全球主題公園十大運營商的游客人次增速超過7%。

全球十大集團前三排名穩(wěn)定，2015年度中國市場獲得近半數(shù)榜單席位：從2009-2015年，全球十大主題公園集團，上榜的一共有12家公司，排名次序較為穩(wěn)定。從占比來看，迪士尼和默林集團占據(jù)前十大主題公園游客人次的半數(shù)，迪士尼的占比雖小幅逐年下降，但依然占據(jù)總量約三分之一的江山。除環(huán)球影城和默林集團因不斷拓展亞洲市場獲得市場份額的小幅上升外，其他幾家以歐美為主要市場的主題公園集團如六旗、雪松會、團圓娛樂和海洋世界的占比持續(xù)下降。中國的主題公園集團受益于國內(nèi)市場人口基數(shù)大、中產(chǎn)家庭收入和數(shù)量的上升、旅游休閑需求爆發(fā)、消費升級、交通改善等因素，逐漸獲得約一半的席位。上榜的集團如華僑城、海昌、宋城、方特、長隆等占比都小幅提升，特別是后三名新進入榜單不到三年，人次增幅和占比額度都非常亮眼。

中國市場休閑旅游行業(yè)持續(xù)爆發(fā)，主題公園景區(qū)增速依然亮眼：除日本環(huán)球影城之外，亞洲前二十主題公園的兩位數(shù)增速景區(qū)都在中國大陸市場。雖然國內(nèi)市場經(jīng)濟下滑，但休閑旅游行業(yè)依然處于爆發(fā)增長期。中國珠海長隆海洋王國開業(yè)兩年來發(fā)展迅速，2015年增速36%，排名第四，僅次于東京迪士尼、東京海洋公園和日本環(huán)球影城；宋城集團旗下主題公園表現(xiàn)超預(yù)期，杭州本部增速25.5%，已超越香港迪士尼位列第八，三個異地項目麗江、三亞和九寨溝都上榜前二十的排名，增速分別為170.4%和72.1%和67%。華僑城旗下景區(qū)增速有增有減，由于宋城異地項目的強勢上榜，華僑城旗下的成都歡樂谷和上海歡樂谷都無緣榜單。而上榜的基數(shù)資格也從過去三年的200多萬游客人次驟升到300萬，亞洲市場主題公園的競爭越加激烈。

主題公園行業(yè)趨勢和變化：1）主題公園集團化和異地擴張規(guī)?；?）中國主題公園客流人次將在五年時間內(nèi)超過美國；3）IP的廣泛應(yīng)用和科技對體驗感的提升；4）產(chǎn)品升級——從景區(qū)經(jīng)營向度假區(qū)綜合體模式轉(zhuǎn)變。

主題公園全球行業(yè)數(shù)據(jù)簡析

全球主題公園行業(yè)增速近乎翻倍：2015年，主題公園行業(yè)在經(jīng)濟復(fù)蘇、消費升級等經(jīng)濟利好因素下，行業(yè)增速近乎翻倍。2015年全球主題公園十大運營商的游客人次增速超過7%。而這一數(shù)據(jù)在2014年是4%增長率。對于一個相對成熟的行業(yè)來說，這一增速非常不易。

亞洲市場表現(xiàn)優(yōu)異，區(qū)域差異影響大：根據(jù)全亞洲前20個主題公園的游客量為統(tǒng)計口徑，亞洲市場2015年的行業(yè)增速為6.9%。受到當年香港政治環(huán)境對旅游業(yè)的負面影響，香港的兩大主題公園游客人次都相應(yīng)下跌，香港海洋公園和迪士尼樂園分別下跌-5.2%和-9.3%。而日本迪士尼持續(xù)受到環(huán)球影城新項目哈利波特主題園區(qū)的開業(yè)影響（2013開業(yè)），前者的迪士尼樂園和海洋公園分別下降-4%和-3.5%。而日本環(huán)球影城已連續(xù)兩年維持兩位數(shù)增速，且在2015年超越東京迪士尼海洋公園成為亞洲第二大主題公園景區(qū)，與第一名迪士尼樂園的差距持續(xù)縮小。韓國市場上，愛寶樂園(everland)超越樂天世界(lotte rld)排名第五，兩者增速分別為為0.6%和-3.9%。

中國市場休閑旅游行業(yè)持續(xù)爆發(fā)，主題公園景區(qū)增速依然亮眼：除日本環(huán)球影城之外，亞洲前二十主題公園的兩位數(shù)增速景區(qū)都在中國大陸市場。雖然國內(nèi)市場經(jīng)濟下滑，但休閑旅游行業(yè)依然處于爆發(fā)增長期。中國珠海長隆海洋王國開業(yè)兩年來發(fā)展迅速，2015年增速36%，排名第四，僅次于東京迪士尼、東京海洋公園和日本環(huán)球影城；宋城集團旗下主題公園表現(xiàn)超預(yù)期，杭州本部增速25.5%，已超越香港迪士尼位列第八，三個異地項目麗江、三亞和九寨溝都上榜前二十的排名，增速分別為170.4%和72.1%和67%。華僑城旗下景區(qū)增速有增有減，由于宋城異地項目的強勢上榜，華僑城旗下的成都歡樂谷和上海歡樂谷都無緣榜單。而上榜的基數(shù)資格也從過去三年的200多萬游客人次驟升到300萬，亞洲市場主題公園的競爭越加激烈。

主題公園集團簡評

全球前三排名穩(wěn)定，2015年度中國市場獲得近半數(shù)榜單席位：從2009-2015年，全球十大主題公園集團，上榜的一共有12家公司。排名次序較為穩(wěn)定。從占比來看，迪士尼和默林集團占據(jù)前十大主題公園游客人次的半數(shù)，迪士尼的占比雖小幅逐年下降，但依然占據(jù)總量約三分之一的江山。除環(huán)球影城和默林集團因不斷拓展亞洲市場獲得市場份額的小幅上升外，其他幾家以歐美為主要市場的主題公園集團如六旗、雪松會、團圓娛樂和海洋世界的占比持續(xù)下降。中國的主題公園集團受益于國內(nèi)市場人口基數(shù)大、中產(chǎn)家庭收入和數(shù)量的上升、旅游休閑需求爆發(fā)、消費升級、交通改善等因素，逐漸獲得約一半的席位。上榜的集團如華僑城、海昌、宋城、方特、長隆等占比全都小幅提升，特別是后三新進入榜單不到三年，人次增幅和占比額度都非常亮眼。

迪士尼穩(wěn)居主題公園行業(yè)龍頭，上海迪士尼成為下一個增長亮點：在較大的游客基數(shù)上，迪士尼主題公園集團(Disney Parks & Resorts)近五年內(nèi)依然保持每年正的人次增速，穩(wěn)居行業(yè)龍頭，是排名第二的默林集團（Merlin）游客人次的兩倍，2015年達到1.38億人次。從迪士尼近十年在全球主題公園景區(qū)人次的占比來看，依然保持過半數(shù)的市場占有率。除去現(xiàn)有主題公園業(yè)務(wù)外，上海迪士尼將于2016年6月開業(yè)，預(yù)估開業(yè)到年底的游客人次將達到1000萬，年度常態(tài)客流量達到1700萬。這部分的增量將為迪士尼主題公園集團2016年的游客人數(shù)據(jù)帶來約兩位數(shù)的增長。

環(huán)球影城依靠IP維持游客人次兩位數(shù)增長：IP的更新成為環(huán)球影城游客人次兩位數(shù)爆發(fā)的主要原因，哈利波特主題園區(qū)已經(jīng)在奧蘭多和東京兩大區(qū)域成功實踐帶動游客人次增長。環(huán)球影城目前正在洽談收購夢工廠事宜，如收購成功，會加強環(huán)球影城公司在動畫電影和IP應(yīng)用方面的實力，有利于建立完善的娛樂消費品鏈條、提高主題公園吸引。

默林集團專注于室內(nèi)外現(xiàn)場娛樂項目，重點進入中國市場與華人文化產(chǎn)業(yè)基金合作開發(fā)一系列娛樂產(chǎn)品：默林公司的2015年增速是前十大主題公園集團中最慢的，為0.2%，但一直保持世界第二大主題公園集團的地位。這和公司的差異化經(jīng)營有關(guān)。不同于迪士尼大型的基于旗下影視內(nèi)容衍生的主題公園，默林娛樂主要專注中小型室內(nèi)外現(xiàn)場娛樂及主題公園項目，旗下?lián)碛袠犯邩穲@(LEGOLAND Park)、杜莎夫人蠟像館(Madame Tussauds)、倫敦眼(The London Eye)、海洋世界(SEA LIFE)等知名產(chǎn)品，每年游客數(shù)量超過6000萬人次，樂高樂園品牌在美國、英國、丹麥、德國、馬來西亞等地擁有6座樂園。默林娛樂目前在中國已經(jīng)投入運營的項目包括上海、香港、北京和武漢的四個杜莎夫人蠟像館，以及上海長風(fēng)海洋世界和2016年新開業(yè)的上海室內(nèi)樂高探索中心，重慶的杜莎夫人蠟像館以及水族館也將在2017年開幕。未來默林集團將重點開發(fā)中國市場，與華人文化產(chǎn)業(yè)基金（CMC）合作，在全國范圍內(nèi)開發(fā)一系列中小型室內(nèi)外現(xiàn)場娛樂及主題公園項目，其中包括開發(fā)“地牢之旅”(TheDungeons)、“樂高探索中心”(LEGOLAND Discovery Center)、“功夫熊貓歷險之旅”(DreamWorks ours -Kung Fu Panda Adventures)等產(chǎn)品。

華僑城旗下主題公園進入成熟期，轉(zhuǎn)型成為文化旅游小鎮(zhèn)及自然景區(qū)運營者：目前全國共六座歡樂谷主題公園，另有世界之窗、錦繡中華和東部華僑城，各個子項目都已進入園區(qū)的成熟發(fā)展階段。除了重慶歡樂谷將于2017年開業(yè)外，公司目前無公告新的主題公園項目。未來發(fā)展戰(zhàn)略一是以存量項目的設(shè)施更新和體驗改進為主，旗下文旅科技將研發(fā)vr體驗等產(chǎn)品；二是新的增量項目會以“文化小鎮(zhèn)”概念介入自然和人文景區(qū)運營，如深圳的“甘坑新鎮(zhèn)”項目和四川海螺溝景區(qū)。

宋城集團旗下景區(qū)全部上榜，高位增速威脅歡樂谷地位：宋城集團旗下所有重資產(chǎn)景區(qū)項目全部上榜亞洲主題公園TOP20，取代了華僑城旗下成都和上海歡樂谷項目的地位。宋城的千古情IP保持較強的吸引力，營銷渠道依然發(fā)揮重要作用。杭州、麗江、三亞和九寨溝項目都保持高位增速。杭州本部在大基數(shù)的情況下依然保持兩位數(shù)增速，預(yù)估2016年3月新開的湘湖景區(qū)三號劇院（3000個座位）將有效承接迪士尼開園之后的散客客流，2016年千萬人次可期。麗江項目超預(yù)期表現(xiàn)，2015年達到468萬人次，用兩年的時間就完成了杭州本部經(jīng)營十年的游客人次（2013年游客數(shù)據(jù)410萬）。三亞項目新開冰雪世界、彩色動物園和水樂園等休閑配套設(shè)施，對散客的吸引力將進一步加大，九寨溝收購當?shù)刈畲蟾偁幷卟孛皂椖?，市占率進一步提升，總體來看2015年三亞和九寨溝都已突破三百萬游客人次。在突破游客人次盈虧衡點之后，公司的業(yè)績空間將有更大的彈性提升。異地項目的擴張目前已公布的尚有四個，分比為福州、上海、桂林和張家界。

長隆主題公園自主品牌發(fā)展迅猛，后續(xù)增量項目亮點頗多：長隆集團主營業(yè)務(wù)主要在珠三角，其中廣州長隆擁有包括長隆野生動物世界、長隆歡樂世界、長隆水上樂園、長隆國際大馬戲、廣州鱷魚公園和長隆酒店等多家主題公園和酒店，年接待游客和消費超過1600萬人次。珠海長隆自2015年開業(yè)，首年僅錄入11個月的人次就已超越香港海洋公園和迪士尼。集團層面游客人次更是位列全國第一，2015年超過2780萬。目前珠海除了已經(jīng)建成的長隆海洋王國之外，還有四座主題公園規(guī)劃中，包括動物王國、海洋冒險樂園、全世界最大的室內(nèi)外水樂園和未來世界科技主題公園。

海昌海洋公園旗下景區(qū)穩(wěn)步增長，上海和三亞海洋極地世界開業(yè)可期：海昌雖然連續(xù)兩年未入榜全球十大主題公園集團，但其主要受制于現(xiàn)有主題公園業(yè)務(wù)增速較為穩(wěn)定，且新項目上海和三亞尚未開業(yè)的影響。在競爭者加速異地擴張（如長隆、方特和宋城）、不斷增添新的設(shè)施和景點情況下，公司個位數(shù)的游客人次增速無法在總量上追上其他競爭者的增長幅度。2015年的同比增速為7.11%，入園人次達到1231.13萬。從長期來看，上海項目將在2017年底具備開業(yè)條件。開業(yè)首年預(yù)估游客人次達到300萬，成熟期后游客預(yù)計達到500-600萬人次。如果以成熟期客流量500萬、客單價360元計算，上海項目的收入規(guī)模將達到18億元。上海項目的收入規(guī)模將遠遠超出目前存量項目。同時，目前存量項目的設(shè)施改造、IP應(yīng)用（憤怒的小鳥游樂設(shè)施）和多元化營銷手段（阿里旅行智慧旅游的一體化營銷）正在進行中，公司的游人次和經(jīng)營收入將持續(xù)穩(wěn)定增長。

方特主題公園立足于三線城市的休閑消費需求，布局全國形成連鎖規(guī)?；?，擴張速度最快。公司目前有“方特歡樂世界”、“方特夢幻王國”、“方特東方神畫”三種不同類型的主題公園，覆蓋了全國11座城市，多為諸如沈陽、鄭州、濟南、青島等二線城市。2016年，華強方特的主題公園開始向諸如邯鄲、洛陽、大同等9座三線城市滲透。方特主題公園的連鎖數(shù)量和布局速度領(lǐng)先于其他競爭者，可以想見在未來的2-3年內(nèi)，國內(nèi)的二三線城市的主題公園運營商會以方特系列為主。同時背靠公司技術(shù)背景，其在IP創(chuàng)意設(shè)計、運營和Vr體驗技術(shù)上也具備雄厚實力。

主題公園行業(yè)趨勢

主題公園集團化和異地擴張規(guī)?；?/strong>單體主題公園輻射范圍以3小時車程范圍的本地居民和周邊游客為主。具有集團品牌的主題公園具備更強的品牌吸引力、內(nèi)容更新能力和客源輻射半徑。國內(nèi)的主題公園市場有華僑城、宋城和方特三大集團鼎立，海洋公園市場南有長隆集團兩大度假區(qū)，北有大連圣亞兩大場館，其余區(qū)域以海昌集團7座城9大園區(qū)占領(lǐng)市場份額。未來進入市場的主要玩家有萬達文旅城和世貿(mào)集團。

中國主題公園客流人次將在五年時間內(nèi)超過美國：2015年大約有9.09億中國居民符合參觀主題公園的經(jīng)濟準入條件，隨著城鄉(xiāng)收入的增長，該數(shù)據(jù)會持續(xù)增長。到2020年，達到這一定條件收入的人群數(shù)字將是11.04億。目前中國主題公園市場相對處于初級發(fā)展的狀態(tài)。隨著迪士尼和環(huán)球影城強勢進駐國內(nèi)市場，消費熱情和市場認可將進一步激活，至2020年，中國主題公園人次總量上保持每年11.72%的復(fù)合增長率將翻番，并達到2.21億人，預(yù)期達到2010年時的美國水平。

IP的廣泛應(yīng)用和科技對體驗感的提升：未來具備IP內(nèi)容生產(chǎn)或收購能力，并且有成熟線上線下渠道平臺延伸IP消費的主題公園具有成長價值。其中包含兩種類型：一類是從下游延伸至上游，以旅游景區(qū)為主營業(yè)務(wù)，通過培育成熟的景區(qū)業(yè)績?yōu)楣据斔同F(xiàn)金流，然后通過自身內(nèi)容創(chuàng)作或外延收購IP，再借助于IP內(nèi)容的品牌影響力異地復(fù)制項目，最后完成從“內(nèi)容創(chuàng)作與授權(quán)-線上線下渠道平臺-衍生消費”的泛文化產(chǎn)業(yè)鏈的打造，如宋城演藝、海昌海洋公園、大連圣亞；另一類是從上游拓展至下游，以本身現(xiàn)有的IP為起點，向渠道端和消費端發(fā)力，布局影視、游戲、娛樂、主題公園等板塊，如華誼兄弟。

產(chǎn)品升級——從景區(qū)經(jīng)營向度假區(qū)綜合體模式轉(zhuǎn)變：無論是傳統(tǒng)器械型的游樂園（以歡樂谷為代表）、以旅游演藝為核心吸引物的景區(qū)（以宋城千古情為代表）還是海洋公園景區(qū)（以長隆和海昌為代表），都通過場館設(shè)施的擴建、新項目的開發(fā)和休閑度假業(yè)態(tài)的重新組合來實現(xiàn)從景區(qū)向度假區(qū)的轉(zhuǎn)變。從園區(qū)盈利能力來說，度假區(qū)模式能夠顯著提升三大方面：一是團散客比例的提升；二是客單價的提升；三是游客停留時間的延長。當然，度假區(qū)模式的經(jīng)營轉(zhuǎn)變和國內(nèi)中產(chǎn)階級數(shù)量的爆發(fā)和消費升級的經(jīng)濟背景緊密相關(guān)。度假區(qū)模式下，最為顯著的是園區(qū)內(nèi)的產(chǎn)品業(yè)態(tài)更為豐富，如宋城集團2015年在三亞項目中增添冰雪世界、彩色動物園和水樂園項目，此種模式在條件成熟下亦會拓展到麗江和九寨溝項目，同時2016年杭州湘湖新增的劇院將周邊的度假酒店、溫泉、樂園和親子項目有效組合形成一站式的度假區(qū)。2015年長隆珠海海洋王國在現(xiàn)有1888間客房基礎(chǔ)上增加新的企鵝主題酒店，客房總數(shù)達到近4000間，新的橫琴島劇院也增加了產(chǎn)品吸引力。同時珠海項目未來還有四座主題公園規(guī)劃中，包括動物王國、海洋冒險樂園、全世界最大的室內(nèi)外水上樂園和未來世界科技主題公園。

風(fēng)險提示

經(jīng)濟下行，消費升級增速放緩；主題公園行業(yè)競爭加劇。

【號外】以“融合·新生態(tài)”為主題的《執(zhí)惠·2016中國旅游大消費創(chuàng)新峰會》將于6月16日在國家會議中心舉行，屆時國內(nèi)旅游、投資、體育、營銷、娛樂、媒體、戶外等近千名各界精英將齊聚一堂，直擊旅游大消費產(chǎn)業(yè)前沿，探索廣闊未來，分享最具創(chuàng)新性的產(chǎn)品體驗，聚合最優(yōu)質(zhì)的投資與營銷資源，積聚能量，共創(chuàng)價值。歡迎點擊鏈接查看詳情并報名：http://www.buildfuture.com.cn/activity/new-eco#join