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麗江旅游業(yè)務簡要分析：索道業(yè)務是主要來源

公司是麗江地區(qū)最早從事旅游業(yè)開發(fā)和經(jīng)營的企業(yè)，麗江及滇西北唯一的A股上市公司，公司已經(jīng)構(gòu)建了雪山旅游索道、五星級度假酒店、國際旅行社、旅游演藝等多項旅游業(yè)務，能夠為游客提供旅游六要素“吃、住、行、游、娛”中前五大要素的綜合性旅游服務企業(yè)。

圖：公司主要業(yè)務及所在區(qū)域，來源：東興證券研究所，公司公告

1 三條索道：大索道增長帶動整體索道收入增長

玉龍雪山索道分大中小三個，乘大索道（1998）到達4506米，有冰川公園；中索道（1999）可以看到牦牛和自然景觀；小索道（1993，2008改建）到達云杉坪。

2015年三條索道共計接待游客369.62萬人次,同比增長9.61%；索道業(yè)務共實現(xiàn)營業(yè)收入41,645.45萬元,同比增長25.56%。索道業(yè)務的增長來自于玉龍雪山索道,2015年,玉龍雪山索道接待226.11萬人次,同比增長率為43.44%。索道業(yè)務毛利率高達85%以上，凈利率情況略有差別，其中2015年玉龍雪山索道凈利率為70.5%，2011-2015年云杉坪索道的凈利率維持在50%以上，牦牛坪索道的凈利率僅為2%左右，三條索道的人均票價保持穩(wěn)定，牦牛坪索道的高毛利率低凈利率主要是由于索道運營的利用率不夠，索道游客接待量較低。

2 映象麗江：受千古情影響較大，且未來影響還將持續(xù)

2011年，公司通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式收購印象旅游51%的股權(quán)，其余的49%股份在國資委下屬的麗江花馬文化旅游文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司名下。印象旅游主要經(jīng)營《印象·麗江》原生態(tài)大型實景演出，這個演出由張藝謀、王潮歌、樊躍等著名藝術(shù)家策劃、創(chuàng)作、并不斷改進完善。

2015年印象麗江共計演出896場,共接待游客202萬人次,同比下降14.36%；營業(yè)收入21,940.22萬元,同比下降14.01%;實現(xiàn)凈利潤8,899.02萬元,同比下降13.46%。印象麗江在大玉龍?zhí)灼崩锩娼Y(jié)算價格是105元，上半年印象業(yè)務有所下降，主要是宋城千古情進入的因素，還有旅行社行程安排的影響。2015年，宋城的麗江千古情實現(xiàn)營業(yè)收入0.96億元，同比增長29.75%，并在項目原址新開設新劇目《麗江戀歌》滿足年輕散客觀影需求。毛利率自2014年開業(yè)以來不斷攀升，報告期內(nèi)達到最高的毛利率水平70.7%。

考慮宋城千古情不受天氣影響，不需要購買景區(qū)門票，以及其在全國其它區(qū)域的優(yōu)秀業(yè)績，預計千古情麗江演藝未來2-3年還是快速增長時期，雖然并不能直接說一個游客就只會看一場演出，但考慮到大部分的旅行社線路大多只包含一場演藝節(jié)目，印象麗江的演藝業(yè)務實現(xiàn)增長可能難度會非常大。

3 酒店業(yè)務虧損，短期扭虧較難

公司運營著麗江和府洲際度假酒店、麗江古城英迪格酒店、麗江古城麗世酒店三個酒店，這三個酒店都在麗江古城內(nèi)。5596商業(yè)街、英迪格酒店、和府酒店均隸屬于麗江和府酒店有限公司。和府洲際酒店和英迪格酒店委托洲際酒店集團管理，麗世酒店委托力士集團進行管理。

2015年,麗江和府酒店有限公司實現(xiàn)營業(yè)收入9916.06萬元,同比下降9.46%,虧損3726.96萬元。主要原因在于：(1)競爭加劇,酒店入住率及平均房價下降;(2)升級為和府洲際度假酒店,新增升級改造及相關(guān)費用的攤銷;(3)經(jīng)營環(huán)境變化, 5596商業(yè)街租戶經(jīng)營情況不佳，公司對商戶實施了免租政策及對原有商戶進行清理，租金收入減少。

2015酒店業(yè)務的毛利率高達58.08%，但和府酒店經(jīng)營自2013起凈利持續(xù)為負，該酒店業(yè)務一直處在虧損狀態(tài)，拖累公司主營業(yè)務業(yè)績表現(xiàn)。由于公司的酒店業(yè)務及商業(yè)街都是新投入項目，前期由于固定資產(chǎn)的折舊及資本投入存在扭虧為盈的可能性較低。

從募投項目看麗江旅游未來的發(fā)展空間

公司戰(zhàn)略重點為“拓展提升玉龍雪山景區(qū)、開辟瀘沽湖第二主戰(zhàn)場、打造大香格里拉（茶馬古道）生態(tài)旅游圈、放眼全省及全國優(yōu)質(zhì)旅游資源”。

• 一是要加快公司在大香格里拉區(qū)域精品旅游線路的布點工作，爭取用2-3年的時間建成大香格里拉精品旅游小環(huán)線線路產(chǎn)品，投放市場；

• 二是要積極開辟寧蒗瀘沽湖旅游開發(fā)第二主戰(zhàn)場，盡快讓瀘沽湖項目落地，早日啟動項目的建設工作。

• 三是要在全國知名旅游區(qū)內(nèi)積極尋找重組并購機會，加大資本運作的力度，完成公司業(yè)務在全國范圍內(nèi)的布局。

圖：公司定增募投項目詳細內(nèi)容（來源：公司公告，國金證券）

從公司未來的募投看其戰(zhàn)略，第一，由原來麗江區(qū)域開始向周邊區(qū)域布局，實施大香格里拉戰(zhàn)略；第二，從項目來看，仍然以重資產(chǎn)的精品酒店和商業(yè)資產(chǎn)為主。玉龍雪山的綜合服務中心項目描述的建設內(nèi)容，餐飲業(yè)務原來已有，仍然也算一個配套的商業(yè)資產(chǎn)。總結(jié)一下，就是布局大香格拉里區(qū)域、重資產(chǎn)方式為主。

對此，筆者僅從旅游行業(yè)發(fā)展方向，當?shù)芈糜问袌銮熬耙约皹说馁Y產(chǎn)的盈利預期談談看法。

1 大香格里拉區(qū)域未來幾年旅游市場或出現(xiàn)爆發(fā)性增長

近年，旅游行業(yè)快速發(fā)展，各地旅游項目建設可謂是遍地開花。我國旅游項目最大的問題是相似度高，創(chuàng)意少。筆者認為，除以在建設開發(fā)過程中對于IP、文創(chuàng)的不夠重視之外，也與我國文化傳媒本身相對薄弱的產(chǎn)業(yè)基礎相關(guān)。在這種背景下，擁有優(yōu)良的自然風景資源、歷史文化沉積的景區(qū)無疑天生就具備其獨一無二的特點。而香格里拉，藏語意為“心中的日月”，又是自然景區(qū)中的佼佼者。隨著我國的旅游消費由觀光游向休閑游轉(zhuǎn)變，位于麗江北部的迪慶地區(qū)，其前景是樂觀的。

政策的支持、市場需求：迪慶早在1998年便開始探索由單一木頭財政向旅游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的道路，而目前，旅游已成為全州的龍頭支柱產(chǎn)業(yè)。根據(jù)迪慶政府網(wǎng)站數(shù)據(jù)，迪慶建成了包括1個5A級景區(qū)在內(nèi)的A級景區(qū)18個，星級飯店89家，旅行社43家，購物場所18家，藏民家訪24家，經(jīng)標準化評定的旅游汽車467輛，全州共有5.4萬個床位數(shù)，旅游直接從業(yè)人員2萬人，旅游接待能力大幅提高。

另一方面看，基于當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展相對落后，旅客仍然以遠程消費者為主，或來自麗江等知名景點的溢出效應。按照迪慶旅游每年近1500萬人次的旅客量以及快速增長的趨勢來看，以及整個迪慶地廣人稀、空間距離較遠，旅游交通相對不發(fā)達，旅游過夜需求比例將較大，旅游接待能力還有提升的空間。

此外，筆者認為，在觀光游向休閑游的轉(zhuǎn)變過程中，也對迪慶旅游市場較為有利。迪慶地理位置和地形等自然條件造成季節(jié)差異較大，全年中將近半年是冬季，氣溫較低，這對于觀光游游客是比較大的限制，而休閑游游客則不同，他們出游頻率較高，更多的是一種休閑的生活方式，氣溫對其出游影響相對較小。

交通改善可能成為其旅游爆發(fā)性增長的導火線：隨著西安至香格里拉至芒市航線開通，香格里拉機場通航城市增至10個，航線增至9條，基本覆蓋全國大部分地區(qū)的主要城市和旅游客源地城市?！笆濉逼陂g，迪慶計劃開通南京、廈門、青島、杭州等國內(nèi)主要城市航線13條，開通大香格里拉旅游區(qū)域林芝、康定、稻城等環(huán)飛航線。

同時，根據(jù)迪慶州2016年全州綜合交通工作會議，該州交通規(guī)劃建設項目總規(guī)模900億元，其中“十三五”期間計劃投資450億元。建設麗香鐵路；香麗、滬香2條高速公路；3個機場。隨著交通這幾年的大規(guī)模投入，交通便利性將顯著提升，預計客流將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。

根據(jù)8月份最新新聞資料，“云南美麗公路旅游線”規(guī)劃，最后形成“云南美麗公路旅游圖”，這塊主要為自駕游、房車游、騎行游、步行游提供線路設計和沿線服務。在9月份做完規(guī)劃以后，先期準備實施兩段，第一段初步考慮從迪慶，通過馬上新建的219線到瀘水，這段最先出來的云南美麗公路旅游線，將助推迪慶旅游發(fā)展。

2 適當改變重資產(chǎn)布局方式，尤其是酒店項目資產(chǎn)需要慎重對待

從公司募投項目看，3個項目中包含了2個酒店項目，香巴拉月光城中的五星級酒店（洲際酒店）及茶馬古道奔子欄精品酒店（麗世酒店）項目。瀘沽湖項目公司還沒有拿到項目用地，未正式進入實施階段。但公司提到，將把瀘沽湖做為公司的第二主戰(zhàn)場，積極尋求項目機會。

按照公司過去的業(yè)務經(jīng)驗來看，新建高端酒店項目無可厚非，加之旅游區(qū)開發(fā)游客增加，對于酒店的需求也是比較剛性的。

只是，我們認為目前高端酒店市場行業(yè)借給過剩較為嚴重，奔子欄地區(qū)相對較好，高端酒店目前競爭相對緩和。但國際大品牌酒店在中國的加速布局，以及國內(nèi)高端品牌酒店、民宿品牌酒店近年也在加速布局的背景下，未來的競爭加劇無可避免。例如花間堂民宿品牌，本身起源于麗江，詩莉莉品牌也在加速布局大香格里拉市場，除洱海詩莉莉外，瀘沽湖詩莉莉精品度假酒店——在里格納海今年7月1日開業(yè)以來，入住率已在90%以上。在公司未來有意布局/已布局的旅游區(qū)域，從攜程上直接搜索瀘沽湖五星級酒店，目前已有9家，價格300-1500不等，全部酒店168家，價格幾十到1000多，整體住宿市場價格并不高。奔子欄酒店130多家，高端酒店（五星、四星）僅6家，價格相對瀘湖高要高，8月份公司旗下的麗世酒店1200元/晚以上，松贊梅里酒店、松贊茨中酒店、松贊奔子欄酒店價格均在2000元/晚以上。在高檔酒店中，麗世酒店的價格和裝修具備較高性價比，也與其它酒店的價格帶有所區(qū)分，項目定位于梅里雪山的必經(jīng)之路，但距離雪山還有一段距離。

其次是，麗江旅游以當?shù)仵r明的特色聞名，而這種特色，體現(xiàn)在建筑上，也提高了酒店裝修的成本，通常旅游人數(shù)的上升、景點的知名度提升也伴隨著租金價格急劇上漲，高裝修成本更一步提升盈利難度。對于度假酒店來說，在入住率波動較大的情況下，其人工成本、能源成本也通常比較高，而度假酒店的收入以住宿為主，優(yōu)化酒店收入結(jié)構(gòu)，提高來自住宿之外的收入顯得尤為重要。公司公告顯示，奔子欄酒店開業(yè)以來平均房價在600多元，旺季大約50%的入住率。

3 商業(yè)配套提升景區(qū)品質(zhì)、優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，但需提高招商與經(jīng)營管理水平

從月光城項目、玉龍雪山綜合游客服務中心配套項目以及目前已開業(yè)的5596商業(yè)街項目可見，公司在旅游項目的布局中，商業(yè)成為非常重要的一塊。

“麗江5596旅游文化休閑街”項目位于古城區(qū)祥和片區(qū)，緊鄰祥和路和南過境路，屬于古城保護區(qū)緩沖區(qū)，項目占地面積34.06 畝，建筑面積約為15000平方米，是麗江世界遺產(chǎn)論壇中心續(xù)建工程之一，也是麗江和府皇冠假日酒店和麗江古城英迪格酒店配套建設項目。

香巴拉月光城項目也含有1.6萬平米的商業(yè)步行街。從前文公司的酒店業(yè)務板塊可知，5596商業(yè)街目前招商情況并不太樂觀，對于部分商戶減免的租金以及負擔較重的固定資產(chǎn)折舊使得該板塊目前虧損。筆者認為，旅游景區(qū)的商業(yè)街運營重點是選址與招商，且前期需要較長的培育時間。在這二點中，品牌招商和商業(yè)街運營能力對于公司來講是比較新的業(yè)務，對于其經(jīng)營管理能力的挑戰(zhàn)也是比較大的。

總結(jié)

對于公司未來的的戰(zhàn)略布局，我們認為，大香格里拉區(qū)域的旅游資源獨一無二，在當?shù)卣拇罅ν苿右约吧鐣Y本快速進入，旅游項目逐步完善的背景下，隨著航線、公路、鐵路近年的集中通航、通路，十分看好其旅游前景。作為重資產(chǎn)的布局背景，如酒店、商業(yè)街，基于入住率的盈利水平和招商情況、客流量，還有待觀察，但客觀地說，考慮到前期投資較大，以及市場培育時間，這更是一個基于長期經(jīng)營和回報投資規(guī)劃項目。短期大幅增厚收益可能難度較大。

*本文轉(zhuǎn)載自復世旅游智庫