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本文來自美國Redpoint VC的合伙人Mahesh的博客。文章收集了各個渠道披露的Uber的收入和虧損數(shù)據(jù)，形成對收入規(guī)模和增長的預測，并和上市的互聯(lián)網(wǎng)公司對比。簡單講，如果參照Facebook的待遇（這是互聯(lián)網(wǎng)公司絕無僅有的待遇），10倍P/S，Uber最多值1250億美金。如果6倍P/S，上一輪投資人基本上就不用想掙錢了。既然說了Uber，我用同樣的框架在后面補充了幾句對滴滴的估值看法，純屬探討，不要罵街。

At a $68B valuation, Uber is worth more than GM, Ford, Honda, and most other auto makers (save for Toyota, Daimler, Volkswagen and BMW).  In fact, Uber is also worth more than most large cap internet companies including titans such as Netflix ($50B), PayPal ($50B), Baidu ($58B), and eBay ($32B).  To put things into perspective, the only US public internet companies worth MORE than Uber right now are Apple ($578B), Google ($525B), Microsoft ($462B), Amazon ($350B), Facebook ($350B), and Priceline (just barely at $71B). 

按照Uber680億美元的估值，Uber的價值超過了通用汽車、福特、本田和大多數(shù)其他汽車制造商（除了豐田、戴姆勒、大眾和寶馬）。事實上，Uber的價值也超過大多數(shù)大型互聯(lián)網(wǎng)公司，包括Netflix（500億美元），PayPal（500億美元），百度（580億美元）和eBay（320億美元）等巨頭。換個角度看，目前比Uber價值更高的美國上市互聯(lián)網(wǎng)公司只有蘋果（5780億美元），谷歌（5250億美元），微軟（4620億美元），亞馬遜（3500億美元），F(xiàn)acebook（3500億美元） Priceline（剛剛710億美元）。

Uber is growing incredibly quickly, but losses are also growing.  Using public information only, I've cobbled together Uber's revenue and net loss metrics that I found from various press leaks.  Naturally, there are some inconsistencies and gaps in the data, and so I made my own estimates where necessary in order to get a sense for Uber's income statement.  By understanding their P&L and growth trajectory, we can make some rough estimates for what a 2017 IPO could look like.  Let's first look at Uber's quarterly net revenue.

Uber的增長速度令人難以置信，但虧損也同步增加。使用公開信息，我把Uber從各種新聞報道中提到的收入和凈虧損指標拼湊在一起。不用說，數(shù)據(jù)存在一些不一致和差距，因此我在必要時進行了自己的估計，以便對Uber的損益表有一個概貌的了解。通過了解他們的損益和增長軌跡，我們可以對2017年IPO的情況進行一些粗略估計。讓我們先看看Uber的季度凈收入。

What a growth ramp!  Keep in mind that Uber's net revenue is net of paying drivers and so actual GMV is roughly 5x these amounts (~20% net revenue margin).  Most of Uber's 2012 and 2013 numbers were leaked, as well as some quarterly metrics for 2014-2016.  Growth has always been strong, but there was a massive step function in 2014 and 2015, largely driven by international expansion.  Most recently, Uber did $960M net revenue in Q1 2016 and then grew a "modest" 15% in Q2 2016 to $1.1B.  These impressive net revenue figures, however, came at a steep cost.

增長曲線太驚人了！請記住，Uber的凈收入是扣除了支付司機的收入，因此實際GMV大約是這些金額的5倍（約20％的凈收入利潤）。Uber2012年和2013年的大部分數(shù)字都有透露，2014-2016年的一些季度指標也有報道。增長一直很強勁，但在2014年和2015年有巨大的階躍，主要是由于國際擴張推動。最近，Uber 2016年第一季度的凈收入為9.6億美元，2016年第二季度增長還可以，達到15％，收入為11億美元。然而，這些令人印象深刻的凈收入數(shù)字背后卻是高昂的成本。

Data for net income (or net loss) is less reported and harder to make estimates for.  While net revenue has been growing fairly consistently, losses can spike and narrow at the company's whim and largely depends on factors such as competition, market expansion, marketing spend, and so forth.  Regardless, the general trend is captured above.  Most recently, Uber lost $570M in Q1 2016 and $750M in Q2 2016.  It's unclear whether losses will shrink or grow in the back half of 2016 so I kept them flat at $750M. 

凈利潤（或凈虧損）的數(shù)據(jù)報道較少，因此難以估計。雖然凈收入增長相當穩(wěn)定，凈虧損的飆升和下降則取決于公司的的意愿，并且很大程度上取決于諸如競爭、市場擴張、營銷支出等因素。無論如何，上面總體趨勢是沒問題的。最近，Uber在2016年第一季度虧損了5.7億美元，2016年第二季度虧損了7.5億美元。目前還不清楚2016年下半年的虧損會減少還是增長，所以我保持在7.5億美元。

Looking at annualized numbers:

看看年化的數(shù)字：

Growth rates in 2013, 2014, 2015, and 2016 are roughly 537%, 332%, 280%, and 194%.  Uber grew net revenue almost 4x in 2015 to $1.7B in revenue, but they lost $1.9B in net income.  In 2016, they grew net revenue by 15% in Q2, and I forecasted an optimistic 20% growth rate for Q3 and Q4, so in aggregate I estimate 2016 net revenue to be roughly $5B, effectively tripling year over year.  Making some basic estimates for net income, likely losses will be in the $2.5B-$3.0B range. 

2013年、2014年、2015年和2016年的增長率分別為537％，332％，280％和194％。 Uber在2015年的凈收入增長了近4倍，到達17億美元，但凈虧損高達19億美元。在2016年，他們第二季度的凈收入增長了15％，我樂觀預測第三季度和第四季度20％的增長率，所以總體來說，我估計2016年的凈收入大約是50億美金，同比增長3倍。對凈收入進行一些基本估計，可能的虧損將在25億美元至30億美元的范圍內(nèi)。

Looking at the annual growth trends, it seems like the company will grow net revenue by 100-150% in 2017.  That would put net revenue in the $10-$12.5B range, and the losses against that are anyone's guess.  The highest 2017 revenue multiple for a public internet company right now is about 9.0x, and that's for Facebook, a company that will generate almost $37B in revenue in 2017 with 63% EBITDA margins.  Premium marketplace comps trade at 6.0-8.0x 2017 revenue and are generally quite profitable.  Sure, Uber has much faster growth than these public comps, but Facebook is no slouch with 50% growth in 2016. 按照年度增長趨勢，看起來公司2017年凈收入增長100-150％。這將使凈收入在100-125億美元的范圍內(nèi)，而損失則很難估計?，F(xiàn)在上市的互聯(lián)網(wǎng)公司市值和2017年收入倍數(shù)比最高的是9.0倍，就是Facebook，它將在2017年創(chuàng)造近377億美元的收入，EBITDA利潤為63％。優(yōu)秀的交易市場類的公司市值大約是6.0-8.0倍于2017年的收入，這些公司一般來說都利潤可觀。當然，Uber的增長速度遠遠高于這些公司的增長速度，但Facebook并不慢，2016年收入增長高達50％。

Let's say Uber does $12.5B net revenue in 2017.  At a hefty 10x multiple, Uber would be worth $125B.  At a more modest 6.0x multiple, they would still be worth $75B, a hair above their current private valuation.  

如果假設(shè)，Uber在2017年的凈收入為125億美元。以10倍的倍數(shù)，Uber的價值為1250億美元。如果是一個更適中的6.0倍的倍數(shù)，他們會值750億美金，比現(xiàn)在私有市場的估值高那么一點點。

It's incredibly difficult to value companies growing as quickly as Uber.  Their valuation will depend not only on top-line growth but also on how good of a business they have long-term.  My guess is that there is enough hype around the company and that public market investors will eat up the growth story.  However, that means Uber will have to keep up their torrid growth without any hiccups and convince investors that there is a path to profitability.  The global ride sharing market is insanely competitive, riddled with regulatory challenges, and is inherently low margin (autonomous cars anyone?).  Given the dynamics, I'm curious to hear how Uber pitches their story to the street and whether they are able to justify their frothy paper valuation.  

對于像Uber這樣增長迅速的公司而言，估值是件很困難的事情。他們的估值不僅取決于收入增長，也取決于他們業(yè)務(wù)長期的優(yōu)勢如何。我的猜測是，公司現(xiàn)在有足夠的熱度，公開市場的投資人會吃下這個增長的故事。然而，這意味著Uber必須保持他們的茁壯成長，沒有任何打嗝，并說服投資者，有一條通向盈利的道路。全球共享出行市場競爭很瘋狂，充斥著監(jiān)管挑戰(zhàn)，內(nèi)在本質(zhì)上是低利潤率生意（除非汽車自動駕駛）?？紤]到各種變數(shù)，我很想知道Uber如何把他們的故事帶到華爾街，以及他們?nèi)绾巫C明他們不乏泡沫的紙面估值。

譯者：

按照這個分析框架，我試圖討論一下滴滴。再次聲明：純學術(shù)討論，不要罵街）

10倍的P/S是很高的估值，F(xiàn)acebook可能因為網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)獨一無二的地位和高增長，享受了這個待遇。如果按照當前報道的滴滴估值為350億美金左右，即使給予10倍P/S，意味著它2017年的凈收入要達到35億美金（約260億人民幣），并且還要保持100%以上的增長。根據(jù)虎嗅的報道（不一定正確），2016年收入預計102億左右，同比增長67%，要實現(xiàn)2017年的目標，挑戰(zhàn)不小。換一個角度，假設(shè)260億收入全部來自專車收入，又假設(shè)客單價50元（參考出租車4美金客單價），平臺一單收20%即10元，滴滴的專車日單要到達700多萬單。

愉悅資本是新一代VC基金，由劉二海、李瀟、戴汨創(chuàng)立，我們是創(chuàng)始人也是投資經(jīng)理；愉悅資本，創(chuàng)始人和創(chuàng)始人對話。

*本文轉(zhuǎn)載自愉悅資本（ID：TinkingSlow），作者戴汨。

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