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2016年四季度開始，中國保險市場和資本市場的異樣表現(xiàn)可謂是巨浪激起。在12月3日的中國證券投資基金業(yè)協(xié)會第二屆第一次會員代表大會上證監(jiān)會主席劉士余先生怒斥當下資本市場上的險資舉牌、杠桿收購事件，并厲聲斥責(zé)萬能險橫行資本的野蠻行徑。緊隨隨后，保監(jiān)會立刻下發(fā)監(jiān)管函，針對萬能險業(yè)務(wù)經(jīng)營存在問題并且整改不到位的“寶能系”前海人壽采取停止開展萬能險新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施。

兩天以后，深圳證券交易所和香港交易所同時敲響開市鐘和開市鑼，宣告深港通正式開通。至此，內(nèi)地與香港股票市場直投通路全部打開，滬深港“共同市場”正式形成。這一連串的政策調(diào)控凸顯了政府監(jiān)管部門強化資本市場運行規(guī)范，嚴打險資破壞監(jiān)管擾亂金融市場秩序的決心。專家指出，這將對深港通開市后的互通互投有著較為積極的示范約束作用，也將成為探索中國資本市場國際化的出口?，F(xiàn)階段看，政策上的強勢監(jiān)管對涉及企業(yè)形成了一定的約束力，但并未帶來較大改觀。被監(jiān)管部門列入“危險名單”的幾大險資一時間成為A股市場的高風(fēng)險性因素。盤清這類險資具體有哪些？分別入股（舉牌）了哪些企業(yè)？監(jiān)管徹查對涉股企業(yè)和資本市場會帶來怎樣的影響等一系列問題成為廣大股民和資本市場最為關(guān)注的話題。

執(zhí)惠通過梳理發(fā)現(xiàn)，被點名險資入股的企業(yè)多為“文化+旅游+地產(chǎn)”的綜合性開發(fā)集團。其中有3家A股上市的文化旅游企業(yè)。他們分別是“寶能系”前海人壽入股的華僑城A、峨眉山A和陽光保險入股的中青旅。目前對于這3家企業(yè)而言，險資入股后被嚴查暫未出現(xiàn)較大問題。同時期內(nèi)，股價也未出現(xiàn)大幅漲跌，買入賣出現(xiàn)象也較符合預(yù)期。但相關(guān)證券公司分析師認為，對于前海人壽等險資投資來說最大的風(fēng)險來自流動性風(fēng)險。根據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)，今年1月至10月，前海人壽原保險保費收入為178.14億元，保戶投資款新增交費達到721.42億元，這意味著，目前前海人壽超過80%的保費收入都來自于萬能險、投連險類型的產(chǎn)品。大量負債性舉牌收購公司的資金來源往往依靠發(fā)新產(chǎn)品籌資，應(yīng)對到期產(chǎn)品支付。前海人壽被介調(diào)后，短期內(nèi)自有保險資金無法盤活，后期很可能會大幅出售或轉(zhuǎn)讓個股，而這其中入股的旅游企業(yè)盤子較小，資金抽調(diào)代價較低。這樣可能會給相關(guān)旅企帶來一定影響，廣大股民應(yīng)謹慎增持買入。

保監(jiān)會重磅出擊萬能險為哪般？

 近兩年來，險資舉牌A股上市公司似乎“根本停不下來”，壓著舉牌線增持、減持的事更是層出不窮。恒大增持萬科、寶能增持華僑城、陽光保險增持中青旅、安邦保險增持中國建筑等，每一次險資的介入都造成當日股價的劇烈波動，甚至對有些上市公司的公司治理構(gòu)成影響，使得一些股權(quán)分散的上市公司“人人自?！薄?/p>

截至今年3月底，前海人壽共持有28只A股，持股市值主要分布在房地產(chǎn)、旅游和家用電器，持股5%以上的其中，前海人壽的房地產(chǎn)板塊持股市值達到92.82億元，包括萬科A和華僑城A。剔除眾所周知的萬科A，前海人壽重倉華僑城A，成為華僑城A的第二大股東，共持有6.93億股，占總股本的8.46%，持股市值達到49億元。前海人壽入股峨眉山A,共計持有1148萬股，占總股本的2.18%，持股市值達1.48億元，為峨眉山旅游集團第三大股東。12月7日，為了驗實保險資金的合法性及杠桿收購資管舉牌概念股計劃。證監(jiān)會聯(lián)合保監(jiān)會發(fā)文并立刻派檢查組進入前海人壽調(diào)查，同時宣布暫停其有關(guān)新保險業(yè)務(wù)。這是對前海人壽資金來源合法性的質(zhì)疑和瘋狂舉牌的直接出擊。前海人壽實際控制人姚振華也于月初緊急趕往北京協(xié)商處理事務(wù)。隨后的公告中前海人壽稱，將全力配合監(jiān)管部門。前海人壽的正面回應(yīng)被看成是以此為首的險資在瘋狂入市觸碰到國家金融杠桿監(jiān)管底線后的積極表現(xiàn)，也被看成是萬能險帶來股市震蕩并將進入整改良性投資階段。

前海人壽持股比例5%以上的公司共10家，分別是萬科A、南玻A、韶能股份、中炬高新第一大股東、華僑城A、南寧百貨、合肥百貨、深紡織、淮柴動機、明星電力。

前海人壽持股比例5%以下的公司有18家，如特發(fā)信息、冀東水泥、東阿阿膠、格力電器、一汽轎車、峨眉山A、廈門港務(wù)、華天科技、天虹商場、重慶路橋、新湖中寶、山東高速等。

旅企股價跌落，核心業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)分析

12月5日，由于受前海人壽、恒大等險資事件影響，當日股市震蕩幅度超過預(yù)期，3家旅企股價出現(xiàn)不同程度的跌落。根據(jù)最新的財報數(shù)據(jù)顯示，3家公司營收及具體業(yè)務(wù)表現(xiàn)分析如下：

華僑城A：12月5日，華僑城A開盤價為7.6元/股，收盤價為7.45元/股，跌幅3.75%。2015年8月，華僑城集團段先念總經(jīng)理提出三個轉(zhuǎn)型思路：一是旅游+地產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)模式、二是創(chuàng)新旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融的補償模式、三是深耕文化+旅游+城鎮(zhèn)化的發(fā)展模式。其中文化+旅游+城鎮(zhèn)化的發(fā)展模式，被認為是段先念對曲江新區(qū)發(fā)展經(jīng)驗的升級版。按照開發(fā)曲江新區(qū)的經(jīng)營，未來落地這一模式的小鎮(zhèn)規(guī)模在15~20平方公里，一個核心區(qū)+多個次中心的模式布局。2016年初，華僑城A完成非公開發(fā)行，對前海人壽及鉅盛華發(fā)行7億股，截至2016年三季報寶能系合計持股9.89%，被視為華僑城在混合所有制領(lǐng)域改革的重要一步。華僑城引入寶能系，旨在通過寶能的資本積累和金融杠桿運作模式來實現(xiàn)自身重大項目的資金投入。2016年第三季度實現(xiàn)營收75.90億元，同比增長4.32%，歸母凈利13.37億元，同比增長24.18%。11月底，華僑城集團投資控股云南旅游耗資74.6億元，取得原世博集團51%的股權(quán)，開啟通過與云南省旅游集團的合作全面布局全域旅游。

峨眉山A：12月5日，峨眉山A開盤價12.94元/股，收盤價為13.11元/股，漲幅0.92%。2016年第三季度，峨眉山共實現(xiàn)營業(yè)收入3.40億元，同比下降8.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8531.73萬元，同比下降1.61%；實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率4.35%，比去年同期下降0.43%。其中，游山門票收入占峨眉山總營收的41%，客運索道收入占25.97%，賓館酒店服務(wù)業(yè)收入占20.37%。從營收構(gòu)成來看，峨眉山的收入主要依賴門票及索道這兩項高毛利業(yè)務(wù)，其中門票毛利率36.14%，索道毛利率74.90%。

近年來，隨著峨眉山旅游人數(shù)的持續(xù)增長和旅游個性化需求的不斷變化，峨眉山酒店的房間配置和功能布局已不能滿足峨眉山中高端家庭游、商務(wù)游、會務(wù)游等市場的需求，通過加強對外投資，加快外延式拓展，先后布局云南文化旅游和養(yǎng)生產(chǎn)業(yè)項目以及樂山市犍為縣嘉陽桫欏湖景區(qū)的開發(fā)和運營，尤其是新建萬佛頂索道能夠形成風(fēng)景區(qū)內(nèi)環(huán)線，為峨眉山帶來新的業(yè)績增長點。隨著景區(qū)不利因素消除，未來客流有望快速增長；同時文化演藝以及柳江項目等新興項目產(chǎn)業(yè)正在積極拓展，業(yè)績表現(xiàn)值得期待。

中青旅：12月5日，中青旅開盤價為22.35元/股，收盤價為22.69元/股，跌幅0.7%。2016年第三季度報告數(shù)據(jù)顯示，中青旅共實現(xiàn)營業(yè)收入27.59億元，與去年同期的30.93億元相比下降了10.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.21億元，與去年同期相比下降了0.30%。截至10月28日收盤，中青旅每股股價23.40元，總市值169億元。陽光人壽重倉中青旅，共計持有5399萬股，占總股本的7.46%，持股市值達11.56億元。陽光人壽表示，此次重倉目的是出于對中青旅未來發(fā)展前景的看好，同時其在未來12個月內(nèi)，將根據(jù)證券市場整體狀況并結(jié)合中青旅的發(fā)展及其股票價格情況等因素，決定是否增持中青旅的股份及具體增持比例。

險資入局航空，意欲何為

公開數(shù)據(jù)顯示，前海人壽2013-2015年保費總規(guī)模從215億增長至779億，其中萬能險占保費總規(guī)模的比例分別是96.86%、90%、76.78%，基本上是保費增長的主引擎。12月遭監(jiān)管部門調(diào)查后，前海人壽官網(wǎng)的萬能險產(chǎn)品基本下架，網(wǎng)上商城中也僅剩3款產(chǎn)品。初步估算，如果持續(xù)三個月，前海人壽保費將減少140億。而查閱寶能集團有關(guān)工商信息得知，姚振華早已布局了另一個全新領(lǐng)域-成立前海航空有限公司。據(jù)了解，前海航空有限公司是一家籌備中的“121部”民營運輸航空公司，主運營基地為深圳寶安國際機場。初始注冊資本金10億元人民幣，正式運營三年內(nèi)注冊資本金將增資到100億元人民幣。計劃籌備期一年內(nèi)引進3架飛機，10年內(nèi)機隊規(guī)模100架，15內(nèi)年200架。前海航空官方自稱，將致力于國際視野資源優(yōu)勢，實現(xiàn)“穩(wěn)健快速發(fā)展、安全高效運輸、溫馨體貼服務(wù)、快樂舒心工作”的戰(zhàn)略目標，以客貨運輸為核心業(yè)務(wù)，協(xié)同發(fā)展航空維修、航空培訓(xùn)、航空信息、航空食品等相關(guān)業(yè)務(wù)，并開展航空器和航材等租賃業(yè)務(wù)。

一位熟悉姚振華的投行人士表示：“或許當前的危機讓“寶能系”有了拓展新業(yè)務(wù)或調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的迫切性。但選擇進入這么重資本投入的航空業(yè)，對于目前的寶能來說并不是一步好棋，寶能看重的應(yīng)該是航空業(yè)的金融租賃業(yè)務(wù)。

股權(quán)分散成險資首選，旅企應(yīng)提高警惕

證券人士認為，在“資產(chǎn)荒”的大背景下，“寶萬之爭”直接激活了A股市場的活躍度，部分險資為追逐“短平快”利益，以激進手法舉牌上市公司爭奪控制權(quán)，出現(xiàn)了險資“長線短投”“高拋低吸”“快進快出”等行為，對A股市場的穩(wěn)定構(gòu)成不良影響。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年初以來，A股共發(fā)生舉牌260余次，涉及150余家上市公司，其中險資獨占鰲頭，舉牌上市公司數(shù)量占到總數(shù)的三分之一，達到80余次，舉牌方耗資3000余億元。2015年初以來，恒大人壽、前海人壽、安邦保險、富德生命人壽、陽光保險、國華人壽、華夏人壽等七大保險系資金在A股舉牌最為活躍。

通過分析我們發(fā)現(xiàn)，這些被舉牌上市公司具有四個共同特征：一是，股權(quán)相對分散的高成長性公司，Wind數(shù)據(jù)顯示，麗江旅游、中青旅被舉牌之前的大股東持股比例分別為15.73%，17.17%，在險資舉牌之前沒有實際控制人。分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于險資在股市上吸籌，便于向董事會派駐董事，對公司決策形成影響；二是低估值、高股息和穩(wěn)定現(xiàn)金流等良好財務(wù)指標的藍籌股。險資增持或舉牌這類公司股份，在權(quán)益法核算下，可以規(guī)避股價波動的風(fēng)險，同時享受上市公司的分紅和利潤并表。峨眉山市值68億元，在同類型景區(qū)資源中屬于低估值、高股息和持有穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司；三是高增長、盈利能力強的成長型公司。險資舉牌后謀求董事會席位，參與公司治理，為公司對接項目和資源，尋找并購標的，市值在100億~300億元之間；四是擁有大量隱蔽資產(chǎn)，有國企改革或重組預(yù)期，符合政策導(dǎo)向，未來可能享受政策紅利的上市公司。西安旅游主營業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑帶來了國企改革的可能性，從杭州賽石集團的舉牌來看，舉牌后的重組可能會為西安旅游的業(yè)務(wù)調(diào)整帶來積極影響。

小結(jié)

目前我國地方性上市旅游企業(yè)在資本運作、風(fēng)險管理及信息化建設(shè)方面相對落后，從2016年開始，這類企業(yè)在國企改革的政策號召下，開始紛紛謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展。而在“資產(chǎn)荒”的大背景下，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散的旅游企業(yè)受到了險資的歡迎，它們通過大量增持甚至逼近舉牌線來攪動整個資本市場的良性運轉(zhuǎn)。對于旅游企業(yè)而言，大量的資金輸入有利于擴充公司賬面現(xiàn)金流，進而帶來業(yè)務(wù)支持。險資被查后，大盤股的快速漲跌拉高了關(guān)聯(lián)旅企的估值及股息。但不可忽略的是，這類險資的合法性、安全性及穩(wěn)定性是否能夠持續(xù)還有待觀察。而旅游企業(yè)也因強化自身風(fēng)險防范管理，加強核心業(yè)務(wù)的競爭力和相關(guān)信息化建設(shè)普及。

*本文作者：陳駒（個人微信：cham_ch），執(zhí)惠記者，歡迎關(guān)注交流！