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登錄招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示,中國(guó)和“一帶一路”沿線新興經(jīng)濟(jì)體相比,人口年齡適中,勞動(dòng)力人口占比高,儲(chǔ)蓄率高但同時(shí)杠桿率處于高位,需要去杠桿或穩(wěn)杠桿;“一帶一路”沿線新興經(jīng)濟(jì)體人口結(jié)構(gòu)“年輕”,儲(chǔ)蓄率低,經(jīng)濟(jì)增速低,杠桿率也低,需要加杠桿。
他說(shuō),杠桿率高了不好,壓制經(jīng)濟(jì)增速的同時(shí)顯著提高經(jīng)濟(jì)和金融體系的脆弱性;但杠桿率低了也不好,金融抑制可能與經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后形成負(fù)反饋。
高杠桿已經(jīng)成為制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題之一,包括國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在內(nèi)的多家國(guó)際機(jī)構(gòu)也多次就高杠桿帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)警示中國(guó)。2015年底,中國(guó)政府提出以“三去一降一補(bǔ)”為核心的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,其中著重強(qiáng)調(diào)去杠桿。
不過(guò),謝亞軒指出,杠桿率并不是越低越好。金融發(fā)展理論認(rèn)為,以債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比、股市交易量與GDP之比來(lái)衡量,在一定范圍內(nèi),金融密集度的上升與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間正相關(guān)。有觀點(diǎn)認(rèn)為,英國(guó)之所以能夠在工業(yè)革命的初期逐步確立領(lǐng)導(dǎo)地位,與其金融體系相對(duì)發(fā)達(dá)密不可分。
他說(shuō),從人口結(jié)構(gòu)的角度來(lái)分析,人口平均年齡低,杠桿率低的經(jīng)濟(jì)體可以考慮適度加杠桿;人口年齡比較適中的經(jīng)濟(jì)體,應(yīng)穩(wěn)杠桿,同時(shí)因儲(chǔ)蓄率高可以有更多的經(jīng)常項(xiàng)目順差和更多國(guó)際資本輸出;人口平均年齡高,儲(chǔ)蓄率下降,杠桿率高的經(jīng)濟(jì)體應(yīng)考慮去杠桿。
謝亞軒進(jìn)一步指出,“一帶一路”國(guó)家較之中國(guó)來(lái)說(shuō),更加“年輕”?!耙粠б宦贰毖鼐€新興經(jīng)濟(jì)體(不包括中國(guó))低齡人口(0-14歲)的比重為27%,比中國(guó)的17.2%高10個(gè)百分點(diǎn);其老齡人口(65歲以上)的比重為7.6%,比中國(guó)的8.3%低0.7個(gè)百分點(diǎn);其勞動(dòng)人口(15-64歲)的比重為65.5%,較中國(guó)的74.5%低10個(gè)百分點(diǎn)。
由于中國(guó)的勞動(dòng)人口占比高,有穩(wěn)定的收入,因此中國(guó)的儲(chǔ)蓄率為48.9%,比“一帶一路”國(guó)家的21.2%高27.7個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)的杠桿率,即廣義貨幣(M2)與GDP之比為203%,“一帶一路”國(guó)家僅為72.9%。
謝亞軒說(shuō),中國(guó)需要穩(wěn)杠桿,從分子看,應(yīng)控制M2的增長(zhǎng)速度,特別是由于國(guó)內(nèi)負(fù)債推高的M2增速;從分母看,應(yīng)避免GDP過(guò)快回落,減少GDP對(duì)于投資的依賴(lài)度,提升消費(fèi)特別是進(jìn)出口對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)度。從國(guó)際收支來(lái)看,中國(guó)穩(wěn)杠桿,需要一個(gè)適度擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶(hù)順差以及資本和金融賬戶(hù)逆差,在國(guó)際間融出多余的儲(chǔ)蓄。
“一帶一路”國(guó)家需要適度加杠桿,其人口結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄率水平導(dǎo)致杠桿率偏低,對(duì)經(jīng)濟(jì)增速有一定抑制作用,前瞻考慮未來(lái)的人口結(jié)構(gòu)演進(jìn),應(yīng)提升杠桿率,深化金融結(jié)構(gòu),提升消費(fèi)率和投資率。當(dāng)期增加投資,才能為將來(lái)不斷提升的勞動(dòng)力提供更多就業(yè)機(jī)會(huì),才能實(shí)現(xiàn)更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。從國(guó)際收支角度看,“一帶一路”國(guó)家整體需要一個(gè)適度擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶(hù)逆差以及資本和金融賬戶(hù)順差,從國(guó)際上融入資本。
總之,中國(guó)和“一帶一路”沿線新興經(jīng)濟(jì)體一個(gè)需要穩(wěn)杠桿,一個(gè)需要加杠桿;一個(gè)需要經(jīng)常賬戶(hù)順差,一個(gè)需要經(jīng)常賬戶(hù)逆差;一個(gè)需要資本和金融賬戶(hù)逆差以融出儲(chǔ)蓄,一個(gè)需要資本和金融賬戶(hù)順差以融入資本。
“不論從經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易合作看,還是從金融和杠桿率合作的角度來(lái)看,中國(guó)與‘一帶一路’國(guó)家加強(qiáng)合作都至關(guān)重要,可謂相得益彰?!敝x亞軒表示。
*本文來(lái)源:界面新聞,原標(biāo)題:《“一帶一路”:誰(shuí)要加杠桿,誰(shuí)要去杠桿?》
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