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6月3日，在第二屆中國股權(quán)投資人大會上，衛(wèi)哲圍繞著“互聯(lián)網(wǎng)來了以后，投資觀念哪些需要改變，但哪些需要不應該改變？”的話題發(fā)表了演講。

在他的演講中，他認為，互聯(lián)網(wǎng)公司有兩種泡沫，一種是肥皂泡沫，一種是啤酒泡沫，其中，肥皂泡沫雖然五彩斑斕，卻最可怕，一旦破了就什么都沒有了?，F(xiàn)在社會上披著互聯(lián)網(wǎng)外衣的公司估值還是有很多泡沫的，而我們又該怎么看泡沫？

各位來賓大家上午好，互聯(lián)網(wǎng)的到來改變了很多人的投資基本觀念。一些巨額虧損的項目竟被估值到幾十億美元，亞馬遜，一個虧損二十年的公司，整個公司估值卻達到了4800億美元，而他過去20年大概只有兩到三年是階段性的盈利，我們所有的投資人，真是覺得毀三觀。

這也給很多創(chuàng)業(yè)者造成一個暗示：你看亞馬遜虧這么多錢，虧了幾十年，都有4800億美元的估值，所以我今天虧錢沒關(guān)系，我要打造一個未來的超級獨角獸。

以前我們投資非常關(guān)注盈利，和盈利的成長性。今年有一些很“成功”的互聯(lián)網(wǎng)公司，估值幾十億，幾百億，他不是幾年不盈利，而是看不到盈利前景。像滴滴已經(jīng)融資幾十億美金，盈利的前景也沒有看到。

到底互聯(lián)網(wǎng)發(fā)生了什么，我們以前做投行看不懂的故事，今天跟大家分享一下。互聯(lián)網(wǎng)來了以后，投資觀念哪些確實需要改變，但哪些不應該改變？

贏家通吃型互聯(lián)網(wǎng)公司的特點

互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)的確誕生了贏家通吃型的公司。

贏家通吃是一個德州撲克的概念，贏的人把桌面上的籌碼都拿走，在互聯(lián)網(wǎng)時代之前，幾乎沒有誕生贏家通吃型的公司。

馬克思主義經(jīng)濟學說，市場占有率過了30%就壟斷了，但今天，百度也好、谷歌也好，這樣的搜索引擎的市場占有率，在自己的國家和地區(qū)都能夠達到90%以上的覆蓋。

所以很多做互聯(lián)網(wǎng)的都有一個心愿：我把我的公司做成贏家通吃，我的估值就會很高。

但我想說，不是所有的互聯(lián)網(wǎng)公司都是贏家通吃型的，只有三類互聯(lián)網(wǎng)公司是贏家通吃型的，也就意味著你如果不具備這三個條件中的一個，你靠燒錢做大是不會為投資人帶來價值的。

哪三類企業(yè)有贏家通吃形態(tài)呢？

第一類是具備網(wǎng)絡效應。國外有Facebook， 國內(nèi)有微信，這種企業(yè)具有網(wǎng)絡效應。我在上臺前短短的幾分鐘，都還在給馬化騰打工，我座位周圍的鄰居還在互相加微信。

經(jīng)常我們會聽到抱怨說，我們國內(nèi)三大運營商搞壟斷，但今天晚上，我愿意把我的中國移動切換為中國聯(lián)通，說實話中國移動也不能把我怎么樣。我還真的可以在三大運營商中選擇，但我是真的不敢把我的微信給卸了，一旦我卸了，我微信上幾千個好友可能覺得衛(wèi)哲出什么事兒了，失聯(lián)了。

所以用不用微信還真的不是由你說了算，你被你的朋友圈綁架了，這就是網(wǎng)絡效應，這類公司具有贏家通吃的可能性。

但是我們在網(wǎng)上買東西是不具備網(wǎng)絡效應的，你可以去天貓，我可以去京東。但是為什么說淘寶、京東、亞馬遜這樣的公司也具備贏家通吃的特點呢，這是贏家通吃的第二個特點，叫全球全國規(guī)模帶來的資本效益。

在沒有京東、天貓、亞馬遜之前，沃爾瑪是零售界的翹楚。以前有句話叫：沃爾瑪開一家店，十平方公里以內(nèi)，其他的小店寸草不生。沃爾瑪有全球采購的能力，他買的越多東西越便宜，使那些沒有全球采購規(guī)模的小店在商品價格的競爭力上沒有辦法與之相比。

但是沃爾瑪全球采購的能量只能在十平方公里的商圈內(nèi)發(fā)力，換而言之，你把店開到離沃爾瑪十一公里以外，在沃爾瑪覆蓋的商圈以外，他也奈何不了你，這就是為什么沃爾瑪在美國的零售從來都沒有突破過15%，寶潔這樣的傳統(tǒng)品牌在美國的市場份額從來沒有超過20%。

電商來了，就不一樣了，只要物流能觸達之地，我的商圈就能無限制的放大，所以像亞馬遜、京東、天貓這樣的，他們擁有巨大的采購能力（營業(yè)額代表著采購能力），就突破了這樣的商圈，所以這類企業(yè)也可能形成贏家通吃型，市場占有率遠遠超過傳統(tǒng)行業(yè)20%那條線。

第三類是什么呢？我們用谷歌搜索引擎、百度搜索引擎，沒有網(wǎng)絡效應，不會有人說我們一起用百度搜索吧，谷歌也不因為你1000萬人用或是1億人用，他的規(guī)模協(xié)同效應就誕生了。

這類公司是第三種具備贏家通吃的特點，就是技術(shù)領(lǐng)先一步。我的技術(shù)就是比你好一點，除了這些以外，我們今天看到很多互聯(lián)網(wǎng)公司它不是贏家通吃型，比如說我們看視頻，你用愛奇藝，我用優(yōu)酷，不會說我們一起用個什么軟件吧。

你追的是劇，不是追某個視頻APP。這意味著什么呢？我們很早就判斷，視頻領(lǐng)域不會一家獨大，視頻至少有5-10家可以存活，市場證明，在有5-6家的時候就會達到穩(wěn)定，他不會形成贏家通吃。

一年后，直播又來了，100多個直播平臺，可能有10個平臺左右存活下來，每家都不會份額特別大。今天的外賣呢？今天的共享單車呢？都是一樣，他不具備全國和全球的規(guī)模效應，也不具備網(wǎng)絡效應。你騎橙色的單車，我騎黃色的，不會說我們大家一起都騎哪個顏色的單車。沒有網(wǎng)絡效應，也沒有規(guī)模效應，這個叫三公里規(guī)模效應理論。

現(xiàn)在有很多互聯(lián)網(wǎng)公司只要一落地就再也不是全球全國規(guī)模效應了。我們現(xiàn)在在福田，你在南山有家面館，我在這點個外賣，等你從南山給我送過來，面都變成面疙瘩了，對我沒有任何意義。

作為消費者，我只關(guān)心我3公里以內(nèi)有多少餐廳。而作為餐廳的擁有者，你平臺一天號稱過1000萬單都跟我沒關(guān)系，一天給我100單就可以了。類似外賣這樣的，他的協(xié)同效應就是3平方公里，同城都做不到。 

平臺做的再大，1000單或是1000萬單對消費者來說沒有意義，這跟沃爾瑪可不一樣，沃爾瑪全世界做1000億美金的規(guī)模，因為你買的每一樣東西都便宜，我作為消費者是跟著你占便宜，這是有全球規(guī)模效應的。

但外賣平臺沒有，單車也一樣，都是三公里規(guī)模效應，也就意味著你每一個三公里都必須盈利。千萬不要告訴我每三個公里是虧損，我一千個三公里合在一起就盈利了。

另一方面，好一點來說就是同城規(guī)模效應，比如58同城。我在深圳找搬家公司，在南山找福田的可以，但你不可能找到廣州的去，同城規(guī)模效應意味著你每個城市必須盈利，千萬別說我每一個城市都是虧損的，我15個城市合在一起就盈利了。

不是所有的互聯(lián)網(wǎng)公司都是贏家通吃，那也就意味著，不是所有的公司都要覆蓋全國，規(guī)模會帶來直接的效應。如果不具備前面三個特點的互聯(lián)網(wǎng)公司，規(guī)模不等于效應。

互聯(lián)網(wǎng)公司的兩種泡沫

今天一提到到互聯(lián)網(wǎng)公司，估值就好像特別高。但我個人覺得估值高要回歸到那些不變的因素，互聯(lián)網(wǎng)確實帶來了前所未有的贏家通吃型的巨頭公司。谷歌也好，阿里巴巴也好，騰訊也好，這些都突破了3000億美金，走向了4000億美金，傳統(tǒng)行業(yè)看不到的。

但不是每家公司都能像這些巨頭一樣形成贏家通吃的格局，也就意味著今天披上互聯(lián)網(wǎng)外衣的公司估值還是有很多泡沫的，我們怎么看泡沫？我們生活在泡沫里面，不能回避泡沫。

我個人認為有兩種泡沫，一種叫肥皂泡沫，一種叫啤酒泡沫。肥皂泡是最可怕的，五彩斑斕，但破了就什么都沒有了。過去的一輪O2O絕大多數(shù)都是肥皂泡沫，破了就什么都沒有留下。

什么樣的公司是肥皂泡沫公司呢？我們各位做投資的，你被肥皂泡沫公司抓住那就是血本無歸了，還不是虧錢、賺多賺少的問題。

1、用戶價值提升，基本不成立，或者是一個偽命題。

2、即使用戶體驗提升了，價值創(chuàng)造了，自身的效率急劇下降，這類公司都是肥皂泡沫。

上門洗車好不好？好，上門按摩好不好？好。用戶體驗在提升，但是原來他在洗車站一天洗20輛車，但如果做上門洗車服務，一天只能做幾輛，這樣反而把行業(yè)效率做低了。上門按摩一天做3個，守在店里一天做8個，效率也降低了。很多互聯(lián)網(wǎng)的人重視用戶體驗，但如果用戶體驗的提升是基于效率下降，也不可取。

另一類是啤酒泡沫，很多互聯(lián)網(wǎng)教育、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，今天的估值還是偏高，但是他是有實質(zhì)的。

教育和醫(yī)療是教育資源和醫(yī)療資源集中在北京、上海、廣州、深圳這樣的大城市，而互聯(lián)網(wǎng)解決的空間和時間的錯配，把優(yōu)質(zhì)資源通過互聯(lián)網(wǎng)向二三線城市，教育類、醫(yī)療類輸出，是有本質(zhì)能夠成立的，這些公司估值高一點，就是多賺少賺的問題，他可能就是啤酒泡沫。

我們能接受的啤酒泡沫是多少？我們?nèi)ツ硞€酒吧，如果老板給你一杯啤酒，90%是沫，那你肯定會說他是黑心老板。但我覺得啤酒完全沒有泡可能味道也不好，至少我們這個基金，我愿意接受一杯啤酒20%左右是泡沫，也就是估值暫時比它的實際估值高20%左右，還是可以接受的，但每個人口味不一樣，但我覺得的只要過了50%，那你買的就不是啤酒，而是泡沫了。

分享經(jīng)濟與共享經(jīng)濟

最后聊聊這一年來最火的共享經(jīng)濟。我個人認為分享經(jīng)濟完全不等于共享經(jīng)濟，分享經(jīng)濟是什么，我多一套房，我多一輛車，閑著也是閑著，拿來給別人用，這叫分享。

分享的核心是我有閑置資源，通過今天的互聯(lián)網(wǎng)我把這些閑置資源釋放了；共享經(jīng)濟不一樣，共享經(jīng)濟是指共享經(jīng)濟的平臺方他重新投入一個資源，馬路上這么多單車可不是我多出來拿來分享的，是由平臺方統(tǒng)一投放的，是一個新的資源投入。

新的資源投入，互聯(lián)網(wǎng)解決了什么呢？互聯(lián)網(wǎng)解決了叫：提高資產(chǎn)或者資源的使用效率。分享經(jīng)濟是釋放閑置資源，共享經(jīng)濟是提高資產(chǎn)使用效率，完全不一樣。

很多人問我哪個好？挺公平的，各有利弊。

首先，分享資源是因為這個資源是閑置的，所以在釋放的時候，對消費者的定價可以很便宜，比如說一套別墅住一晚上只要100美金，比酒店還便宜，因為別墅閑著也是閑著，所以說定價對消費者可能非常有競爭力。

第二，平臺方盈利會非常容易，這個住一晚100美金，我抽走你20美金，我想想算了，我拿80%，閑著也是閑著，所以分享經(jīng)濟多都是重資產(chǎn)，都是從資產(chǎn)價值很高的產(chǎn)業(yè)做，比如房子、車子這類資產(chǎn)價值大、閑置的時候損失大，那我就釋放出來。

分享經(jīng)濟的缺點就是每個人把自己的冗余的資源釋放，造成服務和產(chǎn)品不是很標準，共享經(jīng)濟的一個好處，盡管每個顏色的車不一樣，但同一個車的產(chǎn)品和服務是標準的。共享經(jīng)濟因為是重新投入資源，標準比較好，缺點是什么呢？要看它有沒有真實提高資產(chǎn)使用率，資產(chǎn)回報率怎么樣。

共享經(jīng)濟現(xiàn)在要重新投入資源的，都是我們看到的，無論是單車、充電寶，是不是資產(chǎn)價值比較低，所以平臺方可以重新投入一點。現(xiàn)在也有一些行業(yè)是從分享經(jīng)濟開始逐漸走到共享經(jīng)濟的。

比如說我們途家、小豬短租、甚至滴滴，滴滴和Uber上已經(jīng)有很多專職司機，專門買一輛車來做滴滴和Uber的專車，只要有固定的時間，固定的資產(chǎn)來做，就已經(jīng)不是分享經(jīng)濟了，它就是共享經(jīng)濟。

所以很多人說，滴滴怎么漲價了，滴滴的漲價和市場的消費對手無關(guān)，共享經(jīng)濟因為有專人專車，有固定的成本，他必須覆蓋掉固定的成本才能盈利，所以這些價格的提高是共享經(jīng)濟本質(zhì)帶來的，因為共享經(jīng)濟有新的資源投入。

而中國又誕生了很多黃牛，把散在那的房子先租下來，統(tǒng)一裝修，然后再通過平臺租出去，那他也是在從分享經(jīng)濟走向共享經(jīng)濟。

有了互聯(lián)網(wǎng)有了很多改變，沒有互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，確實分享和共享都很難，但并不因為披上了分享和共享的外衣，分享和共享的本質(zhì)就發(fā)生了改變，我們肯定是看好對閑置資源的釋放再用?；旧先澜缍歼M入了過剩經(jīng)濟，你要再重新投入資源的話，都是一個額外的成本。

資本的收益永遠是看增長和效率的，我們看到的商業(yè)計劃書，談我做得有多快，我能做多大的特別多，但我能做多高效很少被提起。談車子的一定談使用率，談房子一定談入住率。

當我們忘記了效率就是忘記了商業(yè)的本質(zhì)，互聯(lián)網(wǎng)是讓我們所有行業(yè)效率變得更高的，絕對不能披上互聯(lián)網(wǎng)的外衣反而有了一個虧錢的理由，反而有了一個不做效率的理由。

所以希望我們今天的所有嘉賓，既了解互聯(lián)網(wǎng)時代我們投資哪些需要變化又堅守哪些商業(yè)和投資永恒不變的真理，謝謝大家。

*本文來源：微信公眾號“ B2B內(nèi)參”（ID：b2bnc1），作者：商界企業(yè)家聯(lián)盟，原標題：《衛(wèi)哲：一個虧損20年的公司，卻估值超兩萬億，這是為什么？》

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